滬倫通來(lái)了系列之二“精”“點(diǎn)”英倫消費(fèi)風(fēng)

1、<p>　內(nèi)容目錄</p><p>　漸行漸近：滬倫通“在路上”,引導(dǎo)外資進(jìn)入 A 股市場(chǎng)5雙向開(kāi)放：依托發(fā)行 DR，開(kāi)啟東西向貫通機(jī)制6交易 DR，實(shí)現(xiàn)滬倫東西貫通6指引配套，細(xì)化規(guī)定運(yùn)作機(jī)制8公司成像，首批公司預(yù)計(jì)為倫交所藍(lán)籌股8市場(chǎng)總覽：倫交所高級(jí)板消費(fèi)類公司占比 26%，且估值端具備優(yōu)勢(shì)10倫交所高級(jí)公司大市值公司占比高于上證 A 股，預(yù)計(jì) 130 家符合發(fā)行 CDR10工業(yè)、消費(fèi)

2、類公司居多，倫交所高級(jí)上市企業(yè)消費(fèi)占比達(dá)到 26%11倫交所高級(jí)板整體 PE 約為 10X 與上證 A 股接近，日常消費(fèi)公司優(yōu)勢(shì)明顯12消費(fèi)圖鑒：多家具備“來(lái)滬”實(shí)力，投資者有望“投資”稀缺標(biāo)的13細(xì)分行業(yè)：非日常消費(fèi)公司為主，食品飲料貢獻(xiàn) 50%以上市值13估值區(qū)間：倫交所多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)14定靶公司：大型消費(fèi)集團(tuán)或具備“來(lái)滬”實(shí)力，投資者有望“嘗鮮”稀缺標(biāo)的15優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：蘊(yùn)藏多家“十倍股”，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資收益16&l

3、t;/p><p>　圖表目錄</p><p>　圖 1：滬倫通發(fā)展歷程5圖 2：滬倫通發(fā)行流程圖（以東向?yàn)槔?圖 3：CDR&GDR 上市條件7圖 4：滬倫通 CDR 發(fā)行配套指引8圖 5：倫交所內(nèi)部市場(chǎng)分布圖9圖 6：449 家公司滿足上市時(shí)限要求10圖 7：130 家公司滿足上市時(shí)限+市值規(guī)模要求10圖 8：倫交所高級(jí)上市企業(yè)市值分布區(qū)間（億元）11圖 9：上證

4、A 股上市企業(yè)市值分布區(qū)間（億元）11圖 10：倫交所高級(jí)上市企業(yè)按照 GICS 一級(jí)行業(yè)分類11圖 11：倫交所高級(jí)上市企業(yè)按照 GICS 二級(jí)行業(yè)分類11圖 12：上證A 股上市企業(yè)按照 GICS 一級(jí)行業(yè)分類12圖 13：上證A 股上市企業(yè)按照 GICS 二級(jí)行業(yè)分類12圖 14：倫交所主板高級(jí)板及上證 A 股 PE（ttm）估值比較（整體法）12圖 15：上證 50、富時(shí) 100 PE(ttm)13圖 16：倫交所

5、高級(jí)板市場(chǎng)非日常消費(fèi)品公司（占比 74%）以零售業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)為主13圖 17：倫交所高級(jí)板市場(chǎng)日常消費(fèi)品公司（占比 26%）以食品飲料煙草為主13圖 18：上證A 股非日常消費(fèi)品公司（占比 72%）以耐用消費(fèi)品和服</p><p>　　漸行漸近：滬倫通“在路上”</p><p>　　繼滬港通之后、滬倫通進(jìn)入“倒計(jì)時(shí)”，資本市場(chǎng)國(guó)際化道路實(shí)現(xiàn)躍進(jìn)。從 2015 年 9 月中英雙方就滬倫

6、兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通問(wèn)題決定開(kāi)展可行性研究，再到 2016 年雙方確定以存托憑證互相掛牌的形式進(jìn)行互通，再到 2018 年《監(jiān)管規(guī)定》正式出臺(tái)以及各項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則落地， 滬倫通將于今年年內(nèi)正式啟動(dòng)交易，中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化道路實(shí)現(xiàn)新的進(jìn)展。</p><p>　　2018 年 10 月 12 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)（試行）》，11 月 2 日上交所發(fā)布《上海證券交易所

7、與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行方法》等 8 項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則，并于 11 月 16 日發(fā)布關(guān)于發(fā)行人董事、基礎(chǔ)證券發(fā)行人相關(guān)的三項(xiàng)配套準(zhǔn)則。其中，滬倫通主要圍繞存托憑證開(kāi)展業(yè)務(wù)，運(yùn)作機(jī)制分為東向和西向。</p><p>　　東向（倫交所公司在上交所掛牌 CDR）+西向（上交所 A 股公司在倫交所掛牌 GDR），上交所&倫交所實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通?！皽麄愅ā笔巧虾ＷC券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通機(jī)制，是指

