我國貨幣政策有效性研究【開題報告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報告</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　我國貨幣政策有效性研究</p><p>　　一、選題的背景與意義</p><p>　　自20

2、10年1月18日央行宣布上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)以來，又宣布于2月25日、5月10日、11月16日和11月29日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，并于10月13日對工行、農(nóng)行、建行、招商、民生等六家銀行差別化上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，此外央行決定，自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率：金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn)

3、，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率據(jù)此相應(yīng)調(diào)整。這是央行自2007年12月20日后近三年來首次加息。</p><p>　　回顧過去，2007年以前貨幣政策調(diào)整較少，2007年之后，我國的貨幣政策調(diào)整頻繁，這主要是為了應(yīng)對世界和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)局勢的變化。</p><p>　　央行執(zhí)行貨幣政策指的是通過控制貨幣供應(yīng)量以及通過貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)利率進(jìn)而影響投資和整個經(jīng)濟(jì)以

4、達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的行為。貨幣政策如此頻繁的調(diào)整，它是否對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了預(yù)計的影響，是否具有有效性呢？因而研究貨幣政策實(shí)施的有效性不僅對我國貨幣政策的實(shí)踐有一個客觀理性的認(rèn)識，而且對將來進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的作用有重要的借鑒和參考意義。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問題：</p><p>　　本課題主要以貨幣政策為研究對象，通過分析貨幣政策有效性現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)對影響貨幣

5、政策有效性的因素作研究,從而提出相應(yīng)的對策建議。</p><p>　　1 貨幣政策有效性的界定</p><p>　　1.1 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的爭論</p><p>　　1.1.1 凱恩斯學(xué)派關(guān)于貨幣政策有效性的理論</p><p>　　1.1.2 貨幣主義學(xué)派關(guān)于貨幣政策有效性的理論</p><p>　　

6、1.1.3 理性預(yù)期學(xué)派關(guān)于貨幣政策有效性的理論</p><p>　　1.2 貨幣政策有效性的定義</p><p>　　2 我國貨幣政策有效性的分析</p><p>　　2.1 我國貨幣政策的實(shí)踐現(xiàn)狀</p><p>　　2.2 我國貨幣政策有效性的分析</p><p>　　2.2.1我國貨幣政策有效性的定性分析<

7、;/p><p>　　2.2.1.1我國貨幣政策操作工具的有效性分析</p><p>　　2.2.1.2 我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性分析</p><p>　　2.2.2我國貨幣政策有效性的定量分析</p><p>　　3 影響我國貨幣政策有效性的原因分析</p><p>　　3.1 中央銀行的獨(dú)立性問題</p>

8、<p>　　3.2 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的影響</p><p>　　3.3 貨幣市場和資本市場發(fā)展程度的影響</p><p>　　3.4 我國匯率制度以及外匯儲備的影響</p><p>　　3.5 經(jīng)濟(jì)開放程度的影響</p><p>　　3.6 國有商業(yè)銀行以及國有企業(yè)改革深化程度的影響</p><p>&

9、lt;b>　　3.7 其他影響</b></p><p>　　4 對我國貨幣政策有效性實(shí)施的幾點(diǎn)建議</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p><b>　　研究的方法：</b></p><p>　　文獻(xiàn)研究法：對關(guān)于我國貨幣政策有效性分析的文獻(xiàn)進(jìn)行查閱、分析、整理，全面、正確地了解所

10、要研究的問題；</p><p>　　定性研究法：通過對現(xiàn)有的文獻(xiàn)，資料的理論分析，研究分析我國貨幣政策的實(shí)踐現(xiàn)狀及影響我國貨幣政策有效性的因素；</p><p>　　定量研究法：通過實(shí)證分析，相關(guān)數(shù)據(jù)整理分析，研究分析我國貨幣政策的實(shí)踐現(xiàn)狀及影響我國貨幣政策有效性的因素。</p><p><b>　　技術(shù)路線：</b></p>&

11、lt;p>　　本文首先概述了貨幣政策有效性的內(nèi)涵以及西方經(jīng)濟(jì)學(xué)派對貨幣政策的理論研究，在認(rèn)識我國貨幣政策的實(shí)踐現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，通過定性和定量方法分析我國貨幣政策的有效性及影響我國貨幣政策有效性的因素，最后對我國貨幣政策有效性的實(shí)施提出幾點(diǎn)對策與建議。</p><p>　　四、研究的總體安排與進(jìn)度：</p><p>　?。?）2010.11.17-2010.12.12 指導(dǎo)教師下達(dá)畢業(yè)

12、論文任務(wù)書、學(xué)生收集資料， 完成外文文獻(xiàn)翻譯、文獻(xiàn)綜述、開題報告，學(xué)院組織開題論證。</p><p>　　（2）2010.12.12-2010.12.20 根據(jù)老師意見修改完善外文翻譯、文獻(xiàn)綜述、開題報告，初步確定研究方案和論文提綱。</p><p>　?。?）2010.12.21-2011.3.10 查閱資料，實(shí)際調(diào)研，完成論文初稿。</p><p>　?。?）

13、2011.3.11-2011.4.30 補(bǔ)充調(diào)查、論文修改、論文定稿、論文印刷。</p><p>　?。?）2011.5.1-2011.5.15 完成畢業(yè)論文的后續(xù)工作，做好畢業(yè)論文答辯準(zhǔn)備工作。</p><p>　　根據(jù)學(xué)校安排，2011.5.22之前完成第一次論文答辯。</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)：</b></p

14、><p>　　[1]劉啟峰,張凱,廖慧杰.我國貨幣政策有效性影響因素研究綜述[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2007,(S2)</p><p>　　[2]孫麗，解鳳敏，我國財政當(dāng)局與貨幣當(dāng)局的博弈對貨幣政策有效性的影響——兼評當(dāng)前的貨幣政策[J]市場周刊、財經(jīng)論壇.2004.（12）</p><p>　　[3]劉麗君.央行加息的深層次分析[J].中國總會計師,2007,(08

15、) .</p><p>　　[4]易憲容.從最近央行加息看貨幣政策走勢[J].董事會,2007,(10) . </p><p>　　[5]王穎,陶加強(qiáng).當(dāng)前貨幣政策工具使用情況探析[J].管理科學(xué)文摘,2007,(10) </p><p>　　[6]周英章.轉(zhuǎn)型期中國貨幣政策的有效性及其提升途徑[D].浙江大學(xué),2002 .</p><p>

