社?；饘ｎ}報(bào)告社?；鹨?guī)模、持倉結(jié)構(gòu)、重倉股剖析

1、<p><b>　　- 2 -</b></p><p>　內(nèi)容目錄</p><p>　一、社?；?2017 年年度報(bào)告披露：總規(guī)模：2.22 萬億4社保基金和地方政府管理的社會(huì)保險(xiǎn)基金的對(duì)比4社?；鹳Y金來源的三大支柱5社?；鹨?guī)模快速增長，委托投資占比不斷擴(kuò)大5社?；鹁硟?nèi)委托投資機(jī)構(gòu)共計(jì) 18 家6二、 資金屬性決定了社?；鸬耐顿Y風(fēng)格：長期

2、價(jià)值投資7社?；鸪謧}分“長期資產(chǎn)、交易性資產(chǎn)”兩部分7均值回歸是社?；鹳Y產(chǎn)配置的核心思想7自成立以來，社?；鹉昃顿Y收益率 8.44％9三、社?；?Q3 持有 2141 億市值股票，行業(yè)集中在“銀行、醫(yī)藥、化工、電子、食飲”10社?；鹳Y產(chǎn)配置比例限制：基金和股票投資的比例不得高于 40%10社?；餛3 持股規(guī)模 2141 億元，占 A 股流通市值 0.54%，10行業(yè)分布以“銀行、醫(yī)藥、化工、電子和食飲”為主

3、11四、三個(gè)維度剖析社保基金持股偏好：市值、分紅、盈利12偏好市值較大公司12青睞高分紅個(gè)股13注重企業(yè)的盈利能力13五、社保持倉重倉個(gè)股剖析14</p><p><b>　　- 3 -</b></p><p>　　一、社保基金 2017 年年度報(bào)告披露：總規(guī)模：2.22 萬億</p><p>　　社?；鹗菄疑鐣?huì)保障儲(chǔ)備基金，主要

4、用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老 保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充和調(diào)劑，以備不時(shí)之需。社?；鸪闪⒂?2000</p><p>　　年 8 月，資金來源主要有“中央財(cái)政預(yù)算撥款、國有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和國務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集”，并由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理運(yùn)營，可投資于境內(nèi)外固定收益類、股票類和未上市股權(quán)類等資產(chǎn)。此外，“做實(shí)個(gè)人賬戶中央財(cái)政補(bǔ)助資金、部分企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金”分別于 2006 年和 20

5、12 年并入社?；鸾y(tǒng)一運(yùn)營。</p><p>　　社?；鸷偷胤秸芾淼纳鐣?huì)保險(xiǎn)基金的對(duì)比</p><p>　　社?；鹋c地方政府管理的社會(huì)保險(xiǎn)基金是不同的基金，資金來源和運(yùn)營 管理不同，用途也存在區(qū)別。社會(huì)保險(xiǎn)基金是“基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金、工傷保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金和生育保險(xiǎn)基金”的統(tǒng)稱， 主要依靠所在單位和個(gè)人的繳費(fèi)形成。社會(huì)保險(xiǎn)基金主要用于個(gè)人養(yǎng)老、醫(yī)療、工傷、失

6、業(yè)和生育保險(xiǎn)待遇的當(dāng)期發(fā)放，其投資范圍也受到嚴(yán)格的限制。</p><p>　　圖表 2：社?；鹋c地方政府管理的社會(huì)保險(xiǎn)基金的對(duì)比</p><p><b>　　- 4 -</b></p><p>　　來源：全國社會(huì)保障基金理事會(huì)、國金證券研究所</p><p>　　社保基金資金來源的三大支柱</p><

7、;p>　　資金來源方面，中央政府撥款、國有股劃撥和彩票公益基金是社?；鹳Y 金來源的三大支柱。截至 2017 年末，財(cái)政性撥入社保基金資金和股份累</p><p>　　計(jì) 8577.80 億元，其中：中央財(cái)政預(yù)算撥款 3098.36 億元，國有股減轉(zhuǎn)持</p><p>　　資金和股份 2827.75 億元，彩票公益金 2651.69 億元。扣除其他撥出項(xiàng)目，累計(jì)財(cái)政性凈撥入 855