8、符合條件的兩地上市公司，依照對(duì)方市場(chǎng)的法律法規(guī)，發(fā)行存托憑證(Depositary Receipt， 下稱 DR)并在對(duì)方市場(chǎng)上市交易。滬倫通包括東、西兩個(gè)業(yè)務(wù)方向。東向業(yè)務(wù)是指?jìng)惤凰鲜泄驹谏辖凰鶔炫浦袊?guó)存托憑證(CDR)。西向業(yè)務(wù)是指上交所 A 股上市公司在倫交所掛牌全球存托憑證(GDR)。</p><p>　　互通有無(wú)、共享國(guó)際化投資紅利，實(shí)現(xiàn)正向催化作用。滬倫通的推行，對(duì)于企業(yè)而言新增融資渠道，上交所

9、A 股上市公司可通過(guò)發(fā)行 GDR 直接在英國(guó)市場(chǎng)融資，在引進(jìn)國(guó)際投資者的同時(shí)推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，同時(shí)對(duì)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)行企業(yè)而言起著正向催化作用；對(duì)于投資者而言，提供新的投資機(jī)會(huì)與投資對(duì)象，倫交所的上市公司可在上交所掛牌中國(guó)存托憑證(CDR)，且倫交所藍(lán)籌股質(zhì)量普遍較高，投資者可以享受到國(guó)際化投資紅利。</p><p>　　雙向開(kāi)放：依托發(fā)行DR，開(kāi)啟東西向貫通機(jī)制</p><p>　　交易 DR，實(shí)

10、現(xiàn)滬倫東西貫通</p><p>　　由于業(yè)務(wù)模式存在較大差異，不同于滬港通，境外發(fā)行人以非新增基礎(chǔ)股票為基礎(chǔ)證券，在境內(nèi)公開(kāi)發(fā)行上市中國(guó)存托憑證。通過(guò)東西向交易 CDR 和 GDR，倫交所和上交所上市公司實(shí)現(xiàn)東西貫通，然而無(wú)法直接適用境內(nèi)現(xiàn)行法律制度關(guān)于 IPO 公開(kāi)發(fā)行上市的具體規(guī)定。由此，在發(fā)行核準(zhǔn)和上市審核制度上，證監(jiān)會(huì)作出了一系列針對(duì)性安排。</p><p>　　上市條件：限定倫交

11、所上市的境外發(fā)行人，包括三方面主要定量條件</p><p>　　滬倫通中國(guó)存托憑證的境外發(fā)行人，限定于在倫交所上市的境外發(fā)行人。在具體條件上，境外發(fā)行人首先要滿足《存托憑證辦法》《監(jiān)管規(guī)定》關(guān)于公開(kāi)發(fā)行存托憑證的基礎(chǔ)發(fā)行條件； 其次需要滿足《暫行辦法》關(guān)于中國(guó)存托憑證的具體上市條件。總的來(lái)看，上市條件包括三個(gè)方面：一是總市值規(guī)模要求，即發(fā)行申請(qǐng)日前 120 個(gè)交易日按基礎(chǔ)股票收盤(pán)價(jià)計(jì)算的境外發(fā)行人平均市值不低于人

12、民幣 200 億元；二是當(dāng)?shù)厣鲜心晗抟?，即在倫交所上市滿 3 年且</p><p>　　主板高級(jí)上市滿 1 年；三是境內(nèi)上市規(guī)模要求，即申請(qǐng)上市的中國(guó)存托憑證數(shù)量不少于 5000</p><p>　　萬(wàn)份且對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)股票市值不少于人民幣 5 億元。（《上海與倫敦證券市場(chǎng)互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》）</p><p>　　而根據(jù) 2018 年 7 月 10 日，倫

13、交所就“滬倫通”發(fā)布《關(guān)于修改<上市許可及披露標(biāo)準(zhǔn)>的征詢意見(jiàn)通知》( Market Notice -Consultation on amendments to the Admission and Disclosure Standards) ，并公示了擬修訂的《上市許可及披露標(biāo)準(zhǔn)》(Admission and Disclosure Standards)。其中明確：</p><p>　　在倫交所的主板市

14、場(chǎng)(Main Market)新增“滬倫通”板塊(Shanghai-London Stock Connect</p><p>　　Segment)。發(fā)行人必須滿足英國(guó)金融行為監(jiān)管局(Financial Conduct Authority “FCA”)上市規(guī)則(Listing Rules) 中關(guān)于發(fā)行存托憑證的相關(guān)規(guī)定以及適用的歐盟指令及法規(guī)(EU</p><p>　　directives a

15、nd regulations)的相關(guān)要求。</p><p>　　新增附件七(Schedule 7)，明確上交所上市公司申請(qǐng)發(fā)行 GDR 的相關(guān)要求；</p><p>　　上市條件: 除非倫交所另行同意，申請(qǐng)或已經(jīng)在“滬倫通”板塊上市的發(fā)行人，應(yīng)當(dāng)滿足： 公開(kāi)已獲得 FCA 批準(zhǔn)的招股說(shuō)明書(shū)(prospectus)；發(fā)行人關(guān)于存托憑證進(jìn)入 Official List[1] 的申請(qǐng)得到 FCA

