新興市場警惕債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、<p>　　新興市場警惕債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　在希臘債務(wù)危機(jī)借助國際貨幣基金組織（簡稱IMF）的幫助平安度過之后，債務(wù)危機(jī)的話題似乎告一段落。只是，自從2008年金融危機(jī)以來，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)似乎從未離開人們的視野。而全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息在即、人民幣剛剛加入特別提款權(quán)（簡稱SDR）的當(dāng)前，這一話題更加引起公眾關(guān)注。只不過這一次，話題所指既非歐洲大陸，也非曾飽受債務(wù)之殤的美國或其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而是

2、從前備受外資喜愛的新興經(jīng)濟(jì)體。 </p><p>　　新興市場已患“債務(wù)病” </p><p>　　近日，國際投資機(jī)構(gòu)高盛指出，新興經(jīng)濟(jì)體擁有大量外幣債務(wù)，這在本國貨幣貶值、美元走強(qiáng)、大宗商品價(jià)格暴跌的時(shí)期會(huì)令前述國家遭受重創(chuàng)。而國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾（簡稱“標(biāo)普”）則更加直白，聲稱新興經(jīng)濟(jì)體已患“債務(wù)病”。 </p><p>　　其實(shí)早在今年9月，IMF就在其《全球

3、金融穩(wěn)定報(bào)告》中發(fā)布數(shù)據(jù)稱，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行低利率的大背景下，主要新興經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)債從2004年的4萬億美元增長到2014年的18萬億美元。在此期間，這些經(jīng)濟(jì)體債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重顯著增加。 </p><p>　　“新興經(jīng)濟(jì)體的確面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患”，國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員張茉楠在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)表達(dá)了肯定看法。在她看來，新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要由3個(gè)因素造成：自身債務(wù)

4、上升、本幣貶值、美元升值和資本外流。 </p><p>　　2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，資本大量進(jìn)入新興市場國家，之后的很長一段時(shí)間這些國家都長期采用擴(kuò)張性貨幣政策，包括大規(guī)模信貸投放和大量投資刺激政策，這加劇了私人部門和政府部門的債務(wù)。張茉楠說：“從長期跟蹤的國際金融數(shù)據(jù)看，2014年新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)外債規(guī)模達(dá)到2.6萬億美元，數(shù)額巨大，而且其中四分之三是以美元計(jì)價(jià)的。” </p><p>　

5、　然而，新興市場國家的貨幣如今多數(shù)處于貶值期，這就觸發(fā)了另一個(gè)問題：還債成本上升。 </p><p>　　新興市場大量借債的時(shí)候正值美元貶值階段，融資成本較低，規(guī)模巨大，如今本幣表現(xiàn)平平，巴西、俄羅斯等金磚國家的貨幣甚至在今年一直下行，毫無回升趨勢。而美元自從2015年年初以來整體表現(xiàn)良好，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，全球資本市場都對美元未來抱有很大期待?！耙郧埃缆?lián)儲(chǔ)加息的話題沒有提上日程，新興市場國家的壓力或許沒有太

6、大，如今加息近在眼前，債務(wù)壓力就變得更大”，張茉楠分析，“特別是美聯(lián)儲(chǔ)若年底加息，不排除新興市場次貸回流的可能”。 </p><p>　　此外，張茉楠強(qiáng)調(diào)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，新興市場吸引資金的魅力也不似從前，加上美元升值，資本基于利益和安全的考慮，也會(huì)為新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)市場造成“抽血”。“現(xiàn)在美元指數(shù)已經(jīng)突破了100大關(guān)，其最大影響就是會(huì)讓新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)情況惡化?！?</p><p>　　上

7、述3個(gè)方面疊加，都對新興市場國家的債務(wù)問題產(chǎn)生消極影響，而這些國家的償債能力也會(huì)因此降低不少。 </p><p>　　那么，看上去頗令人擔(dān)憂的狀況是否代表危機(jī)近在眼前呢？ </p><p><b>　　驚已現(xiàn)危未到 </b></p><p>　　近年來，全球債務(wù)水平一直處于上升趨勢。張茉楠告訴記者，跟蹤數(shù)據(jù)顯示，2007年國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示全

8、球債務(wù)規(guī)模為70萬億美元，而在2014年這個(gè)數(shù)字就超過了100萬億美元。顯然，這其中既有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的也有新興經(jīng)濟(jì)體的。 </p><p>　　那么，風(fēng)險(xiǎn)到眼前了沒？“只有當(dāng)潮水退去，你才能看到誰在裸泳。”如今用這句話來形容新興市場的債務(wù)問題似乎再恰當(dāng)不過了。 </p><p>　　國家發(fā)展和改革委員會(huì)對外經(jīng)濟(jì)研究所國際合作室主任、研究員張建平對《經(jīng)濟(jì)》記者說：“最近確實(shí)有國際機(jī)構(gòu)或國外媒體

9、談?wù)撨@些問題，個(gè)人以為，這些觀點(diǎn)是預(yù)警性質(zhì)的，畢竟新興市場包含很多國家，而債務(wù)本身也是一個(gè)很復(fù)雜的問題，一概而論并不能夠說清問題。” </p><p>　　張建平這樣解釋，債務(wù)危機(jī)說到底是資不抵債或延期償還債務(wù)或者構(gòu)成債務(wù)根本違約，比如曾經(jīng)的希臘，大家對該國債務(wù)局面有目共睹，可是如今還沒有任何一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體國家對外宣稱沒有能力償還債務(wù)。因此，“要區(qū)分不同國家地區(qū)的情況，詳細(xì)看待”。 </p><

