我國股權(quán)分置改革提升上市公司價值研究.pdf

1、2005年4月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，啟動了股權(quán)分置改革(以下簡稱“股改”)試點工作，而我國的資本市場也從股權(quán)分置改革初期的大幅下跌轉(zhuǎn)變到后來的大幅上升，到目前為止，我國資本市場上漲了三倍以上。那么，股權(quán)分置改革是否提升了公司價值?股權(quán)分置改革提升上市公司價值的內(nèi)在機理是什么?這些構(gòu)成了本論文研究的主要內(nèi)容。 本文共分十章。第一章闡述了研究思路和結(jié)構(gòu)安排。經(jīng)分析，在影響公司價值的諸多

2、因素中，股權(quán)分置改革可能主要改變了影響公司價值的兩個內(nèi)因(公司因素)，即大股東行為(從大股東-小股東委托代理角度考察)和管理層考核機制(從股東-經(jīng)理委托代理角度考察)；也可能改變了影響公司價值的兩個外因(市場因素)，即并購市場變化(從公司外部治理結(jié)構(gòu)角度考察)和證券市場流動性(從證券市場運行效率角度考察)。本文主要采用了理論分析為主、實證檢驗為輔的方法，論證了股改對這些因素的影響從而對上市公司價值的影響。 第二章對國內(nèi)外關(guān)于股權(quán)

3、分置、股權(quán)分置改革的相關(guān)文獻進行了綜述。 第三章在闡述了股權(quán)分置、股權(quán)分置改革的相關(guān)概念后，簡要研究了股權(quán)分置改革方案和流通權(quán)對價問題。 第四章主要分析了股權(quán)分置改革前后的大股東行為變化及其對公司價值的影響，認(rèn)為股改將提升大股東對公司的最優(yōu)監(jiān)管水平，將減少大股東直接或間接侵占公司資產(chǎn)等隧道行為，提升了公司價值。 第五章主要分析了股權(quán)分置改革前后的管理層考核機制變化及其對公司價值的影響，認(rèn)為股改后大股東對管理層的考

4、核激勵辦法會從原來基于公司盈利轉(zhuǎn)變?yōu)榛诠善眱r格，導(dǎo)致管理層的努力程度明顯增強，公司業(yè)績提高，公司價值提升。 第六章主要分析了股權(quán)分置改革前后的并購市場變化及其對公司價值的影響，認(rèn)為股改后并購市場作為公司外部治理機制將充分發(fā)揮作用，這會促使管理層和大股東付出更多的努力到經(jīng)營之中，而他們努力程度的增加可以提高公司的價值。 第七章主要分析了股權(quán)分置改革前后的證券市場流動性變化及其對公司價值的影響，認(rèn)為股改后證券市場流動性會得

5、到改善，從而提高公司價值。 第八章通過大量的數(shù)據(jù)(含財務(wù)數(shù)據(jù)和證券交易的高頻數(shù)據(jù))對中小板公司的相關(guān)問題進行了統(tǒng)計分析和檢驗，結(jié)果表明，股權(quán)分置改革顯著提升了公司價值，股權(quán)分置改革較大程度地提高了證券市場的流動性，證券市場流動性的提高在一定程度上提升了上市公司的價值。 第九章是從新制度經(jīng)濟學(xué)的角度對上述理論分析和實證檢驗得出的同一結(jié)論---我國股權(quán)分置改革提升了上市公司價值---做了進一步總括性的、本質(zhì)性的思考，分析表明

6、：股權(quán)分置改革作為制度創(chuàng)新的一種表現(xiàn)形式，它提高了資本市場的資源配置效率，提升了上市公司價值。因此，制度創(chuàng)新是資本市場不斷發(fā)展的原動力，我們應(yīng)該努力營造有利于資本市場制度創(chuàng)新的環(huán)境。 第十章則是全文的總結(jié)和展望。 比較系統(tǒng)地研究股改對上市公司價值的影響，這是本文最大的創(chuàng)新之處。具體而言，主要體現(xiàn)在以下四點： 一、首次對股權(quán)分置改革后大股東行為模式的變化及其對公司價值的影響進行了模型分析。 二、首次對股權(quán)分

7、置改革后并購市場的變化及其對公司價值的影響進行了模型分析。 三、首次對股權(quán)分置改革后證券市場流動性的變化及其對公司價值的影響進行了模型分析。 四、首次就股權(quán)分置改革對公司價值的影響問題進行了實證檢驗。 總的來看，本文針對我國股權(quán)分置改革提升上市公司價值問題構(gòu)建了一個包括大股東行為、管理層考核方式、并購市場和證券市場流動性的研究理論體系，不僅對公司價值理論本身進行了一定程度的豐富和發(fā)展，而且也對我國股權(quán)分置改革具有