光大證券816事件分析

1、<p>　　光大證券816事件分析</p><p><b>　　摘要： </b></p><p>　　以光大證券股份有限公司（以下簡稱光大證券）816事件為例，進行深入分析，以期從我國證券公司內部控制和證券市場機制層面提出針對性建議。 </p><p>　　關鍵詞：光大證券；816事件 </p><p><

2、;b>　　中圖分類號： </b></p><p><b>　　F83 </b></p><p><b>　　文獻標識碼：A </b></p><p>　　文章編號：1672-3198（2014）04-0122-02 </p><p>　　股權分置改革后，我國證券市場蓬勃發(fā)展，其中證

3、券公司對于整個證券市場的快速發(fā)展起到了至關重要的作用。據(jù)上市公司一季度報顯示，券商及券商集合理財躋身于682家上市公司的前十大流通股東名單中，共計持倉54.60億股，環(huán)比增長22.76%。然而，伴隨著證券行業(yè)的高速發(fā)展，證券公司暴露出的問題也日益凸顯。 </p><p><b>　　1 案例簡介 </b></p><p>　　光大證券股份有限公司創(chuàng)建于1996年，由中

4、國光大（集團）總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司。2009年8月18日，光大證券在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼601788，成為2003年后首個通過IPO上市的證券公司。 </p><p>　　2013年8月16日上午，中國A股市場出現(xiàn)驚奇一幕，僅僅兩分鐘之內，上證指數(shù)突然直線拉升近100點，暴漲596%，創(chuàng)下股市低迷以來的歷史最高點。包含工商銀行、中國石化等在內的多只股票一度漲停。伴隨著大盤的瘋狂暴

5、漲，多個股指期貨合約也相應上漲。一時間有關股市異常變動的原因眾說紛紜，后經(jīng)證實此次事件系由光大證券內部套利系統(tǒng)存在缺陷造成。光大證券也于當天下午發(fā)布正式公告，稱其策略投資部門在使用其自營業(yè)務的獨立套利系統(tǒng)時出現(xiàn)了問題。隨著事件調查的深入，真相逐漸浮出水面。據(jù)光大證券8月18日發(fā)布的公告顯示，8月16日在使用獨立套利系統(tǒng)時發(fā)生故障，導致光大證券在短時間內向上交所提交了26082筆市價委托訂單，累計申報買入權重股234億元，實際成交72.7

6、億元，由此造成上證指數(shù)短時間內大幅波動的現(xiàn)象。當日下午，為了對沖股票持倉風險，將損失減到最少，光大證券采取申購ETF賣出和賣空股指期貨合約的措施。對此，上海證監(jiān)局對其采取行政監(jiān)管措施，責令公司整改，暫停相關業(yè)務，依法追究內部責任。同時，中國證監(jiān)會也決定對光大證券正式立案調查。 </p><p>　　2 事件暴露的問題分析 </p><p>　　此次事件是我國證券市場建立以來的首例，被稱為“

7、816事件”或光大“烏龍指”事件。這是一起突發(fā)的極端個別事件，但其中暴露出的我國證券公司內控不足以及證券市場機制缺失等問題足以引起整個證券期貨行業(yè)的高度警覺。本文將從以下三個方面深入分析816事件所暴露出的相關問題。 </p><p>　　2.1 證券公司內部風險控制問題 </p><p>　　盡管光大烏龍事件的發(fā)生有其偶然性，但暴露出的證券公司內部風險控制的種種弊端，卻不容小覷。首先，光

8、大證券日益膨脹的自營投資業(yè)務，致使內部管理問題頻發(fā)。816事件，不僅讓市場重新認識到券商內控制度的重要性，而且見識了程序化交易和套利系統(tǒng)的威力。經(jīng)核查，光大證券自營業(yè)務的交易系統(tǒng)包括訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩部分，存在額度控制失效和程序調用錯誤等設計缺陷，導致連鎖觸發(fā)生成巨額市價委托訂單，直接申報到上交所交易系統(tǒng)，造成A股市場劇烈波動、多只權重股漲停后回落。其次，光大證券還存在資金監(jiān)管有漏洞、額度控制失效的問題。根據(jù)光大證券的規(guī)定，其

9、2013年度自營權益類證券以及金融衍生品的投資規(guī)模不得超過凈資本的80%，累計金額不得超過115億元。而816事件累計下單金額高達234億元，已遠遠超過公司規(guī)定的限額，公司的交易系統(tǒng)卻未能成功限制套利系統(tǒng)產生的超額訂單?？梢?，光大證券的內部風險控制存在明顯缺陷，信息系統(tǒng)的管理問題也較多。 </p><p>　　2.2 證券市場相關機制的欠全 </p><p>　　雖然816事件是由光大證券

10、的投資策略部門在使用獨立套利系統(tǒng)時引起，但由該事件我們仍可以發(fā)現(xiàn)我國證券市場交易機制存在的諸多弊端。首先，證券市場缺乏風險預警機制，信息披露緩慢。816事件產生巨額異常訂單，幾十家權重股成批漲停，而證監(jiān)會、交易所未能及時提示風險，光大證券自身的對外信息披露也較為遲緩，造成許多投資者因信息不對稱而盲目跟風買入，利益受到嚴重損害。其次，交易所缺少對異常交易的及時應急措施。事件發(fā)生后，交易所的應急措施嚴重滯后，致使光大證券在下午開市之后，發(fā)布