10、;p>　　按照他的分析，中國的債務(wù)重點(diǎn)在企業(yè)債和地方債，而巴西則是政府債，俄羅斯目前最頭痛的并非債務(wù)而是國際油價(jià)的走勢，馬來西亞和印度尼西亞則因?yàn)樨泿刨H值嚴(yán)重而面臨償債能力降低的風(fēng)險(xiǎn)。“即便如此，新興市場國家也有很好的表現(xiàn)，比如中國的外商投資一直逐年增加，大量資金進(jìn)入高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，而印度則在2015年成功吸收了四五百億美元的外資。” </p><p>　　在他看來，新興市場的確在當(dāng)前有消極表現(xiàn)，但這種

11、傾向并沒有實(shí)際轉(zhuǎn)變成危機(jī)，至于國際機(jī)構(gòu)的評價(jià)或外媒的輿論，都可以為新興經(jīng)濟(jì)體提醒。畢竟，在過去十年間，新興市場經(jīng)濟(jì)增長很快，投資回報(bào)率也很高，資本追逐新興市場，大量進(jìn)入，如今出現(xiàn)上述問題也并不意外。 </p><p>　　與此同時(shí)，張茉楠?jiǎng)t表達(dá)了更多擔(dān)憂?！懊涝Y(jié)束量化周期和美元升值，這是一個(gè)時(shí)間跨度很長的周期，不是說一兩年就結(jié)束，這也就意味著一旦美元啟動(dòng)加息，會(huì)對新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)市場造成更多‘抽血’。更何況，國際

12、大宗商品市場并不景氣，今年全年也沒有起色，國際油價(jià)暴跌，石油美元縮水，對依靠資源出口的新興市場國家來說，這種打擊是很沉重的?！币虼耍J(rèn)為不排除風(fēng)險(xiǎn)在未來轉(zhuǎn)變成危機(jī)的可能。 </p><p><b>　　改革是關(guān)鍵 </b></p><p>　　張茉楠的擔(dān)憂不無道理，石油美元的大幅縮水已經(jīng)讓包括OPEC（石油輸出國組織）成員國和中東國家出口受阻。而從前投資新興經(jīng)濟(jì)體國

13、家房地產(chǎn)、資產(chǎn)、證券的資金也已經(jīng)出現(xiàn)逃離傾向。消息顯示，2014年以來，新興市場就出現(xiàn)了凈撤資的情況，連鎖反應(yīng)下，財(cái)富縮水，資產(chǎn)重新配置不是不可能。 </p><p>　　然而，新興經(jīng)濟(jì)體能做些什么呢？“對于新興市場而言，有些傳統(tǒng)優(yōu)勢消失后不會(huì)回來，比如中國的加工業(yè)，逐漸向海外轉(zhuǎn)移，曾經(jīng)的低成本已經(jīng)過去了，但是大宗商品就不一樣，它是一個(gè)變量，對所有新興經(jīng)濟(jì)體國家而言都有翻牌機(jī)會(huì)”，商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院國際

14、市場研究部原副主任白明這樣回答記者的問題。在白明看來，新興經(jīng)濟(jì)體需要提升自身在全球經(jīng)濟(jì)鏈條中的地位，減少對出口的單純依賴。 </p><p>　　張建平則強(qiáng)調(diào)這些國家應(yīng)該將重點(diǎn)放在改革上面，在他看來，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革幾乎是每個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體都面臨的問題?！耙恍﹪业木用裣M(fèi)潛力很高，但是自己產(chǎn)品不好，結(jié)果民眾都跑到國外消費(fèi)，但是如果能夠提升商品品質(zhì)，致力于挖掘本國消費(fèi)空間，很多資金或許不會(huì)流向國外。因此，尋求新的經(jīng)濟(jì)增長

15、點(diǎn)，創(chuàng)造價(jià)值才能創(chuàng)造收入，才最有利于償還債務(wù)。” </p><p>　　的確，在全球經(jīng)濟(jì)基本面缺乏明顯改善跡象、國際大宗商品價(jià)格持續(xù)疲弱、而美聯(lián)儲(chǔ)加息在即、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對明顯的大環(huán)境下，新興經(jīng)濟(jì)體短期可能無法擺脫債務(wù)壓力加大的困境。但是，我們也需要看到，曾經(jīng)長期的貿(mào)易順差為這些國家?guī)砹顺渥愕耐鈪R儲(chǔ)備，與發(fā)達(dá)國家相比，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)規(guī)模并沒有明顯過高，如果保持靈活的貨幣政策，避免本國資本市場大幅波動(dòng)，爆發(fā)

16、債務(wù)危機(jī)的概率可以降低。 </p><p>　　白明還告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，新興經(jīng)濟(jì)體也可以聯(lián)合起來共同面對這個(gè)問題，互幫互助能夠凝聚更多力量，“在曾經(jīng)的亞洲金融危機(jī)中，許多國家迫不得已面對資金外套的難題，而中國當(dāng)時(shí)就堅(jiān)持人民幣不貶值，為其他國家提供了有力量支持”。 </p><p>　　中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司日前發(fā)布的報(bào)告也指出，新興經(jīng)濟(jì)體中，東南亞地區(qū)主權(quán)信用狀況穩(wěn)定，可抵御經(jīng)濟(jì)放