汽車行業(yè)：天風(fēng)汽車投資時鐘~指針正在從低配轉(zhuǎn)向高配

上傳人：奔*** IP屬地：河北更新時間：2024-03-02 格式：docx 頁數(shù)：32 大小：3.16MB 人氣指數(shù)：12 舉報 版權(quán)申訴

已閱讀1頁，還剩31頁未讀，繼續(xù)免費閱讀

版權(quán)說明：本文檔由用戶提供并上傳，收益歸屬內(nèi)容提供方，若內(nèi)容存在侵權(quán)，請進行舉報或認(rèn)領(lǐng)

文檔簡介

1、　　內(nèi)容目錄　　圖 10：各個階段的板塊配置建議12　　圖 11：汽車投資時鐘——階段一13　　圖 12：華域汽車相對大盤走勢14　　圖 13：汽車投資時鐘——階段二14<p&g

2、t;　　圖 14：長安汽車相對大盤走勢15　　圖 15：汽車投資時鐘——階段三16　　圖 16：長城汽車相對大盤走勢17　　圖 17：汽車投資時鐘——階段四17　　圖 18：一汽富維相對大盤走勢18　　圖 19：汽車投資

3、時鐘——階段一19　　圖 20：比亞迪相對乘用車板塊走勢21　　圖 21：汽車投資時鐘——階段二21　　圖 22：長安汽車相對乘用車板塊走勢23　　圖 23：汽車投資時鐘——階段三23　　圖 24：吉利汽車汽車相對乘用車

4、板塊走勢25　　圖 25：汽車投資時鐘——階段四25　　圖 26：上汽集團相對乘用車板塊走勢27　　圖 27：中鼎股份相對零部件板塊走勢28　　圖 28：萬向錢潮相對零部件板塊走勢29　　圖 29：汽車庫存周期（）3

5、0　　圖 30：汽車投資時鐘——階段一30　　圖 31：汽車投資時鐘——階段二31　　表 1：汽車板塊各個階段的絕對收益和相對收益11　　表 2：華域汽車各個階段的絕對收益、相對收益13　　表 3：長安汽車各個階段的絕對收

6、益、相對收益15　　表 4：長城汽車各個階段的絕對收益、相對收益16　　表 5：一汽富維各個階段的絕對收益、相對收益18　　表 6：乘用車整車在階段一的絕對收益、相對收益20　　表 7：零部件在階段一的絕對收益、相對收益20<p&g

7、t;　　表 8：比亞迪各個階段的絕對收益、相對收益20　　表 9：乘用車整車在階段二的絕對收益、相對收益22　　表 10：零部件在階段二的絕對收益、相對收益22　　表 11：長安汽車各個階段的絕對收益、相對收益22　　表 12：乘用車整車在階段三的絕對收益、相對收

8、益24　　表 13：零部件在階段三的絕對收益、相對收益24　　表 14：長城汽車在階段三的絕對收益、相對收益24　　表 15：吉利汽車在階段三的絕對收益、相對收益24　　表 16：乘用車整車在階段四的絕對收益、相對收益26

9、;　　表 17：零部件在階段四的絕對收益、相對收益26　　表 18：上汽集團各個階段的絕對收益、相對收益26　　表 19：中鼎股份各個階段的絕對收益、相對收益28　　表 20：萬向錢潮各個階段的絕對收益、相對收益29　　總論&

10、lt;/p>　　本報告是天風(fēng)汽車投資時鐘的總論篇，核心觀點是汽車股投資要兼顧成長屬性和周期屬性，將開創(chuàng)性的解讀汽車股投資的周期屬性。后續(xù)我們將圍繞細(xì)分板塊和個股進行更深層次的分析和解讀。　　對比四輪汽車需求周期和個股市場表現(xiàn)，疊加我們十年的市場和研究經(jīng)驗分析。我們發(fā)現(xiàn)，　　A 股汽車個股表現(xiàn)與汽車需求周期，具有明顯的輪回特

11、征，堪比時鐘運轉(zhuǎn)一般精準(zhǔn)，與美林資產(chǎn)配置的投資時鐘非常相像，我們定義“天風(fēng)汽車投資時鐘”，主要解決投資者關(guān)心汽車股的核心問題：　　什么時候買汽車股？　　如何選擇汽車股？　　在汽車投資中，價值、彈性、成長和泡沫輪回中，是如何精確擺動的？以