16、 的批準(zhǔn)；發(fā)行人的基礎(chǔ)股票在上交所主板上市；發(fā)行人總市值不低于 200 億人民幣。</p><p><b>　　信息披露和持續(xù)監(jiān)管</b></p><p>　　對(duì)滬倫通中國(guó)存托憑證的境外發(fā)行人，總體上實(shí)行與創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)中境外已上市紅籌企業(yè)相同的標(biāo)準(zhǔn)。境外發(fā)行人應(yīng)當(dāng)遵守境內(nèi)法律和上交所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的信息披露要求；在倫交所市場(chǎng)披露的公告，應(yīng)當(dāng)在上交所市場(chǎng)進(jìn)行同步披露；發(fā)行

17、上市申請(qǐng)文件和持續(xù)信息披露文件應(yīng)當(dāng)以中文進(jìn)行披露，等等。</p><p>　　表 1：滬倫通運(yùn)行機(jī)制基本要求</p><p>　　資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，上交所，倫交所，</p><p>　　指引配套，細(xì)化規(guī)定運(yùn)作機(jī)制</p><p>　　“三指引”細(xì)化三大機(jī)制，對(duì)《暫行辦法》確立的上市預(yù)審核、做市商、跨境轉(zhuǎn)換等機(jī)制分別作出細(xì)化規(guī)定。上市預(yù)審核方面

18、，業(yè)務(wù)指引做出了原則規(guī)定，CDR 境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)向上交所提交上市預(yù)審核申請(qǐng)，并由上交所代為向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)文件。同時(shí)，業(yè)務(wù)指引還對(duì)上市預(yù)審核受理、初審、反饋意見(jiàn)的回復(fù)、上市委員會(huì)審核、出具上市預(yù)審核意見(jiàn)、預(yù)披露、申請(qǐng)復(fù)核等上市預(yù)審核流程及時(shí)限進(jìn)行了明確規(guī)定。</p><p>　　為降低市場(chǎng)的成本，上交所對(duì)跨境轉(zhuǎn)換參與主體實(shí)行備案制，符合條件的機(jī)構(gòu)完成備案后即可開(kāi)展跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。GDR 存托人辦

19、理全球存托憑證生成與兌回業(yè)務(wù)也僅需在上交所備案。同時(shí)規(guī)定了跨境轉(zhuǎn)換主體賬戶備案、托管人信息報(bào)送與監(jiān)督管理等內(nèi)容，同時(shí)明確了境內(nèi)接受委托的會(huì)員對(duì)英國(guó)跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)與全球存托憑證存托人的監(jiān)督管理義務(wù)。</p><p>　　而考慮到兩地交易時(shí)間差異較大以及投資者對(duì)產(chǎn)品熟悉度較低，做市商機(jī)制對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展具有重要意義。因此，上交所引入中國(guó)存托憑證做市商制度，并制定《做市指引》。</p><p>　

20、　公司成像，首批公司預(yù)計(jì)為倫交所藍(lán)籌股</p><p>　　滿足高市值+上市時(shí)限長(zhǎng)，高級(jí)上市公司為潛在標(biāo)的，首批公司預(yù)計(jì)為倫交所藍(lán)籌股。根據(jù)滬倫通規(guī)定，境外來(lái) A 發(fā)行 CDR 的企業(yè)包括市值、上市年限以及境內(nèi)上市規(guī)模要求，其中市值需大于 200 億元、期限上需滿足在倫交所上市滿 3 年且主板高級(jí)上市滿 1 年。預(yù)計(jì)滬倫通初期東向業(yè)務(wù)發(fā)行 CDR 公司預(yù)計(jì)為倫交所藍(lán)籌股，集中于倫交所優(yōu)質(zhì)主板上市公司。未來(lái)在倫交所

21、的主板市場(chǎng)(Main Market)新增“滬倫通”板塊(Shanghai-London Stock Connect Segment)</p><p>　　高級(jí)上市公司遵循“黃金標(biāo)準(zhǔn)”上市，適用最高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和公司治理標(biāo)準(zhǔn)。倫敦證券交易所的高級(jí)板按英國(guó)的“黃金標(biāo)準(zhǔn)”上市，公司必須符合相應(yīng)要求，其中高級(jí)板僅對(duì)交易公司和封閉式和開(kāi)放式投資實(shí)體發(fā)行的股票開(kāi)放，擁有高級(jí)上市的發(fā)行人必須遵循比歐盟最低要求的英國(guó)等效規(guī)則。高級(jí)上

22、市公司適用英國(guó)最高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和公司治理標(biāo)準(zhǔn)，公司整體治理和質(zhì)量較高。</p><p>　　表 2：倫交所主板市場(chǎng)上市要求一覽</p><p><b>　　資料來(lái)源：倫交所，</b></p><p>　　按照現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)入選滬倫通的英國(guó)公司將主要以藍(lán)籌股為主，可參照富時(shí) 100 指數(shù)公司。</p><p>　　富時(shí) 100

