我國基準(zhǔn)利率的選擇和配套措施的研究.pdf

1、隨著我國金融體系改革和利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，利率在優(yōu)化資源配置中的基礎(chǔ)作用更加突出?；鶞?zhǔn)利率作為一國利率體系的核心和主導(dǎo)，能夠及時反映市場資金供求狀況，傳導(dǎo)貨幣政策意圖。我國目前正處在利率市場化改革的關(guān)鍵時期，如何選擇和培育基準(zhǔn)利率，對于推動金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新、提高市場主體的利率敏感性、推進(jìn)金融市場向縱深方向發(fā)展，實(shí)現(xiàn)金融調(diào)控從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變調(diào)控轉(zhuǎn)變等方面都有重大意義。 長期以來，我國利率被嚴(yán)格管制，缺乏真正意義上的基準(zhǔn)利率，

2、在利率市場化過程中，盡快確定市場基準(zhǔn)利率對金融市場的發(fā)展和穩(wěn)定有著重要意義。鑒于此，中國人民銀行一直在努力構(gòu)建我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率體系：1996年開始推出全國銀行間同業(yè)拆借利率（Chibor）；2004年銀行同業(yè)拆借中心發(fā)布債券7天回購利率作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的參考指標(biāo)；2007年全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布“上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）”，被稱為我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率。那么Shibor能否擔(dān)當(dāng)起我國基準(zhǔn)利率重任，引起了學(xué)者的

3、普遍關(guān)注。 利率市場化改革的關(guān)鍵之一在于找到合適的市場基準(zhǔn)利率，在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上形成合理的市場利率體系。在當(dāng)前利率市場化進(jìn)程的關(guān)鍵時期，如何選擇基準(zhǔn)利率成為重要話題，國內(nèi)學(xué)者對此進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證探討，但仍無統(tǒng)一結(jié)論。鑒于此，筆者認(rèn)為基準(zhǔn)利率的選擇，要基于我國國情來研究貨幣市場利率，以此尋求比較理想的基準(zhǔn)利率。根據(jù)市場基準(zhǔn)利率選擇的一般原則和國際經(jīng)驗(yàn)，我國亦應(yīng)選擇某種貨幣市場利率作為考察對象，如全國銀行間同業(yè)拆借利率、國債

4、回購利率、Shibor等。 本文概述了我國基準(zhǔn)利率的發(fā)展歷程，側(cè)重介紹現(xiàn)行基準(zhǔn)利率的現(xiàn)狀及存在問題，面對當(dāng)前基準(zhǔn)利率爭議，特別是Shibor能否真正擔(dān)當(dāng)起貨幣市場基準(zhǔn)利率的重任問題，筆者引入了國外經(jīng)驗(yàn)借鑒，通過介紹了國外的基準(zhǔn)利率，即美國的聯(lián)邦基金利率、英國的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率、日本的同業(yè)拆借利率，總結(jié)了基準(zhǔn)利率選擇的四個原則，試圖為我國基準(zhǔn)利率的選擇提供參考。筆者圍繞基準(zhǔn)利率選擇的四個原則，詳細(xì)地分析了我國的同業(yè)拆借利率、

5、回購利率和Shibor各自特點(diǎn)，研究表明Shibor在穩(wěn)定性、相關(guān)性、可控性方面優(yōu)于其他利率，在市場性方面也不斷增強(qiáng)，隨后，筆者又進(jìn)行了Granger因果檢驗(yàn)，進(jìn)一步肯定了我國當(dāng)前選用的基準(zhǔn)利率，即應(yīng)該堅(jiān)持上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）作為基準(zhǔn)利率，推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。 長期以來基準(zhǔn)利率的缺乏，使我國的金融市場很不完善，市場主體對基準(zhǔn)利率利率的認(rèn)識和應(yīng)用不足，為了保障Shibor基準(zhǔn)利率地位，筆者借鑒國外完善基準(zhǔn)利率配套