中國(guó)IPO抑價(jià)現(xiàn)象研究.pdf

1、自90年代初我國(guó)建立資本市場(chǎng)以來(lái)，其股票市場(chǎng)一直跌宕起伏。無(wú)論在人氣旺盛的牛市，還是在低迷的熊市，雖然股票價(jià)格波動(dòng)一般都表現(xiàn)出隨機(jī)游走特征，但我國(guó)的IPO股票價(jià)格在首發(fā)交易日幾乎都呈現(xiàn)出大幅上升的現(xiàn)象，這顯然與有效市場(chǎng)原理相悖，表明我國(guó)可能存在嚴(yán)重的IPO抑價(jià)現(xiàn)象。
　　 本文闡述了IPO抑價(jià)的相關(guān)理論。通過(guò)對(duì)各國(guó)的股票市場(chǎng)進(jìn)行比較分析，結(jié)果表明IPO抑價(jià)現(xiàn)象在國(guó)際股票發(fā)行市場(chǎng)上都普遍存在，而且IPO抑價(jià)現(xiàn)象一般都具有明顯的季節(jié)

2、性和周期性，其典型表現(xiàn)就是股票市場(chǎng)存在“一月效應(yīng)”，導(dǎo)致IPO抑價(jià)現(xiàn)象的周期性。不同國(guó)家的IPO抑價(jià)程度差異較大，只是西方發(fā)達(dá)國(guó)家的抑價(jià)程度普遍較低，而發(fā)展勢(shì)頭良好的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和地區(qū)抑價(jià)程度稍高，其中尤以中國(guó)的IPO抑價(jià)現(xiàn)象最為明顯。對(duì)我國(guó)IPO市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)特征進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)的IPO抑價(jià)現(xiàn)象存在著下列三個(gè)明顯特征：我國(guó)IPO股票總體來(lái)說(shuō)存在抑價(jià)現(xiàn)象；IPO股票的年度平均抑價(jià)率高于股票平均年收益率；不同IPO股票的抑價(jià)水

3、平相差很大。為尋找我國(guó)IPO抑價(jià)的原因，本文采用Derrien模型以及相關(guān)回歸模型對(duì)我國(guó)IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證分析。考慮到我國(guó)股票市場(chǎng)尚處于新興階段，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，市場(chǎng)投資者尚不成熟，其非理性程度較高，因而在回歸模型中加入了能反映投資者心理的虛擬變量。實(shí)證分析表明：中簽率、新股首發(fā)當(dāng)日換手率、新股準(zhǔn)備上市的地點(diǎn)指標(biāo)和新股首發(fā)前三十個(gè)交易日的總成交對(duì)數(shù)收益率都對(duì)我國(guó)股市IPO抑價(jià)率都有著顯著影響。這表明IPO股票發(fā)行價(jià)格被人為大幅