信益陶瓷(中國)有限公司改制為_第1頁
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文檔簡介

1、<p>  企業(yè)價值評估案例4.1</p><p><b>  企業(yè)價值評估案例一</b></p><p><b>  案例</b></p><p>  S公司是1994年10月經(jīng)省人民政府批準,由臺灣S集團公司投資設立于英屬百慕大群島之J公司100%控股投資的外商獨資企業(yè)。S公司位于K市經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū),注冊資本

2、2200萬美元,經(jīng)營范圍為生產(chǎn)銷售陶瓷制品、美術陶瓷、精密陶瓷。</p><p>  2001年9月,S公司董事會決議將公司改制為股份有限公司,遂聘請資產(chǎn)評估機構(gòu)對S公司所擁有的整體資產(chǎn)進行評估。評估人員根據(jù)S公司所處的具體環(huán)境和經(jīng)濟背景,結(jié)合特定的評估目的和評估方法的特點,選擇收益法進行評估,并確定評估基準日為2001年8月31日。</p><p>  具體的評估過程如下:</p&

3、gt;<p>  一、收益法適用性判斷</p><p>  收益法是指通過估算被評估資產(chǎn)的未來預期收益并折算成現(xiàn)值,借以確定被評估資產(chǎn)價格的一種資產(chǎn)評估方法。收益法的基本原理是資產(chǎn)的購買者為購買資產(chǎn)而愿意支付的貨幣量不會超過該項資產(chǎn)未來所能帶來的期望收益的折現(xiàn)值。</p><p><b>  收益法的計算公式:</b></p><p&

4、gt;  評估值=未來收益期內(nèi)各期收益的現(xiàn)值之和,即:</p><p>  式中::企業(yè)整體資產(chǎn)的評估值;</p><p>  :未來第i年企業(yè)的預期收益;</p><p>  :n年后企業(yè)的年等額預期收益;</p><p><b> ?。赫郜F(xiàn)率;</b></p><p><b>  :

5、預期收益年限。</b></p><p>  評估人員從企業(yè)總體情況、本次評估目的和企業(yè)前3年財務報表分析三個方面對本評估項目能否采用收益法作出適用性判斷。</p><p><b>  1、總體情況判斷</b></p><p>  根據(jù)對S公司歷史沿革、所處行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模、盈利情況、市場占有率等各方面綜合分析以后,評估人員認為本次評估

6、所涉及的S公司整體資產(chǎn)具有以下特征:</p><p>  (1)被評估資產(chǎn)是經(jīng)營性資產(chǎn),產(chǎn)權(quán)明確并保持完好;企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營條件;</p><p>  (2)被評估資產(chǎn)是能夠用貨幣衡量其未來收益的整體資產(chǎn),表現(xiàn)為企業(yè)營業(yè)收入能夠以貨幣計量的方式流入,相匹配的成本費用能夠以貨幣計量的方式流出,其他經(jīng)濟利益的流入流出也能夠以貨幣計量,因此企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利能力所帶來的預期收益能夠用貨幣衡量。&

7、lt;/p><p>  (3)被評估資產(chǎn)承擔的風險能夠用貨幣衡量。企業(yè)的風險主要有行業(yè)風險、經(jīng)營風險和財務風險,這些風險都能夠用貨幣衡量。</p><p><b>  2、評估目的判斷</b></p><p>  本次評估目的是為S公司改制為股份有限公司所涉及的整體資產(chǎn)提供價值依據(jù)。本次評估委托方要求評估人員在評估時,對S公司的市場公允價值予以客觀

8、、真實的反映,不僅僅是對各單項資產(chǎn)價值予以簡單加總,而是要綜合體現(xiàn)企業(yè)各單項資產(chǎn)的價值以及企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、行業(yè)地位、成熟的管理模式所蘊含的整體價值,即把企業(yè)作為一個有機整體,以整體的獲利能力來評估企業(yè)整體資產(chǎn)價值。</p><p>  3、企業(yè)會計報表判斷</p><p>  根據(jù)S公司提供的會計報表,公司前幾年的營業(yè)收入、凈利潤等均為正值,平穩(wěn)增長且波動幅度不大,表明公司的經(jīng)營活動比較穩(wěn)定

9、,企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利能力從前3年的實際運行來看是可以合理預期的。</p><p>  綜合以上三方面因素的分析,評估人員認為本次評估項目在理論上和操作上適合采用收益法,采用收益法評估能夠更好地反映企業(yè)整體資產(chǎn)的價值。</p><p>  二、企業(yè)概況及背景分析</p><p><b> ?。ㄒ唬┢髽I(yè)概況</b></p><p

10、><b>  1、公司歷史沿革</b></p><p>  S公司成立于1994年10月,投資總額3000萬美元,注冊資本2200萬美元,1998年5月產(chǎn)品正式開始量產(chǎn)。公司經(jīng)營范圍為生產(chǎn)銷售陶瓷制品、美術陶瓷、精密陶瓷?,F(xiàn)行業(yè)務范圍以生產(chǎn)及銷售各種內(nèi)外墻磚及通體磚為主,產(chǎn)品包括:外墻磚、通體外墻磚、地磚、壁磚、廣場磚、滲花通體磚、多管布料通體磚等。公司先后通過ISO-9001和ISO

11、-14001認證,并被有關評估公司評定為AAA級企業(yè)。</p><p><b>  2、公司組織結(jié)構(gòu)</b></p><p>  S公司以董事長為公司的最高負責人,總經(jīng)理負責整個集團的經(jīng)營和管理事宜。公司下設生產(chǎn)處、行銷處、管理部、財務部、品保部,它們直接對總經(jīng)理負責。</p><p><b>  3、公司經(jīng)營狀況</b>

12、</p><p>  長期以來,S公司秉持公司一貫的的經(jīng)營方針及經(jīng)營理念,積極深入和開發(fā)中國大陸市場。公司成立以來,公司經(jīng)營規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模逐年增大,盈利總額也逐年增加,保持資產(chǎn)利潤雙增長的局面。2001年公司被授予 “2000年度K市最佳外商投資企業(yè)”榮譽稱號。</p><p>  S公司視地盤控制為公司營銷最重要的政策。為此,公司在銷售網(wǎng)點布局、產(chǎn)品定價策略、銷售策略、促銷策略等方面注重

13、對現(xiàn)有市場的細耕和潛在市場的拓展開發(fā)。公司進入大陸市場采取逐步滲透戰(zhàn)略,從1994年進入大陸市場來,現(xiàn)在公司產(chǎn)品銷售區(qū)域分布全國各地,并將銷售通路區(qū)分為門市零售及工地工程銷售兩大部門。其中門市零售業(yè)務主要負責家庭裝飾及建材行的販售、售后服務,直接面向客戶。工地工程業(yè)務主要以小區(qū)別墅、住宅建筑、辦公寫字樓及生產(chǎn)廠商之間建筑用磚開發(fā)為主。</p><p>  此外,公司根據(jù)各分公司的營業(yè)額和新產(chǎn)品的投入時間以及同業(yè)投

14、入情況,一般每年都按照年營業(yè)額的5-8%作為廣告促銷費用,以期擴大品牌知名度和市場份額。同時,公司為了使集團公司產(chǎn)品的售價不發(fā)生混亂,產(chǎn)品的定價由總公司根據(jù)各分公司詳細的市場調(diào)查反饋來統(tǒng)一制定。一般在產(chǎn)品規(guī)格、花色品種與同業(yè)無明顯區(qū)別的情況下,S公司產(chǎn)品的市場定價以高于同檔產(chǎn)品平均售價的5-10%為原則,保持高價格策略?;谝陨隙喾矫婵赡?,在整個行業(yè)競爭日趨激烈的情況下,公司產(chǎn)品銷售收入連年遞增。1999、2000年產(chǎn)品銷售收入分別達到