12、下是完整的投資時鐘的結(jié)論，具體的推導(dǎo)分析過程將在后文詳細(xì)展開。　　圖 1：天風(fēng)汽車投資時鐘　　資料來源：　　周期作用下的中國車市　　汽車行業(yè)作為宏觀經(jīng)濟的一部分，受到宏觀經(jīng)濟中長周期影響，同時，汽車自身又有明顯的短周期，多種周期力量誰

13、強誰弱決定了汽車行業(yè)最終的景氣程度。若三種周期力量都向上，那不難判斷汽車行業(yè)也在上行通道，如果三種力量中有上有下，則需要對三種力量的強弱做判斷，分析在特定時點哪種力量更強，影響更大。我們認(rèn)為對周期的分析是有比較大的意義的。　　長波周期和中波周期　　長波周期和中波周期是宏觀經(jīng)濟的明顯特征，汽車行業(yè)作為宏觀經(jīng)濟的一小部分

14、，只能被動接受宏觀周期的影響。　　康德拉季耶夫周期即大家認(rèn)為的長波周期，時間跨度較長，約為 50-60 年，驅(qū)動因素主要是革命性的創(chuàng)新，整個周期分為四個階段：復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條。中國改革開放后還沒有經(jīng)歷一個完整的康波周期，因此觀測康波主要還是觀測以美國為主的全球經(jīng)濟。目前市場較為一致的判斷是，2003 年之后全球開始進入康波的衰退周期。　　中波周期也

15、被稱為朱格拉周期，與設(shè)備投資密切相關(guān)，時間跨度約為 10 年左右，主要觀測指標(biāo)為設(shè)備投資強度。　　目前處于中波周期的筑底狀態(tài)。從固定資產(chǎn)投資來看，通用設(shè)備制造業(yè)的投資完成額同比數(shù)據(jù)在 16 年觸底，17 年有微弱回升；設(shè)備工具購置方面，16 年同比增速停止下滑，17 年的同比增速與 16 年基本持平；工業(yè)產(chǎn)能利用率也是在 16 年到達近幾年的低谷，約為 73 左右，之后有所回升，18 年初的高點

16、超過了 78 。　　圖 2：通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比（%）圖 3：設(shè)備工器具購置固定資產(chǎn)投資完成額同比（%）　　100　　80　　60</

17、p>　　40　　20　　0　　-20　　通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比</p&g

18、t;　　設(shè)備工器具購置固定資產(chǎn)投資完成額同比　　35　　30　　25　　20

19、　　15　　10　　5　　0　　-5&

20、lt;p>　　2005200720092011201320152017　　資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，　　圖 4：工業(yè)產(chǎn)能利用率（%）　　80　　78</

21、p>　　76　　74　　72　　70　　68</

22、p>　　201320142015201620172018　　資料來源：國家統(tǒng)計局，　　汽車庫存周期　　車市景氣度的變化與宏觀經(jīng)濟的庫存周期相關(guān)性非常顯著。　　工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨則指工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的并

23、經(jīng)質(zhì)量檢驗合格的、已辦理入庫手續(xù)但尚未銷售出去的本期末實際產(chǎn)成品庫存量。　　工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨在宏觀層面表現(xiàn)為連接生產(chǎn)端和需求端的紐帶，在微觀層面上是聯(lián)結(jié)企業(yè)生產(chǎn)與市場需求之間的中轉(zhuǎn)站。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨的變動既有企業(yè)基于未來預(yù)期的主動調(diào)整，也有判斷失誤進行的被動糾錯調(diào)節(jié)。　　為了平衡供需矛盾，最大程度降低成本以實現(xiàn)利益最大化，企業(yè)有動力去進行產(chǎn)成品存貨

24、調(diào)整，企業(yè)進行補庫存和去庫存操作依據(jù)的主要是需求預(yù)期和通脹預(yù)期。常用工業(yè)增加值這一指標(biāo)替代需求，研究其與庫存周期之間的關(guān)系。而鑒于乘用車產(chǎn)量是工業(yè)增加值的子集，汽車領(lǐng)域產(chǎn)量和銷量的走勢同步，可以用乘用車銷量替代工業(yè)增加值來研究乘用車市場周期和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存周期之間的相互作用。　　圖 5：庫存周期示意圖　　庫存需求