11、公告之前，進行了大量ETF交易和賣出股指期貨合約來對沖風險，給了光大證券套期保值的機會，進一步侵犯了其他投資者的利益。最后，我國A股市場缺乏撤銷錯誤指令的標準和程序，無法幫助投資者控制風險，即取消交易機制不清。因此，盡管該事件是由光大證券自身套利系統(tǒng)問題所致，但如果整個證券市場的交易系統(tǒng)能夠有效的預示風險，并擁有完善的應急機制，或者能夠撤銷錯誤指令，那么類似烏龍事件對整個證券市場的影響將會微乎其微。 </p><p&

12、gt;　　2.3 后端法律保護機制不夠健全 </p><p>　　此次突發(fā)事件，不僅暴露出證券公司以及整個證券市場存在的問題，還顯示出了我國后端法律保護機制的諸多不足之處。對于光大證券烏龍事件給其他投資者造成的巨大損失，我國卻沒有完善的投資者法律保護制度。雖然我國《證券法》第77條明確規(guī)定，操縱證券市場行為給投資者造成損失的，行為人應當依法承擔賠償責任。但對于具體的賠償范圍、程序、損失金額計算等問題，都未有任何明

13、確的法律規(guī)定。可見，我國法律在投資者利益保護、損失索賠等后端法律保護方面，仍存在諸多空白之處，需要立法者進一步的完善和豐富，以使法律能夠起到切實可行的保護投資者利益的作用。 </p><p><b>　　3 思考建議 </b></p><p>　　光大證券816事件對中國股市的影響是深遠的，不僅暴露出我國證券市場隱藏已久的問題，也是一堂現(xiàn)實的風險課，對我國證券期貨行業(yè)

14、有著深刻的教育意義。針對光大證券816事件所暴露出的諸多問題，提出對策建議，以防止類似事件的再次發(fā)生。 </p><p>　　3.1 完善證券公司的內部控制和風險控制系統(tǒng) </p><p>　　光大證券816事件除了自營業(yè)務的獨立套利系統(tǒng)存在嚴重的設計缺陷，另一問題是公司的內部控制存在嚴重缺陷。光大證券的該項業(yè)務并未納入整個公司的風控系統(tǒng)，從而缺乏訂單執(zhí)行前的風險控制措施，導致出現(xiàn)系統(tǒng)或操

15、作錯誤時，后臺無法實施有效的控制措施。光大證券16日的巨額訂單是由投資策略部發(fā)出后，未經(jīng)過風險管理部門把關，就直接進入場內進行交易。正因為光大證券自營套利系統(tǒng)報盤設置存在風控問題，程序化交易直接對接交易所系統(tǒng)，沒有驗資就委托大單交易，導致未能及時發(fā)現(xiàn)問題和制止交易。由此我們認識到，公司應在新系統(tǒng)的開發(fā)與測試過程中加強不同風險點的測試，包括極端風險情況下的測試、保證在發(fā)生系統(tǒng)錯誤或人為操作錯誤時也能有效停止或限制超額指令等。只有證券公司擁

16、有良好的內部控制和風險控制系統(tǒng)，才能從根源上防止類似烏龍事件的發(fā)生。 　　3.2 完善證券市場以及交易所的相關機制 </p><p>　　證券市場上的烏龍事件并非我國資本市場所獨有的現(xiàn)象，美國、日本等發(fā)達資本市場也曾發(fā)生過類似事件。我們應該正視問題出現(xiàn)的根源，完善有關機制，防止類似事件的再次發(fā)生。針對以上問題分析中提到的我國證券市場存在的諸多問題，證監(jiān)會和交易所可以從以下幾個方面進行改進：一是加強對高頻交易的技

17、術性管理和交易系統(tǒng)的前端控制，避免系統(tǒng)性錯誤和減少錯誤發(fā)生的可能性；二是進一步完善證券市場的風險預警機制和信息披露制度，以便及時提示風險、向投資者提供異常交易的信息和動態(tài)；三是明確證券期貨交易中異常交易的標準和定義，以便及時發(fā)現(xiàn)異常情況；四是完善針對異常交易的應急措施，以將意外事件的影響降到最低。 </p><p>　　3.3 加強后端法律保護機制建設 </p><p>　　光大證券為了對

18、沖風險而進行的ETF交易和賣出股指期貨合約行為，明顯違背了證券市場的三公原則，侵犯了其他投資者的利益。從處罰結果看，證監(jiān)會已將該行為定性為內幕交易，并給予了光大證券5.23億元高額罰單，相關責任人也受到了嚴厲的處罰，對于整個證券市場具有“標桿性”的震懾意義，但卻未就投資者損失賠償問題給出任何解決方案。光大證券的一己過失，卻要整個市場為其買賬，顯失公平。雖然對于損失的認定等確實存在難度，但證券市場不同于其他市場，其每筆交易行為都存在準確的

19、記錄，這為投資者的索賠提供了可能性。因此，證監(jiān)會、交易所以及立法機關應該共同努力克服困難，出臺具體的法律規(guī)定或相關司法解釋，明確相關問題的界定，完善后端法律保護機制，并保證其具有實際可操作性。只有這樣，類似的民事賠償案件才能有法可依，對于完善我國證券市場的法律制度也有重要意義。 </p><p><b>　　參考文獻 </b></p><p>　　[1]王偉.我國證券

20、市場內幕交易：形成機制與經(jīng)濟后果研究[D].西南財經(jīng)大學，2012. </p><p>　　[2]王學峰.中國證券公司內部控制體系研究[J].中央財經(jīng)大學學報，2007，（10）. </p><p>　　[3]李響玲.試論電子化交易環(huán)境下的證券市場監(jiān)管——以證券交易所市場監(jiān)察為視角[J].證券法苑，2013，（1）. </p><p>　　[4]胡靜.我國股票市場預