投資組合保險策略：SPO與CPPI之比較——基于上證綜指的實證研究.pdf

1、經(jīng)過2001年至2005年的五年熊市后,中國股市迎來了大牛市,上證綜指從最低998.23點漲至最高6124.04點。開戶數(shù)節(jié)節(jié)攀升,居民投資理念發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變,投資熱情被股市所激發(fā),傳統(tǒng)儲蓄也呈現(xiàn)向資本市場“搬家”的態(tài)勢。然而,資本市場的風險也不容忽視。大幅快速上漲必然積聚大量有待化解的市場風險,也就是風險管理理論中提出的系統(tǒng)性風險概念。
　　 投資組合保險為投資者提供了一種消除風險資產(chǎn)系統(tǒng)性風險,同時當風險資產(chǎn)價格上漲時,組

2、合還享有獲得收益的方法。本文論述了各種投資組合保險策略的理論基礎(chǔ)與運作方法,探討了投資組合保險在實際應用中存在的限制以及保險成本,運用蒙特卡羅模擬對復制性賣權(quán)策略(SPO)和固定比例組合保險策略(CPPI)進行分析。
　　 在此基礎(chǔ)上,從上證綜指歷史數(shù)據(jù)中截取六段收益率不同的股價路徑,對復制性賣權(quán)策略(SPO)和固定比例組合保險策略(CPPI)進行實證分析,比較不同參數(shù)、不同指數(shù)表現(xiàn)下兩種組合保險策略的績效。
　　 實證

3、結(jié)果顯示兩種組合保險策略在市場下跌時均能起到保險作用,其中固定比例組合保險策略的保險效果明顯優(yōu)于期權(quán)復制策略。組合保險策略具有路徑依賴性,其績效與保險期間市場的走勢密切相關(guān),在大幅上漲行情中的表現(xiàn)較好,在震蕩市場中表現(xiàn)較差。期權(quán)復制策略中波動率的估計對保險的績效有顯著影響,但無論采用何種模型均無法準確預測波動率,波動率低估將會使策略無法滿足保險目標,因此對于風險厭惡的投資者而言,高估波動率比低估波動率更為有利。在實際中,可以根據(jù)不同的預