汽車汽配行業(yè)2019年投資策略春耕秋收，靜候下半年復(fù)蘇

1、<p><b>　　投資摘要</b></p><p><b>　　關(guān)鍵結(jié)論與投資建議</b></p><p>　　行業(yè)背景：我們認(rèn)為，中國(guó)汽車工業(yè)當(dāng)前從成長(zhǎng)期逐步邁入成熟期，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間將進(jìn)入自主品牌激烈競(jìng)爭(zhēng)的分化時(shí)期，國(guó)內(nèi)整車龍頭依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)、</p><p>　　強(qiáng)大的降價(jià)能力和廣泛的市場(chǎng)基礎(chǔ)將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒

2、強(qiáng)，處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的中小整車企業(yè)逐漸退出市場(chǎng)或被龍頭整車吞并，傳統(tǒng)汽車行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)受益；而另一方面，國(guó)內(nèi)新能源汽車持續(xù)高速增長(zhǎng)，電動(dòng)化、智能化加速推進(jìn)。行業(yè)展望： 2018 年伴隨購(gòu)置稅優(yōu)惠政策完全退出疊加經(jīng)濟(jì)下行周期，汽車作</p><p>　　為可選消費(fèi)品，銷售受到較大沖擊，且這一沖擊從 2018 年下半年起表現(xiàn)尤為</p><p>　　顯著（主要原因是下半年貿(mào)易戰(zhàn)沖擊下可選

3、消費(fèi)下行疊加去年購(gòu)置稅退出前的部分透支）。我們預(yù)計(jì) 2018 年全年國(guó)內(nèi)汽車銷量 2800 萬(wàn)輛，同比下降 3%。拆分類別來(lái)看，預(yù)計(jì)乘用車全年銷量下降 4%，商用車全年銷量增長(zhǎng) 3%。展望 2019年，不考慮國(guó)家對(duì)汽車行業(yè)刺激政策，我們預(yù)計(jì) 2019 年汽車行業(yè)銷量在 2700 萬(wàn)輛上下波動(dòng)，增速在[-5%,0]區(qū)間內(nèi)。</p><p>　　新能源汽車經(jīng)歷 4 年的導(dǎo)入期到現(xiàn)在，年產(chǎn)銷規(guī)模已破 100 萬(wàn)輛，我國(guó)

4、新能源汽車銷量呈現(xiàn)兩大特征：1）銷量大幅增長(zhǎng)，2）銷量結(jié)構(gòu)特征改善（中高端、非限購(gòu)城市）。展望 2019 年，傳統(tǒng)車企和造車新勢(shì)力加速布局中高端純電市場(chǎng)，</p><p>　　2019 年有望成為電動(dòng)智能車型市場(chǎng)化銷售的關(guān)鍵年份。投資思路：</p><p>　　經(jīng)歷 2018 年的行業(yè)銷量回落、貿(mào)易戰(zhàn)壓制等因素影響后，2018 年底的汽車及零部件行業(yè)均處于歷史估值的底部區(qū)間，其中以零部件行

5、業(yè)最為明顯（零部件行業(yè)估值處于過(guò)往 13 年的后 10%估值區(qū)間）。我們認(rèn)為，汽車汽配行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高性價(jià)比的配置階段，2019 年的投資主要圍繞 1）電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型；2）尋找抗周期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的兩大思路進(jìn)行展開，主要推薦五條投資主線： 1） 集中度提升下行業(yè)龍頭：基于此主線下的推薦標(biāo)的有上汽集團(tuán)、華域汽車、</p><p><b>　　宇通客車。</b></p>&

6、lt;p>　　汽車電動(dòng)智能化：基于此主線下的推薦標(biāo)的有寧德時(shí)代、中國(guó)汽研和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。</p><p>　　存量市場(chǎng)：基于此主線下的推薦標(biāo)的有安車檢測(cè)、玲瓏輪胎。</p><p>　　出口比重大的全球性企業(yè)：基于此主線下的推薦標(biāo)的有福耀玻璃、岱美股份。</p><p>　　產(chǎn)品升級(jí)的零部件標(biāo)的：基于此主線下的推薦標(biāo)的有星宇股份、德賽西威。核心假設(shè)或邏輯<

7、;/p><p>　　第一，考慮今年下半年起的持續(xù)高庫(kù)存，不考慮消費(fèi)政策刺激的前提下，我們預(yù)計(jì)明年汽車行業(yè)銷量或微幅下滑。</p><p>　　第二，汽車及汽配板塊估值基本見底，尤其是汽配板塊，原因包括：1）絕對(duì)估值：汽車估值接近 2014 年低谷，汽車零部件估值到達(dá) 8 年來(lái)底部；2）汽車零部件相對(duì)整車估值溢價(jià)倍數(shù)是歷史低位，同時(shí)相較歐美處于較低水平；3）汽車汽配行業(yè)估值對(duì)銷量增速已不敏感：1

8、0 月起汽車行業(yè)銷量持續(xù)下滑，但是汽車汽配行業(yè)估值已經(jīng)止跌。</p><p>　　第三，2019 年將是國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)化的重要年份，從車型規(guī)劃來(lái)看，傳統(tǒng)車企和互聯(lián)網(wǎng)造車新勢(shì)力（蔚來(lái)，拜騰）18 年起發(fā)力明顯，2018 年下半年傳統(tǒng)車企產(chǎn)品力的代表車型有上汽榮威光之翼（Marvel X）、插電混車型領(lǐng)克 01 PHEV；造車新勢(shì)力的代表車型有蔚來(lái) ES8、小鵬 G3。展望 2019 年，傳統(tǒng)車企中上汽大眾純電版朗逸

9、 E-lavida、一汽大眾純電版高爾夫、奧迪純電版 Q2L 等有望成</p><p>　　為熱門車型，造車新勢(shì)力中蔚來(lái) ES6、拜騰、前途等車型期待者眾。伴隨多款車型的集中推進(jìn)，2019 年將成為新能源車型真正走向私人消費(fèi)市場(chǎng)的關(guān)鍵年份。與市場(chǎng)預(yù)期不同之處</p><p>　　汽車汽配行業(yè)估值見底，19 年下半年有望迎來(lái)復(fù)蘇。我們通過(guò) 1）整理 2005</p><p

10、>　　年至今 13 余年間汽車汽配行業(yè)月度估值數(shù)據(jù)；2）分析汽車汽配估值和銷量增速的聯(lián)動(dòng)性關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，目前汽車汽配板塊估值已經(jīng)到達(dá)歷史底部，具備一定的配置價(jià)值。我們認(rèn)為，當(dāng)前汽車汽配行業(yè)估值對(duì)汽車銷量增速的敏感度已經(jīng)降低。體現(xiàn)在于：國(guó)內(nèi)汽車銷量 18 年 7 月以來(lái)開始下滑并呈現(xiàn)加速下滑趨勢(shì)，</p><p>　　11 月汽車銷量增速達(dá)到-14%的最低值，而國(guó)內(nèi)汽車汽配板塊估值自年初即開始下滑，5-8 月是