23、 指數(shù)特別挑選在倫敦交易所交易的 100 種股票，其成分股涵蓋歐陸 9 個(gè)主要國(guó)家， 以英國(guó)企業(yè)為主，其他國(guó)家包括德國(guó)、法國(guó)、意大利、芬蘭、瑞士、瑞典、荷蘭及西班牙。</p><p>　　在該指數(shù)中，包括各大行業(yè)龍頭，如匯豐控股、渣打銀行、英國(guó)石油公司、利潔時(shí)集團(tuán)、勞斯萊斯（主營(yíng)是航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造）、洲際酒店等，其中富時(shí) 100 指數(shù)權(quán)重前二十公司如下表所示。</p><p>　　表 3：富

24、時(shí) 100 指數(shù)前 20 權(quán)重股</p><p>　　資料來(lái)源：Bloomberg，數(shù)據(jù)截止 20181211</p><p>　　市場(chǎng)總覽：倫交所高級(jí)板消費(fèi)類公司占比 26%，且估值端具備優(yōu)勢(shì)</p><p>　　倫交所高級(jí)公司大市值公司占比高于上證A 股，預(yù)計(jì) 130 家符合發(fā)行 CDR</p><p>　　449 家（占比 90%）的倫

25、交所高級(jí)上市企業(yè)滿足發(fā)行 CDR 上市年限要求，130 家（占比 26.05%）滿足上市年限+市值規(guī)模要求。截至 2018 年 12 月 12 日，倫交所主板高級(jí)上市企業(yè)有 499</p><p>　　家公司，其中滿 1 年的企業(yè)有 487 家，高級(jí)上市滿 1 年且上市滿 3 年的有 449 家，占比為</p><p>　　89.98%。疊加市值標(biāo)準(zhǔn)，市值超過(guò) 200 億元市值的企業(yè)為 1

26、30 家，占比為 26.05%。</p><p>　　高級(jí)上市滿一年但上市不滿3年</p><p>　　高級(jí)上市滿一年但上市不滿3年市值不滿200億元（其他均滿足）</p><p>　　倫交所高級(jí)上市公司大市值公司占比高于上證A股，500億市值以上公司占比達(dá)到 14.43%。對(duì)比分析倫交所高級(jí)上市公司和上證 A 股公司市值分布，其中倫交所高級(jí)上市公司大市值公司占比較

27、高，500 億市值以上公司占比達(dá)到 14.43%，整體市值均值為 441.22 億元（上證 A 股為 230.26 億元），高于上證 A 股公司。</p><p>　　圖 8：倫交所高級(jí)上市企業(yè)市值分布區(qū)間（億元）圖 9：上證 A 股上市企業(yè)市值分布區(qū)間（ 億元）</p><p><b>　　180</b></p><p><b>

28、　　160</b></p><p><b>　　140</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b

29、>　　60</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　數(shù)量頻次</b></p><p><

30、;b>　　40.00%</b></p><p><b>　　35.00%</b></p><p><b>　　30.00%</b></p><p><b>　　25.00%</b></p><p><b>　　20.00%</b><

31、/p><p><b>　　15.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　5.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p><b>　　40

32、0</b></p><p><b>　　350</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>

33、;　　150</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　數(shù)量頻次</b></p><p><

34、b>　　30.00%</b></p><p><b>　　25.00%</b></p><p><b>　　20.00%</b></p><p><b>　　15.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></

35、p><p><b>　　5.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p>　　資料來(lái)源：倫交所，Bloomberg， 注：市值數(shù)據(jù)截止</p><p><b>　　20181211</b></p><p>　　資料來(lái)源：倫交

36、所，wind， 注：市值數(shù)據(jù)截止 20181211</p><p>　　工業(yè)、消費(fèi)類公司居多，倫交所高級(jí)上市企業(yè)消費(fèi)占比達(dá)到 26%</p><p>　　根據(jù) GICS 行業(yè)一級(jí)分類，倫交所高級(jí)板和上證 A 股均是以工業(yè)、非日常消費(fèi)為主，行業(yè)差距不大。其中，倫交所高級(jí)上市公司中 19%分布在非日常消費(fèi)品行業(yè)，7%分布在日常消費(fèi)品行業(yè)，消費(fèi)行業(yè)合計(jì)達(dá)到 26%，超過(guò)工業(yè)和金融行業(yè)。上證

37、 A 股行業(yè)分布情況類似，以消費(fèi)類和工業(yè)、金融類為主。</p><p>　　圖 10：倫交所高級(jí)上市企業(yè)按照 GICS 一級(jí)行業(yè)分類圖 11：倫交所高級(jí)上市企業(yè)按照 GICS 二級(jí)行業(yè)分類</p><p>　　能食銀原制資房保家消電媒公零綜商醫(yī)耐運(yùn)食軟技汽半</p><p>　　源品行材藥本地險(xiǎn)庭費(fèi)信體用售合業(yè)療用輸品件術(shù)車導(dǎo)</p><p&g