16、　　[7]吳軍.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌與貨幣政策的有效性[A].第三屆中國金融論壇論文集[C],2004 .</p><p>　　[8]黃諾楠.制約我國貨幣政策有效性的因素及建議[J].北方經(jīng)貿(mào),2007,(05) </p><p>　　[9]滕永洲.影響我國貨幣政策有效性的因素分析[J].黑龍江金融,2008,(02)</p><p>　　[10]肖正根.對我國貨幣政策有效性研

17、究兩個問題的再思考[J].云南財貿(mào)學(xué)院學(xué)報(經(jīng)濟(jì)管理版),2002,(04) </p><p>　　[11]吳曼曼.貨幣流動性與貨幣政策有效性實(shí)證分析[J].金融縱橫,2005,(02) </p><p>　　[12]董玉華.論貨幣政策有效性理論及其在我國的實(shí)踐[J].中國農(nóng)業(yè)銀行武漢培訓(xùn)學(xué)院學(xué)報,2005,(04)</p><p>　　[13]崔建軍.貨幣政策有效

18、性理論模型與多重經(jīng)驗(yàn)實(shí)證[J].西安交通大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)，2007,(03).</p><p>　　[14]馮玉明,張志強(qiáng),俞自由.中國貨幣政策和財政政策相對有效性的實(shí)證研究[J].預(yù)測,1999,(01).</p><p>　　[15]趙金霞，張建友，2007年以來我國貨幣政策有效性實(shí)證分析[J].中國商界(下半月),2010,(01) </p><p>　

19、　[16]廖安勇.中國貨幣政策的有效性探析[D].東北師范大學(xué),2007 </p><p>　　[17]趙幼力.我國貨幣政策有效性研究[D].對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2004</p><p>　　[18]孔曙東.對近幾年我國貨幣政策有效性的分析與研究[D].西南財經(jīng)大學(xué),2003 </p><p>　　[19]劉斌，貨幣政策沖擊的識別及我國貨幣政策有效性的實(shí)證分析[J].

20、金融研究，2001（07）</p><p>　　[20]張雪蘭，楊丹，我國貨幣政策的有效性問題:基于1996—2009年季度數(shù)據(jù)的分析[J].2010(06)</p><p>　　[21]邱明星.從當(dāng)前CPI指數(shù)看央行貨幣政策走向.[J]商場現(xiàn)代化，2007（11）</p><p>　　[22]江珊珊，唐宗辰.加息效應(yīng)分析與貨幣政策選擇[J]華商，2007（10）&

21、lt;/p><p>　　[23]文也.對我國貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析[J]當(dāng)代財經(jīng)，2004（12）</p><p>　　[24]趙偉.貨幣政策有效性研究的最新文獻(xiàn)述評[J]上海金融，2010（3）</p><p>　　[25]Boivin,J.,Giannoni,M.P.，Has monetary policy become more effective?，Revie

22、w of Economics and Statistics,88(3),pp.445-462.(2006) </p><p>　　[26]Fair,R.C.，Estimates of the effectiveness of monetary policy，Journal of Money,Credit and Banking,37(4),pp.645-660.(2005) </p><p&g

23、t;　　[27]Xinhua Gu,Lan Zhang，Effectiveness of China's monetary policy and reform of its foreign exchange system.China-and-World-Economy（2006）</p><p>　　[28]Jonas,M.R.,King,S.K.,Bank efficiency and the effe

24、ctiveness of monetary policy,Contemporary Economic Policy 26(4),pp.579-589（2008）</p><p>　　[29]Dai,S.-Y.,On Chinese monetary policy's validity，ICCTD 2009 - 2009 International Conference on Computer Techno

25、logy and Development 1,art. no.5359748,pp.611-615 (2009)</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　我國貨幣政策有效性研究</p><p>　　1. 西方主要學(xué)派關(guān)于

26、貨幣政策有效性的理論研究</p><p>　　1. 1 凱恩斯學(xué)派關(guān)于貨幣政策有效性的理論研究</p><p>　　凱恩斯（keynes）及凱恩斯學(xué)派（keynesian school）對關(guān)于貨幣政策是否有效及效果強(qiáng)弱問題總的觀點(diǎn)描述如下：（1）貨幣數(shù)量的變動在短期內(nèi)影響就業(yè)，產(chǎn)出和收入等實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)變量，而在長期內(nèi)只影響價格。（2）在不同的經(jīng)濟(jì)背景下，貨幣政策的有效性是截然不同的。在經(jīng)濟(jì)過度

27、繁榮情況下，為了抑制通貨膨脹的加劇，緊縮性貨幣政策的有效性則十分明顯；如果經(jīng)濟(jì)衰退屬溫和性衰退，擴(kuò)張性的貨幣政策效果也較為明顯和可靠；如果經(jīng)濟(jì)衰退屬嚴(yán)重的衰退，擴(kuò)張性的貨幣政策效果則極為微弱和不可靠。（3）當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時期，擴(kuò)張性貨幣政策的效果與貨幣需求的利率彈性，投資需求的利率彈性，社會公眾靈活偏好，資本的邊際效率，貨幣的流通速度等因素有關(guān)。（4）在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退時期，財政政策比貨幣政策更為有效。（5）在貨幣政策操作方面，凱恩斯學(xué)派主

28、張“相機(jī)抉擇”論，根據(jù)各個時期具體市場情況和經(jīng)濟(jì)形勢，機(jī)動地決定和選擇應(yīng)當(dāng)采取的貨幣政策，以避免經(jīng)濟(jì)的周期性波動。</p><p>　　1.2 貨幣主義學(xué)派關(guān)于貨幣政策有效性的理論研究 </p><p>　　貨幣主義學(xué)派的弗里德曼（Milton Friedman）認(rèn)為，評價貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)不是利率、失業(yè)率和價格，而是貨幣供應(yīng)量。貨幣主義學(xué)派的主要觀點(diǎn)包括：（1）貨幣政策的首要目標(biāo)是保持

29、物價穩(wěn)定，諸如充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長等其他目標(biāo)則應(yīng)該由市場調(diào)節(jié)。（2）貨幣主義學(xué)派把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)，他們將公開市場操作視為惟一有效的貨幣政策工具，反對準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策。（3）貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是通過貨幣實(shí)際余額的變動直接影響支出和收入，而不是通過利率間接的影響投資和收入。貨幣數(shù)量的變動短期內(nèi)影響的是資產(chǎn)價格、真實(shí)產(chǎn)出及真實(shí)收入水平，長期內(nèi)影響的是絕對價格水平，名義貨幣收入等名義值。（4）貨幣政策比財政政策

