企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究【文獻(xiàn)綜述】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　會計(jì)學(xué)</b></p><p>　　企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究</p><p>　　摘要：企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)非常重要的發(fā)展戰(zhàn)略之一，是社會資源重新優(yōu)化配置的必然選擇。企業(yè)并購涉及一系列的問題，其中財(cái)務(wù)問題貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否

2、成功的重要影響因素，不同的支付方式、融資方式也將影響企業(yè)并購的成敗及并購后的整合。本文著重從企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)、價(jià)值評估問題、支付方式、融資方式等方面綜述國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題的綜述，進(jìn)而提出未來研究展望，以期對業(yè)界并購中關(guān)注財(cái)務(wù)問題起到一定的借鑒作用。</p><p>　　關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)效應(yīng) 價(jià)值評估 支付方式 融資方式</p><p>　　隨著全球化進(jìn)程進(jìn)一步加快以及

3、我國并購市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制的日趨完善，作為資源配置的重要方式，企業(yè)并購規(guī)模和數(shù)量日益擴(kuò)大。自19世紀(jì)末開始出現(xiàn)公司兼并行為以來, 迄今為止西方國家經(jīng)歷了五次兼并浪潮, 特別是20 世紀(jì)90 年代以來, 無論是國外還是國內(nèi), 公司并購活動比過去任何時候都要活躍和頻繁。基于財(cái)務(wù)問題對企業(yè)并購的重要作用，吸引了眾多國內(nèi)外學(xué)者對它的研究。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)行總結(jié)、歸納，從已有的研究結(jié)論上，得出就這一問題的研究現(xiàn)狀，提出未來展望，從而為我們企業(yè)

4、并購提供理論參考。</p><p><b>　　一、企業(yè)并購概述</b></p><p><b>　　1.企業(yè)并購的概念</b></p><p>　　企業(yè)并購有狹義與廣義之分,一般認(rèn)為企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的總稱。龐守林認(rèn)為企業(yè)兼并，泛指兩家或兩家以上企業(yè)的合并，有新設(shè)兼并和吸收兼并兩種方式；企業(yè)收購，是指一家企業(yè)用現(xiàn)金

5、、債券或股票等方式購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得該公司控制權(quán)的行為，分為資產(chǎn)收購和股份收購兩種(2008)。定義中指出了企業(yè)并購的實(shí)質(zhì)：是企業(yè)之間權(quán)益重新</p><p>　　分配和組合的過程。從財(cái)務(wù)的角度來看，企業(yè)的并購行為是一種投資行為。并購的財(cái)務(wù)問題就是對從投資決策開始到投資回報(bào)的檢驗(yàn)為止這一投資行為過程進(jìn)行財(cái)務(wù)意義上的控制。</p><p><b>　　2.企業(yè)并購的

6、動因</b></p><p>　　企業(yè)并購具有多方面的效應(yīng)，但初始動機(jī)總是與節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用、降低生產(chǎn)經(jīng)營成本聯(lián)系在一起的，其直接動因就是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。</p><p>　　很多學(xué)者都只是在文章中提到了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，即并購給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來的種種效益，這種效益的取得不是由于其他原因產(chǎn)生的，而是由于稅法、會計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益。</

7、p><p>　　根據(jù)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的分類不同，學(xué)者主要從兩個角度來闡述自己的觀點(diǎn)。從并購后公司效益的改善狀況角度考慮的，協(xié)同效應(yīng)主要分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，管理協(xié)同效應(yīng)及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，而從導(dǎo)致三個協(xié)同效應(yīng)的最直接的因素的角度來看，較直接的協(xié)同效應(yīng)來自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，管理費(fèi)用和交易費(fèi)用的降低，以及并購后公司現(xiàn)金流的凈增加和財(cái)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增加。姚菊丹，龔光明要從后者角度，認(rèn)為企業(yè)并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要有節(jié)約交易費(fèi)用、減少代理成本、降