25、;　　資料來源：　　無法逃脫的周期：汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大，呈現(xiàn)明顯的 3-4 年的景氣周期，庫存波動是影響的核心。放眼過往投資表現(xiàn)，把握周期波動對汽車投資異常重要。我們定義一個汽車完整周期：主動去庫存—被動去庫存—主動加庫存—被動加庫存。無論成長還是價值類型個股，都是對抗周期的結(jié)果。庫存周期的市場普遍有所預(yù)期，但

26、是周期輪回的個股表現(xiàn)，卻和預(yù)期很不一樣。　　因為汽車行業(yè)的絕對規(guī)模在不斷擴大，歷史上庫存絕對值減少的狀態(tài)很少出現(xiàn)，加上銷量長期也是上行的，因此我們不是使用庫存絕對值和銷量絕對值的增減來作為庫存周期的分界依據(jù)，而是使用庫存增速和銷量增速作為庫存周期的分界依據(jù)。　　以 2007 年-2011 年的庫存周期為例：　　主

27、動去庫存：07 年 5 月份起行業(yè)處在庫存增速較高狀態(tài)，行業(yè)銷量增速下滑，車企對未來感到悲觀，開始主動降低庫存（增速），行業(yè)銷量增速和庫存增速同向下移。　　被動去庫存：從 09 年 1 月起，乘用車銷量增速止跌回升，市場需求由于購置稅優(yōu)惠的刺激政策大幅增加，庫存由于需求過于旺盛，供不應(yīng)求，庫存增速繼續(xù)下滑。　　主動加庫存：09 年 10 月到 10 年

28、1 月，銷量增速依然很高，但車企的生產(chǎn)已經(jīng)跟上了需求，車企對未來感到樂觀，庫存增速開始止跌回升，庫存增速和銷量增速同向變動。　　被動加庫存：10 年 2 月開始，銷量增速開始下行，庫存由于需求降低，庫存增速逐漸增加，加庫存至 11 年 6 月結(jié)束。　　圖 6：汽車庫存周期（）　　汽車制造:產(chǎn)成品存貨:同比銷

29、量:汽車:當(dāng)月值:同比　　120　　100　　80　　60

30、　40　　20　　0　　-20　　資料來源：中汽協(xié)，國家統(tǒng)計局，　　宏觀經(jīng)濟的擾動：被動加庫存的

31、階段正好是政策出臺給經(jīng)濟降溫階段，比如 2011 年防止　　過熱以及 2017 年的去杠桿，而去庫存末期往往是政府經(jīng)濟刺激政策或者流動性的釋放，一般宏觀經(jīng)濟政策對經(jīng)濟的影響有半年的滯后期。　　如果將 07 年 5 月至 11 年 6 月定義為第一個庫存周期，那么目前汽車處在第四個庫存周期的初始階段。可以明顯的看到目前還大致處于主動去庫存的狀態(tài)。我們認(rèn)為

32、去庫存還需要一定時間：　　如果國家出臺汽車行業(yè)刺激政策，則庫存能夠很快降低，銷量能夠大幅反彈，行業(yè)很快能進入被動去庫存狀態(tài)。　　如果沒有出臺相關(guān)政策，那么乘用車將繼續(xù)去庫存，當(dāng)庫存處在底位時，整個汽車　　行業(yè)的風(fēng)險相對較小，安全墊更足。　　汽車庫存領(lǐng)先于宏觀工業(yè)庫存。當(dāng)社

33、會的終端需求以及終端消費能力回暖之后，汽車行業(yè)作為偏下游的行業(yè)，是能夠更早的去庫存的，而相對來說，當(dāng)汽車行業(yè)庫存有所降低的時候，中游和上游才逐步開始去庫存，因此在時間序列上可以發(fā)現(xiàn)，汽車行業(yè)的庫存是略微領(lǐng)先于宏觀庫存的。　　圖 7：汽車庫存領(lǐng)先于宏觀工業(yè)的綜合庫存（）　　工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比汽車制造:產(chǎn)成品存貨:同比&l