30、更為重要，貨幣政策的有效性更高。</p><p>　　1.3 古典學(xué)派關(guān)于貨幣政策有效性的理論研究</p><p>　　在盧君生（2010）的《金融危機(jī)下我國貨幣政策有效性研究》中，對古典主義學(xué)派關(guān)于貨幣政策有效性的理論進(jìn)行了詳細(xì)闡述。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)是貨幣政策無效。因?yàn)楣诺浣?jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為長期內(nèi)貨幣工資具有彈性，當(dāng)勞動市場偏離充分就業(yè)時，貨幣工資會發(fā)生相應(yīng)的變動，最終使勞動市場始終處于充分就業(yè)

31、狀態(tài)。因此，他們認(rèn)為貨幣政策是中性的，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有影響。</p><p>　　2.我國學(xué)者關(guān)于貨幣政策有效性的研究</p><p>　　對于我國貨幣政策的有效性，一些學(xué)者通過實(shí)證或理論研究，得出了不同的結(jié)論，但主流是一致的，都認(rèn)為我國的貨幣政策對于宏觀調(diào)控、拉動經(jīng)濟(jì)增長是有效的，但還是存在一定問題。</p><p>　　趙金霞、張建友（2010）在《2007年以來

32、我國貨幣政策有效性的實(shí)證分析》中，通過對2007年至2009年我國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為我國的我國的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控總體上還是有效果的，只是存在一定的滯后期。</p><p>　　崔建軍（2007）認(rèn)為，1984年以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長的同時，一直伴隨著通貨膨脹和通貨緊縮的交替輪換壓力，貨幣政策一直處于被動適應(yīng)的狀態(tài)，亦步亦趨。此外，他還通過分層次實(shí)證分析，得出我國的貨幣政策實(shí)踐仍處于初始探索階段的

33、結(jié)論，盡管我國積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策對于應(yīng)對東南亞金融危機(jī)、拉動中國經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了巨大的作用。</p><p>　　劉斌（2001）對我國貨幣政策有效性做出的結(jié)論是：貨幣政策沖擊對實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量(實(shí)際投資和實(shí)際消費(fèi))的影響是暫時性影響，在長期不會對它們產(chǎn)生影響。而貨幣政策沖擊對物價、貨幣供應(yīng)量、貸款等名義變量的影響卻是永久性影響，長期將使這些名義變量達(dá)到新的水平。此外，雖然貨幣政策沖擊在短期內(nèi)對實(shí)際投資和實(shí)

34、際消費(fèi)產(chǎn)生影響,但作用的時間也不超過40個月(不到3 年半的時間)。</p><p>　　張雪蘭、楊丹（2010）基于1996—2009年間我國經(jīng)濟(jì)金融季度數(shù)據(jù)，對我國貨幣政策的實(shí)施效果進(jìn)行了計量分析。研究結(jié)果表明：我國貨幣政策對產(chǎn)出有顯著的影響，對支持我國經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮著積極作用。盡管我國貨幣政策傳導(dǎo)過程中不存在很明顯的時滯問題，但操作目標(biāo)、中介目標(biāo)、最終政策目標(biāo)間的相關(guān)性卻不是很強(qiáng),貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不夠通暢

35、，繼而影響了貨幣政策的有效性。</p><p>　　Bennett和Dixon(2001)的研究認(rèn)為，由于中國的金融體系是以國有銀行為主導(dǎo)的金融體系，國有企業(yè)依賴銀行融資使得央行頒布的貨幣政策更多的是通過銀行貸款來實(shí)現(xiàn)對總需求和總供給的直接影響，因此中國的貨幣供給具有比西方國家更強(qiáng)的內(nèi)生性，其對價格和產(chǎn)出的影響是不確定的，因而也不存在多大的有效性。</p><p>　　Peeble(199

36、2)的觀點(diǎn)如出一轍，他認(rèn)為：中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)同西方國家的市場經(jīng)濟(jì)存在根本的區(qū)別，F(xiàn)riedman的貨幣數(shù)量論并不適用于解釋中國貨幣、收入與價格的關(guān)系。</p><p>　　但是，正如Chow(2002)認(rèn)為，貨幣數(shù)量論能解釋中國的通脹現(xiàn)象。中國的貨幣供給雖然較之西方國家具有很強(qiáng)的內(nèi)生性，但在貨幣當(dāng)局政策工具日益多樣化和調(diào)節(jié)方式更加廣泛的條件下，貨幣供給受實(shí)際貨幣政策的制約是顯而易見的，因此相對于價格和產(chǎn)出的變動，貨幣

37、供應(yīng)量具有更強(qiáng)的外生性，也即貨幣政策具有較大效果。</p><p>　　綜上所述：我國貨幣政策存在一定的有效性，但其有效性并沒有完全發(fā)揮出來。</p><p>　　影響我國貨幣政策有效性的主要因素</p><p>　　我國貨幣政策的有效性并沒有完全發(fā)揮出來，那么影響我國貨幣政策有效性發(fā)揮的因素有哪些呢？只有通過對影響貨幣政策有效性的因素的分析，我們才能找出相應(yīng)的對策

38、，使貨幣政策能更好的發(fā)揮有效性。通過對一些學(xué)者文獻(xiàn)的整理，總結(jié)出以下影響貨幣政策有效性的因素：</p><p>　?。?）中央銀行的獨(dú)立性問題</p><p>　　文也（2002）、滕永洲（2008）、張雪蘭、楊丹（2010）等都提出了中央銀行獨(dú)立性對貨幣政策有效性存在影響。文也（2002）認(rèn)為，我國中央銀行自主選擇貨幣政策的能力有限，一定程度上受制于政府行為。滕永洲（2008）則對政府的

39、制約行為做了更為詳實(shí)的描述，他指出，央行獨(dú)立性受政府間接和直接兩方面的制約：一方面央行分支機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)和地方政府三者合謀，政府通過商業(yè)銀行間接向央行分支機(jī)構(gòu)借款，最終對總行“倒逼”導(dǎo)致央行過多發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，另一方面，政府通過向央行透支或直接借款彌補(bǔ)財政赤字，而最終的結(jié)果是導(dǎo)致財政赤字貨幣化，形成通脹。</p><p>　　（2）貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制</p><p>　　田桂賢、段慧

