開放式證券投資基金流量研究.pdf

1、我國開放式證券投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了多年的發(fā)展，這一新生的事物和中國經(jīng)濟一樣走出了一條不同尋常的道路。特別是最近幾年，在國家“超常規(guī)發(fā)展機構投資者”的政策支持下和在股票市場的全流通改革的背景下，開放式證券投資基金行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化。截至2007年12月31日，滬深A股流通市值合計9.04萬億元左右，按照資產(chǎn)凈值口徑統(tǒng)計，股票投資方向基金的資產(chǎn)凈值占到A股流通市值的31.52％左右。證券投資基金已經(jīng)成為我國最大的機構投資者。其中開放式投

2、資基金最受投資者歡迎，但是開放式基金發(fā)展的過程中也出現(xiàn)了許多問題，比如“井噴行情”、“贖回困惑”、“新老基金冷熱不均”等。雖然眾多學者對這些問題進行了研究，但是仍有很多未解之迷。本文旨在對開放式基金的流量進行研究，對影響開放式基金的流量的相關因素進行分析，找出影響基金申購、贖回、凈申購流量變化的具體影響因素。 本文以2003年12月31日之前成立并可以贖回的股票型和混合型開放式基金共26個基金做為樣本。樣本的時間跨度為2004年

3、第二季度到2007年年底，時間頻率為季度。在國內(nèi)外相關研究文獻的基礎上，分別對基金的申購量、贖回量、凈申購量與相關因素進行了單因素和面板數(shù)據(jù)的回歸分析，本文所選擇的影響基金流量的因素包括：基金的收益率、基金的風險、基金的分紅、同期實際利率、基金規(guī)模、基金單位凈值、股票指數(shù)收益率等。通過實證分析本文得出以下結論： 1．本期收益率對基金申購量不造成影響，但本期收益率和贖回量是負相關的，也就是通常所討論的遭遇了“贖回困惑”。

4、2．風險大的基金會造成申購率的上升和凈申購率的上升，但是對贖回沒有影響。由此，基金投資者表現(xiàn)出風險偏好傾向。 3．分紅越多則申購越多，贖回越少，凈申購越多。 4．代表機會成本的實際利率越高那么申購贖回和凈申購都會降低，所以從申購和凈申購方面看成本因素是投資者考慮的一大指標。 5．基金的規(guī)模越大那么申購越少，贖回越多，大基金在目前的市場情況下是不適合的。 6．基金單位凈值太高會造成申購，凈申購，贖回比率的下

5、降。 7．當期和前期的股票市場情況是投資者購買基金的重要參考因素，可以肯定投資者是在牛市中購買的基金，但是牛市中交易活躍，贖回率也比較高，存在“炒基金”的現(xiàn)象。總體來看凈申購率說明了牛市中資金是流向基金的。 本文還從橫截面數(shù)據(jù)的角度利用O'Neal提出的十分位圖法研究了收益率、風險、分紅等排名對基金流量結構的影響。實證結論說明我國開放式基金存在“贖回困境”的現(xiàn)象，然后本文對“贖回困境”產(chǎn)生的原因進行了進一步的討論。