8、低融資成本、取得稅收優(yōu)惠、增加企業(yè)價(jià)值等五個方面。（2008）而倪燕從兩個角度都作了分析，認(rèn)為涉及管理、經(jīng)營、財(cái)務(wù)三方面的協(xié)同效應(yīng)，此外還有實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營，獲得特殊資產(chǎn)、代理成本理論等，將降低融資成本、取得稅收優(yōu)惠等歸入財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，并在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)中提到了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，顯得較為全面。(2007)</p><p>　　二、 企業(yè)并購的中涉及的主要問題</p><p><b&

9、gt;　　1.價(jià)值評估問題</b></p><p>　　對于被并購企業(yè)價(jià)值評估是進(jìn)行企業(yè)并購的前提條件。對于其中存在的問題和解決措施學(xué)者基本存在較一致的看法。宋愛仙在《企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題研究》 中提到并購價(jià)格的確定缺乏深刻的市場基礎(chǔ)，存在一些虛假的會計(jì)信息，即嚴(yán)重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷難于做到準(zhǔn)確 ；同時對并購后的收益沒有科學(xué)預(yù)測也是很大的一個因素。（2010）<

10、;/p><p>　　鄭利斌在前者的基礎(chǔ)上做了補(bǔ)充，從企業(yè)自身因素、外界影響、中介機(jī)構(gòu)角度提出了四個方面的因素，一是重視對有形資產(chǎn)價(jià)值的評估，而忽視無形資產(chǎn)的價(jià)值；二是信息不對稱，數(shù)據(jù)失真，導(dǎo)致不必要的并購損失；三是企業(yè)并購的評估方法選擇受限制，影響結(jié)果的科學(xué)性、合理性； 四是資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)未能充分發(fā)揮其職能。（2009）</p><p><b>　　2.融資問題 </b>&

11、lt;/p><p>　　企業(yè)融資已成為制約我國企業(yè)并購發(fā)展的瓶頸，制制約企業(yè)并購的主要問題。對企業(yè)并購融資的問題即是如何以最低的融資成本、最小的融資風(fēng)險(xiǎn)、最佳的融資方式完成企業(yè)的并購活動。郭加林將我國企業(yè)并購的融資方式分為內(nèi)源性融資和外源性融資，其中外源性融資分為債務(wù)融資和權(quán)益性融資。（2009）莊佳林還提出了混合-性融資方式，包括杠桿收購、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證等，但是這些還屬于比較新的融資方式，在我國的運(yùn)用

12、很少。（2010）</p><p>　　基于以上的分類，涉及的融資風(fēng)險(xiǎn)也是多角度的。郭曉莉從宏觀的角度認(rèn)為，目前企業(yè)融資存在的問題主要有融資渠道單一，限制條件多和商業(yè)銀行在企業(yè)并購融資中未能發(fā)揮促進(jìn)作用兩方面。（2009）高志英的分析顯得更加具體，列出了并購融資法律政策不完善、國有股份不流通、我國資本市場發(fā)展尚不成熟，使得并購企業(yè)融資渠道有限、目前國內(nèi)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)尚不能剝MB0提供全面直接的融資．企業(yè)發(fā)行

13、股票、債券的限制條件過多五方面內(nèi)容，對融資分析的外源性問題分析得較為透徹。（2009）但二者都沒有涉內(nèi)源性籌資的風(fēng)險(xiǎn)問題。張宏范對內(nèi)源性融資問題方面做了較好的歸納：一方面是，我國企業(yè)普遍規(guī)模較小，盈利水平低，依靠自身積累很難按計(jì)劃迅速籌足所需資金；另一方面，大量占用企業(yè)寶貴的流動資金，會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化迅速反映和調(diào)適能力，一旦融資出現(xiàn)困難，就會危及企業(yè)的正常運(yùn)營。（2007）姜秀蘭認(rèn)為自有資金規(guī)模有限、商業(yè)銀行貸款融資不充足也是企