34、t;p>　　50　　40　　30　　20　　10&l

35、t;p>　　0　　-10　　資料來源：中汽協(xié)，國家統(tǒng)計局，　　什么時候買汽車股？　　在階段二（被動去庫），超配汽車<p&g

36、t;　　在階段三（主動加庫）和階段四（被動加庫），標(biāo)配汽車在階段一（主動去庫），低配汽車　　圖 8：各個階段汽車板塊的總體配置　　資料來源：　　從 07 年 5 月至今的三輪多周期來看，在四個階段中有三個階段，汽車板塊都有較好的相對大盤收益（指的是相對上證綜指，后文同理）。&

37、lt;/p>　　在階段二（被動去庫），汽車板塊有著平均 24 的相對收益，大幅好于市場。但值得注意　　的是，三輪周期的階段二的表現(xiàn)差異仍較明顯，庫存周期 1 和 3 的被動去庫是因為購置稅　　減免這一特殊政策帶來的，該階段相對收益較高。而庫存周期 2 是沒有太明顯的汽車行業(yè)刺激政策下的被動去庫，相對收益不明顯。</p

38、>　　在階段三（主動加庫），汽車板塊平均相對收益 10 ，好于市場。特別的，行業(yè)自然出清　　而不是外界刺激的第二輪庫存周期內(nèi)，汽車板塊表現(xiàn)更為優(yōu)異，有著 22 的相對收益，相比之下，有刺激政策之后的階段三，相對收益大于零，但并不高。　　在庫存周期尾聲的階段——階段四（被動加庫），平均相對收益有 12 ，好于市場。除了庫

39、存周期三的表現(xiàn)略差外，前兩次周期在該階段表現(xiàn)較為良好。　　但在階段一（主動去庫），歷次汽車板塊表現(xiàn)都較差，平均相對大盤收益-9?，且每次周期的負(fù)相對收益相差不大，在行業(yè)銷量和庫存增速皆下行時，無論是需求端和供給端給汽車行業(yè)施加了較大的壓力，指數(shù)表現(xiàn)也就不盡人意了。　　表 1：汽車板塊各個階段的絕對收益和相對收益

40、　資料來源：Wind，　　圖 9：汽車板塊相對大盤走勢　　階段1階段2階段3階段4相對大盤股價（15年1月為基數(shù)10）　　14　　12<b&

41、gt;　　10　　8　　6　　4　　2

42、　0　　資料來源：Wind，　　如何選擇汽車股？　　階段一：低配汽車板塊，若要配，選擇龍頭或強成長（11-16 年的 SUV，15 年至今的電動汽車）　　階段二：超配汽車板塊，選擇彈性階段三：標(biāo)配汽車板塊，選擇成長

43、階段四：標(biāo)配汽車板塊，選擇泡沫　　圖 10：各個階段的板塊配置建議　　資料來源：　　階段一（主動去庫）：選價值、強成長　　建議“低配”，若要配，選擇價值（比如 2017 年的上汽集團、華域汽車、福耀玻璃等），或強成長（比如 2011

44、-2016 年的 SUV，比如 2015-現(xiàn)在的電動）。　　圖 11：汽車投資時鐘——階段一　　資料來源：　　在主動去庫階段，汽車行業(yè)銷量增速放緩，甚至負(fù)增長，我們推薦在此階段尋求規(guī)模經(jīng)濟效益顯著、盈利穩(wěn)健的價值標(biāo)的，以 17 年 5 月至 18 年 9 月的華域汽車為例，這

45、段時間是　　典型的主動去庫存階段，華域汽車在此期間相對上證綜指的收益為 36 ，更是大幅領(lǐng)先于汽車板塊里面的大部分標(biāo)的。　　表 2：華域汽車各個階段的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，　　圖 12：華域汽車相對大盤走勢

46、階段1階段2階段3階段4相對大盤股價（15年1月為基數(shù)10）　　20　　18　　16　　14

47、　　12　　10　　8　　6　　4&

48、lt;p>　　2　　0　　資料來源：Wind，　　階段二（被動去庫）：選彈性　　建議“超配”，選擇彈性，比如 2012 年的長安汽車，2009 年的上海汽車。<