40、君（2008）認(rèn)為，由于我國處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變之中，我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在一定的外部時滯問題，貨幣政策通過利率變動進(jìn)而對投資的利率彈性產(chǎn)生效應(yīng)的這一傳導(dǎo)機(jī)制沒有發(fā)揮應(yīng)有的效應(yīng)。準(zhǔn)確來說，這主要是我國社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等現(xiàn)實(shí)原因所造成的，并不能為央行所左右，應(yīng)該屬于外部因素范疇。而趙宏程（2010）則在其《貨幣政策有效性綜述》指出，信貸渠道是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。他認(rèn)為，在通貨緊縮時期，信貸渠道存在著渠道收縮和阻滯的問題；在經(jīng)濟(jì)

41、繁榮或者過熱時期，信貸渠道又存在過度擴(kuò)張，這使得我國貨幣政策效果大打折扣。</p><p>　　文也（2002）立足貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，認(rèn)為貨幣政策產(chǎn)生的效果主要取決于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的靈活性與通暢性，然而我國至今尚未探索出一條適合我國國情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑，凱恩斯學(xué)派的傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)途徑不符合我國國情，貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對價格變動傳導(dǎo)途徑在我國缺乏金融市場支持，故對我國貨幣政策有效性產(chǎn)生了削弱作用。</p&

42、gt;<p>　?。?）貨幣市場和資本市場發(fā)展程度的影響</p><p>　　黃潔文（2009）認(rèn)為，我國貨幣市場發(fā)展還很不完善，貨幣市場的種種缺陷導(dǎo)致貨幣市場功能殘缺，運(yùn)行低速低效，缺乏進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)等貨幣政策操作的平臺，妨礙了貨幣政策有效性的發(fā)揮。此外資本市場與貨幣市場之間存在不均衡的發(fā)展造成了虛擬貨幣需求猛增，相應(yīng)地就降低了貨幣供應(yīng)量對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激，以及資本市場本身的非規(guī)范發(fā)展，使

43、得大量銀行資金游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，這兩者都削弱了貨幣政策的有效性（文也，2002）。</p><p>　　（4）我國匯率制度以及外匯儲備的影響</p><p>　　關(guān)于外匯儲備對貨幣政策的影響，黃諾楠(2007)提出了以下觀點(diǎn)：由于我國結(jié)匯時投放的人民幣屬于基礎(chǔ)貨幣，外匯的持續(xù)快速增長以及貨幣乘數(shù)的放大作用，使得央行收回貨幣流動性的措施推動了市場利率上升，導(dǎo)致外匯流入，抵消了央行的對沖操作

44、，使得央行陷入被動的困境</p><p>　?。?）經(jīng)濟(jì)開放程度的影響</p><p>　　開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對貨幣政策的運(yùn)行環(huán)境、傳導(dǎo)機(jī)制、調(diào)控手段和目標(biāo)等方</p><p>　　面都產(chǎn)生了重大的影響，這使得貨幣政策實(shí)施結(jié)果與預(yù)期效應(yīng)之間難以把握。趙宏程（2010）認(rèn)為開放的經(jīng)濟(jì)使得保持貨幣政策的有效性更為繁雜，這種繁雜主要表現(xiàn)為外部均衡在貨幣政策中的地位顯著提高、利

45、率政策和匯率政策的相互影響、以及國際經(jīng)濟(jì)渠道在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要性上升，導(dǎo)致一些貨幣政策工具的調(diào)節(jié)力度有所下降。</p><p>　?。?）國有商業(yè)銀行以及國有企業(yè)改革深化程度的影響</p><p>　　黃諾楠(2007)提出我國國有商業(yè)銀行以及國有企業(yè)在深化改革上力度不夠，國有銀行與國有企業(yè)之間的姻親關(guān)系與裙帶關(guān)系造成了國有銀行的大量不良貸款，使得貨幣政策的利率渠道受阻。陳茜（20

46、08）、滕永洲（2008）對此亦持相同觀點(diǎn)。</p><p><b>　　（7）其他影響</b></p><p>　　以上是影響貨幣政策有效性因素的主流觀點(diǎn)，還有許多學(xué)者提出了不同的觀點(diǎn)：趙宏程（2010）流動性過剩、貨幣政策透明度以及基層央行執(zhí)行貨幣政策的能力也影響著貨幣政策效果的發(fā)揮。</p><p>　　綜上所述：影響我國貨幣政策有效性的

47、因素主要包括中央銀行的獨(dú)立性問題、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制、貨幣市場和資本市場發(fā)展程度、我國匯率制度以及外匯儲備的影響、我國經(jīng)濟(jì)的開放程度、國有商業(yè)銀行以及國有企業(yè)改革深化的程度和流動性過剩、貨幣政策透明度以及基層央行執(zhí)行貨幣政策的能力等方面。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　劉啟峰,張凱,廖慧杰. 我國貨幣政策有效性影響因素研究綜述[

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60、lopment 1, art. no. 5359748, pp. 611-615 (2009) </p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　我國貨幣政策有效性研究</p><p><b>　　目 錄<

61、;/b></p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p>　

62、　1 貨幣政策有效性的界定13</p><p>　　1.1西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的爭論14</p><p>　　1.1.1 貨幣政策無效論14</p><p>　　1.1.2 貨幣政策有效論16</p><p>　　1.2 貨幣政策有效性的定義17</p><p>　　2 我國貨幣政策有效性的定性分析

63、17</p><p>　　2.1 我國貨幣政策的實(shí)踐現(xiàn)狀概況17</p><p>　　2.2 我國貨幣政策有效性的定性分析19</p><p>　　3 我國貨幣政策有效性的定量分析22</p><p>　　3.1 變量選取22</p><p>　　3.2 實(shí)證分析22</p><p>

64、;　　4 影響我國貨幣政策有效性的因素及相關(guān)建議25</p><p>　　4.1 影響我國貨幣政策有效性的因素分析25</p><p>　　4.2 對我國貨幣政策有效性實(shí)施的幾點(diǎn)建議26</p><p><b>　　5 總結(jié)26</b></p><p>　　附錄二：存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整一覽表26</p&g

65、t;<p>　　附錄三：1990—2010年M2、M2增長率、GDP、GDP增長率、CPI一覽表29</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：30</b></p><p>　　摘 要：關(guān)于貨幣政策有效性問題，許多學(xué)者存在不同的觀點(diǎn)。研究貨幣政策有效性，對于將來制定和執(zhí)行貨幣政策具有重要意義。本文首先概述了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)派對貨幣政策的理論研究，并總結(jié)定義了