38、t;<b>　　、 料、品產(chǎn)</b></p><p>　　與者業(yè)與事業(yè)金和保消</p><p><b>　　與與硬與體</b></p><p><b>　　飲生個(gè)服務(wù)娛業(yè)</b></p><p><b>　　融專健費(fèi)</b></p>&l

39、t;p><b>　　主服件汽產(chǎn)</b></p><p><b>　　料物人 務(wù) 樂(lè)</b></p><p><b>　　業(yè)設(shè)品</b></p><p><b>　　要?jiǎng)?wù)與車品</b></p><p><b>　　與科用</b&

40、gt;</p><p><b>　　煙技品</b></p><p><b>　　草與</b></p><p><b>　　生</b></p><p><b>　　…</b></p><p><b>　　服備與務(wù)與服服

41、裝</b></p><p><b>　　務(wù)</b></p><p><b>　　用 設(shè)零與</b></p><p><b>　　品 備部設(shè)</b></p><p><b>　　零件備售</b></p><p>　　

42、資料來(lái)源：倫交所，Bloomberg，資料來(lái)源：倫交所，Bloomberg，</p><p>　　倫交所高級(jí)板公司以成熟企業(yè)為主，新興行業(yè)市值占比略低。細(xì)拆分解，GICS 二級(jí)行業(yè)下， 從公司數(shù)量上看，除房地產(chǎn)、原材料等傳統(tǒng)行業(yè)外，零售業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)等消費(fèi)行業(yè)占比居于前列，而上證A 股主要集中在原材料、技術(shù)硬件設(shè)備與汽車等領(lǐng)域。</p><p>　　從市值分布上看，倫交所

43、高級(jí)上市企業(yè)在能源Ⅱ、食品飲料與煙草、銀行、原材料Ⅱ以及制藥、 生物科技與生命科學(xué) 5 大行業(yè)市值占比達(dá)到 58. 95%，在軟件與服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備等新興行業(yè)分布較低。而上證A 股在銀行、資本品、能源、保險(xiǎn)以及原材料五大行業(yè)市值占比達(dá)到 60.69%，在新興行業(yè)中占比略高于倫交所。</p><p>　　圖 12：上證 A 股上市企業(yè)按照 GICS 一級(jí)行業(yè)分類圖 13：上證 A 股上市

44、企業(yè)按照 GICS 二級(jí)行業(yè)分類</p><p><b>　　數(shù)量市值占比</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p>

45、;<b>　　150</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　銀資能保原食綜運(yùn)公制技房汽耐軟媒食零消商電醫(yī)半家</p><

46、p>　　行本源險(xiǎn)材品合輸用藥術(shù)地車用件體品售費(fèi)業(yè)信療導(dǎo)庭</p><p><b>　　30.00%</b></p><p><b>　　25.00%</b></p><p><b>　　20.00%</b></p><p><b>　　15.00%</b&

47、gt;</p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　5.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p>　　品料、金 事、硬產(chǎn)與消與與與業(yè)者和業(yè)保體與</p><p><b>

48、　　料物與</b></p><p><b>　　車品務(wù)樂(lè)要 務(wù)業(yè)</b></p><p><b>　　設(shè)品人</b></p><p><b>　　與科設(shè) 零與</b></p><p><b>　　煙技備 部服</b></p>

49、;<p><b>　　草和件裝生</b></p><p><b>　　…</b></p><p><b>　　用服 備與用</b></p><p><b>　　品務(wù) 與設(shè)品</b></p><p><b>　　零服備&

50、lt;/b></p><p><b>　　售務(wù)</b></p><p>　　資料來(lái)源：倫交所，wind，資料來(lái)源：倫交所，wind，</p><p>　　3.3. 倫交所高級(jí)板整體PE 約為 10X，日常消費(fèi)公司優(yōu)勢(shì)明顯</p><p>　　根據(jù)GICS 行業(yè)一級(jí)分類，縱觀倫交所主板高級(jí)板及上證 A 股的估值水

51、平，截止 12 月 11 日， 在整體法、剔除負(fù)值和異常值情況下，上證 A 股整體 PE（ttm）為 10.93X，而倫交所高級(jí)板為 10.75X，略低于 A 股整體水平。</p><p>　　在行業(yè)方面，倫交所高級(jí)板在信息技術(shù)、日常消費(fèi)、公共事業(yè)、電信服務(wù)等方面估值低于 A 股，</p><p>　　A 股在金融估值更低。而在倫交所高級(jí)板行業(yè)占比 17%的可選消費(fèi)行業(yè)，倫交所高級(jí)板和 A

52、 股的 PE（ttm）水平分別為 11.05X、13.43X，估值略低。倫交所在消費(fèi)板塊整體估值具備優(yōu)勢(shì)。</p><p>　　圖 14：倫交所主板高級(jí)板及上證 A 股 PE（ttm）估值比較（整體法）</p><p><b>　　倫交所上證A股</b></p><p>　　資料來(lái)源：倫交所，wind，Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截止 20