49、p>　　圖 13：汽車投資時鐘——階段二　　資料來源：Wind，　　此階段是汽車終端需求開始轉(zhuǎn)好，下游更先于上游反映景氣上行，整車板塊標(biāo)的直面終端消費者，因此在銷量由衰轉(zhuǎn)盛的階段，整車板塊會最先受益，股價上的表現(xiàn)也會更好。而這一階段的投資關(guān)鍵就是選取需求邊際改善下的高彈性標(biāo)的。　　年 4 月-13 年 1

50、月的長安汽車是一個典型的高彈性案例，在此期間，長安汽車的相對大　　盤收益達到 77 。究其緣由，在汽車板塊邊際改善情況下，此前過分悲觀的市場預(yù)期被強力扭轉(zhuǎn)，在此基礎(chǔ)上又恰逢長安汽車 SUV 強產(chǎn)品周期，各種因素相互疊加情況下，長安汽車的收益率強勁增長，超額收益非常顯著。　　表 3：長安汽車各個階段的絕對收益、相對收益<p&g

51、t;　　資料來源：Wind，　　圖 14：長安汽車相對大盤走勢　　階段1階段2階段3階段4相對大盤股價（15年1月為基數(shù)10）　　14　　12&l

52、t;b>　　10　　8　　6　　4　　2<b&

53、gt;　　0　　資料來源：Wind，　　階段三（主動加庫）：選成長　　建議“標(biāo)配”，選擇成長，比如 2013 年的長城汽車，2017 年的吉利汽車。　　圖 15：汽車投資時鐘——階段三　　資料

54、來源：　　年 1 月-13 年 9 月的長城汽車在該階段呈現(xiàn)出驚人的 281 的相對大盤收益，大幅好于乘用車板塊的收益，這階段正好是長城汽車強 SUV 產(chǎn)品周期階段，因此在板塊強勁疊加產(chǎn)品周期，相對收益表現(xiàn)是非常驚艷的。　　表 4：長城汽車各個階段的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，&

55、lt;/p>　　圖 16：長城汽車相對大盤走勢　　階段1階段2階段3階段4相對大盤股價（15年1月為基數(shù)10）　　25　　20　　15<

56、/b>　　10　　5　　0　　資料來源：Wind，　　階段四（被動加庫）：選泡沫<

57、;p>　　零部件最好的階段，建議”標(biāo)配”汽車板塊，選擇泡沫。　　圖 17：汽車投資時鐘——階段四　　資料來源：　　在庫存周期的末期，庫存增速仍在上行，上游零部件企業(yè)進入相對收益最好的階段，同時，伴隨著周期末端零部件公司估值的泡沫化，在此階段零部件板塊是更為理想的板塊。

58、　　因此，在此階段零部件板塊是優(yōu)于乘用車整車板塊的選擇。以 13 年 9 月-14 年 9 月的一　　汽富維為例，在此期間，富維的相對大盤收益達到了 66 ，充分享受到庫存周期末端的估值泡沫化。　　表 5：一汽富維各個階段的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，<

59、;/p>　　圖 18：一汽富維相對大盤走勢　　階段1階段2階段3階段4相對大盤股價（15年1月為基數(shù)10）　　20　　18　　16</b

60、>　　14　　12　　10　　8　　6</b&g

61、t;　　4　　2　　0　　資料來源：Wind，　　子板塊的配置</p&g

62、t;　　在前述章節(jié)我們已經(jīng)討論了在各個階段，是否該配置汽車板塊，以及選出了階段最具典型特征的個股。在本章節(jié)，我們將更為細(xì)致地討論各個階段如何在乘用車整車和零部件中做出選擇。同時我們也能夠注意到，盡管在某些階段子板塊（乘用車整車或零部件）好于大盤，但也會有大幅好于大盤的標(biāo)的，也會有跑輸大盤的標(biāo)的，這個時候我們就需要在子板塊中優(yōu)中選優(yōu)，選出不同階段受益最多的標(biāo)的。<b&g

63、t;　　乘用車　　階段一（主動去庫）　　圖 19：汽車投資時鐘——階段一　　資料來源：　　在行業(yè)銷量和庫存增速皆下行時，整個汽車行業(yè)承受著巨大壓力，在這個階段，不管是乘用車還是