66、貨幣政策有效性的內(nèi)涵，同時在認(rèn)識我國貨幣政策的實(shí)踐現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，通過定性和定量方法分析我國貨幣政策的有效性及影響我國貨幣政策有效性的因素，最后對我國貨幣政策有效性的實(shí)施提出幾點(diǎn)對策與建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：貨幣政策 有效性 傳導(dǎo)機(jī)制 時滯</p><p>　　Abstract：About monetary policy effectiveness issues, m

67、any scholars have different opinions. To study the effectiveness of monetary policy will have a great significance for the formulation and implementation of Monetary policy。To begin with, the author described the major r

68、esearch of the west economy school on monetary policy effectiveness issues, and summarizes the definition of monetary policy effectiveness. Moreover, based on the current situation of Chinese monetary policy, the author

69、makes </p><p>　　Key words：Monetary Policy；effectiveness；Transmission mechanism；Time lag</p><p>　　1 貨幣政策有效性的界定</p><p>　　所謂貨幣政策，指的是中央銀行或政府通過采取各種措施從而影響經(jīng)濟(jì)活動的行為。廣義的貨幣政策是指，中央銀行、政府和其他有關(guān)部門所

70、有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施（包括金融體制改革，也就是規(guī)則的改變等）。在本文中，所討論的貨幣政策的范疇僅限于狹義的貨幣政策，即中央銀行通過控制貨幣供應(yīng)量以及通過貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)利率進(jìn)而影響投資和整個經(jīng)濟(jì)以達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的行為。中國人民銀行自1984年1月1日起專門行使中央銀行職能，迄今為止，已有27個年頭，在這27年中，中國人民銀行通過運(yùn)用一定的貨幣政策工具進(jìn)行貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)，以此穩(wěn)定幣值、消除通貨膨脹或通貨緊

71、縮，并達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。那么貨幣政策的調(diào)整與實(shí)施是否對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了預(yù)計的影響，是否具有有效性呢？這個問題歷來是貨幣政策制定者最關(guān)心的問題，也是理論界長期以來一直爭論的問題。因而，研究貨幣政策實(shí)施的有效性，不僅對我國貨幣政策的實(shí)踐具有一個客觀理性的認(rèn)識，而且對將來我國央行能進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的有效性具有非常重要的借鑒和參考意義。為了更好的探索與研究該命題，本文首先對各學(xué)派的觀點(diǎn)進(jìn)行了簡要的梳理。</p><p>

72、;　　1.1西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的爭論</p><p>　　1.1.1 貨幣政策無效論</p><p>　　1.1.1.1 古典學(xué)派</p><p>　　19世紀(jì)末20世紀(jì)初費(fèi)雪（I.Fisher）、馬歇爾（A.Marshall）和庇古（A.C.Pigon）等古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了“貨幣面紗論”并發(fā)展和完善了貨幣數(shù)量論，該理論認(rèn)為，貨幣僅僅是交易媒介，本身并沒

73、有內(nèi)在價值，它只是覆蓋于實(shí)物經(jīng)濟(jì)上的一層面紗，對經(jīng)濟(jì)并不發(fā)生實(shí)際的影響，即認(rèn)為貨幣政策是無效的。</p><p>　　1.1.1.2 貨幣主義學(xué)派</p><p>　　貨幣主義學(xué)派關(guān)于貨幣政策有效性的理論涉及長期與短期的區(qū)分，他們認(rèn)為：貨幣政策短期內(nèi)有效而長期是無效的。</p><p>　　短期內(nèi)，由于貨幣工資和價格水平具有粘性，總供給曲線是一條向接近于水平線的右上

74、方傾斜的曲線，當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量使總需求曲線右移時，對價格和產(chǎn)出產(chǎn)生影響，貨幣政策有效。如下圖：</p><p><b>　　AS</b></p><p>　　從長期來看，貨幣工資和價格水平具有充分的時間進(jìn)行調(diào)整，經(jīng)濟(jì)趨向于處于充分就業(yè)狀態(tài)，此時，總供給曲線是一條垂直線，總需求AD的變化只會導(dǎo)致物價上漲，而并不會引起產(chǎn)出的變化，貨幣政策無效。如下圖：</p>

75、<p>　　此外，貨幣主義學(xué)派還認(rèn)為貨幣政策的實(shí)施存在時滯問題，經(jīng)濟(jì)衰退時采取的刺激經(jīng)濟(jì)增長的政策由于受內(nèi)部時滯和外部時滯的影響，可能到經(jīng)濟(jì)繁榮時才會發(fā)揮作用，反之，經(jīng)濟(jì)過熱時的抑制政策可能到經(jīng)濟(jì)已經(jīng)穩(wěn)定甚至于衰退時才起作用，如此，會加大經(jīng)濟(jì)波動，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展更不穩(wěn)定。因此，貨幣主義學(xué)派認(rèn)為“逆經(jīng)濟(jì)周期的貨幣政策無效，甚至有害”。</p><p>　　1.1.1.3 新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派</p>

76、<p>　　新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派其中一種解釋貨幣政策無效的方法是以理性預(yù)期假說和經(jīng)濟(jì)的自發(fā)均衡等基本假設(shè)為前提，認(rèn)為預(yù)期之內(nèi)的貨幣政策是無效的，而預(yù)期之外的貨幣政策則是有效的。如圖3所示:當(dāng)貨幣供給在公眾的預(yù)期之外增加時，總需求曲線AD會馬上右移至AD'，但是總供給曲線AS不會迅速作出調(diào)整，此時，產(chǎn)出Y和價格P分別增加至Y'和P'，貨幣政策發(fā)揮作用；當(dāng)貨幣供給在公眾的預(yù)期之內(nèi)增加時，總需求曲線AD右移至A

77、D'的同時，總供給曲線AS也會自動調(diào)整，左移至AS'，此時，由貨幣供給增加所帶來的總需求的增加只會導(dǎo)致價格的增加（由P到P'）而使產(chǎn)出不變或變化很?。ㄈ鐖D4中YY'），貨幣政策無效；當(dāng)公眾對貨幣政策預(yù)期失誤時，會造成大幅的產(chǎn)出波動，甚至于造成有害影響。例如，當(dāng)貨幣政策擴(kuò)張，但增加的貨幣供給低于公眾預(yù)期，則總供給曲線移動幅度大于應(yīng)該有的幅度，會造成產(chǎn)出和價格都下降，反而引起緊縮經(jīng)濟(jì)的作用。</p>