15、1.99億元、2.755億元,年增長率38.41%,2001年1至8月銷售收入已達到1.79億元,仍保持增長勢頭。</p><p><b> ?。ǘ┬袠I(yè)背景分析</b></p><p>  1、宏觀經(jīng)濟與政策環(huán)境</p><p>  (1)宏觀經(jīng)濟狀況分析 </p><p>  未來五年,從宏觀上講,建筑陶瓷產(chǎn)業(yè)發(fā)展主

16、要受以下幾方面因素的影響:第一是我國國民經(jīng)濟持續(xù)增長,將帶動建筑陶瓷行業(yè)的增長。第二是人民生活水平不斷提高,將要求更多的墻地磚裝修居所、裝飾公共環(huán)境。第三是我國加入世界貿(mào)易組織,對我國建筑陶瓷行業(yè)是一種機遇和挑戰(zhàn)。第四是西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實施,對建筑陶瓷行業(yè)的發(fā)展是個機遇。第五是申奧成功將增加對高中檔產(chǎn)品的需求,促進建筑陶瓷行業(yè)的發(fā)展。第六是全球經(jīng)濟衰退對我國建筑陶瓷業(yè)的影響。</p><p><b> 

17、 (2)產(chǎn)業(yè)政策分析</b></p><p>  長期以來,由于對新建擴建企業(yè)缺少控制,目前,我國建筑陶瓷行業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、技術結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)等方面都存在不少問題,如企業(yè)平均規(guī)模小、分布不合理、資源浪費嚴重、產(chǎn)品質(zhì)量差等,已經(jīng)嚴重制約行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。國家已經(jīng)提出:建材行業(yè)必須繼續(xù)實行控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu),進一步轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式,加速由數(shù)量增長型向質(zhì)量效益型轉(zhuǎn)變,實現(xiàn)行業(yè)“由大變強、靠新出強”的

18、歷史性跨越。此外,今后國家將在建材生產(chǎn)裝備總量目標上,原則上不再增加新的生產(chǎn)能力,主要以滿足國內(nèi)外市場需要為前提,依據(jù)國內(nèi)外市場需要和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整增減其發(fā)展速度。</p><p>  從上述宏觀經(jīng)濟環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策來看,未來五年,我國建筑陶瓷行業(yè)在“總量控制、結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針下,總產(chǎn)量將比較穩(wěn)定地保持在現(xiàn)有水平之上,生產(chǎn)格局將發(fā)生重大變化,其中高質(zhì)量高檔次墻地磚產(chǎn)品的份額將會增加,新花色新品質(zhì)墻地磚將是新世紀墻地磚行

19、業(yè)的增長熱點。</p><p>  2、行業(yè)市場環(huán)境分析</p><p> ?。?)我國建筑陶瓷行業(yè)現(xiàn)狀</p><p>  從整體上看,進入20世紀90年代后,經(jīng)過飛速發(fā)展,我國已經(jīng)成為世界上最大的建筑陶瓷生產(chǎn)國和消費國,技術裝備、生產(chǎn)工藝和裝備國產(chǎn)化都有較大進展,但整體科技水平、產(chǎn)品質(zhì)量、品種、檔次和配套程度同先進國家相比還有差距,特別是產(chǎn)量劇增,中低檔產(chǎn)品供大

20、于求,高檔產(chǎn)品緊俏,出口份額較小,還不能滿足國民經(jīng)濟發(fā)展、城鄉(xiāng)建設和人民生活水平日益提高的需要。由于企業(yè)管理落后、盲目重復建設、工藝相對落后,當前建筑陶瓷生產(chǎn)還存在大量問題。首先表現(xiàn)為企業(yè)多、產(chǎn)量大,但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、生產(chǎn)集中度小。其次表現(xiàn)為生產(chǎn)技術裝備不落后,但管理落后、產(chǎn)品質(zhì)量檔次低。再次表現(xiàn)為出口增長快,但出口數(shù)量小、產(chǎn)品國際競爭力弱。</p><p> ?。?)建筑陶瓷行業(yè)發(fā)展趨勢</p>

21、<p><b> ?、佼a(chǎn)品發(fā)展趨勢</b></p><p>  從規(guī)格看,墻地磚的規(guī)格已越來越大。從裝飾看,各類產(chǎn)品都出現(xiàn)了新的裝飾手法。從功能看,當今的瓷磚正在逐漸打破使用界限,不僅能用于地面,也能用于墻面;不僅藝術效果好,而且具有質(zhì)輕、保溫、隔音等其他功能和特點。</p><p><b> ?、谛袠I(yè)技術發(fā)展趨勢</b></p&

22、gt;<p>  行業(yè)技術的總體發(fā)展趨勢是:產(chǎn)品生產(chǎn)更加注重與環(huán)境保護協(xié)調(diào)一致,注重經(jīng)濟和社會的可持續(xù)發(fā)展;生產(chǎn)設備趨向大型化,生產(chǎn)過程向自動化和智能化發(fā)展,注重規(guī)模效益和節(jié)能降耗;全面提高產(chǎn)品質(zhì)量,改善保溫、隔音等建筑功能,注重開發(fā)有利于人體健康的抗菌、防霉、殺蟲、凈化空氣等功能性材料。</p><p><b> ?、燮髽I(yè)發(fā)展趨勢</b></p><p&g

23、t;  未來國內(nèi)建筑陶瓷企業(yè)必須走合作合并大規(guī)模集團化的道路,大批技術落后、產(chǎn)品檔次低的中小企業(yè)將逐漸被淘汰。</p><p><b> ?、苁袌龉烙?lt;/b></p><p>  未來建筑陶瓷市場需求總量穩(wěn)定增長,但市場內(nèi)部不同產(chǎn)品、不同企業(yè)、不同區(qū)域的增長卻會有所不同。首先,我國地域大,消費層次有差別,高、中、低檔產(chǎn)品目前仍不可少,需求變化的趨勢是低檔產(chǎn)品的市場不斷

24、縮小,中高檔產(chǎn)品將適度增長。其次,一些生產(chǎn)規(guī)模較大、生產(chǎn)工藝相對較先進、質(zhì)量相對較好的建陶企業(yè)的市場需求會得到顯著的增加。再次,由于國家加大對西部地區(qū)的支持,建筑陶瓷市場將發(fā)生新的變化,市場的熱點將由南方向北方轉(zhuǎn)移,由東部向西部推進,由大中城市向小城鎮(zhèn)和農(nóng)村轉(zhuǎn)移。</p><p> ?。?)行業(yè)內(nèi)企業(yè)情況</p><p>  目前建陶行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)陣容結(jié)構(gòu)基本如下:絕大多數(shù)企業(yè)處于市場的低

25、端,生產(chǎn)中低檔產(chǎn)品;只有以臺資企業(yè)為代表的合資、獨資企業(yè)以高消費群體為目標市場,生產(chǎn)中高檔產(chǎn)品,其中前十大品牌市場容量則約占高檔次磚市場的50%以上。</p><p>  S公司在市場上的主要競爭對手是F公司和N公司。F公司目前是中高檔類磁磚的頭號競爭者,生產(chǎn)能力位居市場首位,公司強大的研發(fā)陣容和快捷的研發(fā)速度也為其在未來保持優(yōu)勢提供了可能。但是公司為了搶占市場,進行大規(guī)模布點,行銷網(wǎng)絡遍及二、三級市場,市場布點