64、零部件，相對大盤的收益都不盡如人意，其中乘用車平均相對大盤收益-4?，零部件平均相對大盤收益-9?。相比之下，乘用車在階段一的防御性略強于零部件。　　表 6：乘用車整車在階段一的絕對收益、相對收益表 7：零部件在階段一的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，　　對乘用車整車板塊來說，在

65、歷次階段一價值標(biāo)的或者強成長標(biāo)的的表現(xiàn)相對較好。以比亞迪為例，在 11 年 6 月-12 年 4 月，比亞迪的相對乘用車板塊收益達到了 73 ，相對大盤的收益也達到了 63 ，正是新能源板塊的高成長讓比亞迪從汽車板塊的低景氣階段脫穎而出。　　表 8：比亞迪各個階段的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，　　圖

66、 20：比亞迪相對乘用車板塊走勢　　階段1階段2階段3階段4相對乘用車板塊股價（15年1月為基數(shù)10）　　20　　18　　16

67、　　14　　12　　10　　8　　6&l

68、t;p>　　4　　2　　0　　資料來源：Wind，　　階段二（被動去庫）

69、　　圖 21：汽車投資時鐘——階段二　　資料來源：Wind，　　在階段二，乘用車和零部件平均相對收益分別為 47 和 20 ，兩者都大幅超越了市場平均水平，而乘用車的表現(xiàn)超過了零部件，平均相對收益大約是其兩倍。我們認(rèn)為主要原因是：當(dāng)需求轉(zhuǎn)好時，下游更先于上游反映景氣上行，整車板塊標(biāo)的直面終端消費者，因此在銷量由衰轉(zhuǎn)盛的階段，整車板塊會最先收益，股價上的

70、表現(xiàn)也會更好。　　表 9：乘用車整車在階段二的絕對收益、相對收益表 10：零部件在階段二的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，　　選彈性，長安汽車（12 年）、吉利汽車（09 年）、長城汽車（12 年）。　　我們在這里仍然用長安汽車作為例子，

71、需要注意的一點是，個股的屬性不是一成不變的，在 12 年前后幾年，SUV 銷量高速增長，長安能夠在前兩輪庫存周期的階段二表現(xiàn)良好，也很大程度上受益于此，然而隨著 SUV 占比逐漸提高，長安汽車的股價彈性也有所減弱，因此在第三輪庫存周期的階段二，長安汽車的股價表現(xiàn)一般，個股屬性有所變化，因此在階段中，挑選符合該階段屬性的個股也是極其重要的，而不應(yīng)該是簡單地套用和線性外推。　　表 11：長安汽

72、車各個階段的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，　　圖 22：長安汽車相對乘用車板塊走勢　　階段1階段2階段3階段4相對乘用車板塊股價（15年1月為基數(shù)10）　　14<b&

73、gt;　　12　　10　　8　　6　　4

74、　　2　　0　　資料來源：Wind，　　階段三（主動加庫）　　圖 23：汽車投資時鐘——階段三　　資料來源：<

75、/b>　　在前三輪庫存周期中，本階段乘用車和零部件平均相對收益分別為 19 和 7?，兩者都好于市場而乘用車又好于零部件。兩者的表現(xiàn)在各輪周期中有所差別，其中第一周期乘用車相　　對大盤下跌而零部件反而上漲，在第二周期時乘用車相對大盤大漲而零部件卻漲幅不大，總體來看，乘用車優(yōu)于零部件。　　特別的，在沒有刺激

76、政策的第二輪庫存周期，階段三的乘用車板塊的表現(xiàn)非常出色，相對大盤有 63 的收益，因此，更細(xì)分的結(jié)論是：在有刺激政策的庫存周期的階段三，乘用車整車和零部件相對走勢差別不大，但若是沒有刺激政策的行業(yè)庫存產(chǎn)能自然出清的情況下　?。ǖ诙啂齑嬷芷冢?，階段三選擇乘用車整車或大幅好于零部件。　　表 12：乘用車整車在階段三的絕對收益、相對收益表 13：零部件在階

77、段三的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，　　選成長，長城汽車（13 年）、吉利汽車（09 年下半年，16 年）。　　為滿足日益增長的市場需求和彌補上階段的供給不足，汽車行業(yè)在階段三普遍采取主動加庫的措施。此時的邊際效益雖然增長速度稍有減緩，但仍呈上升趨勢，且將在該階段到達頂峰，因此我