11、汽車汽配行業(yè)估值下行最快速階段，10 月起估值基本穩(wěn)住， 11 月汽車汽配行業(yè)估值開始逆銷量增速出現(xiàn)回升（幅度超過(guò)大盤）。考慮今年下半年行業(yè)的低基數(shù)和明年上半年的庫(kù)存消化，我們預(yù)計(jì) 19 年下半年車市銷量有望</p><p>　　觸底回升，而考慮估值相對(duì)銷量的先行性，我們預(yù)計(jì) 19 年二季度或是汽車汽配行業(yè)較佳增強(qiáng)配置時(shí)點(diǎn)。</p><p>　　2019 年是中國(guó)新能源車型真正走向私人消費(fèi)

12、市場(chǎng)的關(guān)鍵年份。我們梳理了從計(jì)劃上市的新能源新車型的性能、售價(jià)、外形等多方面來(lái)看，2018 年是中國(guó)新能源乘用車產(chǎn)品力提升的元年。產(chǎn)品力提升的主要原因是：1）新能源補(bǔ)貼退坡是</p><p>　　大趨勢(shì)，補(bǔ)貼退坡下新能源的政策優(yōu)勢(shì)削弱，倒逼新能源產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)；</p><p>　　2）隨著雙積分政策的正式出臺(tái)，19 年進(jìn)入正式考核，傳統(tǒng)車企的油耗積分壓力較大，需要新能源積分緩解；3）

13、股比放開后外資優(yōu)先考慮新能源車企進(jìn)入市場(chǎng)（特斯拉上海設(shè)廠），給予國(guó)內(nèi)新能源企業(yè)布局的時(shí)間窗口收緊；4）造車新勢(shì)力異軍突起，依托雄厚的資金優(yōu)勢(shì)和智能網(wǎng)聯(lián)化的創(chuàng)新模式，互聯(lián)網(wǎng)車企已不僅僅停留在 PPT 造車階段，今年多款新車交付，加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。伴隨多款車型的集中推進(jìn)，2019 年將成為新能源車型真正走向私人消費(fèi)市場(chǎng)的關(guān)鍵年份。股價(jià)變化的催化因素</p><p>　　第一，車市消費(fèi)政策。 第二，乘用車銷售數(shù)據(jù)。<

14、/p><p>　　第三，新能源汽車銷售數(shù)量和質(zhì)量。核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　第一，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，車市銷量持續(xù)低迷，整車行業(yè)面臨銷量下行風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，零部件行業(yè)面臨排產(chǎn)減少和年降壓力。</p><p>　　第二，新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油車后，部分機(jī)械式零部件行業(yè)（比如內(nèi)燃機(jī)系統(tǒng)）的消失。</p><p><b>　　

15、內(nèi)容目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖 1：中國(guó)前十大廠商分別出現(xiàn)不同程度的產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象8</p><p>　　圖 2：2004-2017 年中國(guó)汽車保有量及同比8</p><p>　　圖 3：行業(yè)發(fā)展生命周期9</p><p>　

16、　圖 4：從 1931-2016 年美國(guó)汽車年銷量看汽車行業(yè)生命周期9</p><p>　　圖 5：1970-2016 年日本新車注冊(cè)量10</p><p>　　圖 6：2000-2017 年中國(guó)汽車年銷量10</p><p>　　圖 7：長(zhǎng)周期（2005-2018 年）中國(guó)汽車板塊月度估值11</p><p>　　圖 8：短周期（2

17、011-2018 年）中國(guó)汽車板塊月度估值11</p><p>　　圖 9：長(zhǎng)周期（2005-2018 年）中國(guó)零部件板塊月度估值11</p><p>　　圖 10：短周期（2011-2018 年）中國(guó)零部件板塊月度估值11</p><p>　　圖 11：2010-2018 年中美歐汽車板塊月度 PE12</p><p>　　圖 12

18、：2010-2018 年中美歐汽車零部件板塊月度 PE12</p><p>　　圖 13：2005 年至今汽車板塊月度估值及汽車月度銷量增速變動(dòng)13</p><p>　　圖 14：汽車汽配行業(yè)月度估值與汽車月度銷量的關(guān)系14</p><p>　　圖 15：2005-2016 年中國(guó)原油供需格局14</p><p>　　圖 16：多城市

19、本地排放源中機(jī)動(dòng)車源對(duì)細(xì)顆粒物濃度貢獻(xiàn)14</p><p>　　圖 17：中國(guó)新能源汽車 2010-2017 年銷量15</p><p>　　圖 18：中國(guó)新能源汽車 2015-2018 年月度銷量（輛）15</p><p>　　圖 19：智能汽車漸進(jìn)式發(fā)展16</p><p>　　圖 20：傳統(tǒng)合資/外資品牌的智能汽車研發(fā)進(jìn)度16

20、</p><p>　　圖 21：國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力智能汽車量產(chǎn)進(jìn)度16</p><p>　　圖 22：2014-2018 年中國(guó)汽車銷量及同比17</p><p>　　圖 23：2018 年中國(guó)汽車月份累計(jì)銷量及同比17</p><p>　　圖 24：2017-2018 年汽車經(jīng)銷商月度庫(kù)存預(yù)警指數(shù)17</p><p&

21、gt;　　圖 25：2014-2018 年汽車經(jīng)銷商月度庫(kù)存系數(shù)17</p><p>　　圖 26：2016 年-2018 年乘用車分月度銷量及同比18</p><p>　　圖 27：2016 年-2018 年轎車分月度銷量及同比18</p><p>　　圖 28：2016 年-2018 年 SUV 分月度銷量及同比18</p><p&g

22、t;　　圖 29：2016 年-2018 年 MPV 分月度銷量及同比18</p><p>　　圖 30：2018 年 1-11 月乘用車廠商銷量及同比18</p><p>　　圖 31：2018 年 1-11 月乘用車廠商份額18</p><p>　　圖 32：2013-2018 年中國(guó)商用車銷量及同比19</p><p>　　圖

23、33：2018 年中國(guó)商用車月份累計(jì)銷量及同比19</p><p>　　圖 34：2015-2018 年中國(guó)重卡銷量及同比19</p><p>　　圖 35：2018 年中國(guó)重卡月度銷量及同比19</p><p>　　圖 36：2014-2018 年中國(guó)新能源客車銷量及同比19</p><p>　　圖 37：2018 年中國(guó)新能源客車

24、月度銷量及同比19</p><p>　　圖 38：2010-2018 年中國(guó)新能源汽車銷量及同比21</p><p>　　圖 39：2018 年中國(guó)新能源汽車月度銷量及同比21</p><p>　　圖 40：2017 年全球前十大新能源國(guó)家銷量及增速21</p><p>　　圖 41：2018 年 1-10 月中國(guó)及全球新能源汽車銷量

25、21</p><p>　　圖 42：榮威 MARVEL X 超跑 SUV 外型23</p><p>　　圖 43：榮威 MARVEL X AR 現(xiàn)實(shí)增強(qiáng)技術(shù)23</p><p>　　圖 44：比亞迪唐 2015 款24</p><p>　　圖 45：比亞迪唐 2018 款（“Dragon Face”家族）24</p>

26、<p>　　圖 46：比亞迪宋 2017 款24</p><p>　　圖 47：比亞迪宋 2019 款（“Dragon Face”家族）24</p><p>　　圖 48：比亞迪秦 100（2017 款）25</p><p>　　圖 49：比亞迪秦 Pro 2018 款（“Dragon Face”家族）25</p><p>