26、過密且管理不力,導致市盤混亂。而N公司目前是華東地區(qū)生產(chǎn)規(guī)模最大的,產(chǎn)品規(guī)格最齊全的專業(yè)磁磚生產(chǎn)企業(yè)之一,其對市場的把握較好,公司的行銷策略也比較成功,品牌知名度提升很快。S公司與上述兩家公司的行銷策略有很大的相似性,其產(chǎn)品性能也難以有明顯的差距,因此未來市場的開拓主要在鞏固現(xiàn)有工程項目的基礎上爭奪門市業(yè)務。S公司在產(chǎn)品定價上也要高于上述公司,F(xiàn)公司產(chǎn)品價格要比S公司產(chǎn)品低15%左右,N公司產(chǎn)品價格比S公司產(chǎn)品低8%左右。</p&

27、gt;<p>  三、企業(yè)歷史經(jīng)營狀況分析</p><p>  S公司雖然成立于1994年10月,但直到1998年5月產(chǎn)品才開始正式量產(chǎn)。公司量產(chǎn)后四年來的經(jīng)營業(yè)績?nèi)缦卤硭荆?lt;/p><p>  本次評估采用趨勢分析法與比率分析法相結(jié)合對S公司1998-2001年的財務狀況及經(jīng)營成果作簡要分析。</p><p><b>  (一)財務指標分

28、析</b></p><p><b>  1、償債能力分析</b></p><p><b> ?。?)短期償債能力</b></p><p>  S公司前4年流動比率和速動比率如下:</p><p>  1998-2001年公司的流動比率和速動比率雖然有所提高,但與陶瓷行業(yè)平均水平相比,處于

29、相對較低的位置,表明S公司的短期償債能力不強。</p><p><b> ?。?)長期償債能力</b></p><p>  S公司前4年資產(chǎn)負債率和利息保障倍數(shù)如下:</p><p>  從1998-2001年,公司的資產(chǎn)負債率有所增長,但增長比例不大,一直保持在40-50%左右,與行業(yè)平均水平基本相當。公司利息保障倍數(shù)保持較高的水平,顯示出公

30、司具有優(yōu)良的盈利能力,足以消化逐年遞增的利息費用。</p><p>  2、營運能力分析(略)</p><p>  3、盈利能力分析(略)</p><p> ?。ǘ┊a(chǎn)品銷售收入和銷售成本的分析</p><p>  1、產(chǎn)品銷售收入和銷售成本的調(diào)整</p><p>  由于S公司1998年5月產(chǎn)品才正式開始量產(chǎn),報表上

31、1998年的數(shù)據(jù)僅是1998年5-12月共8個月的數(shù)據(jù);由于評估基準日為2001年8月31日,報表上2001年的數(shù)據(jù)僅是2001年1-8月共8個月的數(shù)據(jù)。因此,報表上1998、1999、2000、2001各年之間的數(shù)據(jù)不具有直接可比性,需要將1998年和2001年的數(shù)據(jù)調(diào)整為全年12個月的數(shù)據(jù)后才具有可比性。</p><p> ?。?)產(chǎn)品銷售收入調(diào)整</p><p>  S公司1998年

32、以來各月產(chǎn)品銷售收入明細表如下所示:</p><p>  由上面的分月銷售數(shù)據(jù)可以看出,S公司的產(chǎn)品銷售各個月是不均勻的,有銷售的旺季和淡季。從表中數(shù)據(jù)分析,下半年是公司銷售的旺季,特別是11月份,銷售收入占全年銷售收入的比例接近12%;而上半年公司的銷售相對較少,是銷售的淡季,特別是1月份和2月份,兩個月的銷售收入占全年銷售收入的比例僅在7%左右。但各個月銷售收入占全年總銷售收入的比例則相對保持穩(wěn)定,因此可以根

33、據(jù)各月銷售收入占全年總銷售收入的比例將1998年和2001年8個月的銷售收入調(diào)整為12個月的銷售收入。根據(jù)1999年和2000年各月銷售收入占全年總銷售收入的平均比例,可以計算得出5-12月份銷售收入占全年總銷售收入的比例為78.79%,1-8月份銷售收入占全年總銷售收入的比例為59.15%。因此,將1998年和2001年的銷售收入調(diào)整如下(單位:元):</p><p>  調(diào)整后各年的銷售收入如下(單位:元):

34、</p><p> ?。?)產(chǎn)品銷售成本調(diào)整</p><p>  通過對S公司1998年以來各月銷售成本明細及銷售成本率的分析,公司產(chǎn)品銷售的銷售成本率基本上保持穩(wěn)定,各月差別不大,一般為40%左右,因此可以根據(jù)1998年和2001年當年平均的銷售成本率調(diào)整1998年和2001年的銷售成本。調(diào)整如下(單位:元):</p><p>  調(diào)整后1998年至2001年各年

35、銷售成本如下(單位:元):</p><p>  2、產(chǎn)品銷售收入和產(chǎn)品銷售成本分析</p><p>  S公司主要開發(fā)、生產(chǎn)、銷售外墻磚、壁磚、地磚、三次燒、廣場磚、切割品、拋光磚等中高檔建筑陶瓷制品,包括兩個品牌系列。據(jù)公司有關人員介紹和評估人員調(diào)查了解,兩個品牌的差異主要是設計理念上的差異,在產(chǎn)品銷售毛利等其他方面并無重大差異,因此可以合并分析。S公司2001年各產(chǎn)品銷售收入比例如下圖

36、所示:</p><p>  出于同樣的原因,需要對1998年和2001年各產(chǎn)品的銷售收入進行調(diào)整。評估人員進行調(diào)查分析后發(fā)現(xiàn),公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定,除有新品上市外,各產(chǎn)品銷售收入占總銷售收入的比例基本不變,因此可以根據(jù)當年各產(chǎn)品銷售收入占總銷售收入的比例和調(diào)整后的年總銷售收入對1998年和2001年的數(shù)據(jù)進行調(diào)整。同時由于廣場磚、切割品和拋光磚三類產(chǎn)品占總銷售收入的比例不大,因此在分析中可以合并分析。199

37、8年和2001年各產(chǎn)品銷售收入的調(diào)整如下表所示(單位:元):</p><p>  調(diào)整后各年分產(chǎn)品銷售收入如下表所示(單位:元):</p><p>  同樣的辦法得到調(diào)整后各年分產(chǎn)品銷售成本如下表所示(單位:元):</p><p> ?。?)外墻磚銷售收入和銷售成本分析(略)</p><p>  (2)壁磚銷售收入和銷售成本分析(略)<

38、/p><p> ?。?)地磚銷售收入和銷售成本分析</p><p>  調(diào)整后地磚各年銷售收入和銷售成本及占當年總銷售收入、總銷售成本的比例為(單位:元):</p><p>  地磚銷售收入和銷售成本的變動趨勢分析如下圖所示:</p><p>  由上面的圖表可以看出,地磚是公司的主導產(chǎn)品之一,并且是公司發(fā)展的重點,地磚銷售收入占公司總銷售收入的

39、比重逐年上升,1998年僅為11.59%,到2000年則達到了21.08%,已經(jīng)超過外墻磚成為公司第二大產(chǎn)品系列,2001年更是達到了26.36%,僅次于壁磚。1998年地磚銷售收入為14,064,962.08元,2001年為79,834,170.71元,較1998年增長了467.61%,并且基本保持線性增長。同時地磚也具有良好的盈利能力,除了2001年由于市場競爭激烈銷售毛利率有所下降外,1998-2000年銷售毛利率均在55%以上。