14、業(yè)內(nèi)源自盡不足的重要因素。（2008） </p><p><b>　　3.支付方式問題</b></p><p>　　在企業(yè)并購過程中，支付是完成交易的最后一個環(huán)節(jié)，亦是一宗并購交易最終能否成功的重要因素之一。支付手段主要有三種：現(xiàn)金支付方式，證券支付方式：（股票支付和債券支付方式）以及杠桿收購方式。各個融資方式本身就有很多缺陷，劉元添認(rèn)為現(xiàn)金支付方式需要并購企業(yè)籌集大

15、量現(xiàn)金用以</p><p>　　支付收購行為，這會給并購企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力（2006）。使用現(xiàn)金支付的并購交易的規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制，而且不能享受稅收優(yōu)惠。在選擇支付方式時，企業(yè)應(yīng)全面考慮自身財(cái)務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)，對具體問題進(jìn)行具體分析。宋愛仙對這個問題的研究值得借鑒，她認(rèn)為如果主并企業(yè)擁有充足的自有資金和穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，則主并企業(yè)可優(yōu)選現(xiàn)金支付方式，因?yàn)椴扇Q股并購方式需要增發(fā)股票，有可能導(dǎo)致每股收益被

16、攤薄，對主并企業(yè)股東不利。反之，如果主并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳， 目前或不遠(yuǎn)的將來企業(yè)資產(chǎn)的流動性較差，則應(yīng)采取換股方式進(jìn)行并購 巨額的并購案必須采用股權(quán)支付方式，它可以減輕主并企業(yè)支付大量現(xiàn)金的壓力?；旌献C券支付對于平衡企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著重要的意義。（2010）</p><p>　　除支付手段的選擇上存在一定風(fēng)險(xiǎn)外，鄭利斌指出我國目前并購支付方式存在的問題有（1)支付方式單一。目前我國大多數(shù)的并購僅限于“現(xiàn)金支付一資

17、產(chǎn)置換”的簡單模式。（2）某些特殊支付方式風(fēng)險(xiǎn)較大（3)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，影響支付方式的選擇。他認(rèn)為我國證券市場存在國有股一股獨(dú)大、流通性差的現(xiàn)象，這是導(dǎo)致政府干預(yù)、定價(jià)困難、換股比率難以確定等問題的根源，也是并購市場支付方式單一、不合理的根源。(2009)</p><p>　　三、 企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題解決的措施</p><p>　　針對以上企業(yè)并購中的幾大主要財(cái)務(wù)，學(xué)者們提出了相應(yīng)的解決方案

18、，通過歸納和總結(jié)，得出以下的措施：</p><p>　?。ㄒ唬┖侠碓u估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值</p><p>　　蔣霞 高廣波基于并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，提出并購企業(yè)在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià)。企業(yè)在并購前，并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃。對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評價(jià)，并在此基礎(chǔ)上對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。另外，采用不同的價(jià)值評估方

19、法。并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。（2009）劉蕊叢認(rèn)為建立并購企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警管理評價(jià)指標(biāo)體系也是行之有效的方法。(2008)</p><p>　?。ǘ七M(jìn)融資自由化，實(shí)現(xiàn)并購融資目標(biāo)。</p><p>　　張陽華在融資方面提出了四個方面的防范措施。1．大力發(fā)展金融創(chuàng)新，促進(jìn)金融工具多樣化。逐步放松金融管制，

20、適度推進(jìn)金融自由化。3．完善債券市場功能，推進(jìn)企業(yè)債券市場化。4.積極培育投資銀行業(yè)務(wù)， 創(chuàng)新并購融資渠道。（2006）</p><p>　?。ㄈ?shí)行支付方式多樣化，全面考慮主并公司的財(cái)務(wù)狀況和資本機(jī)構(gòu)，優(yōu)化支付方式。</p><p>　　陳莉在《企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題及其對策探析》中分別舉出了現(xiàn)金支付、換股并購、綜合證券并購方式和杠桿收購方式的利弊、要求實(shí)現(xiàn)方式的多樣化。 王慧娟認(rèn)為要在此