27、　　圖 50：小鵬 G3 360 度車頂相機(jī)26</p><p>　　圖 51：小鵬 G3 全景擋風(fēng)玻璃26</p><p>　　圖 52：EX5 隱藏式車門把手設(shè)計(jì)27</p><p>　　圖 53：威馬 EX5 車窗顯示 ID 信息（手機(jī)虛擬鑰匙控制）27</p><p>　　圖 54：拜騰 50 寸 1.25 米中控大屏27&

28、lt;/p><p>　　圖 55：拜騰后排雙液晶屏娛樂(lè)系統(tǒng)27</p><p>　　圖 56：奇點(diǎn) iS6 對(duì)開門設(shè)計(jì)28</p><p>　　圖 57：奇點(diǎn) iS6 隱藏式車門把手設(shè)計(jì)28</p><p>　　圖 58：奇點(diǎn) iS6 車后 LED 顯示屏28</p><p>　　圖 59：奇點(diǎn) iS6 16.3

29、寸大尺寸 HUD 抬頭顯示屏28</p><p>　　圖 60：各大造車“新勢(shì)力”新車首發(fā)時(shí)點(diǎn)29</p><p>　　圖 61：特斯拉上海超級(jí)工廠的項(xiàng)目投產(chǎn)計(jì)劃31</p><p>　　圖 62：非限購(gòu)城市新能源銷量占比變動(dòng)32</p><p>　　圖 63：過(guò)渡期前后各級(jí)別純電在非限購(gòu)城市銷量占比變動(dòng)32</p>

30、<p>　　圖 64：過(guò)渡期前后各級(jí)別插電在非限購(gòu)城市銷量占比變動(dòng)32</p><p>　　圖 65：無(wú)人駕駛汽車的兩條發(fā)展路徑相輔相成36</p><p>　　圖 66：ADAS 三大模塊36</p><p>　　圖 67：智能汽車上主要的傳感器37</p><p>　　圖 68：智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游感知層相關(guān)企業(yè)37&l

31、t;/p><p>　　圖 69：耐世特電動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng) EHPS38</p><p>　　圖 70：博世智能剎車系統(tǒng) IBS38</p><p>　　圖 71：DSRC 標(biāo)準(zhǔn)下的恩智浦 RoadLINK 芯片38</p><p>　　圖 72：LTE 標(biāo)準(zhǔn)下的高通驍龍 820A 芯片38</p><p>　　圖 73：

32、智能汽車全產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)布局39</p><p>　　圖 74：2006-2018 年中國(guó)汽車工業(yè) CR10（分集團(tuán)）40</p><p>　　圖 75：2017 年-2018 年中國(guó)汽車工業(yè)集中度40</p><p>　　圖 76：我國(guó)汽車保有量及同比增速41</p><p>　　圖 77：我國(guó)汽車銷量及保有量同比增速對(duì)比41&l

33、t;/p><p>　　圖 78：我國(guó)在用車平均車齡測(cè)算41</p><p>　　圖 79：汽車故障率在生命周期各階段分布情況41</p><p>　　圖 80：2018 年中國(guó)自主品牌乘用車月度銷量占比42</p><p>　　圖 81：2017 年-2018 年零部件代表標(biāo)的分季度利潤(rùn)增速42</p><p>　

34、　圖 82：轉(zhuǎn)向系統(tǒng)總成升級(jí)過(guò)程44</p><p>　　圖 83：各類轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品 2017 年滲透率44</p><p>　　圖 84：耐世特 2012 年以來(lái)營(yíng)收、利潤(rùn)同比增速44</p><p>　　圖 85：耐世特 2013 年至今股價(jià)圖（對(duì)比恒生指數(shù)）44</p><p>　　圖 86：車燈總成升級(jí)過(guò)程45</p&

35、gt;<p>　　圖 87：中國(guó)各類車燈產(chǎn)品 2017 年滲透率45</p><p>　　圖 88：星宇股份 2011 年以來(lái)營(yíng)收、利潤(rùn)同比增速45</p><p>　　圖 89：星宇股份 2013 年至今股價(jià)圖（對(duì)比滬深 300）45</p><p>　　圖 90：橡膠類大宗商品價(jià)格指數(shù)52</p><p>　　圖 9

36、1：鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格52</p><p>　　圖 92：浮法平板玻璃:4.8/5mm 市場(chǎng)價(jià)格52</p><p>　　圖 93：鋁錠 A00 市場(chǎng)價(jià)格52</p><p>　　圖 94：鋅錠 0#市場(chǎng)價(jià)格52</p><p>　　圖 95：美元兌人民幣即期匯率53</p><p>　　圖 96：歐元對(duì)人民幣即期

37、匯率53</p><p>　　表 1：中國(guó)、美國(guó)和歐洲汽車、零部件行業(yè) PE 及汽車行業(yè)體量對(duì)比12</p><p>　　表 2：2005-2018 年中國(guó)汽車和汽車零部件板塊月度估值相關(guān)性分析12</p><p>　　表 3：2005-2018 年中國(guó)汽車板塊月度估值和汽車月度銷量增速相關(guān)性分析13</p><p>　　表 4：20

38、17 年以來(lái)的的智能汽車政策梳理15</p><p>　　表 5：2018 年及 2019 年汽車分類別銷量預(yù)測(cè)20</p><p>　　表 6：上汽集團(tuán)純電動(dòng)車型代表產(chǎn)品參數(shù)比較22</p><p>　　表 7：北汽新能源旗下純電動(dòng)車型升級(jí)路徑23</p><p>　　表 8：互聯(lián)網(wǎng)新勢(shì)力推出的豪華電動(dòng)車型對(duì)比26</p&g

39、t;<p>　　表 9：2018 年 1-10 月全球新能源車型銷量排名29</p><p>　　表 10：國(guó)際主流車企新能源產(chǎn)能規(guī)劃31</p><p>　　表 11：2018 年上半年傳統(tǒng)車企已上市新能源車型33</p><p>　　表 12：2018 年下半年及 2019 年傳統(tǒng)車企新能源車型規(guī)劃33</p><p&g

40、t;　　表 13：2018 年上半年互聯(lián)網(wǎng)新勢(shì)力已上市新能源車型34</p><p>　　表 14：2018 年下半年及 2019 年互聯(lián)網(wǎng)新勢(shì)力新能源車型規(guī)劃34</p><p>　　表 16：國(guó)際先進(jìn)企業(yè)布局智能車載計(jì)算平臺(tái)37</p><p>　　表 17：國(guó)際芯片巨頭的 V2X 產(chǎn)品規(guī)劃38</p><p>　　表 18：汽車

41、后市場(chǎng)各板塊相關(guān)標(biāo)的41</p><p>　　表 19：汽車行業(yè)各標(biāo)的海外收入占比一覽42</p><p>　　表 20：重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)美國(guó)收入比重及貿(mào)易戰(zhàn)應(yīng)對(duì)策略43</p><p>　　表 21：主要傳統(tǒng)汽車零部件升級(jí)路徑43</p><p>　　行業(yè)背景：成長(zhǎng)向成熟期過(guò)渡中面臨轉(zhuǎn)型機(jī)遇</p><p>　　