40、</p><p>  分析地磚銷售的變動情況,主要有以下幾個方面的原因:①地磚以前多為小規(guī)格的廚房、衛(wèi)生間配套用瓷磚,現(xiàn)在則多為大規(guī)格的客廳、公共場所用瓷磚,并且對地磚的樣式、花色、品質(zhì)等方面提出了越來越高的要求,產(chǎn)品檔次由中低檔向中高檔過渡,市場需求也大大增加。②中高檔地磚技術含量較高,需要有強大的研發(fā)機構(gòu)的支持。S公司有獨立的研發(fā)機構(gòu)和強大的研發(fā)陣營,不斷開發(fā)技術和附加值高的產(chǎn)品來提高銷售量和市場需求量,能夠

41、保持較高的市場占有率和增長速度。③地磚市場前景廣闊,銷售毛利率較高,利潤貢獻度較大,是公司發(fā)展的重點,公司不斷加大對地磚生產(chǎn)的投入,擴大生產(chǎn)能力,提高生產(chǎn)量。④公司產(chǎn)品以卓越的品質(zhì)和優(yōu)質(zhì)的服務贏得了客戶的信賴,具有較高的知名度。同時公司也重視對品牌的宣傳,廣告投入較大并逐年增加,這樣提高了公司產(chǎn)品品牌的知名度。⑤地磚市場廣闊的前景和高盈利性吸引了越來越多廠商的加入,市場競爭也越來越激烈,盡管S公司具有較大的市場競爭優(yōu)勢,但面臨激烈的市場

42、競爭銷售收入增長的勢頭也有所減緩,并且需要投入更大的成本來保持其市場競爭優(yōu)勢。</p><p> ?。?)三次燒銷售收入和銷售成本分析(略)</p><p> ?。?)其他產(chǎn)品銷售收入和銷售成本分析(略)</p><p> ?。ㄈ╀N售費用、管理費用、財務費用的分析</p><p>  1、銷售費用分析(略)</p><p

43、><b>  2、管理費用分析</b></p><p>  根據(jù)重要性原則,評估人員重點分析占管理費用總額比例在5%以上的各項費用,而對占管理費用總額比例在5%以下的各項費用則歸結(jié)到其他費用里面綜合分析。此外,管理費用明細中的工資、加班費、福利費和年獎準備這幾項最終都是發(fā)給員工個人的,因此可以匯總到人工費用里面綜合分析。根據(jù)上述原則,對管理費用明細做下列匯總(單位:元):</p&

44、gt;<p>  由于2001年的數(shù)據(jù)僅包括1-8月,因此與1999年和2000年的數(shù)據(jù)并不具有直接可比性,需要對其進行調(diào)整后才具有可比性。上述各項明細費用中,評估人員經(jīng)調(diào)查分析后認為:(1)人工費用和其他費用占銷售收入的比例基本保持固定,因此可以根據(jù)2001年銷售收入的調(diào)整比例對這些費用項目進行調(diào)整。2001年1-8月銷售收入為179,135,545.93元,調(diào)整后2001年銷售收入為302,861,042.14元,調(diào)整

45、比例為169.07%。因此人工費用和其他費用的調(diào)整比例為169.07%。(2)折舊和攤銷一般是按月平均攤銷的,各月數(shù)額相等,因此可以根據(jù)全年總月數(shù)和評估基準日前月數(shù)進行調(diào)整。全年總月數(shù)為12個月,評估基準日為2001年8月31日,評估基準日前月數(shù)為8個月,調(diào)整比例為12÷8=150%。因此折舊和攤銷的調(diào)整比例為150%。(3)停工損失是每年春節(jié)工廠放假停產(chǎn)時各項成本費用依舊發(fā)生造成的損失,每年只發(fā)生一次,因此毋需調(diào)整,調(diào)整比例

46、為100%。管理費用各費用項目的調(diào)整如下表所示(單位:元):</p><p><b>  (1)人工費用</b></p><p>  人工費用主要包括各管理部門人員的工資、加班費、福利費和年獎準備等,與公司規(guī)模密切相關。S公司產(chǎn)品量產(chǎn)以來,管理部門人員規(guī)?;颈3址€(wěn)定,人工費用占銷售收入的比例也基本不變。1999年人工費用為3,557,439.16元,占銷售收入的比例

47、為1.79%;2000年人工費用為3,471,451.63元,占銷售收入的比例為1.24%;2001年人工費用為3,447,208.37元,占銷售收入的比例為1.14%,三年占銷售收入的比例平均為1.39%。</p><p><b> ?。?)折舊費(略)</b></p><p> ?。?)各項攤銷(略)</p><p>  (4)停工損失(略

48、)</p><p> ?。?)其它費用(略)</p><p>  3、財務費用分析(略)</p><p> ?。ㄋ模┢渌麚p益項目的分析(略)</p><p><b>  (五)所得稅分析</b></p><p>  根據(jù)《K市國家稅務局關于S公司外商投資企業(yè)所得稅減免申請的批復》[(99)K國稅外

49、(免)字001號],同意免征1998、1999年外商投資企業(yè)所得稅,2000、2001及2002年減半征收外商投資企業(yè)所得稅。由于公司地處K市經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū),適用24%的所得稅率,減半征收后的稅率為12%。因此,公司1998年、1999年所得稅為零;2000年所得稅為7,728,382.93元,占利潤總額的比例為12%;2001年由于公司實行分期預繳、年終結(jié)算的所得稅繳納辦法,因此,截至評估基準日公司共計提所得稅費用為2,477,871

50、.74元,占利潤總額的比例為8.17%。</p><p>  四、企業(yè)未來情況預測</p><p> ?。ㄒ唬┊a(chǎn)品銷售收入和產(chǎn)品銷售成本預測</p><p>  1、外墻磚銷售收入和銷售成本預測(略)</p><p>  2、壁磚銷售收入和銷售成本預測(略)</p><p>  3、地磚銷售收入和銷售成本預測</

51、p><p>  地磚是公司的主要產(chǎn)品,并且地磚銷售收入占公司銷售收入的比例呈增長趨勢,1998年僅為11.59%,2001年已達到26.36%。</p><p>  分析預測地磚未來銷售的變動情況,主要考慮以下幾個方面的因素:①隨著人民生活水平的不斷提高和消費理念、審美觀念的改變,人們更加重視建筑裝飾的藝術性和美觀性。對地磚的需求內(nèi)容也發(fā)生了很大的變化,從小規(guī)格的廚房、衛(wèi)生間配套用瓷磚為主發(fā)展

52、到大規(guī)格的客廳、公共場所用瓷磚為主,并且對地磚的樣式、花色、品質(zhì)等提出了更高的要求,產(chǎn)品檔次由中低檔向中高檔過渡,市場需求將大大增加。②S公司擁有獨立的研發(fā)機構(gòu)和強大的研發(fā)陣營,能夠不斷開發(fā)技術和附加值高的地磚產(chǎn)品來提高銷售量和市場需求量,保持較高的市場占有率和增長速度。③中高檔地磚產(chǎn)品技術含量高,售價和銷售毛利率相對較高,對利潤的貢獻度較大,公司將重點予以發(fā)展,不斷加大對地磚生產(chǎn)的投入,擴大其生產(chǎn)能力,提高生產(chǎn)量。④公司產(chǎn)品將以其卓越

53、的品質(zhì)和優(yōu)質(zhì)的服務贏得客戶的信賴,對產(chǎn)品品牌的宣傳也將大大提高他們的知名度和客戶的忠誠度,相應提高公司產(chǎn)品的銷售。⑤地磚市場廣闊的前景和高盈利性將吸引了更多廠商的加入,市場競爭也將更加激烈,這將限制公司地磚產(chǎn)品的銷售以更快的速度發(fā)展。</p><p>  根據(jù)對以上因素的分析,評估人員認為地磚的銷售能夠保持目前的增長速度,以目前的速度繼續(xù)增長。根據(jù)歷史經(jīng)營情況統(tǒng)計分析,地磚銷售收入Y與年份X之間存在如下關系:Y=