53、181211，剔除負(fù)值和異常值</p><p>　　根據(jù)滬倫通發(fā)行相關(guān)規(guī)定，其中倫交所發(fā)行 CDR 的標(biāo)的預(yù)計(jì)藍(lán)籌股可能性較大，而上交所中也以大市值公司為主，其中富時(shí) 100、 上證 50 指數(shù)或具代表性。我們對(duì)比分析上證 50</p><p>　　和富時(shí) 100 指數(shù)估值，其中截至 2018 年 12 月 11 日，上證 50 的 PE（ttm）為 10.43X，富時(shí) 100 的 PE（

54、ttm）為 14.37X，主要原因是與指數(shù)內(nèi)部具體公司分布密切相關(guān)。</p><p>　　圖 15：上證 50、富時(shí) 100 PE(ttm)</p><p>　　FTSE100上證50指數(shù)成份</p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　35</b></p>

55、<p><b>　　30</b></p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p>

56、<p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2008/1/312010/1/312012/1/312014/1/312016/1/312018/1/31</p><p>　　資料來(lái)源：wind，Bloomberg，</p><p>

57、;　　消費(fèi)圖鑒：多家具備“來(lái)滬”實(shí)力，投資者有望“投資”稀缺標(biāo)的</p><p>　　細(xì)分行業(yè)：非日常消費(fèi)公司為主，食品飲料貢獻(xiàn) 50%以上市值</p><p>　　非日常消費(fèi)公司為主，二級(jí)行業(yè)分類中倫交所與上證 A 股不盡相同。根據(jù) GICS 行業(yè)分類， 倫交所主板高級(jí)板市場(chǎng)中共計(jì) 123 家消費(fèi)類公司（包含日常消費(fèi)和非日常消費(fèi)），其中非日常消費(fèi)公司數(shù)量居多，占比達(dá)到 74%，一級(jí)市場(chǎng)分

58、類中育 A 股行業(yè)分布一致（上證 A 股共計(jì) 303 家）。</p><p>　　細(xì)分二級(jí)行業(yè)分類，倫交所與上證 A 股消費(fèi)板塊行業(yè)分布不盡相同。其中倫交所非日常消費(fèi)品公司（占比 74%）以零售業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)為主，上證 A 股非日常消費(fèi)品公司（占比 72%）以耐用消費(fèi)品和服裝為主?？v觀全局，倫交所高級(jí)板中零售業(yè)（34% ）、消費(fèi)者服務(wù)（24% ）以及食品飲料（18% ）分別為前三。而上證 A 股中耐用消費(fèi)品與服

59、務(wù)（29%）、汽車與汽車零部件（25%）以及食品飲料（20%）位列前三。</p><p>　　非日常生活消費(fèi)品家庭與個(gè)人用品</p><p>　　日常消費(fèi)品零售業(yè)耐用消費(fèi)品與服裝汽車與汽車零部件消費(fèi)者服務(wù)</p><p>　　非日常生活消費(fèi)品家庭與個(gè)人用品</p><p>　　食品、飲料與煙草食品與主要用品零售</p>

60、<p>　　食品飲料煙草公司貢獻(xiàn)大部分市值，倫交所主板高級(jí)市場(chǎng)中消費(fèi)者服務(wù)、家庭個(gè)人用品較高， 上證 A 股中耐用消費(fèi)品、汽車類占比略高。結(jié)合市值占比，其中倫交所高級(jí)板和上證 A 股食品飲料均貢獻(xiàn)大部分市值，倫交所 17.89%食品飲料煙草公司貢獻(xiàn) 50%以上市值。除此之外， 在其他細(xì)分領(lǐng)域中，兩市場(chǎng)不盡相同，倫交所主板高級(jí)市場(chǎng)中消費(fèi)者服務(wù)（如金巴斯集團(tuán)）、家庭個(gè)人用品（包括聯(lián)合利華、利潔時(shí)）較高，上證 A 股中耐用消費(fèi)品

61、（青島海爾）、汽車類（上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)）占比略高。</p><p>　　圖 20：倫交所主板高級(jí)板消費(fèi)公司食品飲料市值 50%以上圖 21：上證 A 股消費(fèi)公司耐用消費(fèi)、汽車類市值占比較高</p><p><b>　　市值占比數(shù)量占比</b></p><p><b>　　市值占比數(shù)量占比</b></p&g

62、t;<p>　　資料來(lái)源：倫交所，wind，資料來(lái)源：wind，</p><p>　　估值區(qū)間：倫交所多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)</p><p>　　倫交所高級(jí)板消費(fèi)公司估值集中在 5X-10X、10-15X、15-20X 三大區(qū)間。從數(shù)量上來(lái)看，倫交所主板高級(jí)上市消費(fèi)企業(yè)中 pe（ttm）在 5X-10X、10-15X、15-20X 三大區(qū)間聚集，數(shù)量占比分別為 25.96%、

63、17.31%、20.19%。</p><p>　　而上證 A 股跨越區(qū)間范圍較廣，在 10X-50X 均有分布。一方面，與兩大市場(chǎng)具體行業(yè)分布有關(guān)；另一方面?zhèn)惤凰敬笫兄递^多、公司整體較為穩(wěn)健，在估值端具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。</p><p>　　圖 22：倫交所高級(jí)板消費(fèi)公司 pe（ttm）分布圖 23：上證 A 股消費(fèi)公司 pe（ttm）分布</p><p><