8、7.18 億元。此外，2006 年做實(shí)個(gè)人賬戶中央財(cái)政補(bǔ)助資金共計(jì) 45.52 億元，2012 年和 2015 年廣東省和山東省分別委托</p><p>　　企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余資金 1000 億。</p><p>　　圖表 3：財(cái)政撥入全國社?；鹨?guī)模</p><p>　　中央財(cái)政預(yù)算撥款 （億元）國有股減轉(zhuǎn)持資金和股份（億元）</p>&

9、lt;p>　　彩票公益金 （億元）</p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　700</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p>

10、;<b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p><p

11、>　　20132014201520162017</p><p>　　來源：全國社會(huì)保障基金理事會(huì)、國金證券研究所</p><p>　　社保基金規(guī)?？焖僭鲩L，委托投資占比不斷擴(kuò)大</p><p>　　社?；鹨?guī)模自成立以來持續(xù)上升，隨著規(guī)模的快速增長，自身投資管理 能力一時(shí)無法與規(guī)模增長相匹配，這導(dǎo)致委托投資的占比不斷擴(kuò)大，2015 年社?；鹞?/p>

12、投資規(guī)模首次超過直接投資。按照社?；?2017 年年報(bào)</p><p>　　披露的數(shù)據(jù)（最新數(shù)據(jù)）顯示：“截止 2017 年末，社?；鹳Y產(chǎn)總額高</p><p>　　達(dá) 2.22 萬億”。2017 年社?；鹂傄?guī)模較 2003 年的 0.13 萬億增長了 16</p><p>　　倍。其中委托投資占比由 2003 年的 24.07%上升到 2017 年的 57.

13、65%。</p><p>　　直接投資由社保基金理事會(huì)直接管理運(yùn)作，投資對(duì)象主要包括銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資、轉(zhuǎn)持國有股和指數(shù)化股票投資等。委托投資由社?；鹄硎聲?huì)委托投資管理人管理運(yùn)作，投資對(duì)象主要包括境內(nèi)外股票、債券、證券投資基金等，委托投資的考核期一般為三年左右。</p><p><b>　　- 5 -</b></p><p>　　圖

14、表 4：社?；鹳Y產(chǎn)總規(guī)模</p><p>　　社?；鹨?guī)模:直接投資 （億元）社?；鹨?guī)模:委托投資 （億元）</p><p><b>　　25000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　15000</b></p>

15、<p><b>　　10000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　來源：Wind、國金證券研究所</p><p>　　社?；鹁硟?nèi)委托投資機(jī)構(gòu)共計(jì) 18 家</p>&l

16、t;p>　　社?；鸬木硟?nèi)委托投資機(jī)構(gòu)有 18 家，管理賬戶較多的管理人有博時(shí)基金（9 個(gè)賬戶）、華夏基金（7 個(gè)賬戶）、嘉實(shí)基金（7 個(gè)賬戶）和鵬華基金（7 個(gè)賬戶）等。2003 年社保基金確定首批 10 家委托投資機(jī)構(gòu)分別為南方基金、博時(shí)基金、華夏基金、鵬華基金、長盛基金、嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金、招商基金、國泰基金和中金公司。2010 年增選 8 家機(jī)構(gòu)，分別為大成基金、富國基金、工銀瑞信、廣發(fā)基金、海富通基金、匯添富基金、銀華

17、基金和中信證券。</p><p>　　圖表 5：社?；鸸芾砣速~戶</p><p><b>　　- 6 -</b></p><p>　　來源：Choice、國金證券研究所</p><p>　　二、資金屬性決定了社?；鸬耐顿Y風(fēng)格：長期價(jià)值投資</p><p>　　社保基金持倉分“長期資產(chǎn)、交易性資