42、當(dāng)前行業(yè)特征：增速下行、保有量增加、產(chǎn)能過(guò)剩</p><p>　　核心觀點(diǎn)：汽車行業(yè)經(jīng)歷 2001-2010 年十年行業(yè)高增長(zhǎng)黃金時(shí)代后，當(dāng)前中國(guó)汽車行業(yè)逐步由成長(zhǎng)期步入成熟期，此階段行業(yè)體現(xiàn)出三大特征：行業(yè)增速放緩、 保有量提升、廠商產(chǎn)能過(guò)剩。汽車行業(yè)兼?zhèn)渲芷谂c成長(zhǎng)雙重屬性，行業(yè)增量紅利 消失的大背景下，我們認(rèn)為汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)猶存：成長(zhǎng)屬性方面，深度挖掘 由智能化、電動(dòng)化、輕量化以及后市場(chǎng)帶來(lái)行

43、業(yè)革新機(jī)會(huì)，周期屬性方面，仔細(xì) 甄別部分子板塊周期性輪動(dòng)與復(fù)蘇帶來(lái)的機(jī)會(huì)；短期而言，增量紅利消失使得行業(yè)分化顯現(xiàn)（車型、國(guó)別品牌、廠商分化），未來(lái)隨著銷量增速進(jìn)一步放緩，龍頭份額將進(jìn)一步提升，缺乏品牌效應(yīng)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中將漸遭淘 汰，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局日益凸顯。疊加政策大環(huán)境支持，未來(lái)行業(yè)分化是主旋律，短 期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)猶存，長(zhǎng)期把握智能化和新能源兩條主線。</p><p>　　圖 1：中國(guó)前

44、十大廠商分別出現(xiàn)不同程度的產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象圖 2：2004-2017 年中國(guó)汽車保有量及同比</p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　900</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　700<

45、/b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　20

46、0</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2015年銷量：萬(wàn)輛2016年銷量：萬(wàn)輛已有產(chǎn)能：萬(wàn)輛已有產(chǎn)能+在建產(chǎn)能：萬(wàn)輛</p><p>　　上汽東風(fēng)一汽長(zhǎng)安北汽廣汽長(zhǎng)城吉利華晨奇瑞<

47、/p><p><b>　　25000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　15000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　5000

48、</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　單位：萬(wàn)輛 同比</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b

49、>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　

50、資料來(lái)源：蓋世汽車網(wǎng)，公司年報(bào)，整理資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)年鑒，整理（注：2015、2016、</p><p>　　2017 年數(shù)據(jù)來(lái)源于公安部交管局）</p><p>　　根據(jù)行業(yè)生命周期理論(Industry Life Cycle)。行業(yè)的生命周期指行業(yè)從出現(xiàn)到完全退出社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所經(jīng)歷的時(shí)間，主要包括四個(gè)發(fā)展階段：幼稚期，成長(zhǎng)期，成熟</p><p>　　期

51、與衰退期。在成熟期之前，幾乎所有行業(yè)都具有類似 S 形的生長(zhǎng)曲線，而進(jìn)入成熟期后，行業(yè)需求平緩出現(xiàn)下降，產(chǎn)品品種及競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)目減少。我們選取中國(guó)、美國(guó)、日本三大典型汽車工業(yè)發(fā)展案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)中美日三國(guó)汽車工業(yè)分別處 于不同的生命周期階段。我們認(rèn)為當(dāng)前的中國(guó)汽車工業(yè)處于成長(zhǎng)到成熟的轉(zhuǎn)折階段，</p><p>　　產(chǎn)銷增速有所下滑但仍然為正；美國(guó)汽車工業(yè)處于成熟階段，需求趨于飽和，產(chǎn)銷 增速受經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，汽

52、車消費(fèi)呈現(xiàn)出顯著的周期性特征；日本汽車工業(yè)處 于衰退階段，需求萎縮，銷量日益下滑。考慮到中美人口（需求端）有相似的增長(zhǎng) 特征，我們認(rèn)為美國(guó)汽車工業(yè)從成長(zhǎng)期到成熟期的變遷具備較好的指示與借鑒意義。</p><p>　　圖 3：行業(yè)發(fā)展生命周期</p><p>　　幼稚期成長(zhǎng)期成熟期衰退期</p><p><b>　　資料來(lái)源：整理</b>&

53、lt;/p><p>　　美國(guó)汽車工業(yè)當(dāng)前處于成熟期：剔除掉幾次石油危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擾動(dòng)后我們發(fā)現(xiàn)， 美國(guó)汽車工業(yè)從 1900 年誕生至今分別經(jīng)歷了行業(yè)幼稚期（誕生-1960），成長(zhǎng)期</p><p>　?。?960-1990）以及成熟期（1990 年至今）。</p><p>　　圖 4：從 1931-2016 年美國(guó)汽車年銷量看汽車行業(yè)生命周期</p>

54、<p><b>　　2000</b></p><p>　　1990 至今成熟期</p><p><b>　　1800</b></p><p><b>　　1600</b></p><p><b>　　1400</b></p><

55、;p><b>　　1200</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p&g

56、t;<p><b>　　200</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　資料來(lái)源：WardsAuto，整理</p><p>　　美國(guó)汽車行業(yè)從誕生至今大致經(jīng)歷了兩波大規(guī)模的并購(gòu)重組。</p><p>　　第一波大規(guī)模的并購(gòu)重組發(fā)生在幼稚期，主要是以通用、福特

57、、克萊斯勒為首的汽 車集團(tuán)對(duì)美國(guó)其他汽車品牌的兼并整合，結(jié)果是形成了三大汽車巨頭：1908 年通用收購(gòu)了成立于 1887 年的奧爾茲莫比汽車公司。1909 年，通用收購(gòu)了凱迪拉克</p><p>　　汽車公司。1922 年福特收購(gòu)了成立于 1917 年的豪華車公司林肯汽車公司。1928 年克萊斯勒收購(gòu)了道奇汽車公司，獲得道奇品牌。1929 年，通用收購(gòu)德國(guó)歐寶汽車公司 80%股權(quán)，1931 年收購(gòu)剩余 20%

58、股權(quán)。</p><p>　　第二波大規(guī)模的并購(gòu)重組發(fā)生在成長(zhǎng)期末期（成長(zhǎng)期向成熟期過(guò)渡），主要是 20</p><p>　　世紀(jì) 70 年代，在石油危機(jī)日益嚴(yán)重、美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期滯漲狀態(tài)的背景下，節(jié)油型的日系、韓系侵占美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)三巨頭再度面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。1980 年，福特收購(gòu)美國(guó)汽車公司，獲得吉普品牌；1989 年，福特收購(gòu)英國(guó)豪華車公司捷豹汽車公司，1990 年通用收購(gòu)瑞典薩博汽車公司

