中國股票市場詢價定價方式下IPO抑價研究.pdf

1、新股發(fā)行抑價(IPO抑價)，是指新股在首次公開發(fā)行時定價較低，而在股票首日上市交易時，交易價格明顯高于發(fā)行價格，投資者認購新股能夠獲得超額報酬的一種現(xiàn)象。新股發(fā)行抑價廣泛存在于世界各地的股票市場，對此，國外學(xué)者從上世紀70年代就已經(jīng)開始進行相關(guān)研究，提出了各種假說用以解釋新股發(fā)行抑價并積累了大量的實踐證據(jù)。
　　 本文首先回顧了國外新股發(fā)行抑價的相關(guān)理論，詳細闡述了它們各自的基本觀點和主要實踐證據(jù)，同時對基于我國新股發(fā)行抑價現(xiàn)象

2、的相關(guān)研究文獻進行了梳理和分析，并對我國股票發(fā)行制度的演變進行了總結(jié)。在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國新股發(fā)行的詢價定價機制的特征，將其置于西方的信息不對稱理論假說之下，研究詢價定價機制是否能降低我國IPO抑價水平。研究發(fā)現(xiàn)，2000至2007年A股市場新股發(fā)行抑價水平高達129.70[％]；通過逐步回歸，發(fā)現(xiàn)是否采用詢價定價發(fā)行方式與新股發(fā)行抑價率不存在顯著的線性關(guān)系；另外，在所選取的7個變量中，上市首日換手率和上市市場回報率與IPO抑價水平呈正相

3、關(guān)，發(fā)行規(guī)模和發(fā)行后攤薄市盈率與IPO抑價水平呈負相關(guān)。
　　 本文還研究了累積投標詢價定價方式和初步詢價定價方式下詢價環(huán)境對我國IPO抑價水平的影響。研究顯示：我國在實施詢價定價機制的3年里，IPO抑價水平在總體上沒有得到抑制，其主要是由初步詢價定價發(fā)行下的高IPO抑價率引起的。通過比較兩者在詢價過程和詢價環(huán)境上的差別，發(fā)現(xiàn)在初步詢價下詢價歷時的時間較短，信息的收集量較少、發(fā)行的規(guī)模較小、詢價的區(qū)間較寬、發(fā)行價格低于預(yù)期價格、