中國(guó)上市公司資產(chǎn)重組方式選擇的研究.pdf

1、在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的背景下，中國(guó)加入WTO，必然導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)空前激化。適度推進(jìn)實(shí)施資產(chǎn)重組戰(zhàn)略，將可能為企業(yè)在打贏這場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中發(fā)揮難以估量的作用。就全球范圍而言，雖然有關(guān)資產(chǎn)重組的理論研究與實(shí)踐探索已有近百年的歷史，但是在我國(guó)通過資本市場(chǎng)，采用市場(chǎng)化方式進(jìn)行資產(chǎn)重組尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，因此，研究和探討上市公司資產(chǎn)重組問題，對(duì)促進(jìn)企業(yè)改革、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等，具有極為重要的意義。 資產(chǎn)重組歷來是證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)所在，中

2、國(guó)上市公司實(shí)施重組越來越頻繁，規(guī)模也越來越大，資產(chǎn)重組已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2007年上市公司有1759項(xiàng)重組事項(xiàng)發(fā)生，比2006年的1173項(xiàng)多了近50％，涉及金額合計(jì)約4500億元，比2006年的2400多億增長(zhǎng)了近一倍。2007年滬深兩市270家上市公司的382項(xiàng)收購兼并事項(xiàng)金額過億，大宗并購總金額3980億元。自1997年以來，中國(guó)證券市場(chǎng)中掀起的一股資產(chǎn)重組的熱潮中，績(jī)差公司作為一種相對(duì)稀缺的“殼資

3、源”受到了市場(chǎng)各方及國(guó)有資產(chǎn)管理部門的重視，其在二級(jí)市場(chǎng)中的表現(xiàn)十分活躍。特別是2005年五部委聯(lián)合發(fā)布的股權(quán)分置改革指導(dǎo)意見指出，應(yīng)鼓勵(lì)績(jī)差公司股改以重組作為對(duì)價(jià)，成為推動(dòng)收購方重組板塊的新動(dòng)力。目前，在滬深兩地掛牌的上市公司中，不論從數(shù)目、市值、交易量，還是板塊的影響力，ST上市公司已不容忽視。ST上市公司作為績(jī)差上市公司的代表，在市場(chǎng)走勢(shì)、公司行為等方面相當(dāng)具有代表性。因此，研究、分析ST上市公司，對(duì)于了解整個(gè)績(jī)差公司板塊、分析上

4、市公司資產(chǎn)重組行為等具有十分重要的意義。 每個(gè)公司都有獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)，為了滿足自己的發(fā)展需求會(huì)傾向于不同的資產(chǎn)重組方式。但重組方式多種多樣，上市公司重組方式的選擇受到哪些因素的影響，以及這些因素將如何影響方式的選擇呢。本文擬針對(duì)上市公司資產(chǎn)重組方式選擇及其制約因素展開相關(guān)研究，旨在合理地揭示資產(chǎn)重組行為，從而為上市公司重組戰(zhàn)略制定與執(zhí)行提供指導(dǎo)，也為我國(guó)上市公司重組的相關(guān)實(shí)證研究提供一種新思路。本文選擇代

5、表公司資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)的變量，通過實(shí)證研究來驗(yàn)證財(cái)務(wù)困境公司和業(yè)績(jī)優(yōu)良公司在資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)上的不同將如何影響它們重組方式的選擇。 本文采用規(guī)范研究與實(shí)證分析相結(jié)合，主要采用實(shí)證分析手段對(duì)上市公司重組方式的選擇進(jìn)行研究，采用了描述性統(tǒng)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)差分析等統(tǒng)計(jì)方法對(duì)我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組方式選擇及其制約因素進(jìn)行了實(shí)證分析及檢驗(yàn)，從而得出結(jié)論。 本論文共分為五章。 第一章描述了研究背景與意義、我國(guó)上

6、市公司重組的特點(diǎn)、國(guó)內(nèi)外關(guān)于公司重組的研究成果，指出了本文的創(chuàng)新點(diǎn)與不足之處。 第二章給出了重組與資產(chǎn)重組的定義，對(duì)已有的重組方式進(jìn)行了分析，介紹了資產(chǎn)重組方式的相關(guān)理論。 本文的主體部分是第三章和第四章。第三章對(duì)資產(chǎn)重組方式選擇的實(shí)證研究進(jìn)行了總體設(shè)計(jì)，包括研究步驟、提出研究假設(shè)、樣本數(shù)據(jù)的選擇和來源、研究方法的選擇、變量的設(shè)計(jì)。第四章進(jìn)行實(shí)證研究，從2006～2007年發(fā)生重組的上市公司中選取了166家公司作為樣本，