64、b>　　數(shù)量占比</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p>&

65、lt;b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　30.00%70</b></p><p><b>　　25.00%60</b></p>

66、<p><b>　　20.00%50</b></p><p><b>　　15.00%40</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　10.00%20</b></p><p><b>　　5

67、.00%10</b></p><p><b>　　0.00%0</b></p><p><b>　　數(shù)量占比</b></p><p><b>　　25.00%</b></p><p><b>　　20.00%</b></p>

68、<p><b>　　15.00%</b></p><p><b>　　10.00%</b></p><p><b>　　5.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p>　　資料來(lái)源：倫交所，wind，Bloo

69、mberg，注：數(shù)據(jù)截止 20181211，剔除負(fù)值和異常值</p><p>　　資料來(lái)源：wind，注：數(shù)據(jù)截止 20181211，剔除負(fù)值和異常值</p><p>　　消費(fèi)板塊整體優(yōu)勢(shì)突出，家庭個(gè)人用品、食品飲料以及消費(fèi)者服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域估值差明顯。 從估值端看，日常消費(fèi)優(yōu)勢(shì)大于非日常消費(fèi)行業(yè)，倫交所高級(jí)板市場(chǎng)日常消費(fèi)板塊估值均為</p><p>　　

70、5.89X；從 GICS 二級(jí)行業(yè)上看，七大細(xì)分領(lǐng)域中，倫交所高級(jí)板估值水平均低于上證 A 股， 其中家庭個(gè)人用品、食品飲料以及消費(fèi)者服務(wù)等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)更為突出，估值分別為 8.62X、4.82X 和 12.49X。</p><p>　　圖 24：倫交所主板高級(jí)板及上證 A 股消費(fèi)行業(yè) PE（ttm）估值比較（整體法）</p><p><b>　　倫交所上證A股</b>

71、</p><p>　　資料來(lái)源：倫交所，wind，Bloomberg， 注：數(shù)據(jù)截止 20181211，剔除負(fù)值和異常值</p><p>　　定靶公司：大型消費(fèi)集團(tuán)或具備“來(lái)滬”實(shí)力，投資者有望“嘗鮮”稀缺標(biāo)的</p><p>　　26 家消費(fèi)公司或具備發(fā)行 CDR 實(shí)力，有望成為潛在標(biāo)的。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《暫行辦法》關(guān)于中國(guó)存托憑證的具體上市條件，其中參照具體上市

72、標(biāo)準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)消費(fèi)類公司（包括日常消費(fèi)和非日常消費(fèi)）中，共計(jì) 26 家消費(fèi)公司滿足上市時(shí)限+市值要求且是富時(shí) 100 指數(shù)成分股，成為可發(fā)行 CDR 的“潛在用戶”。根據(jù)中國(guó)日?qǐng)?bào)，其中報(bào)道稱英國(guó)奢侈品牌巴寶莉</p><p>　　(Burberry) 正通過(guò)發(fā)行中國(guó)存托憑證(CDR) 來(lái)研究參與備受期待的上海倫敦證交所計(jì)劃</p><p>　?。╤ttp://www.chinadaily.

73、com.cn/kindle/2018-11/15/content_37264008.htm）。</p><p>　　投資者或?qū)⑼顿Y多家“稀缺性”消費(fèi)品標(biāo)的，豐富投資品種?？v觀 26 家公司，其中包含消費(fèi)品公司帝亞吉?dú)W、奢侈品牌巴寶莉（Burberry）、嘉年華娛樂(lè)；以及零售行業(yè)的聯(lián)合利華、特</p><p>　　易購(gòu)（TESCO）等。而英美煙草、帝國(guó)煙草等公司也是國(guó)內(nèi)的稀缺標(biāo)的，未來(lái)或?qū)⒊?/p>

74、為投資者的投資品種。</p><p>　　表 4：位于富時(shí) 100 指數(shù)且滿足發(fā)行 CDR 標(biāo)準(zhǔn)的倫交所消費(fèi)公司</p><p>　　資料來(lái)源：倫交所，wind，Bloomberg，注：數(shù)據(jù)截止 20181211</p><p>　　優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：蘊(yùn)藏多家“十倍股”，或可實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資收益</p><p>　　倫交所高級(jí)板消費(fèi)公司上市時(shí)間較早，多

75、家公司股價(jià)增長(zhǎng)明顯，遠(yuǎn)超指數(shù)增長(zhǎng)。我們對(duì)于上述 26 家消費(fèi)公司進(jìn)行分析，其中 18 家公司在 2003 年之前上市（占比 69.23%），僅有 6 家</p><p>　　公司于 2010 年之后上市。我們選取時(shí)間區(qū)間為 2000 年-2018 年 12 月 14 日，其中 26 家公司中區(qū)間內(nèi)最大漲幅中最大是派迪鮑爾博彩交易所，達(dá)到 2398.68%，而富時(shí) 100 指數(shù)在該時(shí)間段處于波動(dòng)狀態(tài)，2018 年數(shù)