78、;<p>　　新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派另外一條解釋貨幣政策無效的道路是真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論。他們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)之所以周期性波動，其根源在于資本、技術(shù)、勞動力供給等因素的變化導(dǎo)致總供給的變化，影響了實(shí)際產(chǎn)出，使得貨幣存量不得不為適應(yīng)產(chǎn)出的變化而進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，即不是貨幣供應(yīng)量的變動引起了產(chǎn)出的變動，而是產(chǎn)出的變動引起了貨幣供應(yīng)量的變動。這種貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的逆向解釋表明了貨幣政策完全無效。</p><p>　　1.1.2

79、 貨幣政策有效論</p><p>　　1.1.2.1 凱恩斯學(xué)派</p><p>　　凱恩斯認(rèn)為，“由于價格和工資缺乏彈性，因而經(jīng)濟(jì)增長率低于潛在增長率，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)非充分就業(yè)下的均衡是常態(tài)，只要存在未被利用的資源，則總需求擴(kuò)大會引起產(chǎn)出增加，所以，影響總需求的貨幣政策有效?！敝蟮膭P恩斯學(xué)派認(rèn)為：中央銀行可以通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量和貨幣政策工具操作等措施影響市場利率從而影響產(chǎn)出。通過調(diào)整貨幣供應(yīng)

80、量m進(jìn)而影響產(chǎn)出Y的路徑分析如下：以貨幣供應(yīng)量增加為例：m↑→r↓→I↑→Y↑。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，通過r=ky/h-m/h作用，利率下降，刺激投資，投資的增加使收入成倍增長，產(chǎn)出增加。（注：涉及的主要函數(shù)關(guān)系式有：L=M ; L=ky-hr=m或r=ky/h-m/h ; I=e-dr ; Y=C+I+G+X-M ; 其中，L為貨幣需求量，M為貨幣供應(yīng)量，L1=ky為貨幣的交易需求，k為支出乘數(shù)，L2=hr為貨幣的投機(jī)需求，h為貨幣需求

81、的利率系數(shù)，I為投資，e為自主投資，-dr為引致投資，d為投資需求的利率系數(shù)，C為消費(fèi)支出，G為政府購買，(X-M)為凈出口。）通過貨幣政策工具操作影響產(chǎn)出主要是指中央銀行通過調(diào)整法定準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)利率以及進(jìn)行公開市場操作，在經(jīng)濟(jì)高漲時期設(shè)法提高利率以</p><p>　　1.1.2.2 新劍橋?qū)W派</p><p>　　“新劍橋?qū)W派認(rèn)為從貨幣政策角度看政策干預(yù)的一個有效的手段就是控制信用

82、。信用基礎(chǔ)的擴(kuò)大會促使銀行貸款并傾向于降低利率，提高股票、債券的價格，刺激企業(yè)的投資，因而，有利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇?！狈粗?，當(dāng)緊縮信用時，就會抑制總需求，制止經(jīng)濟(jì)的過分高漲。這些，都可以通過IS-LM模型得出。同時，新劍橋?qū)W派還認(rèn)為貨幣政策有效性與貨幣供應(yīng)量外生性與內(nèi)生性有關(guān)，當(dāng)貨幣供應(yīng)量是純外生性質(zhì)時，中央銀行可以完全控制貨幣供應(yīng)量，使貨幣政策達(dá)到較高的有效性，當(dāng)貨幣供應(yīng)量是純內(nèi)生性質(zhì)時，則貨幣政策是低效甚至于無效的。他們認(rèn)為中央銀行有能力

83、控制貨幣供應(yīng)量，但是他們又認(rèn)為這種控制能力是不對稱的，即中央銀行增加貨幣供應(yīng)量的能力大于減少貨幣供應(yīng)量的能力。</p><p>　　1.1.2.3 新凱恩斯學(xué)派</p><p>　　新凱恩斯學(xué)派是在吸收傳統(tǒng)凱恩斯學(xué)派、新古典綜合經(jīng)濟(jì)學(xué)派、新劍橋?qū)W派理論長處基礎(chǔ)上形成的。他們關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)是：貨幣政策既不是通過影響利率來影響投資并最終影響經(jīng)濟(jì)的（通過影響利率來影響投資并最終影響經(jīng)濟(jì)

84、正是傳統(tǒng)凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)），也不是通過貨幣供應(yīng)量來影響經(jīng)濟(jì)的（這恰是貨幣主義者的觀點(diǎn)），而是通過各種貨幣政策手段影響信貸資金配給量，進(jìn)而影響投資，最終影響收入和產(chǎn)出的。這主要是因?yàn)?，一方面，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，社會進(jìn)步，信用卡交易、網(wǎng)上交易越來越盛行，電子貨幣等許多新貨幣形式使得貨幣的范圍越來越廣，難以定義，央行對于貨幣供應(yīng)量增長的目標(biāo)也越來越無法控制；另一方面，改變利率并不一定能影響投資，這主要是因?yàn)樾刨J市場上存在信貸配給，在不改變利率的情

85、況下通過增加信貸資金仍然可以刺激投資，增加社會總需求。</p><p>　　所以，新凱恩斯學(xué)派認(rèn)為貨幣政策有效，但是他們“主張貨幣當(dāng)局應(yīng)預(yù)先公布信貸配給量的年度增長指標(biāo)，使公眾形成充分的心理預(yù)期，以使政府的貨幣政策實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)”。</p><p>　　1.2 貨幣政策有效性的定義</p><p>　　以上是西方各主要經(jīng)濟(jì)學(xué)派關(guān)于貨幣政策有效性的評述，關(guān)于貨幣政策是

86、否有效，關(guān)鍵在于對貨幣政策有效性的概念的理解。只有理解了何為貨幣政策有效性，評判貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是什么，才能對貨幣政策是否有效進(jìn)行評判。概括而言，貨幣政策有效性是指貨幣政策實(shí)施后實(shí)現(xiàn)了預(yù)計的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。本文作者將貨幣政策有效性進(jìn)行了如下定義：貨幣政策的有效性指的是貨幣政策的調(diào)整對經(jīng)濟(jì)是否產(chǎn)生了影響，具體而言，貨幣政策的調(diào)整是否對產(chǎn)出、物價水平產(chǎn)生了影響，這也將作為以下對貨幣政策有效性進(jìn)行評述的標(biāo)準(zhǔn)。</p><p&