18、產(chǎn)”兩部分</p><p>　　從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，社?；鸪謧}以長期資產(chǎn)為主，合計(jì)占比達(dá) 57%。其中主要有持有到期投資（債券為主）、可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資等長期資產(chǎn)，占比分別為 36%、13%和 8%，以交易類金融資產(chǎn)為代表的短期資產(chǎn)占比為 39%。</p><p>　　圖表 6：社保基金資產(chǎn)類別（2017 年）</p><p><b>　　其他&

19、lt;/b></p><p><b>　　長期股權(quán)投資4%</b></p><p><b>　　8%</b></p><p><b>　　可供出售金融資產(chǎn)</b></p><p><b>　　13%</b></p><p>

20、<b>　　交易類金融資產(chǎn)</b></p><p><b>　　39%</b></p><p><b>　　持有至到期投資</b></p><p><b>　?。▊龋?lt;/b></p><p><b>　　36%</b></p

21、><p>　　來源：全國社會(huì)保障基金理事會(huì)、國金證券研究所</p><p>　　均值回歸是社?；鹳Y產(chǎn)配置的核心思想</p><p>　　社?；鹗巧鐣?huì)保障的儲(chǔ)備基金，其資金久期較長，規(guī)模較大，這一特性 決定了社保基金的投資風(fēng)格以長期價(jià)值投資為主。社保基金的資產(chǎn)配置是基于長期投資和價(jià)值投資的基本思想，根據(jù)市場在某一階段的價(jià)值中樞， 在市場向上或向下大幅度偏離價(jià)值中樞時(shí)

22、進(jìn)行高拋低吸。從本質(zhì)上講，均值回歸是社保基金資產(chǎn)配置的核心思想。</p><p>　　根據(jù)社?；鸸倬W(wǎng)《社?；鹳Y產(chǎn)配置的投資理念》所陳述“以境內(nèi)股票為例，社?；?2003-05 年在小幅波動(dòng)的市場低位加倉，2006 年持有不動(dòng)，2007 年高位大幅減倉，2008 年逐漸加倉，2009 年在低位小幅加倉，</p><p>　　2010 年逢低加倉，2011 年也逢低加倉，總體上較好地把握

23、了股市的節(jié)奏，沒有出現(xiàn)高位大幅增資和低位大幅抽資等重大失誤，價(jià)值投資和長期投資的理念得到了很好的貫徹執(zhí)行?！?lt;/p><p><b>　　- 7 -</b></p><p>　　圖表 7：社?；饘?duì) A 股配置變動(dòng)的重要時(shí)點(diǎn)</p><p><b>　　上證綜指</b></p><p><b&

24、gt;　　7000</b></p><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3000</b></p><p

25、><b>　　2000</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018</

26、p><p>　　來源：全國社會(huì)保障基金理事會(huì)、國金證券研究所</p><p>　　社?；鸸倬W(wǎng)《社?；鹳Y產(chǎn)配置的投資理念》中反復(fù)提到其倡導(dǎo)的“價(jià)值投資”：“價(jià)值投資并不是永遠(yuǎn)不賣，而是要在市場嚴(yán)重高估的時(shí)候敢于減倉，實(shí)現(xiàn)收益并規(guī)避未來均值回歸特征帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場出于某種原因大幅度低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，我們就認(rèn)為其具有安全邊際，價(jià)值投資者買入操作一定發(fā)生在市場的低位。社?；鹉軌蛉〉梅€(wěn)定較好

27、的投資收益，是與 2007 年市場嚴(yán)重高估的時(shí)候，果斷降低權(quán)益類資產(chǎn)比例，兌現(xiàn)當(dāng)年的收益水平，并在 2005、2008、2010 年市場處于低位時(shí)敢于加倉分不開的”。</p><p>　　從個(gè)股層面來看，國投電力是 2007 年以來社?；鸪止蓵r(shí)間最長的個(gè)股，2018 年三季度持有 1.18 億股，占流通股的 1.74%。從社?；鸬某止杀壤ㄕ剂魍ü杀戎兀┳儎?dòng)來看，明顯可以看到社?；鸪謧}風(fēng)格總體遵循根據(jù)個(gè)股價(jià)