59、 50%股權(quán)，2000 年收購(gòu)剩余 50%股權(quán)；</p><p>　　2000 年，福特收購(gòu)路虎汽車公司，這成為美國(guó)國(guó)內(nèi)自主廠商的自 20 年代以來(lái)的第二波大規(guī)模的并購(gòu)。</p><p>　　日本汽車工業(yè)自 90 年代初進(jìn)入衰退期：由于人口增長(zhǎng)放緩，所以雖然日本汽車工</p><p>　　業(yè)起步階段略晚于美國(guó)，但發(fā)展至今日本卻基本反映了行業(yè)全生命周期，從 1970&

60、lt;/p><p>　　年至今分別經(jīng)歷了行業(yè)幼稚期（1970-1984），成長(zhǎng)期（1984-1990），成熟期</p><p>　　（1990-1993），衰退期（1993 年至今）。</p><p>　　圖 5：1970-2016 年日本新車注冊(cè)量圖 6：2000-2017 年中國(guó)汽車年銷量</p><p><b>　　700000

61、0</b></p><p><b>　　6000000</b></p><p><b>　　5000000</b></p><p><b>　　4000000</b></p><p><b>　　3000000</b></p>&

62、lt;p><b>　　2000000</b></p><p><b>　　1000000</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　單位：輛</b></p><p><b>　　3500</b>

63、</p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000

64、</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　單位：萬(wàn)輛同比</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b&

65、gt;　　45%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p>&

66、lt;b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p&g

67、t;　　資料來(lái)源：日本自動(dòng)車工業(yè)協(xié)會(huì)，整理資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)年鑒。中汽協(xié)，整理（注：</p><p>　　2000-2015 年數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)汽車工業(yè)年鑒，2016/2017 年數(shù)據(jù)來(lái)自中汽協(xié)）</p><p>　　中國(guó)汽車工業(yè)當(dāng)前從成長(zhǎng)期邁入成熟期：我們整理 2000-2016 年中國(guó)汽車銷量后發(fā)現(xiàn)，2000-2010 十年間，中國(guó)汽車工業(yè)基本維持兩位數(shù)的高增長(zhǎng)趨勢(shì)，年銷量從<

68、/p><p>　　200 萬(wàn)增長(zhǎng)至 2000 萬(wàn)水平。2010 年之后，中國(guó)汽車產(chǎn)能出現(xiàn)過(guò)剩，同時(shí)保有量增長(zhǎng)至上百輛/千人，汽車產(chǎn)銷增速開始回落，中國(guó)汽車工業(yè)進(jìn)入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)期，</p><p>　　2016 年由于購(gòu)置稅減半政策中國(guó)汽車銷量增速重回兩位數(shù)增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為，剔除政策性因素影響，中國(guó)汽車銷量已經(jīng)進(jìn)入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的常態(tài)階段，中國(guó)汽車工業(yè)從成長(zhǎng)期進(jìn)入成熟期，中國(guó)這一階段大致對(duì)應(yīng)美國(guó) 90

69、 年代和日本 80 年代的汽車工業(yè)。參考美國(guó)這一階段的自主廠商表現(xiàn)（龍頭發(fā)生并購(gòu)），我們認(rèn)為中國(guó)未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間將進(jìn)入自主品牌激烈競(jìng)爭(zhēng)的分化時(shí)期，國(guó)內(nèi)整車龍頭依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)、 強(qiáng)大的降價(jià)能力和廣泛的市場(chǎng)基礎(chǔ)將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的中小整車企業(yè)逐漸退出市場(chǎng)或被龍頭整車吞并，行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)受益。</p><p>　　行業(yè)估值：汽車汽配行業(yè)估值見底，二季度增強(qiáng)配置</p><p&g

70、t;　　絕對(duì)估值：汽車估值接近 2014 年低谷，汽車零部件估值到達(dá) 8 年來(lái)底部</p><p>　　汽車板塊絕對(duì)估值水平下降到 2014 年水平。絕對(duì)估值來(lái)看，拉長(zhǎng)時(shí)間維度，</p><p>　　2009-2010 年兩年估值急劇拉升期過(guò)去后，中國(guó)汽車板塊估值水平自 2011 年以來(lái)基本在 10-20 倍的穩(wěn)健區(qū)間；拉短時(shí)間維度，2011 年-2018 年中國(guó)汽車估值分別經(jīng)歷 201

71、2 年觸底-2013 年回升-2014 年小低谷-2015 年小高峰-2016 年震蕩下行</p><p>　　-2017 年平穩(wěn)階段。2018 年以來(lái)，伴隨中美貿(mào)易戰(zhàn)和整車銷量下行沖擊，汽車板</p><p>　　塊估值水平逐月下殺，目前已經(jīng)下降到接近 2014 年的小低谷時(shí)期。</p><p>　　圖 7：長(zhǎng)周期（2005-2018 年）中國(guó)汽車板塊月度估值圖

72、 8：短周期（2011-2018 年）中國(guó)汽車板塊月度估值</p><p>　　汽車指數(shù)PE（TTM） 汽車指數(shù)PE（TTM）</p><p><b>　　14025</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p&g

73、t;<p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2011-01-31 2012-01-31 2013-01-31 2014-01-31 2015-01-31 2016-01-31 2017-01-3

74、1 2018-01-31</p><p>　　資料來(lái)源：WIND，整理資料來(lái)源：WIND，整理</p><p>　　汽車零部件估值到達(dá) 8 年來(lái)底部。絕對(duì)估值來(lái)看，汽車零部件板塊估值波動(dòng)幅度比整車更劇烈，2009-2010 年兩年估值急劇拉升期過(guò)去后，中國(guó)汽車零部件板塊先經(jīng)</p><p>　　歷了長(zhǎng)達(dá)四年的蟄伏期：2011-2014 年汽車零部件板塊估值基本維持

75、在 20 倍上下小幅波動(dòng)；2015 年起進(jìn)入迅速爬升（主要是電動(dòng)化、智能化行情推動(dòng)），2016 年趨于相對(duì)穩(wěn)定的平臺(tái)期，這一階段（2015-2016 年）汽車零部件板塊估值水平基本處在 30 倍以上。2017 年之后汽車零部件板塊估值進(jìn)入回落至今，目前汽車零部件板塊月度估值已經(jīng)到達(dá) 2011 年以來(lái)的 8 年期底部區(qū)間。</p><p>　　圖 9：長(zhǎng)周期（2005-2018 年）中國(guó)零部件板塊月度估值圖 10

76、：短周期（2011-2018 年）中國(guó)零部件板塊月度估值</p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　汽車零部件指數(shù)</b></p><p><b>　　汽車零部件指數(shù)</b></p><p><b>　　60</b></

77、p><p><b>　　25050</b></p><p><b>　　20040</b></p><p><b>　　15030</b></p><p><b>　　10020</b></p><p><b>　　5

78、010</b></p><p><b>　　00</b></p><p>　　資料來(lái)源：WIND，整理資料來(lái)源：WIND，整理</p><p>　　相對(duì)估值：零部件板塊與海外市場(chǎng)估值水平接近</p><p>　　對(duì)比歐美市場(chǎng)，我們拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，1）歐美市場(chǎng)汽車板塊估值的波動(dòng)性較中國(guó) 市場(chǎng)更大；2）2