78、們建議采用投資于成長值的策略。在上一章我們已經(jīng)舉了長城汽車的例子，但對比長城和吉利汽車可以發(fā)現(xiàn)，在第三輪庫存周期，成長屬性更強的吉利汽車的表現(xiàn)更為優(yōu)異，而此時的長城成長屬性有所弱化，表現(xiàn)一般。　　表 14：長城汽車在階段三的絕對收益、相對收益表 15：吉利汽車在階段三的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，

79、;　　圖 24：吉利汽車汽車相對乘用車板塊走勢　　階段1階段2階段3階段4相對大盤股價（15年1月為基數(shù)10）　　80　　70　　60</b&

80、gt;　　50　　40　　30　　20　　10</b&

81、gt;　　0　　資料來源：Wind，　　階段四（被動加庫）　　圖 25：汽車投資時鐘——階段四　　資料來源：<

82、/p>　　這是唯一一個零部件平均表現(xiàn)好于乘用車整車的階段，乘用車和零部件平均相對收益分別為 8?和 19 。在庫存周期的末期，庫存增速仍在上行，上游零部件企業(yè)進入相對收益最好　　的階段，同時，伴隨著周期末端零部件公司估值的泡沫化，在此階段零部件板塊是更為理想的板塊。　　表 16：乘用車整車在階段四的絕對收益、相對收益表 17

83、：零部件在階段四的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，　　選價值，上汽集團。　　在階段四，需求端開始趨于疲乏，銷量的下降首先影響到下游整車行業(yè)，成長勢頭步入終結(jié)。因此，我們推薦在此階段尋求規(guī)模經(jīng)濟效益顯著、盈利穩(wěn)健的投資標(biāo)的。上汽集團在銷量普遍疲軟

84、的行業(yè)環(huán)境下仍然保持著 22?的相對大盤平均收益，優(yōu)于其他企業(yè)，具有較大投資價值。　　表 18：上汽集團各個階段的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，　　圖 26：上汽集團相對乘用車板塊走勢　　階段1階段2階段3階段4相對乘用車板塊股價（15年1月為基數(shù)10

85、）　　20　　18　　16　　14　　12

86、;　　10　　8　　6　　4　　2<

87、;/p>　　0　　資料來源：Wind，　　零部件　　階段一（主動去庫）　　選擇價值，比如 17 年 5 月-18 年 9 月的華域

88、汽車、福耀玻璃。　　階段一是汽車行業(yè)的低迷期，在需求低迷、庫存縮減的大背景下，上游零部件承壓。零部件板塊應(yīng)選擇防御性較強的價值標(biāo)的，在上一章我們已經(jīng)討論過華域汽車在該階段的表現(xiàn)，在這里就不再次贅述。　　階段二（被動去庫）無明顯偏好。　　正如我們前文所述，該階段是汽車板塊表現(xiàn)最好的時間段，盡管零部件表現(xiàn)弱于乘

89、用車整車，但單純看零部件，在此期間有相對大盤平均 20 的收益。但不同類型的標(biāo)的在此期間走勢沒有明顯的區(qū)別（但個股走勢區(qū)別還是巨大的），所以在此階段，積極地自下而上的選取零部件標(biāo)的或是更好的策略。　　階段三（主動加庫）　　選擇成長，中鼎（13 年）、華翔（15-16 年）、銀輪（13-14 年）。

90、　　第三階段銷量增速繼續(xù)增高，企業(yè)開始主動加庫，位于上游的零部件板塊相應(yīng)受益，而成長標(biāo)的的盈利額都在迅速增加，彈性高于大市值的價值標(biāo)的，所以在此階段，成長型標(biāo)的在股價表現(xiàn)上更好。　　表 19：中鼎股份各個階段的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，　　圖 27：中鼎股份相對零部件板塊走勢

91、　　階段1階段2階段3階段4相對零部件板塊股價（15年1月為基數(shù)10）　　14　　12　　10<b&g

92、t;　　8　　6　　4　　2　　0　　資料來源：Wind，

93、　　階段四（被動加庫）　　零部件最好的階段，選擇估值泡沫化的標(biāo)的。一汽富維（13 年-14 年，16 年-17 年），金固股份（13 年-14 年），萬向錢潮（13 年-14 年），凌云股份（13 年-14 年，16 年-17 年）　　在階段四，銷量增速開始下降，但庫存仍在增