21、基礎(chǔ)上完善支付方式 (1)發(fā)展金融市場．促使金融工具多樣化 多樣化的速效渠道使得企業(yè)在并購方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇． 從而增加并購成功的機(jī)率。可借鑒外國經(jīng)(2)大力發(fā)展資本市場，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。我國間接融資市場是資本市場的主體，作為直接融資市場的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展 因此應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。（2008）</p><p>　

22、　四、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究展望</p><p>　　企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題關(guān)系重大，不容小覷。通過上述企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究綜述后，可以看出，該課題在國內(nèi)外的學(xué)者的研究和探索后已經(jīng)有了長足的發(fā)展。然而，我們也會發(fā)現(xiàn),對該課題的研究仍然存在一些問題,如涉及到企業(yè)并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)時,很多學(xué)者對其分類存在著分歧,還有一些把經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)中點(diǎn)分拆開，與這些協(xié)同效應(yīng)并立，本人認(rèn)為不太妥當(dāng)。關(guān)于企

23、業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題存在著分析過于理論的缺點(diǎn)，國內(nèi)很少有涉及案例分析或者實(shí)證研究的文章，分析問題的角度也大多趨于相同，理論性較重，國外學(xué)者在這些方面做得較好。期待在未來的研究中有更多涉及案例分析和實(shí)證的文章出現(xiàn)，考慮分析的角度可以更加多元化，如能做到理論聯(lián)系實(shí)際更佳。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]龐守林.企業(yè)并購管理[M].

24、北京:清華大學(xué)出版社,2008.</p><p>　　[2]姚菊丹，龔光明.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究[J]長沙大學(xué)報(bào)學(xué)報(bào),2008(1):17-18.</p><p>　　[3]倪燕.論企業(yè)并購財(cái)務(wù)管理[J]合作經(jīng)濟(jì)與科技,2007(3):16.</p><p>　　[4]宋愛仙.企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題研究[J]財(cái)務(wù)金融,2010(1):128.</p>&l

25、t;p>　　[5]鄭利斌.我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題研究[J]經(jīng)濟(jì)師,2009(11):160.</p><p>　　[6]郭加林.論我國企業(yè)并購融資方式[J]會計(jì)之友,2009(9):49.</p><p>　　[7]莊佳林.企業(yè)并購融資問題研究[J]蘇鹽科技,2010(2):14.</p><p>　　[8]郭曉莉.我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀及其改革對策[J]中

26、國集體經(jīng)濟(jì)，2009(12):15.</p><p>　　[9]高志英.我國企業(yè)并購的融資方式及發(fā)展策略[J]經(jīng)濟(jì)師,2009(5):251.</p><p>　　[10]張宏范.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究[J]商品儲運(yùn)與養(yǎng),2007(6):127.</p><p>　　[11]姜秀蘭.論企業(yè)并購融資問題及對策[J]黑龍江對外經(jīng)貿(mào),2008(12):93.</p&

27、gt;<p>　　[12]劉元添.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題思考[J]福建商業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào),2006(5):35.</p><p>　　[13]宋愛仙. 企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題研究[J] 企業(yè)科技與發(fā)展,2010(12):179.</p><p>　　[14]鄭利斌.我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題研究[J]經(jīng)濟(jì)師,2009(11):160.</p><p>　　[1

28、5]蔣霞, 高廣波.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題及其對策[J]金卡工程·經(jīng)濟(jì)與法，2009(5):201.</p><p>　　[16]劉蕊叢.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究[J]財(cái)會月刊,2006(9):28.</p><p>　　[17]張陽華.淺議企業(yè)并購融資問題[J]金融與經(jīng)濟(jì),2006(7):47.</p><p>　　[18]陳莉.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題及其對策探

29、析[J]財(cái)會研究,2008(19):48.</p><p>　　[19]王慧娟.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)處理問題[J]財(cái)會研究,2008(1):54.</p><p>　　[20] Ms. Navya. V. Rationale for Mergers and Acquisitions[J]．Finance faulty,2008 (4):151-152.</p><p>