金融條件指數(shù)測算及貨幣政策操作框架分析.pdf

1、自70年代以來,隨著信息技術(shù)的發(fā)展,金融創(chuàng)新、放松管制和金融全球化使得主要以美國為代表的工業(yè)國家資本市場發(fā)展日益深化與廣化,傳統(tǒng)的貨幣政策目標與操作體系面臨著愈來愈多的挑戰(zhàn)。過去20年來,世界各國中央銀行雖然在控制商品與勞務(wù)的通貨膨脹方面已經(jīng)取得很大成效,但是對于資產(chǎn)價格的膨脹,卻難有對策。因而開始有經(jīng)濟學家認為,作為執(zhí)行貨幣政策的中央銀行而言,它除了要維持價格穩(wěn)定,經(jīng)濟增長之外,還應(yīng)該考慮資產(chǎn)價格,并建議建立更全面未來通貨膨脹與經(jīng)濟增

2、長的金融條件指數(shù)(FCI)。
　　近年來中國股票市場、房地產(chǎn)市場的發(fā)展迅速,金融體系逐步健全、金融結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,無論貨幣相關(guān)比率還是金融相關(guān)比率都呈現(xiàn)良好的上升勢頭,趨近美國20世紀80年代的水平,這已為資產(chǎn)價格影響宏觀經(jīng)濟創(chuàng)造了條件,同樣也給我國中央銀行在貨幣政策的實踐操作上帶來了巨大的挑戰(zhàn)。
　　有鑒于此,本文借鑒Goodhart和Hofmann提出的FCI的基準模型,運用結(jié)構(gòu)VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)及廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)測

3、算出了“拓展”的中國FCI,并通過Granger因果檢驗發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)價格中包含了大量的通貨膨脹信息,FCI可以作為通貨膨脹的先行指標。然后將FCI指數(shù)納入“前瞻性”的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)之中,運用 GMM估計發(fā)現(xiàn):(1)目前中央銀行的利率政策對金融形勢過于寬松的狀況十分敏感。(2)短期利率調(diào)整在通脹率和產(chǎn)出缺口增加時都會同向增加,能促進通脹率下行,保持產(chǎn)出穩(wěn)定。(3)目前我國的利率政策在實行過程中存在顯著的平滑行為,利率平滑操作機制逐漸進入央