28、值中樞進(jìn)行高拋低吸。2008 年四季度以來，在股價(jià)低位持續(xù)增持，隨著 2012 年四季度股價(jià)開始上漲，社?；鹬鸩竭M(jìn)行減倉，減</p><p>　　倉一直持續(xù)到 2015 年股災(zāi)時(shí)期。股災(zāi)之后，重新開始加倉。</p><p><b>　　- 8 -</b></p><p>　　圖表 8：社保基金對(duì)國投電力的持股及其股價(jià)表現(xiàn)</p>

29、<p>　　國投電力：社?；鸪止杀壤?） 國投電力：股價(jià)（元，前復(fù)權(quán)，右軸）</p><p><b>　　816</b></p><p><b>　　714</b></p><p><b>　　612</b></p><p><b>　　510

30、</b></p><p><b>　　48</b></p><p><b>　　36</b></p><p><b>　　24</b></p><p><b>　　12</b></p><p><b>

31、　　00</b></p><p>　　來源：Wind、國金證券研究所</p><p>　　自成立以來，社保基金年均投資收益率 8.44％</p><p>　　社?；鸪嗽?2008 年金融危機(jī)時(shí)取得負(fù)收益外，其余年份均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的正收益，累計(jì)年均投資收益率達(dá) 8.44 %。自成立以來，社保基金投資收益相對(duì)穩(wěn)定，社保基金累計(jì)投資收益額高達(dá) 1.01 萬

32、億， 收益率達(dá)</p><p>　　8.44%，遠(yuǎn)超通脹水平。由此可見，社?；鸹具_(dá)到了其追求穩(wěn)定正收益的目標(biāo)。其中，受益于股票市場上漲，2006 年、2007 年、2009 年和</p><p>　　2015 年投資收益率較高，分別為 29.01%、43.19%、16.12%、15.19%。</p><p>　　圖表 9：社?；饸v年投資收益情況</p&g

33、t;<p><b>　　2500</b></p><p>　　投資收益（億元）投資收益率（%,右軸）通脹率（%,右軸）</p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　200040</b></p><p><b>　　1500

34、30</b></p><p><b>　　100020</b></p><p><b>　　50010</b></p><p><b>　　00</b></p><p><b>　　-500-10</b></p><

35、;p><b>　　-1000-20</b></p><p>　　來源：全國社會(huì)保障基金理事會(huì)、國金證券研究所</p><p><b>　　- 9 -</b></p><p>　　三、社?；?Q3 持有 2141 億市值股票，行業(yè)集中在“銀行、醫(yī)藥、化工、電子、食飲”</p><p>　　社

36、?；鹳Y產(chǎn)配置比例限制：基金和股票投資的比例不得高于 40%</p><p>　　根據(jù)《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括證券投資基金、股票、企業(yè)債、金融債等。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于</p><p>　　50%；企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于 10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高于 40%。&

37、lt;/p><p>　　2015 年社會(huì)保障基金投資范圍有所拓寬，社保基金債券投資范圍擴(kuò)展到地方債，并將投資比例上限提高至 20%。并將基金的信托貸款投資比例上限由 5%提高到 10%。</p><p>　　社?；?Q3 持股規(guī)模 2141 億元，占A 股流通市值 0.54%，</p><p>　　? 從上市公司披露的十大（流通）股東的數(shù)據(jù)來看，截止 2018 年三季

38、度， 社?；鸪钟?561 只個(gè)股，規(guī)模合計(jì)達(dá) 2141 億元，占 A 股流通市值</p><p><b>　　0.54%。</b></p><p><b>　　- 10 -</b></p><p>　　圖表 11：社?；鸪钟泄善笔兄狄?guī)模</p><p>　　持股市值（億元）占A股流通市值比重（

39、右軸）</p><p><b>　　30000.8%</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　0.7%</b></p><p><b&g