54、22,324,817.98X-44,592,029,762.07,地磚銷售成本Z與年份X之間存在如下關系:Z=12,601,435.87X-25,174,206,397.16。因此可以預測2002-2006年地磚銷售收入和銷售成本如下所示(單位:元):</p><p>  4、三次燒銷售收入和銷售成本預測(略)</p><p>  5、其他產(chǎn)品銷售收入和銷售成本預測(略)</p>

55、;<p>  6、銷售收入和銷售成本預測的匯總</p><p>  由于評估基準日為2001年8月31日,因此除了預測2002年以后各年的銷售收入和銷售成本外,還要預測2001年9-12月的銷售收入和銷售成本。2001年9-12月銷售收入和銷售成本的預測主要是以調(diào)整后2001年的數(shù)據(jù)和2001年1-8月已實現(xiàn)的數(shù)據(jù)為依據(jù),綜合考慮產(chǎn)品銷售的變動趨勢以及評估基準日至評估工作日之間公司已實現(xiàn)的銷售等因素

56、,進行適當?shù)恼{(diào)整后得出。2006年以后各年的銷售收入和銷售成本則根據(jù)預測假設,假定保持2006年的水平不變。</p><p>  匯總后的產(chǎn)品銷售收入和產(chǎn)品銷售成本如下(單位:元):</p><p> ?。ǘ╀N售費用、管理費用和財務費用預測</p><p>  1、銷售費用預測(略)</p><p><b>  2、管理費用預測&

57、lt;/b></p><p><b> ?。?)人工費用</b></p><p>  人工費用主要包括各管理部門人員的工資、加班費、福利費和年獎準備等,與公司規(guī)模密切相關。S公司產(chǎn)品量產(chǎn)以來,管理部門人員規(guī)?;颈3址€(wěn)定,人工費用占銷售收入的比例也基本不變。綜合歷史情況分析和未來趨勢預測,評估人員認為2002-2006年各年人工費用占當年銷售收入的比例將保持不變

58、,取1999-2001年三年人工費用占銷售收入的平均比例為1.39%。人工費用預測如下所示(單位:元):</p><p><b> ?。?)折舊費(略)</b></p><p> ?。?)各項攤銷(略)</p><p>  (4)停工損失(略)</p><p> ?。?)其它費用(略)</p><p&

59、gt;  由于評估基準日為2001年8月31日,因此除了預測2002年以后各年的管理費用外,還要預測2001年9-12月的管理費用。2001年9-12月管理費用的預測主要是以調(diào)整后2001年的數(shù)據(jù)和2001年1-8月已發(fā)生的數(shù)據(jù)為依據(jù),綜合考慮管理費用的變動趨勢以及評估基準日至評估工作日之間公司已發(fā)生的管理費用等因素,進行適當?shù)恼{(diào)整后得出。2006年以后各年的管理費用則根據(jù)預測假設,假定保持2006年的水平不變。</p>

60、<p>  匯總后的管理費用預測如下(單位:元):</p><p>  3、財務費用預測(略)</p><p> ?。ㄈ┢渌麚p益項目預測(略)</p><p><b> ?。ㄋ模﹥衾麧欘A測</b></p><p><b>  1、利潤總額預測</b></p><p&g

61、t;  根據(jù)前面預測的各項損益項目,可以預測S公司未來幾年的利潤總額如下所示(單位:元):</p><p><b>  2、所得稅預測</b></p><p>  根據(jù)《K市國家稅務局關于S公司外商投資企業(yè)所得稅減免申請的批復》[(99)K國稅外(免)字001號],同意免征1998、1999年外商投資企業(yè)所得稅,2000、2001及2002年減半征收外商投資企業(yè)所得稅

62、。由于公司地處K市經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū),適用24%的所得稅率,減半征收后的稅率為12%。因此,預測期內(nèi)公司2001和2002年仍享受減半征收外商投資企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠,優(yōu)惠后的實際稅率為12%;自2003年起不再享受稅收優(yōu)惠政策,適用稅率為24%。據(jù)此,所得稅預測如下(單位:元):</p><p><b>  3、凈利潤預測</b></p><p>  根據(jù)前面預測的利潤

63、總額和所得稅,凈利潤預測如下(單位:元):</p><p> ?。ㄎ澹﹥衄F(xiàn)金流量預測</p><p>  由于凈利潤在各年的分布受折舊方法、存貨計價、成本計算方法等人為因素的影響,有一定的主觀隨意性。同時在企業(yè)未來評價中,現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。因此評估人員經(jīng)分析后認為,采用凈現(xiàn)金流量能夠更恰當?shù)胤从砈公司的真實價值。</p><p>  凈現(xiàn)金流量計算公式為

64、:</p><p>  凈現(xiàn)金流量=凈利潤-(1-資產(chǎn)負債率)×(資本性支出-折舊-攤銷)-(1-資產(chǎn)負債率)×追加營運資本</p><p>  根據(jù)S公司既定的投資計劃,公司將在2002年底投資71,000,000元新建1條拋光磚流水線、2套研磨設備和1條壁磚流水線,這些設備將于2003年1月建成投產(chǎn)并產(chǎn)生效益,預計每月新增產(chǎn)能22,650,000元,這將大大提高公司

65、的生產(chǎn)能力。同時這些新增設備投產(chǎn)后,將相應增加公司的折舊費用,根據(jù)公司目前的折舊政策,機器設備按10年計提折舊,殘值率為10%,據(jù)此估算每年新增折舊費用為6,390,000元。</p><p>  隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大,勢必占用更多的營運資金,而在營運資金中存貨和應收款占有重要的比重,評估人員經(jīng)分析后假定追加的營運資金由追加的存貨和追加的應收款組成,并根據(jù)歷史年度的存貨周轉(zhuǎn)率、應收款周轉(zhuǎn)率以及未來年度的預測收益

66、并綜合考慮企業(yè)未來發(fā)展趨勢等因素對追加的存貨和追加的應收款進行了預測。</p><p>  評估人員通過對S公司財務結(jié)構(gòu)和同行業(yè)其他企業(yè)(主要是上市公司)的財務結(jié)構(gòu)的分析后認為,S公司目前的財務結(jié)構(gòu)基本合理,基本保持在理想的狀態(tài),預計公司未來將繼續(xù)保持目前的財務結(jié)構(gòu),資產(chǎn)負債率將保持在50%的水平,因此公司追加的資本支出和追加的營運資本的50%可以通過借債融資的方式取得,而且債務可以及時予以清償,另外50%則需要

67、從公司的自有資金中支出。</p><p>  綜合考慮上述因素后,S公司的凈現(xiàn)金流量預測如下(單位:元):</p><p>  五、整體資產(chǎn)收益現(xiàn)值的計算</p><p>  (一)收益年份及折現(xiàn)期的確定</p><p>  根據(jù)本次評估的假設條件,S公司的經(jīng)營年限為無限年,故其收益年限和折現(xiàn)期均為無限年。</p><p&

68、gt;<b> ?。ǘ┱郜F(xiàn)率的選取</b></p><p>  本次評估以行業(yè)平均利潤率加個別風險報酬率作為折現(xiàn)率對S公司的未來各年凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)。</p><p>  1、行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的確定</p><p>  經(jīng)查《一九九九年度企業(yè)效績評價標準值》商業(yè)零售企業(yè)1999年度行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的良好平均值為3.5%,考慮到S公司在行業(yè)中