7、首先對(duì)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)匹配樣本與ST公司樣本一樣重組非常頻繁，但陷入財(cái)務(wù)困境的公司比業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司更頻繁一些且匹配樣本公司和ST樣本公司傾向于不同的重組行為。其次對(duì)全部解釋變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，從而說明各因素對(duì)資本重組方式選擇的影響。再次對(duì)ST樣本與匹配樣本成對(duì)樣本進(jìn)行t檢驗(yàn)，得出財(cái)務(wù)困境公司與業(yè)績(jī)優(yōu)良公司因變量的不同會(huì)傾向于不同的重組方式。最后利用Eviews軟件對(duì)全部的樣本進(jìn)行Logistic回歸分析，得出本文

8、結(jié)論，從而對(duì)論文的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。 第五章得出本文結(jié)論，對(duì)結(jié)論進(jìn)行簡(jiǎn)要的概括，并從企業(yè)資產(chǎn)重組和上市公司監(jiān)管部門兩個(gè)角度提出了建議，希望本文能對(duì)我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組方式選擇有一定的借鑒意義。 上市企業(yè)資產(chǎn)重組的研究工作是復(fù)雜而困難的，從實(shí)踐來看，上市企業(yè)資產(chǎn)重組涉及企業(yè)活動(dòng)的各個(gè)方面，從理論上來看，對(duì)上市企業(yè)資產(chǎn)重組方式選擇的研究需要來自不同學(xué)科的知識(shí)和已有成果，盡管這樣，本人選擇這一課題來研究確實(shí)是因?yàn)閷?duì)它感興趣。國(guó)內(nèi)外

9、對(duì)資產(chǎn)重組的研究成果已相當(dāng)成熟，但是系統(tǒng)的將資產(chǎn)重組方式的選擇作為專門的研究對(duì)象還相當(dāng)?shù)纳?，所以本文可以借鑒的理論不是很多，只能間接的借鑒他們的研究方法和從側(cè)面引用已成熟的成果，所以本論文的研究成果或許不免膚淺，但也不乏有一些特色?？偨Y(jié)研究特點(diǎn)有三個(gè)：一是，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)重組時(shí)所選擇的重組方式的定性分析進(jìn)行了初步的探討，將影響重組方式選擇的定量因素納入研究，改善、豐富了只注重定性的因素，忽略定量因素對(duì)重組方式選擇的影響。本文最大的特色就是運(yùn)

10、用了對(duì)比的分析方法，通過對(duì)比分析的方法分析出了陷入困境公司和業(yè)績(jī)優(yōu)良公司在資產(chǎn)重組方式選擇上所表現(xiàn)出的不同。二是，將公司治理結(jié)構(gòu)這一抽象概念進(jìn)行量化，用管理層所持有的股票比例作為變量來研究公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)重組方式選擇的影響。本文選擇了公司資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，研究這三種財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)重組選擇上的影響。三是，采用主成分分析方法與因子分析方法解決了模型中變量的多重共線性問題，對(duì)高維變量進(jìn)行最佳綜合與簡(jiǎn)化，從而

11、對(duì)相關(guān)研究中存在的一些不足進(jìn)行了改進(jìn)，本文采取了用描述性統(tǒng)計(jì)從表面分析兩種類型上市公司對(duì)資產(chǎn)重組方式的傾向，也通過Eviews軟件進(jìn)行回歸分析，客觀分析影響重組方式選擇的深層次的因素。 論文在撰寫過程中由于時(shí)間及自身?xiàng)l件的限制，還存在很多的不足，概括主要有三點(diǎn)不足：一是，在資產(chǎn)重組方式選擇定量化所建立的數(shù)學(xué)模型，由于涉及到許多專家、許多企業(yè)的內(nèi)部情況，工作量太大，本論文無法加以實(shí)證，只是給出了一個(gè)數(shù)學(xué)模型。模型的變量因素是將資本

12、結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素進(jìn)行量化，管理層的持股比例能否充分說明公司的治理結(jié)構(gòu)，持股比例與股權(quán)結(jié)構(gòu)是否重復(fù)，變量選擇的合理性還有待實(shí)踐的檢驗(yàn)。二是，對(duì)資產(chǎn)重組方式選擇的驗(yàn)證過程中，由于選取的數(shù)據(jù)受到限制，最后只是在搜集的數(shù)據(jù)范圍內(nèi)選取與ST樣本公司具有相同的行業(yè)代碼和重組年份且重組公告日前一年度末的總資產(chǎn)收益率最高的業(yè)績(jī)優(yōu)良公司作為匹配樣本，也許會(huì)與實(shí)際有一定的差距，而有可能不能全面正確的反映市場(chǎng)真實(shí)規(guī)律。由于數(shù)據(jù)收集的困難，沒