94、加，所以很明顯汽車產(chǎn)量降幅低于銷量降幅，終端需求的走弱更早地被下游的整車廠感知，但還未明顯傳到到上游，在此階段，零部件板塊是優(yōu)于乘用車整車板塊的選擇，但成長價值之間并沒有明顯的差異。13 年 9 月-14 年　　9 月的萬向錢潮就是典型的例子，在此期間，萬向相對大盤收益達到了 144 ，絕對收益更　　是達到了 166 。

95、　　表 20：萬向錢潮各個階段的絕對收益、相對收益　　資料來源：Wind，　　圖 28：萬向錢潮相對零部件板塊走勢　　階段1階段2階段3階段4相對零部件板塊股價（15年1月為基數(shù)10）　　20</p&g

96、t;　　18　　16　　14　　12　　10</p&g

97、t;　　8　　6　　4　　2　　0&

98、lt;p>　　資料來源：Wind，　　投資建議　　現(xiàn)在買什么？　　目前汽車投資時鐘運行至主動去庫存一年左右，仍有半年觀察期。汽車終端庫存高企，銷量增速大幅下行，整車調(diào)降來年計劃，是主動去庫存的典型特征。目前龍頭和電動，穩(wěn)健和

99、逆周期，將有明顯優(yōu)勢。建議關(guān)注比亞迪、旭升股份、寧德時代、均勝電子等。　　值得強調(diào)的是，盡管現(xiàn)在處于汽車行業(yè)整體較差的階段，但超強的成長周期是能夠?qū)箮齑嬷芷诘?，比如過去五年的 SUV 和現(xiàn)在電動汽車在汽車庫存周期中都走出了自己的獨立走勢，在周期下行的時候也能夠逆勢而上，都屬于超強的成長周期。　　圖 29：汽車庫存周期（）<

100、;p>　　汽車制造:產(chǎn)成品存貨:同比銷量:汽車:當(dāng)月值:同比　　120　　100　　80　　60</p&g

101、t;　　40　　20　　0　　-20　　資料來源：中汽協(xié)，國家統(tǒng)計局，&l

102、t;p>　　圖 30：汽車投資時鐘——階段一　　資料來源：　　6.2. 未來買什么？　　當(dāng)主動去庫存轉(zhuǎn)向被動去庫存階段，我們要警覺個股業(yè)績拐點和估值提前到來的買點機遇。當(dāng)汽車板塊超配時點到來時，整車將好于零部件，建議關(guān)注彈性的廣汽集團 H、長安汽車、吉利汽車、長城汽車。

103、　　圖 31：汽車投資時鐘——階段二　　資料來源：　　結(jié)語　　每個時鐘階段，板塊選擇要正確以外，個股的成長屬性很重要，才能尋找到周期屬性和成長屬性雙重疊加的牛股，超強的成長周期是能夠?qū)箮齑嬷芷诘?/p>

104、，比如過去五年的 SUV 和現(xiàn)在電動汽車在汽車庫存周期中都走出了自己的獨立走勢，在周期下行的時候也能夠逆勢而上，都屬于超強的成長周期。　　致敬霍華德馬克思的新書《周期》　　風(fēng)險提示　　1、策略基于歷史數(shù)據(jù)回溯，或有未來不復(fù)現(xiàn)的風(fēng)險

眾賞文庫> 全部分類> 畢業(yè)設(shè)計

溫馨提示

1. 本站所有資源如無特殊說明，都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等，如果需要附件，請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙，網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽，若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
5. 眾賞文庫僅提供信息存儲空間，僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護處理，對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯，并不能對任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容，請與我們聯(lián)系，我們立即糾正。
7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

汽車行業(yè)：天風(fēng)汽車投資時鐘~指針正在從低配轉(zhuǎn)向高配

文檔簡介

溫馨提示

最新文檔

評論

汽車行業(yè)：天風(fēng)汽車投資時鐘~指針正在從低配轉(zhuǎn)向高配

文檔簡介

溫馨提示

最新文檔

評論

免費下載