我國(guó)私人股權(quán)投資信托的現(xiàn)狀和運(yùn)作機(jī)制研究.pdf

1、2007年3月1日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布了“信托新規(guī)”，即《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》和《信托公司管理辦法》，對(duì)信托公司的功能定位和業(yè)務(wù)方向進(jìn)行了根本性和顛覆性的改革，并從制度上引導(dǎo)信托公司從融資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向財(cái)產(chǎn)管理專業(yè)機(jī)構(gòu)，從信托資金以貸款為主的短期融資運(yùn)用轉(zhuǎn)向以投資管理為主。因此，貸款類等短期融資信托產(chǎn)品受到了法規(guī)的限制，私人股權(quán)投資信托自然就成為信托公司資金信托業(yè)務(wù)拓展的新方向。在我國(guó)，以信托計(jì)劃的形式設(shè)立私人股權(quán)投資

2、信托除了具有制度保障之外，還具有提高資金安全性、免于雙重征稅等優(yōu)勢(shì)。 作為一種新興的投融資形式，私人股權(quán)投資信托對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)乃至整體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展都具有重要作用。但目前看來，私人股權(quán)投資信托發(fā)展的重要意義沒有得到整個(gè)社會(huì)的充分認(rèn)識(shí)，支持其發(fā)展以完善中國(guó)的金融體系、促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資以保障中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展尚未上升到國(guó)家制度、政策層面的高度，私人股權(quán)投資信托的發(fā)展在投資退出、稅收等方面仍然面臨著諸多不確定性。因此，本文對(duì)其概念、

3、發(fā)展現(xiàn)狀、運(yùn)作機(jī)制等進(jìn)行全面的分析梳理，并指出目前我國(guó)私人股權(quán)投資信托存在的問題，以及相應(yīng)的改進(jìn)建議。 本文的主要內(nèi)容是： 1、私人股權(quán)投資信托的基本理論。 鑒于目前沒有一種權(quán)威的公認(rèn)的對(duì)于私人股權(quán)投資信托的定義，筆者首先對(duì)其概念進(jìn)行了界定：所謂私人股權(quán)投資信托，是指信托公司以《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)為依據(jù)，以非公開方式與投資者訂立信托合同，投資者將自己的資

4、金信托給信托公司，由信托公司將募集的信托資金以權(quán)益投資的方式進(jìn)入合適的公司(多為非上市公司)，并適時(shí)退出實(shí)現(xiàn)增值，進(jìn)而將信托收益按照信托合同的約定交付給受益人的資本運(yùn)營(yíng)方式。 接著，本文闡述了私人股權(quán)投資信托的特征，以及它對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)乃至整體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有的重要戰(zhàn)略意義。筆者還重點(diǎn)比較了私人股權(quán)投資信托相對(duì)于其它投資方式的優(yōu)勢(shì)，包括兩個(gè)方面，即信托型私人股權(quán)投資相對(duì)于其它私人股權(quán)投資的優(yōu)勢(shì)、私人股權(quán)投資信托相對(duì)于其它形式

5、信托的優(yōu)勢(shì)。這主要是分析私人股權(quán)投資信托的種種優(yōu)勢(shì)，以證明私人股權(quán)投資信托在現(xiàn)階段是最佳選擇。 鑒于國(guó)外的私人股權(quán)投資很少選擇信托形式，故本文只對(duì)目前國(guó)際上流行的幾種私人股權(quán)投資模式進(jìn)行了粗略的分析，重點(diǎn)研究的是中國(guó)國(guó)內(nèi)的發(fā)展情況。 2、我國(guó)私人股權(quán)投資信托的發(fā)展現(xiàn)狀及案例分析。 這部分首先分析了我國(guó)發(fā)展私人股權(quán)投資信托的宏觀環(huán)境，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律環(huán)境，旨在說明私人股權(quán)投資信托目前已經(jīng)具備了發(fā)展的客觀條件：經(jīng)濟(jì)

6、上存在大量的市場(chǎng)需求、法律上沒有任何障礙。然后，筆者用最近一年多的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明了私人股權(quán)投資信托的發(fā)展現(xiàn)狀：無論是從數(shù)量上還是規(guī)模上都呈大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。 這部分接著論述了目前發(fā)展私人股權(quán)投資信托面臨的良好歷史機(jī)遇，并通過分析比較三個(gè)典型案例，即天津信托的“渤海銀行股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”、湖南信托的“創(chuàng)業(yè)投資一號(hào)集合資金信托計(jì)劃”、中信信托的“中信錦繡一號(hào)股權(quán)投資基金信托計(jì)劃”，說明了目前私人股權(quán)投資信托的三種基本模式，分別指出

7、了它們各自的特點(diǎn)。 3、我國(guó)私人股權(quán)投資信托的運(yùn)作機(jī)制。 這部分主要從交易結(jié)構(gòu)、投資管理、內(nèi)部治理、激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制、業(yè)務(wù)流程等幾個(gè)方面分析私人股權(quán)投資信托的運(yùn)作機(jī)制，以說明現(xiàn)階段信托公司開展該類業(yè)務(wù)的大致狀況。 其中，交易結(jié)構(gòu)主要包括兩種形式：?jiǎn)我恍磐泻徒Y(jié)構(gòu)化集合信托，除此之外，信托公司也可以借鑒“有限合伙”的運(yùn)作模式，在私人股權(quán)投資信托的交易結(jié)構(gòu)中引入“有限合伙”思想。 投資管理可分為三種模式：信托