69、屬龍頭企業(yè),歷年經(jīng)營業(yè)績良好,所以取良好值9.9%。</p><p>  2、個別風險報酬率的確定</p><p><b>  (1)經(jīng)營風險:</b></p><p>  從總體上來看,未來進口品牌對大陸中高檔建陶產(chǎn)品市場不會形成很大壓力。S公司未來市場的主要競爭壓力可能來自于目前的臺資廠商,這些廠商與S公司在生產(chǎn)工藝、設備、規(guī)模、經(jīng)營管理、

70、以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有很大的相似性。大陸市場的一些優(yōu)秀建陶企業(yè)對S公司來說也是一股不可忽視的競爭力量。因為在國內(nèi)外生產(chǎn)設備、技術流動比較暢通的大環(huán)境下,建陶新品仿制容易,保護較為困難,新花色、新品質(zhì)市場投放風險大,其壽命將越來越短。但是,S公司只要在技術創(chuàng)新、嚴格管理、營銷策略上下工夫,充分利用自己的現(xiàn)有資源進行整合;正確細分市場,確定與眾不同的特色定位,進而進一步解決市場拓展、資本運作、品牌開發(fā)和人才開發(fā)等一系列戰(zhàn)略問題,不斷增強自身綜合競

71、爭力,便可抵御競爭壓力。綜合考慮上述因素后,評估人員確定經(jīng)營風險報酬率為3%。</p><p><b> ?。?)財務風險</b></p><p>  據(jù)有關資料統(tǒng)計,陶瓷行業(yè)的資產(chǎn)負債率基本控制在50%左右,S公司目前的資產(chǎn)負債率已達到53.72%,基本處于行業(yè)平均水平。另據(jù)評估人員了解,公司資金來源除來自投資方的現(xiàn)金注入外,其余均由公司以現(xiàn)有的土地、廠房、設備及美

72、元等其他貨幣存款做質(zhì)押,以取得人民幣融資作為公司中短期營運資金周轉(zhuǎn)。綜合考慮上述因素后,評估人員確定公司的財務風險報酬率為2%。</p><p>  個別風險報酬率=經(jīng)營風險報酬率+財務風險報酬率</p><p><b> ?。?%+2%=5%</b></p><p><b>  3、折現(xiàn)率的確定</b></p>

73、;<p>  折現(xiàn)率=行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率+個別風險報酬率</p><p><b> ?。?.9% +5%</b></p><p> ?。?4.9 % (取整后為15%)</p><p><b>  (三)折現(xiàn)方法</b></p><p>  非等額年收益按逐年期末折現(xiàn),等額年收益按等

74、額永續(xù)年金計算其期初值再折現(xiàn)。具體如下(單位:元):</p><p><b> ?。ㄋ模┰u估值</b></p><p>  評估值 = 現(xiàn)值合計</p><p>  = 495,632,720.50(取整495,630,000.00元)</p><p><b>  六、結(jié)論分析</b></p&

75、gt;<p><b>  (一)評估結(jié)論</b></p><p>  S公司經(jīng)評估后的凈資產(chǎn)價值為495,630,000.00元(大寫:肆億玖仟伍佰陸拾叁萬元整)。</p><p><b> ?。ǘ┰u估結(jié)論分析</b></p><p>  1、本次評估中對債務方面的預測是可能實現(xiàn)的,故不存在債務相對于企業(yè)的

76、發(fā)展目標而言過多的擔憂。</p><p>  2、S公司屬于建筑裝飾材料企業(yè),其商品與房地產(chǎn)行業(yè)具有較高的關聯(lián)度,房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展將對公司的發(fā)展產(chǎn)生較大的影響。評估人員經(jīng)分析預測,認為預測期內(nèi)房地產(chǎn)將不會發(fā)生大的波動,因此評估結(jié)果的影響不會很大。</p><p>  3、S公司的固定資產(chǎn)中大部分是公司生產(chǎn)經(jīng)營必須用到的各種設施,其利用效率較高,因而不存在資產(chǎn)利用上的閑置造成評估結(jié)果較重置成

77、本法評估結(jié)果低的可能。</p><p> ?。ㄈ┰u估結(jié)論的瑕疵事項(略)</p><p>  (四)評估基準日的期后事項對評估結(jié)論的影響(略)</p><p> ?。ㄎ澹┰u估結(jié)論的效力、使用范圍與有效期(略)</p><p><b>  案例分析</b></p><p>  該案例是一個比較典型

78、的采用收益法評估企業(yè)整體資產(chǎn)價值的案例,比較詳細的說明了收益法評估的思路與過程,有助于更好的理解企業(yè)價值評估的收益法。該案例在以下幾點值得特別的關注。</p><p><b>  一、收益法的選用</b></p><p>  企業(yè)價值評估常用的方法有三種:成本加和法、收益法和市場法。成本加和法是依據(jù)重建企業(yè)的思路,將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)整體價值。

79、收益法是通過預測企業(yè)未來收益并將其折算成現(xiàn)值,據(jù)以確定企業(yè)整體資產(chǎn)的價值。市場法是通過比較被評估企業(yè)與可參照交易企業(yè)的異同,并據(jù)此對可參照交易企業(yè)的市場價格進行調(diào)整,從而確定被評估企業(yè)的價值。</p><p>  三種方法中,收益法以企業(yè)整體獲利能力為基礎,從資產(chǎn)的“產(chǎn)出”角度來測算資產(chǎn)在評估基準日的價值,符合市場經(jīng)濟條件下的價值觀念。收益法評估企業(yè)價值的出發(fā)點是企業(yè)未來收益的折現(xiàn),符合企業(yè)整體效用最優(yōu)化的要求,

80、是企業(yè)價值評估的最佳方法。</p><p>  盡管收益法是企業(yè)價值評估的最佳方法,但并不是所有企業(yè)的價值評估都適用收益法,收益法的運用需要一定的前提條件。因此,本案例在開始評估前,首先從企業(yè)的總體情況、評估目的、會計報表三個方面判斷評估項目是否適用收益法。從總體情況來看,企業(yè)資產(chǎn)的收益和承擔的風險都能用貨幣衡量;從評估目的來看,是為S公司股份制改制服務,要求評估結(jié)果反映S公司的整體價值;從會計報表來看,S公司過

81、去幾年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定,平穩(wěn)增長且波動不大,可以合理預期未來收益。通過以上三個方面的分析,評估人員認為該評估項目滿足收益法評估的條件,可以采用收益法進行評估。</p><p>  收益法適用性判斷是采用收益法評估企業(yè)價值的第一步,也是很關鍵的一步。如果被評估企業(yè)不適用收益法,即使企業(yè)歷史經(jīng)營狀況分析得多詳細,未來收益預測得多精確,得到的評估結(jié)果也用處不大。因此,在準備采用收益法評估前,一定要分析判斷收益法的適用性,只

82、有在確定被評估企業(yè)適用收益法時,才可采用收益法進行評估。</p><p>  不但采用收益法評估要進行適用性判斷,采用成本加和法和市場法評估同樣需要進行適用性判斷。評估人員應根據(jù)評估項目的具體情況,選擇最能反映特定評估目的下企業(yè)價值的,并在經(jīng)濟上和技術上可行的評估方法。</p><p>  二、歷史經(jīng)營狀況的調(diào)整</p><p>  該案例一個特別的地方是企業(yè)歷史經(jīng)

83、營狀況分析中隨處可見的調(diào)整,也是該案例可圈可點之處。由于S公司產(chǎn)品1998年5月正式開始量產(chǎn),1998年的數(shù)據(jù)只是1998年5-12月的數(shù)據(jù);而公司資產(chǎn)評估基準日是2001年8月31日,2001年的數(shù)據(jù)只是2001年1-8月的數(shù)據(jù)。1998年和2001年都不是完整的會計年度,無法和1999年及2000年全年的數(shù)據(jù)進行比較。為了使各年的數(shù)據(jù)具有可比性,需要對1998年和2001年的數(shù)據(jù)進行調(diào)整,將其調(diào)整為全年的數(shù)據(jù)。</p>