79、013 年以來(lái)歐美市場(chǎng)汽車板塊估值整體呈現(xiàn)下落趨勢(shì)（5-10 倍PE 水平），中國(guó)市場(chǎng)汽車板塊估值 2015 年以來(lái)震蕩下行（10-15 倍PE）；3）中國(guó)市場(chǎng)汽車零部件板塊估值的波動(dòng)性較歐美市場(chǎng)更大；4）2010 年以來(lái)歐美市場(chǎng)汽車零部件板塊估值基本維持在 10-20 倍 PE 區(qū)間，中國(guó)市場(chǎng)汽車零部件板塊估值 2015 年以來(lái)震蕩下行，當(dāng)前估值接近于歐美市場(chǎng)。</p><p>　　圖 11：2010-2018

80、 年中美歐汽車板塊月度 PE圖 12：2010-2018 年中美歐汽車零部件板塊月度 PE</p><p><b>　　3060</b></p><p><b>　　2550</b></p><p><b>　　2040</b></p><p><b>　　1

81、530</b></p><p><b>　　1020</b></p><p><b>　　510</b></p><p><b>　　00</b></p><p>　　資料來(lái)源：WIND，整理</p><p>　　注：歐洲汽車指數(shù)采用

82、彭博歐洲 500 汽車指數(shù)；美國(guó)汽車指數(shù)采用標(biāo)普 500</p><p>　　汽車指數(shù)，中國(guó)汽車指數(shù)采用WIND 汽車指數(shù)</p><p>　　資料來(lái)源：WIND，整理</p><p>　　注：歐洲汽車零部件指數(shù)采用彭博歐洲 500 汽車配件指數(shù)；美國(guó)汽車指數(shù)采用標(biāo)普 500 汽車配件指數(shù)，中國(guó)汽車指數(shù)采用 WIND 汽車零部件指數(shù)</p><p

83、>　　對(duì)比歐美市場(chǎng)，我們認(rèn)為 1）目前中國(guó)汽車板塊和汽車零部件板塊估值相對(duì)歐美市場(chǎng)均處于較高水平（各地區(qū)間的汽車銷售體量和銷量增速有關(guān)）；2）當(dāng)前中國(guó)汽車零部件板塊對(duì)整車板塊的估值溢價(jià)倍數(shù)相對(duì)較低。</p><p>　　表 1：中國(guó)、美國(guó)和歐洲汽車、零部件行業(yè) PE 及汽車行業(yè)體量對(duì)比</p><p>　　資料來(lái)源: WardsAuto、Bloomberg、中汽協(xié)，</p>

84、;<p>　　整零估值體系聯(lián)動(dòng)性分析。中國(guó)A 股市場(chǎng)零部件行業(yè)和整車行業(yè)基本是同向變動(dòng)。我們對(duì)汽車板塊及汽車零部件板塊的月度估值進(jìn)行不同滯后階數(shù)的擬合，在滯后階</p><p>　　數(shù)=0 的情形下有最好的擬合效果（高 R 方，低 P 值），也就是說(shuō)，汽車板塊和零部件板塊估值具備較高的同步性。</p><p>　　表 2：2005-2018 年中國(guó)汽車和汽車零部件板塊月度估值

85、相關(guān)性分析</p><p>　　資料來(lái)源:Wind，</p><p>　　汽車板塊月度估值與汽車月度銷量增速關(guān)系分析。我們拉長(zhǎng)看汽車板塊月度估值和汽車銷量增速關(guān)系，長(zhǎng)期來(lái)看，汽車板塊估值相較于汽車銷量增速有一定的領(lǐng)先性， 注：我們對(duì)汽車板塊月度估值與汽車月度銷量增速進(jìn)行不同滯后階數(shù)的擬合，在滯</p><p>　　后階數(shù)=-3 的情形下有最好的擬合效果（高 R

86、方，低 P 值），也就是說(shuō)，汽車板塊月度估值相對(duì)于月度銷量增速有三個(gè)月左右的領(lǐng)先性。</p><p>　　表 3：2005-2018 年中國(guó)汽車板塊月度估值和汽車月度銷量增速相關(guān)性分析</p><p>　　汽車板塊 PE（Y）汽車銷量增速（X）R 方P 值</p><p>　　-40.540.00</p><p><b>

87、　　領(lǐng)先</b></p><p>　　-20.510.00</p><p>　　-10.480.00</p><p>　　汽車估值相對(duì)汽車銷量</p><p>　　同期00.390.00</p><p>　　10.310.00</p><p>　　20.240.

88、00</p><p><b>　　滯后</b></p><p>　　資料來(lái)源:Wind，</p><p>　　30.130.00</p><p>　　40.060.06</p><p>　　考慮汽車零部件板塊和汽車板塊估值的同步性，上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以表述為：汽車汽 配板塊估值相對(duì)于汽車

89、月度銷量增速有三個(gè)月左右的領(lǐng)先性。我們認(rèn)為估值的提 前反應(yīng)在汽車銷量下行周期中體現(xiàn)明顯，回顧在2008 年底、2009 年下半年和 2015 年三個(gè)歷史時(shí)期這種領(lǐng)先性表現(xiàn)尤為顯著。我們認(rèn)為這三個(gè)顯著領(lǐng)先情形與車市購(gòu)</p><p>　　置稅優(yōu)惠政策下市場(chǎng)預(yù)期增強(qiáng)有關(guān)系：2009 年 1 月中旬，國(guó)家推出第一次購(gòu)置減半政策：從 2009 年 1 月 20 日至 12 月 31 日，對(duì) 1.6 升及以下排量乘用車

90、減按 5%</p><p>　　征收車輛購(gòu)置稅；2015 年 9 月底，國(guó)務(wù)院決定自 2015 年 10 月底實(shí)施購(gòu)置稅減半政策。</p><p>　　圖 13：2005 年至今汽車板塊月度估值及汽車月度銷量增速變動(dòng)</p><p>　　資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，整理</p><p>　　2018 年 10 月起汽車銷量下滑對(duì)行業(yè)估值的壓制

91、明顯弱化</p><p>　　我們復(fù)盤 2018 年以來(lái)汽車汽配行業(yè)月度估值和汽車月度銷量增速后發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前汽</p><p>　　車汽配行業(yè)估值對(duì)汽車銷量增速的敏感度已經(jīng)降低。體現(xiàn)在于：國(guó)內(nèi)汽車銷量 18 年 7 月以來(lái)開始下滑并呈現(xiàn)加速下滑趨勢(shì)，11 月汽車銷量增速達(dá)到-14%的最低值，而國(guó)內(nèi)汽車汽配板塊估值自年初即開始下滑，5-8 月是汽車汽配行業(yè)估值下行最快速階段，10 月起估值基本

92、穩(wěn)住， 11 月汽車汽配行業(yè)估值開始逆銷量增速出現(xiàn)回升</p><p><b>　?。ǚ瘸^(guò)大盤）。</b></p><p>　　圖 14：汽車汽配行業(yè)月度估值與汽車月度銷量的關(guān)系</p><p>　　資料來(lái)源: WIND，整理（數(shù)據(jù)截至 20181214）</p><p>　　春耕秋收，靜候 19 年下半年行情復(fù)蘇。