8、公司外聘、與相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)合作、由信托公司自身獨(dú)自擔(dān)任。這三種模式的劃分主要是依據(jù)各信托公司自身的實(shí)力差別、優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)、投資管理能力等。 內(nèi)部治理一般則是由投資委員會(huì)和受益人大會(huì)聯(lián)合主導(dǎo)的，投資委員會(huì)主要是由信托公司相關(guān)人員和投資管理人等組成，而受益人大會(huì)則是由廣大投資者組成，這樣的利益制衡關(guān)系對(duì)整個(gè)私人股權(quán)投資信托產(chǎn)品的良好運(yùn)作可以起到一個(gè)保障作用。 激勵(lì)機(jī)制指的是信托管理人與投資經(jīng)理的收益分成。為了保證投資者與管理人

9、之間的利益一致，避免逆向選擇，信托公司可以引入信托管理人及投資經(jīng)理個(gè)人參與利潤(rùn)分成。信托管理人和投資經(jīng)理既可以同時(shí)投資于選定項(xiàng)目，也可以出資購(gòu)買信托計(jì)劃的一部分受益權(quán)，公司對(duì)其的獎(jiǎng)勵(lì)也可采用信托計(jì)劃份額的形式，或與私人股權(quán)投資信托的表現(xiàn)掛鉤，這樣管理和激勵(lì)才會(huì)切實(shí)有效。 風(fēng)險(xiǎn)控制方面，私人股權(quán)投資信托的特點(diǎn)決定了信托公司開展私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性，信托公司在私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)的各環(huán)節(jié)中都面臨相應(yīng)種類的風(fēng)險(xiǎn)。因此信托公司需要全面

10、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，以確保投資者的利益得到應(yīng)有的保障。 業(yè)務(wù)流程一般包括以下幾個(gè)步驟：多渠道挖掘并儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)的私人股權(quán)投資項(xiàng)目，調(diào)查、確定和選擇私人股權(quán)投資項(xiàng)目，向合格投資者募集資金，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資和管理，退出私人股權(quán)投資項(xiàng)目。 4、我國(guó)私人股權(quán)投資信托存在的問題及相應(yīng)的改進(jìn)建議。這部分主要建立在前面的研究分析基礎(chǔ)之上，指出了私人股權(quán)投資信托存在的問題，并針對(duì)這些問題提出了相應(yīng)的改進(jìn)建議。 本文的構(gòu)思與寫作正處于中國(guó)銀行

11、業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)為進(jìn)一步規(guī)范信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)行為，并出臺(tái)《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》之際，筆者相信在這項(xiàng)新興業(yè)務(wù)正如火如荼地開展的時(shí)候，一定有許多值得探討的問題，比如其功能意義、運(yùn)作機(jī)制、退出渠道等等，因此對(duì)私人股權(quán)投資信托進(jìn)行研究分析是很有意義的，筆者針對(duì)目前的現(xiàn)狀也提出了自己的一些看法和建議，希望能為我國(guó)私人股權(quán)投資信托的研究與實(shí)踐貢獻(xiàn)綿薄之力。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新在于以探討私人股權(quán)投資信托目前存在

12、的問題為目的對(duì)私人股權(quán)投資信托的現(xiàn)狀和運(yùn)作機(jī)制進(jìn)行研究。本文的主要研究方式是，通過對(duì)現(xiàn)階段發(fā)行的幾款典型私人股權(quán)投資信托進(jìn)行比較分析，結(jié)合我國(guó)政策法規(guī)與制度環(huán)境，立足于我國(guó)的國(guó)情，論證私人股權(quán)投資信托的幾種模式，并對(duì)其設(shè)立方式、運(yùn)作機(jī)制與退出機(jī)制等進(jìn)行分析。 本文的主要研究結(jié)論是： 1、本文定義私人股權(quán)投資信托，是指信托公司以《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)為依據(jù)，以非公開

13、方式與投資者訂立信托合同，投資者將自己的資金信托給信托公司，由信托公司將募集的信托資金以權(quán)益投資的方式進(jìn)入合適的公司(多為非上市公司)，并適時(shí)退出實(shí)現(xiàn)增值，進(jìn)而將信托收益按照信托合同的約定交付給受益人的資本運(yùn)營(yíng)方式。 2、私人股權(quán)投資信托相對(duì)于其它投資方式具有很多優(yōu)勢(shì)，在現(xiàn)階段是最佳選擇，但發(fā)展私人股權(quán)投資信托的重要意義未能為社會(huì)充分認(rèn)識(shí)，支持私人股權(quán)投資信托發(fā)展未能成為各界的共識(shí)和行動(dòng)。 3、我國(guó)私人股權(quán)投資信托的退出