87、gt;　　2 我國貨幣政策有效性的定性分析</p><p>　　2.1 我國貨幣政策的實(shí)踐現(xiàn)狀概況</p><p>　　中國人民銀行自1984年1月1日起專門行使中央銀行職能，迄今為止，其貨幣政策實(shí)施大致可以分為以下幾個階段：</p><p>　　第一階段：中國貨幣政策制定與實(shí)施的探索階段（1984——1992）：在這幾年中，由于中央銀行體制剛建立，許多方面并不成熟

88、，在貨幣政策制定方面調(diào)整異常頻繁，如1984年實(shí)行放松銀根的貨幣政策，而到了1985年就立馬進(jìn)行了逆向操作，實(shí)行緊縮銀根的貨幣政策，1986年又改為穩(wěn)中求松，再到1987年的緊中有活、1988年從松到緊……貨幣政策每年一變，造成了經(jīng)濟(jì)的巨大波動，非常不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長，可見中國人民銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)的能力還很稚嫩。</p><p>　　第二階段：中國貨幣政策制定與實(shí)施的改善階段（1993——1996）：

89、這幾年的貨幣政策調(diào)整不同于前一階段，在該階段，中央銀行始終堅(jiān)持實(shí)行反通貨膨脹、適度從緊的貨幣政策，通貨膨脹得到了有效控制，通貨膨脹率由1994年的24.1%（改革開放以來的最高水平）下降到了1996年的8.3%，進(jìn)入了溫和的通貨膨脹區(qū)間，成功實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。</p><p>　　第三階段：中國貨幣政策制定與實(shí)施的成熟階段（1997年至今）：1997年由于國際貨幣投機(jī)者大量拋空泰銖，受東南亞金融危機(jī)的影響，

90、我國在堅(jiān)持人民幣不貶值的情況下，經(jīng)濟(jì)增長放慢，投資和消費(fèi)需求也不斷下降，出現(xiàn)了通貨緊縮的趨勢，中國人民銀行作出了將貨幣政策從適度從緊轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度放松的貨幣政策，直至2003年，實(shí)施的一直是反通貨緊縮、穩(wěn)健的貨幣政策，到2004年，轉(zhuǎn)為實(shí)行反通貨膨脹、穩(wěn)健的貨幣政策，2005年、2006年、2007年繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，2007年，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過熱的苗頭，CPI漲幅從2006年的1.5%上升到3.2%。中央銀行將貨幣政策及時由穩(wěn)健型貨幣政

91、策轉(zhuǎn)到“適度從緊”再到“從緊”的貨幣政策。2008年的貨幣政策存在一定的戲劇性變化，直至2008年10月以前，中央銀行還是實(shí)行的以從緊為主的貨幣政策，而到了10月以后，由于受2008年國際金融危機(jī)的影響，存款準(zhǔn)備金率則是一降再降，如下表1：</p><p>　　表1：存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整一覽表（2008年）</p><p>　?。〝?shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)：http://finance.sina.

92、com.cn/g/20110318/18379557392.shtml）</p><p>　　之后的2009年、2010年以及2011年第一季度，由于受國際金融危機(jī)和投資過熱的影響，央行主要以實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策為主，僅2010年一年，就連續(xù)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如下表2所示：</p><p>　　表2：存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整一覽表（2010——2011）</p><p&g

93、t;　　（數(shù)據(jù)來源：同表1）</p><p>　　綜上可知，中國的貨幣政策制定與實(shí)施經(jīng)歷了探索、改善、逐漸成熟與成熟三個重要的發(fā)展階段，中國的貨幣政策也在一次一次的實(shí)施中不斷發(fā)揮作用。下圖是1985年以來我國人民幣存款準(zhǔn)備金率調(diào)整走勢圖，從圖5中，我們可以非常直觀的看出二十幾年來央行貨幣政策的方向。</p><p>　　圖5:1985年以來人民幣存款準(zhǔn)備金率調(diào)整走勢圖</p>

94、<p>　?。▓D5根據(jù)附錄1表格數(shù)據(jù)所得）</p><p>　　2.2 我國貨幣政策有效性的定性分析</p><p>　　評估貨幣政策的有效性，一般會著眼于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，看其運(yùn)行是否通暢不阻礙。所謂貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制（Conduction Mechanism of Monetary Policy），是指一國貨幣當(dāng)局運(yùn)用各種貨幣政策工具、直接或間接調(diào)節(jié)各金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金和金

95、融市場的融資條件、進(jìn)而控制全社會的貨幣供給量及信用總量，使企業(yè)和居民不斷調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)行為，達(dá)到國民經(jīng)濟(jì)新的均衡的過程。</p><p>　　關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，凱恩斯學(xué)派和貨幣主義學(xué)派存在一定的分歧，凱恩斯學(xué)派重視利率的指標(biāo)作用，認(rèn)為貨幣政策是通過利率影響投資和收入的；貨幣主義學(xué)派則認(rèn)為是貨幣供應(yīng)量的作用，當(dāng)貨幣供應(yīng)量的增加超出了經(jīng)濟(jì)所需的真實(shí)現(xiàn)金余額時，就影響了投資和收入。此外，國外還存在財富變動傳導(dǎo)理論、

96、信用供給傳導(dǎo)理論和股票市場傳導(dǎo)機(jī)制理論等一些主要理論。</p><p>　　根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的定義，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制包括主要政策工具、操作目標(biāo)、中介目標(biāo)和最終目標(biāo)，我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制經(jīng)過了一個不斷發(fā)展和完善的過程，戴有根對其做了一個完整的總結(jié)，見下表3：</p><p>　　表3：中國貨幣政策分階段的傳導(dǎo)機(jī)制</p><p>　　1978年至1990年，我國

97、采用的的是“中央銀行→金融機(jī)構(gòu)→企業(yè)”的單一渠道直接傳導(dǎo)，并以行政手段為主，1991年至1997年實(shí)行直接調(diào)控傳導(dǎo)，從以行政手段為主轉(zhuǎn)移到以經(jīng)濟(jì)手段為主，通過信貸現(xiàn)金計劃、中央銀行貸款等政策工具進(jìn)行實(shí)施。從實(shí)施的結(jié)果，直接調(diào)控剛性較大，缺少必要的彈性，造成了經(jīng)濟(jì)的大起大落，但是在一定程度上，無論是擴(kuò)張型貨幣政策還是緊縮性貨幣政策，都達(dá)到了原先貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。</p><p>　　1998年，我國取消了對信貸規(guī)