93、考慮今年下半年行業(yè)的低基數(shù)和明年上半</p><p>　　年的庫(kù)存消化，我們預(yù)計(jì) 19 年下半年車市銷量有望觸底回升，而考慮估值相對(duì)銷</p><p>　　量的先行性，我們預(yù)計(jì) 19 年二季度或是汽車汽配行業(yè)較佳增強(qiáng)配置時(shí)點(diǎn)。</p><p>　　未來(lái)汽車行業(yè)的發(fā)展方向：電動(dòng)化、智能化</p><p>　　發(fā)展新能源汽車的三大動(dòng)機(jī)：降原油依賴

94、、治環(huán)境污染、謀彎道超車。伴隨我國(guó)傳統(tǒng)汽車保有量的快速增加，部分社會(huì)問(wèn)題變得凸顯：2016 年我國(guó)原油對(duì)外</p><p>　　依存度為 65.4%，相較十年前的 2006 年 45.48%提升 20pct；部分城市機(jī)動(dòng)車排放已經(jīng)成為細(xì)顆粒物的主要來(lái)源。在霧霾最嚴(yán)重的京津冀周邊地區(qū)，北京、天津、河北、山西、山東、河南 6 省市，國(guó)土面積雖只占全國(guó) 7.2%，機(jī)動(dòng)車保有量比重則高達(dá) 28%。十九大報(bào)告中習(xí)近平總書記

95、指出，發(fā)展清潔能源是改善</p><p>　　能源結(jié)構(gòu)、保障能源安全、推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的重要任務(wù)。推動(dòng)新能源汽車發(fā)展是解決能源安全和建設(shè)美好環(huán)境的必行之路，是發(fā)展清潔能源利用的重要舉措。</p><p>　　圖 15：2005-2016 年中國(guó)原油供需格局圖 16：多城市本地排放源中機(jī)動(dòng)車源對(duì)細(xì)顆粒物濃度貢獻(xiàn)</p><p><b>　　700</

96、b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　200

97、</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　國(guó)產(chǎn)原油進(jìn)口原油進(jìn)口依存度</p><p>　　2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016&l

98、t;/p><p><b>　　70?</b></p><p><b>　　60?</b></p><p><b>　　50?</b></p><p><b>　　40?</b></p><p><b>　　30?</b&

99、gt;</p><p><b>　　20?</b></p><p><b>　　10?</b></p><p><b>　　0?</b></p><p><b>　　45.0</b></p><p><b>　　40.0&

100、lt;/b></p><p><b>　　35.0</b></p><p><b>　　30.0</b></p><p><b>　　25.0</b></p><p><b>　　20.0</b></p><p><b&

101、gt;　　15.0</b></p><p><b>　　10.0</b></p><p><b>　　5.0</b></p><p><b>　　0.0</b></p><p>　　深圳 北京 上海 杭州 武漢 長(zhǎng)沙 南京 廣州 保定 天津 寧波 滄州</p&

102、gt;<p>　　資料來(lái)源: 中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，整理資料來(lái)源: 環(huán)保部，整理</p><p>　　短期看政策引導(dǎo)，長(zhǎng)期看市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。2015 年是中國(guó)新能源汽車發(fā)展元年。補(bǔ)貼政策支持下，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量從 7 萬(wàn)增長(zhǎng)到 33 萬(wàn)，市場(chǎng)行情顯著，2016、2017</p><p>　　年新能源汽車維持 50%以上增速，2018 年 1-11 月國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量 103&l

103、t;/p><p>　　萬(wàn)輛（+68%），預(yù)計(jì) 2018 年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量有望達(dá) 120 萬(wàn)輛。</p><p>　　圖 17：中國(guó)新能源汽車 2010-2017 年銷量圖 18：中國(guó)新能源汽車 2015-2018 年月度銷量（輛）</p><p><b>　　銷量：輛同比</b></p><p>　　2015 年

104、 2016 年 2017 年 2018 年</p><p><b>　　900000</b></p><p><b>　　800000</b></p><p><b>　　700000</b></p><p><b>　　600000</b></

105、p><p><b>　　500000</b></p><p><b>　　400000</b></p><p><b>　　300000</b></p><p><b>　　200000</b></p><p><b>　　1

106、00000</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　67%57%</b></p><p><b>　　38%</b></p><p><b>　　324%</b></p><p>&

107、lt;b>　　343%</b></p><p><b>　　400%</b></p><p><b>　　350%</b></p><p><b>　　300%</b></p><p><b>　　250%</b></p>

108、<p><b>　　200%</b></p><p><b>　　150%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p>　　53%53%50%</p><p><b>　　0%</b></p><p

109、><b>　　180000</b></p><p><b>　　160000</b></p><p><b>　　140000</b></p><p><b>　　120000</b></p><p><b>　　100000</b&

110、gt;</p><p><b>　　80000</b></p><p><b>　　60000</b></p><p><b>　　40000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>

111、;　　0</b></p><p>　　2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月</p><p>　　資料來(lái)源：中汽協(xié)，整理資料來(lái)源：中汽協(xié)，整理</p><p>　　未來(lái)：新能源補(bǔ)貼退坡是大趨勢(shì)，

112、隨著雙積分政策的正式出臺(tái)，未來(lái)的補(bǔ)貼政策將從增量補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性補(bǔ)貼，即從以往的財(cái)政撥款轉(zhuǎn)向內(nèi)部存量轉(zhuǎn)移支付。</p><p>　　雙積分政策實(shí)施辦法的正式出臺(tái)標(biāo)志著國(guó)家對(duì)于新能源汽車大力推進(jìn)的堅(jiān)定決心，盡管面臨一定阻力，但確定新能源汽車的持續(xù)發(fā)展和節(jié)能減排技術(shù)的長(zhǎng)期支持是整體發(fā)展方向。合資品牌新能源車型推出相對(duì)遲緩，此情形將有利于自主品牌車企抓出合資品牌在新能源汽車產(chǎn)品的布局空檔加速發(fā)展。</p>

113、<p>　　近年來(lái)智能汽車國(guó)家政策密集出臺(tái)。智能汽車作為連通半導(dǎo)體、5G 通信、云計(jì)算等重要技術(shù)的載體，未來(lái)是國(guó)家規(guī)劃發(fā)展的重中之重。近年來(lái)可以看到智能汽車相</p><p>　　關(guān)法規(guī)法案出臺(tái)頻率加快，但不同于政府直接補(bǔ)貼的新能源產(chǎn)業(yè)，國(guó)家對(duì)于智能汽 車的政策更多在宏觀指導(dǎo)層面（主要限于制定標(biāo)準(zhǔn)、建立示范區(qū)等）。</p><p>　　表 4：2017 年以來(lái)的的智能汽車政策梳

114、理</p><p>　　政策時(shí)間制定機(jī)構(gòu)主要內(nèi)容</p><p>　　完善創(chuàng)新體系，增強(qiáng)自主發(fā)展動(dòng)力; 強(qiáng)化基礎(chǔ)能力，貫通產(chǎn)</p><p>　　《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》2017.4.6工信部、發(fā)改委和科技部</p><p>　　聯(lián)盟信息安全工作組、中國(guó)汽車工程學(xué)</p><p>　　業(yè)鏈條體系; 突破重點(diǎn)