40、t;　　0.6%</b></p><p><b>　　0.5%</b></p><p><b>　　15000.4%</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p>&l

41、t;p><b>　　0.3%</b></p><p><b>　　0.2%</b></p><p><b>　　0.1%</b></p><p><b>　　00.0%</b></p><p>　　來源：Wind、國金證券研究所</p>

42、<p>　　從各賬戶的持倉規(guī)模來看，截至 2018 年 Q3 社保基金直接投資賬戶（主要以指數(shù)化股票投資為主）持股市值最大，高達(dá) 659.22 億，占持股總市值的</p><p><b>　　30.78%。</b></p><p>　　在委外業(yè)務(wù)方面，截至 2018 年 Q3，18 家委托管理機(jī)構(gòu)中“博時(shí)基金、鵬華基金、嘉實(shí)基金、南方基金”的持股市值也相

43、對(duì)較大，規(guī)模均超過百億，分別為 381.49 億、232.32 億、170.30 億、116.00 億。</p><p>　　圖表 12：社保基金各管理賬戶的持股規(guī)模（2018 年三季度）</p><p>　　持股規(guī)模（億元）占比(右軸)</p><p><b>　　70035%</b></p><p><b&

44、gt;　　60030%</b></p><p><b>　　50025%</b></p><p><b>　　40020%</b></p><p><b>　　30015%</b></p><p><b>　　20010%</b>&l

45、t;/p><p><b>　　1005%</b></p><p><b>　　00%</b></p><p>　　來源：Wind、國金證券研究所</p><p>　　行業(yè)分布以“銀行、醫(yī)藥、化工、電子和食飲”為主</p><p><b>　　- 11 -</b

46、></p><p>　　? 截止 2018 年 Q3，配置比例較高的行業(yè)依次為“銀行、醫(yī)藥、化工、電子和食飲”，占比分別達(dá) 24.37%、13.48%、6.48%、5.47%、5.17%。而軍工、鋼鐵、采掘、紡服、輕工、建材等配置比例相對(duì)較低，配置比例分別為 0.24%、0.70%、1.19%、1.19%、1.57%、1.57%。從上述行業(yè)配置分布來看，社保基金偏好市值規(guī)模較大行業(yè)（如銀行、醫(yī)藥等），并且對(duì)

47、強(qiáng)周期板塊相對(duì)配置較低（如鋼鐵、采掘等）。</p><p>　　圖表 13：社?；鸪止尚袠I(yè)分布（2018 年三季度）</p><p><b>　　600</b></p><p>　　持股市值（億元）占比（右軸）</p><p><b>　　30%</b></p><p>

48、<b>　　50025%</b></p><p><b>　　40020%</b></p><p><b>　　30015%</b></p><p><b>　　20010%</b></p><p><b>　　1005%</b&

49、gt;</p><p><b>　　00%</b></p><p>　　來源：Wind、國金證券研究所</p><p>　　四、三個(gè)維度剖析社?；鸪止善茫菏兄怠⒎旨t、盈利</p><p>　　社?；鸬亩ㄎ缓屯顿Y風(fēng)格決定了其持股偏好。追求長期穩(wěn)定的收益，并且基于價(jià)值中樞進(jìn)行動(dòng)態(tài)配置調(diào)整，這使得社?；鹪谶x股中比較注

50、重</p><p>　　“市值、分紅、盈利”這三個(gè)維度，其中市值代表流動(dòng)性，分紅和盈利代表穩(wěn)定性。下面我們將從數(shù)據(jù)上分析社保基金的持股偏好：1）偏好市值較大公司；2）青睞高分紅個(gè)股；3）注重企業(yè)盈利能力。</p><p>　　4.1 偏好市值較大公司</p><p>　　從市值來看，與全市場比較，無論從平均值還是中位數(shù)來看，社保基金持 股的市值相對(duì)較大。由此可見，