98、模的限制，并大幅降低存款準(zhǔn)備金率，意圖促進(jìn)消費(fèi)和投資的增長，使得貨幣市場和資本市場得到了發(fā)展。盡管我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接調(diào)控為主，主要運(yùn)用中央銀行貸款、利率政策和公開市場操作等政策工具，但在這期間，貨幣政策的調(diào)控效果卻不怎么理想。GDP增長率并不高，1998年、1999年的GDP增長率僅有6.87%和6.25%，1998年居民消費(fèi)者物價指數(shù)下降了2.6個百分點(diǎn)，1999年又繼續(xù)下降了1.4個百分點(diǎn)。一方面，在我國，由于我國的社

99、會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有別于西方國家，貨幣市場和資本市場并不是真正意義上的自由市場，還很大程度上受政府干預(yù)，貨幣政策作用的發(fā)揮除必要的內(nèi)部時滯外，還存在較長的外部時滯，因而，以期通過利率變動引起投資變動最后影響產(chǎn)出的貨幣政策并不能在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中發(fā)揮應(yīng)有的效應(yīng)；另一方面，有些學(xué)者認(rèn)為我國遭遇了“流動性陷阱”，利率已經(jīng)下降到不能再降，而只會有上升的可能，于是投資者為了避免損失就會不斷買入有價證券使得中央銀行增加的貨幣供給被用于滿足公眾的投

100、機(jī)性需求，消費(fèi)不增加，產(chǎn)出不受影響，貨幣政策就無法有效發(fā)揮作用。之后幾年，盡管實(shí)施的是反通</p><p>　　表4：GDP、GDP增長率、CPI（1998——2004）</p><p>　　（數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局和中國人民銀行，整理計算所得）</p><p>　　2005年至2010年的貨幣政策經(jīng)歷了從穩(wěn)健、適度寬松到回歸穩(wěn)健的過程，2005年至2007年，央行采

101、用的是從穩(wěn)健到從緊的貨幣政策，從2006年至2007年，共13次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整力度之大、頻度之密，是中央銀行實(shí)行穩(wěn)健型貨幣政策以來所罕見的，通過對這些貨幣政策工具的調(diào)整，取得了一定的效果，GDP增長率超過10%，CPI上漲1.8%，較2004年回落了2.1個百分點(diǎn)（詳見表5），居民對未來的收入信心指數(shù)也較穩(wěn)定，但是對當(dāng)前物價的滿意程度卻在不斷下降。2008年，由于受汶川地震和美國次貸危機(jī)的影響，央行自2008年下半年起，調(diào)整貨幣

102、政策實(shí)施方向，貨幣政策由從緊向適度寬松轉(zhuǎn)變，但是在2009年，GDP增長率仍出現(xiàn)了8.55%的低值，CPI也下降了0.7個百分點(diǎn)，貨幣政策效果并不樂觀，至2010年底，GDP增長率回升到16.74%，CPI也上漲了3.3個百分點(diǎn)，寬松的貨幣政策在2010年取得了一定效果，這也一定程度上表明了貨幣政策的時滯性。在2008年和2009年天量貨幣投放的基礎(chǔ)上，造成了2010年貨幣流動性的極度泛濫，2010年，中國的CPI已經(jīng)突破了3%的警戒線

103、。居民對當(dāng)前的物價</p><p>　　2004年至2010年，央行主要采用的是利率、存款準(zhǔn)備金和公開市場操作等政策工具進(jìn)行貨幣傳導(dǎo)與調(diào)節(jié)的，總的來說，貨幣政策是有效的，但是存在一定的時滯性，包括1998年至2004年那段時期，貨幣政策同樣存在時滯。</p><p>　　表5：GDP、GDP增長率、CPI（2004——2010）</p><p>　　表6：城鎮(zhèn)儲戶收

104、入與物價擴(kuò)散指數(shù)表</p><p>　?。〝?shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局和中國人民銀行，整理計算所得）</p><p>　　3 我國貨幣政策有效性的定量分析</p><p><b>　　3.1 變量選取</b></p><p>　　根據(jù)以上對貨幣政策影響的理論分析，本文主要采用M2、CPI、GDP作為主要經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行實(shí)證研究。本文

105、中的M2、CPI、GDP數(shù)據(jù)根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)、中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)和統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)綜合所得，數(shù)據(jù)區(qū)間為1990年——2010年，共計21年。為了消除數(shù)據(jù)中的異方差，本文對M2、CPI、GDP分別取對數(shù)，得到如下數(shù)據(jù)：</p><p>　　表7：LM2、LGDP、LCPI（1990——2010）</p><p><b>　　3.2 實(shí)證分析</b></p>

106、<p>　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，當(dāng)要確定一個變量的變化是否是引起另一個變量變化的原因，一般采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)(Granger Test of Causality)。但使用Granger檢驗(yàn)有一個前提，即隨機(jī)變量必須是平穩(wěn)序列，否則會造成偽回歸現(xiàn)象，所以在進(jìn)行Granger檢驗(yàn)之前，首先需要通過單位根檢驗(yàn)判斷LM2、LM1、LM0、LGDP、LCPI等數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。</p><p>　　單位根檢驗(yàn)（unit

107、foot test）</p><p>　　對于時間序列型變量的平穩(wěn)性判斷一般采用單位根檢驗(yàn)，單位根檢驗(yàn)有DF檢驗(yàn)法、ADF檢驗(yàn)法及PP檢驗(yàn)法等主要方法，本文主要采用ADF法對LM2、LM1、LM0、LGDP、LCPI進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，所得結(jié)果如下表。由表8可知，△LM2、△LM1、△LM0、△LGDP、△LCPI的ADF絕對值均小于5%臨界值的絕對值，表明這些序列均存在著單位根，是非平穩(wěn)的，經(jīng)過二次差分后其ADF絕

108、對值均大于5%臨界值的絕對值，這說明二次差分后都是平穩(wěn)的，因此，這些隨機(jī)變量是二階非平穩(wěn)序列。</p><p><b>　　表8：</b></p><p>　　注：（1）檢驗(yàn)形式（c,t,k）中c和t表示帶有常數(shù)項(xiàng)和趨勢項(xiàng)，k表示滯后階數(shù)；</p><p>　?。?）△表示變量序列的一階差分，△︿表示變量序列的二階差分；</p>