115、領(lǐng)域，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí); 加速跨界融合，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)生態(tài)。</p><p>　　首次建立了智能網(wǎng)聯(lián)汽車信息安全方法論，從本質(zhì)層面解智</p><p>　　《智能網(wǎng)聯(lián)汽車信息安全白皮書》2017.6.12</p><p>　　《國(guó)家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建</p><p>　　會(huì)、北京航空航天大學(xué)、梆梆安全研究</p><p&

116、gt;<b>　　院</b></p><p>　　能網(wǎng)聯(lián)汽車信息安全之所急。</p><p>　　將智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系架構(gòu)定義為基礎(chǔ)、通用規(guī)范、產(chǎn)品</p><p>　　設(shè)指南（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）（2017 年）》</p><p><b>　?。ㄕ髑笠庖姼澹?lt;/b></p><p&

117、gt;　　2017.6.13工信部和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)</p><p>　　與技術(shù)應(yīng)用和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)四個(gè)部分；根據(jù)各具體標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)容范</p><p>　　圍、技術(shù)等級(jí)上的共性和區(qū)別，將這四部分細(xì)分成 14 個(gè)子類。</p><p>　　多次提及發(fā)展自動(dòng)駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等職能技術(shù)，并要在智能交</p><p>　　《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》201

118、7.7.20國(guó)務(wù)院</p><p>　　智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、長(zhǎng)安汽車、</p><p>　　通建設(shè)和自主無(wú)人駕駛技術(shù)平臺(tái)、高端人工智能人才等方面實(shí)現(xiàn)突破。</p><p>　　通過(guò)對(duì)道路安全、通行效率和信息服務(wù)等基礎(chǔ)應(yīng)用的分析，</p><p>　　《合作式智能交通系統(tǒng)車用通信系</p><p>　　統(tǒng)應(yīng)用層及

119、應(yīng)用數(shù)據(jù)交互標(biāo)準(zhǔn)》</p><p><b>　　2017.9.18</b></p><p>　　清華大學(xué)、上海國(guó)際汽車城等 16 家單位</p><p>　　定義在實(shí)現(xiàn)各種應(yīng)用時(shí)，車輛與其他車輛、道路交通設(shè)施及</p><p>　　其他交通參與者之間的信息交互內(nèi)容、交互協(xié)議與接口等， 來(lái)實(shí)現(xiàn)車用通信系統(tǒng)在應(yīng)用層的互聯(lián)互通

120、。</p><p>　　《促進(jìn)新一代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020）》</p><p>　　2017.12.14工信部提出四項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)：人工智能重點(diǎn)產(chǎn)品規(guī)模化發(fā)展；加強(qiáng)人工智能核心基礎(chǔ)能力；深化發(fā)展智能制造；構(gòu)建支撐體系。</p><p>　　提出 1）到 2020 年，智能汽車新車占比達(dá)到 50%，中高級(jí)</p><p&g

121、t;　　《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》（征求意見稿）</p><p>　　《智能網(wǎng)聯(lián)汽車自動(dòng)駕駛功能測(cè)試規(guī)程（試行）》</p><p>　　2018.01.05發(fā)改委</p><p>　　2018.08.03（工信部委托）智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、全國(guó)汽車標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)</p><p>　　別智能汽車實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化應(yīng)用； 2）到 2025 年，新

122、車基本實(shí)現(xiàn)智能化，高級(jí)別智能汽車實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用；3）到 2035 年，中國(guó)將率先建成智能汽車強(qiáng)國(guó)。</p><p>　　提出自動(dòng)駕駛功能的各檢測(cè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)測(cè)試場(chǎng)景、測(cè)試規(guī)程及通過(guò)條件。</p><p>　　資料來(lái)源: 各政府官網(wǎng)，整理</p><p>　　智能汽車主要是消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)，漸進(jìn)式發(fā)展。和新能源汽車有所不同的是，智能汽車 更多的是在消費(fèi)者主動(dòng)選擇下的發(fā)展，車企

123、也基本遵循 L0-L5 級(jí)別的漸進(jìn)研發(fā)節(jié)奏</p><p>　　（L0-L5 是美國(guó) SAE 的智能汽車階段定義，L0-L4 是美國(guó) NHTSA 的智能汽車階段定義，DA-FA 是中國(guó)制造 2025 的智能汽車階段定義）。可以看到的是，近年來(lái)傳統(tǒng)車企和造車“新勢(shì)力”們紛紛實(shí)現(xiàn)了高度自動(dòng)駕駛級(jí)別車型的量產(chǎn)。</p><p>　　圖 19：智能汽車漸進(jìn)式發(fā)展</p><p&

124、gt;　　資料來(lái)源：各政府官網(wǎng)，整理</p><p>　　主流外資傳統(tǒng)車企方面，奧迪目前已經(jīng)推出 L4 級(jí)別概念車Elaine，L5 級(jí)別概念車Aicon，L3 級(jí)別的奧迪A8 已量產(chǎn)；奔馳目前已經(jīng)推出L5 級(jí)別概念車Smart Vision EQ fortwo，L3 級(jí)別的奔馳S 級(jí)已量產(chǎn)；寶馬目前已經(jīng)推出 L5 級(jí)別概念車 iNEXT，L3 級(jí)別的寶馬 5 系已量產(chǎn)；通用相對(duì)而言智能汽車研發(fā)進(jìn)度稍遜一籌，目前

125、 L3 級(jí)別的 CT6 已經(jīng)量產(chǎn)。國(guó)際主流車企在 L5 級(jí)別車型方面的量產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)相對(duì)一致，2021 年是 L5 級(jí)別車型的量產(chǎn)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。</p><p>　　新興造車勢(shì)力方面，傳統(tǒng)車企在不斷積累智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)的同時(shí), 以新能源車為主攻方向的新興造車勢(shì)力正在以驚人的速度崛起, 截至 2017 年年底我國(guó)新創(chuàng)車企數(shù)量達(dá) 314 家之多，而在通過(guò)人才、資本等關(guān)卡后，2018 年能看到有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的新勢(shì)力為數(shù)不多。憑借

126、蜂擁而至的互聯(lián)網(wǎng)資金，對(duì)新技術(shù)和新供應(yīng)商更加開闊的態(tài)度，造車新勢(shì)力正式進(jìn)入了短兵相接的局面，致力于從極致視覺傳達(dá)、先進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)科技、前沿智能駕駛技術(shù)等領(lǐng)域全方位裝備新車型， 蔚來(lái)、威馬、小鵬等汽車公司量產(chǎn)車型陸續(xù)亮相和上市。</p><p>　　圖 20：傳統(tǒng)合資/外資品牌的智能汽車研發(fā)進(jìn)度圖 21：國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力智能汽車量產(chǎn)進(jìn)度</p><p>　　資料來(lái)源：各車企規(guī)劃，整理資料來(lái)源

127、：蓋世汽車，整理</p><p><b>　　回顧和展望</b></p><p>　　2018 年回顧：銷量、庫(kù)存承壓，傳統(tǒng)車企分化</p><p>　　2018 年伴隨購(gòu)置稅優(yōu)惠政策完全退出疊加經(jīng)濟(jì)下行周期，汽車作為可選消費(fèi)品，</p><p>　　銷售受到較大沖擊，且這一沖擊從 2018 年下半年起表現(xiàn)尤為顯著（主要