中國IPO市場詢價機制的有效性研究.pdf

1、以2001年1月1日到2009年12月31日間的709個IPO 公司樣本，本文研究了中國股票市場IPO 定價機制的效率。2001年到2004年，我國采用固定價格發(fā)行機制，其間共有300個IPO 樣本，占總樣本的42.31％。從2005年到2009年，共有409個IPO 采用詢價制這種新方式定價發(fā)行，占總樣本的57.69％。
　　 本文通過研究2001年到2009年的IPO 抑價水平來評估中國當前IPO 定價機制的效率問題。本文主

2、要研究兩個問題：1）詢價發(fā)行是否比固定價格發(fā)行更有效率？
　　 2）在中國為什么詢價制更有效率或缺乏效率。
　　 2001年到2009年整個樣本周期，IPO的平均抑價水平為108.87％。所有的實證結(jié)果表明詢價制并沒有如預期一樣降低抑價水平。詢價制引入后，中國IPO的平均抑價水平為116.95％，高于固定發(fā)行價格時期的平均抑價水平97.84％。
　　 在中國，詢價制缺乏效率的原因是：關(guān)于公司質(zhì)量和事前不確定性的信

3、息不對稱問題以及投資者樂觀情緒等外部原因。更特別的是，本文發(fā)現(xiàn)：I)詢價制引入后，一些公司質(zhì)量的代理變量對于抑價程度的影響仍然較??；一些不確定性變量如發(fā)行市盈率（即發(fā)行價格與每股收益的比率）（PRIEPS）對于抑價程度的影響會更強。這意味著詢價制的信息透明度并沒有降低其它外部效應(yīng)。Ii)詢價機制中引入高質(zhì)量的承銷商，被視為“熱門發(fā)行”的信號，由于二級市場的投資者都在關(guān)注機構(gòu)的行動，從而導致更高的抑價水平。然而詢價制采用后，高質(zhì)量的承銷商