76、據(jù)較 2000 年漲幅為 20%左右，其中在 2009-至今區(qū)間波動(dòng)上行，漲幅明顯。</p><p>　　圖 25：26 家消費(fèi)公司區(qū)間最大漲幅（%，區(qū)間為 2000 年-2018 年 12 月 14 日）</p><p>　　區(qū)間最大漲跌幅（%）</p><p><b>　　3000</b></p><p><b

77、>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p

78、><b>　　0</b></p><p><b>　　-500</b></p><p>　　派 嘉 利 洲 英 柿迪 年 潔 際 美 子鮑 華 時(shí) 酒 煙</p><p><b>　　爾店 草</b></p><p><b>　　博集</b>&l

79、t;/p><p><b>　　彩團(tuán)</b></p><p><b>　　交易所</b></p><p><b>　　華英 帝</b></p><p>　　特 國(guó) 亞布 公 聯(lián) 吉雷 司 合 歐德 食</p><p><b>　　品集團(tuán)&l

80、t;/b></p><p><b>　　伯 聯(lián) 奧 金 即</b></p><p><b>　　克 合 克 巴 食</b></p><p><b>　　利 利 杜 斯控</b></p><p>　　集 華 集 集股團(tuán)團(tuán) 團(tuán)</p><p>&

81、lt;b>　　控股</b></p><p>　　巴 可 特 途 泰 馬 塞 帝 翠萊 口 易 易 勒 莎 恩 國(guó) 豐特 可 購(gòu) 集 溫 百 斯 煙 集開(kāi) 樂(lè) 團(tuán) 佩 貨 伯 草 團(tuán)發(fā)公 里</p><p><b>　　司公</b></p><p><b>　　司</b></p>&

82、lt;p>　　資料來(lái)源：Bloomberg，</p><p>　　我們發(fā)現(xiàn)其中不乏優(yōu)質(zhì)“十倍股”，具體包括洲際酒店集團(tuán)（IHG.L）從 2003-2018 年 15 年間漲幅達(dá)到 1000%；巴寶莉（BRBY.L）從 2002-2018 年 16 年間漲幅達(dá)到 900%以上。我們將對(duì)于股價(jià)上升的原因進(jìn)行業(yè)績(jī)和估值驅(qū)動(dòng)兩方面的分析。</p><p>　　圖 26:洲際酒店集團(tuán)股價(jià)圖（百

83、分比，月線）圖 27：派迪鮑爾股價(jià)圖（百分比，月線）</p><p>　　洲際酒店集團(tuán)富時(shí)100</p><p>　　資料來(lái)源：Bloomberg，資料來(lái)源：Bloomberg，</p><p>　　聯(lián)合利華富時(shí)100BURBERRY富時(shí)100</p><p>　　股價(jià)上漲多為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、而非估值驅(qū)動(dòng)，倫交所高級(jí)上市消費(fèi)公司多為“價(jià)

84、值股”，投資者可</p><p>　　收獲長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們對(duì)于上述四家公司的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速進(jìn)行分析，其中四家公司保持穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。</p><p>　　圖 30：四家公司收入增速圖（%）圖 31：四家公司凈利潤(rùn)增速圖（%）</p><p>　　20032004200520062007200820092010</p><p&g

85、t;　　2011201220132014201520162017</p><p>　　資料來(lái)源：Bloomberg， 注：派迪鮑爾博彩交易所 2006</p><p>　　年數(shù)據(jù)為-92.03</p><p>　　資料來(lái)源：Bloomberg， 注：派迪鮑爾博彩交易所 2017</p><p>　　年數(shù)據(jù)為 3919.30；

86、BURBERRY 公司 2009 年數(shù)據(jù) 1456.67</p><p>　　在估值端，我們選取聯(lián)合利華（ULVR.L）和洲際國(guó)際酒店（IHG.L）進(jìn)行 PE-band 分析，其中這兩家公司估值保持在穩(wěn)定的區(qū)間，IHG 近 5 年 PE 保持在 25X 左右，聯(lián)合利華保持在</p><p>　　20X 左右。估值對(duì)于股價(jià)的帶動(dòng)作用不明顯，股價(jià)的提升主要是由業(yè)績(jī)帶動(dòng)，“價(jià)值股”屬性顯現(xiàn)，投資

87、者選取這些消費(fèi)股或可收獲長(zhǎng)期投資收益。</p><p>　　IHG(BF P/E)可比公司(BF P/E)溢價(jià)%</p><p>　　平均溢價(jià)% (5年)'+1個(gè)距平均溢價(jià)%的標(biāo)準(zhǔn)差'-1個(gè)距平均溢價(jià)%的標(biāo)準(zhǔn)差</p><p>　　圖 33：聯(lián)合利華 PE 圖(時(shí)間為近 5 年)</p><p>　　資料來(lái)源：Bloo