84、<p>  評估人員根據(jù)各項目的具體情況,分析影響其在年度內(nèi)各月分布的內(nèi)在因素,選擇確定合理的調(diào)整系數(shù)。</p><p>  在產(chǎn)品銷售收入和銷售成本時,評估人員經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn),S公司的產(chǎn)品銷售各個月是不均勻的,有銷售的旺季和淡季,但各個月銷售收入占全年總銷售收入的比例則相對保持穩(wěn)定,因此根據(jù)各月銷售收入占全年總銷售收入的比例將1998年和2001年8個月的銷售收入調(diào)整為12個月的銷售收入。公司產(chǎn)品的銷

85、售成本率基本上保持穩(wěn)定,各月差別不大,一般為40%左右,因此根據(jù)1998年和2001年當年平均的銷售成本率調(diào)整1998年和2001年的銷售成本。</p><p>  在調(diào)整分產(chǎn)品銷售收入和銷售成本時,評估人員進行調(diào)查分析后發(fā)現(xiàn),公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定,除有新品上市外,各產(chǎn)品銷售收入占總銷售收入的比例基本不變,因此根據(jù)當年各產(chǎn)品銷售收入占總銷售收入的比例和調(diào)整后的年總銷售收入對1998年和2001年的數(shù)據(jù)進行調(diào)

86、整。</p><p>  在調(diào)整管理費用時,評估人員并不是簡單的對整個管理費用選擇一個調(diào)整系數(shù)進行調(diào)整,而是針對各明細費用的具體特點選擇不同的調(diào)整系數(shù)進行調(diào)整。對于人工費用和其他費用,其占銷售收入的比例基本保持固定,因此根據(jù)2001年銷售收入的調(diào)整比例對這些費用項目進行調(diào)整。對于折舊和攤銷,一般是按月平均攤銷的,各月數(shù)額相等,因此根據(jù)全年總月數(shù)和評估基準日前月數(shù)進行調(diào)整。對于停工損失,由于是每年春節(jié)工廠放假停產(chǎn)時

87、各項成本費用依舊發(fā)生造成的損失,每年只發(fā)生一次,因此毋需調(diào)整。</p><p>  這種根據(jù)各項目的特點進行具體調(diào)整的做法是值得借鑒的。在對企業(yè)歷史經(jīng)營狀況進行分析前,除要進行上述調(diào)整,還需要對企業(yè)財務報表進行非正常因素調(diào)整,將一次性、偶發(fā)性,或以后不再發(fā)生的收入或費用剔除,這些調(diào)整同樣需要通過分析項目的具體情況來進行。</p><p>  對企業(yè)歷史經(jīng)營情況的調(diào)整是非常重要的,調(diào)整是分析

88、的前提,只有將企業(yè)收益調(diào)整到正常狀態(tài)下的數(shù)量,才能正確分析企業(yè)收益的歷史發(fā)展趨勢,為分析預測企業(yè)未來收益奠定基礎。評估人員在評估時應重視對企業(yè)歷史經(jīng)營狀況的調(diào)整。</p><p><b>  三、收益形式的選擇</b></p><p>  企業(yè)收益有兩種形式:凈利潤和凈現(xiàn)金流量。凈利潤能夠相對客觀地反映企業(yè)的實際經(jīng)營業(yè)績,并且測算相對簡便,但由于企業(yè)折舊比率、壞賬準備

89、計提比率等會計政策的不同,會導致不同企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤缺乏可比性。凈現(xiàn)金流量由于其采用收付實現(xiàn)制,現(xiàn)金流量的計算不容易被更改,更具可靠性,不會因企業(yè)折舊政策的不同而導致其缺乏可比性,但凈現(xiàn)金流量測算起來相對復雜。從合理性和準確性的角度看,應選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)收益的收益形式。但是由于凈現(xiàn)金流量的界定需要搜集的基礎數(shù)據(jù)較多,測算也相對復雜,因而目前我國評估界較多采用了凈利潤作為企業(yè)的收益形式。</p><p>  

90、當采用凈現(xiàn)金流量指標時,由企業(yè)凈利潤計算企業(yè)凈現(xiàn)金流量的公式為:</p><p>  凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊和攤銷-資本性支出-追加營運資本-償還本金+新發(fā)行債務收入</p><p>  如果企業(yè)正處于理想的財務杠桿比率水平,即企業(yè)的資產(chǎn)負債率是企業(yè)未來進一步融資希望達到的水平,企業(yè)到期債務的本金可以通過發(fā)行新債來償付,資本性支出和所需追加的營運資本可以通過債務資本和股權(quán)資本的理想組合來

91、進行融資。此時:</p><p>  新債發(fā)行額=償還本金+資產(chǎn)負債率×(資本性支出-折舊和攤銷+追加營運資本)</p><p>  因此,處于理想財務杠桿比率水平的企業(yè)的凈現(xiàn)金流量計算公式為:</p><p>  凈現(xiàn)金流量=凈利潤-(1-資產(chǎn)負債率)×(資本性支出-折舊和攤銷)-(1-資產(chǎn)負債率)×追加營運資本</p>

92、<p>  如果企業(yè)財務杠桿比率低于理想的財務杠桿比率水平,則公司在達到理想財務杠桿比率水平前可以使用更多的債務來為其資本性支出和營運資本進行融資,其凈現(xiàn)金流量將會超過已處于理想財務杠桿比率水平時的凈現(xiàn)金流量。而當企業(yè)財務杠桿比率超過理想的財務杠桿比率水平時,企業(yè)不但要使用更高比例的股權(quán)資本作為投資所需的資金來源,而且可能還需要使用股權(quán)資本來償付部分甚至全部的到期債務的本金,此時凈現(xiàn)金流量將低于已處于理想財務杠桿比率水平時的

93、凈現(xiàn)金流量。</p><p>  在評估時,不僅要考慮收益形式的選擇,而且要考慮具體適用的計算公式。該案例采用凈現(xiàn)金流量作為S公司的收益形式,并采用處于理想財務杠桿比率時凈現(xiàn)金流量的計算公式,是根據(jù)S公司的具體情況確定。S公司有既定的投資計劃,財務結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,基本保持在理想的狀態(tài),影響凈現(xiàn)金流量的各項因素都可以通過適當?shù)姆椒ê侠泶_定。</p><p>  評估人員在選擇企業(yè)收益形式時,應根據(jù)

94、被評估企業(yè)的具體情況,綜合考慮相關因素后合理確定。不能因為理論上凈現(xiàn)金流量更為合理和準確,就盲目采用凈現(xiàn)金流量作為收益形式,而不考慮能否客觀合理的確定企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。</p><p><b>  四、未來收益的預測</b></p><p>  該案例采用線性趨勢法對地磚的未來銷售收入和銷售成本進行了預測。線性趨勢法是指在企業(yè)收益預測時,假定收益隨時間呈現(xiàn)一定的增長

95、趨勢,令時間(以年份來表示)變量為X,收益變量為Y,假定變量X與Y之間呈線性相關關系,利用最小二乘法,可求得變量X與Y之間的線性方程。然后,假定未來年份收益繼續(xù)保持這種線性關系,進而預測企業(yè)未來收益。</p><p>  從1998-2001年地磚銷售收入和銷售成本變動情況來看,收益確實隨時間呈現(xiàn)一定的增長趨勢,因此可以采用線性趨勢法對未來進行預測。但是,僅僅憑4年的數(shù)據(jù)(其中2年的數(shù)據(jù)還是調(diào)整過的數(shù)據(jù))就斷言這