51、社?；饘?duì)個(gè)股流動(dòng)性有一定要求，以實(shí) 現(xiàn)靈活的動(dòng)態(tài)配置調(diào)整。具體來說，社?；鸪謧}個(gè)股總市值的平均值和中位數(shù)分比為 264 億和 120 億，而全部 A 股總市值的平均值和中位數(shù)則相對(duì)較小，僅為 160 億和 45 億。</p><p><b>　　- 12 -</b></p><p>　　圖表 14：社?；鹌檬兄递^大公司（2018 年三季度）</p>

52、;<p><b>　　市值（億元）</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b>&

53、lt;/p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　來源：Wind、國金證券研究所</p><p><b>　　青睞高分紅個(gè)股</b>&l

54、t;/p><p>　　從分紅來看，與全市場比較，無論從平均值還是中位數(shù)來看，社?；鸪?股的股息率相對(duì)較高。一般來說，高分紅個(gè)股代表公司經(jīng)營穩(wěn)定，這契合 社保基金追求長期穩(wěn)定收益的目標(biāo)。具體來說，社保基金持倉個(gè)股股息率的平均值和中位數(shù)分比為 1.43%和 0.92%億，而全部 A 股股息率的平均值和中位數(shù)則相對(duì)較低，僅為 1.10%和 0.67%。</p><p>　　圖表 15：社?；?/p>

55、青睞高分紅個(gè)股（2018 年三季度）</p><p>　　股息率（TTM,%）</p><p><b>　　1.6</b></p><p><b>　　1.4</b></p><p><b>　　1.2</b></p><p><b>　　1&

56、lt;/b></p><p><b>　　0.8</b></p><p><b>　　0.6</b></p><p><b>　　0.4</b></p><p><b>　　0.2</b></p><p><b>　

57、　0</b></p><p>　　來源：Wind、國金證券研究所</p><p><b>　　注重企業(yè)的盈利能力</b></p><p><b>　　- 13 -</b></p><p>　　? 從盈利能力來看，與全市場比較，無論從平均值還是中位數(shù)來看，社?；鸪止傻?ROE 相對(duì)較高。

58、高 ROE 代表公司盈利能力較強(qiáng)，具有較強(qiáng)的相對(duì)競爭力，這也符合社保基金追求長期穩(wěn)定收益的目標(biāo)。具體來說，社 保基金持倉個(gè)股 ROE 的平均值和中位數(shù)分比為 12.24%和 11.22%億，明顯高于全部 A 股的 1.95%和 7.56%。</p><p>　　圖表 16：社?；鹌糜芰^強(qiáng)的公司（2018 年三季度）</p><p>　　ROE（TTM,%）</p>

59、<p><b>　　14</b></p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　6</b></p>&

60、lt;p><b>　　4</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　來源：Wind、國金證券研究所</p><p>　　五、社保持倉重倉個(gè)股剖析</p><p>　　? 持股市值排名

61、前 20 的個(gè)股分別有：農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、美年健康、樂普醫(yī)療、青島海爾、華東醫(yī)藥、紫金礦業(yè)、萬華化學(xué)、華僑城 A、中國核電、國泰君安、長春高新、格力電器、貴州茅臺(tái)、伊利股份、中國國旅、中炬高新、南京銀行、華魯恒升、中興通訊。</p><p>　　圖表 17：社?；鸪止墒兄递^大的個(gè)股（前 20，2018 年三季度）</p><p><b>　　- 14 -</b>&

62、lt;/p><p>　　基金持倉分析專題報(bào)告</p><p>　　來源：Wind、國金證券研究所</p><p>　　? 持股比例排名前 20 的個(gè)股分別有：開潤股份、新綸科技、養(yǎng)元飲品、云圖控股、拓普集團(tuán)、節(jié)能風(fēng)電、浙江交科、奧佳華、美年健康、克來機(jī)電、國藥股份、芒果超媒、歐普照明、海興電力、樂普醫(yī)療、金陵體育、德邦股份、我武生物、好想你、揚(yáng)農(nóng)化工。</p>