96、種增長趨勢將一直保持下去是遠遠不夠的,還必須結(jié)合對影響地磚銷售變動趨勢的各項因素的分析來判斷地磚未來的銷售變動趨勢。如果分析的結(jié)果表明增長趨勢將變緩,則采用線性趨勢法得出的結(jié)果要向下適當調(diào)整后才能作為收益預測的結(jié)果,而且越往預測后期,調(diào)整的幅度越大,反之亦然。</p><p>  要精確預測未來收益是很困難的事情,但評估人員可以采用多種方法對未來收益進行預測,各種方法相互佐證,判斷未來收益所在的區(qū)間。切不可只采用

97、一種方法進行預測。</p><p>  另外,該案例采用線性趨勢法得出的地磚銷售收入與年份之間的關系和地磚銷售成本與年份之間的關系以及據(jù)此而進行的收益預測,是以年份數(shù)作為自變量的,即X值依次為1998、1999、2000、2001、2002、2003、2004、2005和2006。對此有不同的處理方法,例如將1998年的X值設為1,1999年的X值設為2,依此類推,即X值依次為1、2、3、4、5、6、7、8和9;

98、也有將評估基準日所在年份的X值設為0,評估基準日以后年份X值依次設為1、2、3、……,評估基準日以前年份X值依次設為-1、-2、-3、……,具體到該案例中則X值依次為-3、-2、-1、0、1、2、3、4和5。那么不同的處理方法是否能夠得到一致的預測結(jié)果?這些處理方法之間存在什么關系?</p><p>  該案例中,當以年份數(shù)作為自變量的,即X值依次為1998、1999、2000、2001、2002、2003、20

99、04、2005和2006時,得到的地磚銷售收入Y與年份X之間的關系為:Y=22,324,817.98X-44,592,029,762.07,地磚銷售成本Z與年份X之間的關系為:Z=12,601,435.87X-25,174,206,397.16。</p><p>  而當設定X值依次為1、2、3、4、5、6、7、8和9時,得到的地磚銷售收入Y與年份X之間的關系為:Y=22,324,817.98X-9,368,25

100、8.65,地磚銷售成本Z與年份X之間的關系為:Z=12,601,435.87X-9,138,961.11。</p><p>  由上述結(jié)果可以看出,當自變量X設定值不同時,Y與X(Z與X)之間關系式的斜率相同,截距不同。而截距之間的差額(﹣44,592,029,762.07)-(﹣9,368,258.65)=﹣22,324,817.98×(1998-1),(﹣25,174,206,397.16)-(﹣9

101、,138,961.11)=﹣12,601,435.87×(1998-1),即截距之間的差額等于自變量設定值之差乘以斜率的乘積的相反數(shù)。</p><p>  利用這些關系式預測未來收益,例如,預測地磚2002年的銷售收入。當設定X值為2002時,則Y=22,324,817.98×2,002-44,592,029,762.07=102,255,833.89;當設定X值為5時,則Y=22,324,8

102、17.98×5-9,368,258.65=102,255,831.25。不考慮計算誤差,二者的結(jié)果是一致的。</p><p>  由此可見,對自變量取值設定的不同的處理方法其本質(zhì)是一致的。盡管自變量設定值不同,得到的因變量與自變量之間的關系式也不同,但這些關系式之間存在著內(nèi)在的聯(lián)系,根據(jù)這些關系式得到的預測結(jié)果也是一致的。在評估實務中,可靈活選擇任一種處理方法。</p><p>

103、<b>  五、折現(xiàn)率的確定</b></p><p>  折現(xiàn)率確定的方法有累加法、資本資產(chǎn)定價模型、加權(quán)平均資本成本模型等,但根據(jù)我國市場條件等實際情況,評估實務中較常采用的是累加法。該案例也是通過累加法來確定折現(xiàn)率。</p><p>  累加法是將企業(yè)可能面臨的經(jīng)營風險、財務風險和行業(yè)風險對投資報酬率的要求加以量化并予以累加,再加上無風險報酬率,就可得到企業(yè)要求的

104、折現(xiàn)。即:</p><p>  折現(xiàn)率=無風險報酬率+行業(yè)風險報酬率+經(jīng)營風險報酬率+財務風險報酬率</p><p>  無風險報酬率加上行業(yè)風險報酬率即為行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率,行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率可以通過查閱有關統(tǒng)計資料得到,其確定具有一定的客觀性。而經(jīng)營風險報酬率和財務風險報酬率則主要由評估人員根據(jù)被評估企業(yè)的實際情況綜合考慮相關因素后確定,具有很大的主觀性。對同一個評估項目同一個企業(yè)

105、,可能每一個評估人員都有自己對企業(yè)經(jīng)營風險報酬率和財務風險報酬率的估算。該案例也不例外,在對S公司經(jīng)營風險和財務風險進行一番分析后,突然得出S公司經(jīng)營風險報酬率為3%,財務風險報酬率為2%,讓人覺得一頭霧水,不知從何而來。</p><p>  折現(xiàn)率的選定必須與收益額的口徑相一致,評估中如果選用企業(yè)利潤系列指標作為收益額,則折現(xiàn)率應選擇相應的資產(chǎn)收益率;如果以凈現(xiàn)金流量系列指標作為收益額,則應以投資回收率(即凈現(xiàn)

106、金流量/資產(chǎn)平均占用額)作為折現(xiàn)率。該案例選取了凈現(xiàn)金流量作為收益形式,則應選取投資回收率作為折現(xiàn)率。但該案例在確定折現(xiàn)率時,卻沒有對此進行明確,說明折現(xiàn)率的性質(zhì),折現(xiàn)率是否與收益額的口徑一致等。</p><p>  折現(xiàn)率是收益法評估中的一個關鍵參數(shù),折現(xiàn)率的微小變動,都會引起評估結(jié)果的重大變動。因此,評估人員在進行評估時,應盡量采用客觀的方法確定折現(xiàn)率。當必須進行主觀判斷時,應對有關因素進行詳細分析,使判斷具

107、有充分合理的依據(jù)。此外,折現(xiàn)率的選取還應注意與收益額口徑的一致性。</p><p><b>  六、折現(xiàn)模型的選擇</b></p><p>  對于評估基準日不是12月31日的評估項目,根據(jù)對評估基準日至12月31日這段時間收益的處理方式不同,在采用分段法評估時有兩種折現(xiàn)模型。</p><p>  一種是從評估基準日后第一個完整的會計年度開始預

108、測企業(yè)未來若干年的收益,未來若干年后的收益根據(jù)預測假設假定保持最后一年水平不變或者保持固定的增長速度。而對于評估基準日至12月31日期間收益的預測主要是以調(diào)整后當年的數(shù)據(jù)和1月1日至評估基準日期間已發(fā)生的數(shù)據(jù)為依據(jù),綜合考慮收益的變動趨勢以及評估基準日至評估工作日之間公司已產(chǎn)生的收益等因素,進行適當?shù)恼{(diào)整后得出。該案例采用的即是這一折現(xiàn)模型。在這一折現(xiàn)模型下,各期的折現(xiàn)系數(shù)計算如下(評估基準日2001年8月31日,折現(xiàn)率15%):<

109、;/p><p>  另一種是以評估基準日作為預測的起點,預測評估基準日后第一年、第二年,……,一直到評估基準日后第若干年的收益,而評估基準日后第若干年后的收益則根據(jù)預測假設假定保持最后一年水平不變或者保持固定的增長速度。該案例若采用這一折現(xiàn)模型,則預測評估基準日后第一年的收益實際上是預測2001年9月至2002年8月間的收益,評估基準日后第二年的收益實際上是指2002年9月至2003年8月間的收益,依次類推,評估基準

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