國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)影響研究.pdf

1、隨著近年來(lái)中國(guó)公共財(cái)政體制改革的不斷深入，國(guó)庫(kù)資金迅速增長(zhǎng)并且突破了萬(wàn)億的高額水平，出現(xiàn)了兩難并存的局面——高額國(guó)庫(kù)資金閑置的巨大時(shí)間價(jià)值損失和國(guó)庫(kù)資金波動(dòng)對(duì)央行貨幣政策效應(yīng)造成顯著影響。本文以此為問(wèn)題導(dǎo)向，主要嘗試研究國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響機(jī)制，并結(jié)合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)做實(shí)證研究，在此基礎(chǔ)上，分析熨平中國(guó)國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)影響的制度選擇。期望通過(guò)本文的研究，可以為解決當(dāng)前中國(guó)萬(wàn)億國(guó)庫(kù)資金面臨的問(wèn)題提供一點(diǎn)有益的參考，同時(shí)豐富國(guó)庫(kù)資金

2、的理論研究?jī)?nèi)容。 首先，在相關(guān)概念界定和現(xiàn)有文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，本文探討了國(guó)庫(kù)資金管理制度變遷。對(duì)國(guó)庫(kù)資金管理制度分類進(jìn)行分析和歸納，針對(duì)傳統(tǒng)國(guó)庫(kù)資金管理制度分類體系表現(xiàn)出的不完備性，本文將混合金庫(kù)制納入制度分類體系，使國(guó)庫(kù)資金管理制度分類體系更加完備，從而更好地解釋當(dāng)前各國(guó)國(guó)庫(kù)資金管理制度變遷，為本文研究不同制度下國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響明確了制度環(huán)境。 其次，本文第4章、第5章和第6章從理論上分別研究了不同國(guó)庫(kù)資金

3、管理制度下國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，單一金庫(kù)制下國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響最為顯著：國(guó)庫(kù)資金增減直接引起基礎(chǔ)貨幣的收縮和擴(kuò)張，由于基礎(chǔ)貨幣屬于高能貨幣，因而國(guó)庫(kù)資金變動(dòng)將對(duì)貨幣供給和金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備等將造成顯著影響，擾動(dòng)貨幣政策有效性。利用外生貨幣供給模型擴(kuò)展分析發(fā)現(xiàn)，國(guó)庫(kù)資金與貨幣供應(yīng)量呈反方向運(yùn)動(dòng)，國(guó)庫(kù)資金增加將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量下降，而國(guó)庫(kù)資金的下降將提高貨幣供應(yīng)量水平，并最終對(duì)利率和產(chǎn)出造成影響；利用內(nèi)生貨幣供給模型擴(kuò)展

4、分析發(fā)現(xiàn)，國(guó)庫(kù)資金變化將引起商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，從而影響商業(yè)銀行的儲(chǔ)備需求，最終影響商業(yè)銀行的儲(chǔ)備水平和市場(chǎng)利率均衡水平。銀行存款制下國(guó)庫(kù)資金波動(dòng)不象單一金庫(kù)制那樣對(duì)貨幣變量的總量水平直接造成影響，相反，更多的是影響市場(chǎng)微觀機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，銀行存款制下，國(guó)庫(kù)資金變化會(huì)引起微觀主體的財(cái)富變化，導(dǎo)致政府國(guó)庫(kù)資金存款與私人存款比例以及活期存款和定期存款比例發(fā)生改變，擾動(dòng)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格渠道和信貸渠道影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

5、；另外，國(guó)庫(kù)資金容易受到利益集團(tuán)的影響，弱化商業(yè)銀行接受國(guó)庫(kù)資金存款的競(jìng)爭(zhēng)性，加深商業(yè)銀行市場(chǎng)分割，增大國(guó)庫(kù)資金不確定性，容易誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，影響貨幣市場(chǎng)或者銀行體系的穩(wěn)定性；進(jìn)一步的模型分析發(fā)現(xiàn)，國(guó)庫(kù)資金變化還會(huì)影響國(guó)庫(kù)資金存款的債券抵押品、國(guó)庫(kù)資金存款擴(kuò)張乘數(shù)和商業(yè)銀行的流動(dòng)性等，對(duì)商業(yè)銀行信貸造成擾動(dòng)，從而影響貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制。對(duì)于混合金庫(kù)制下國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)影響的問(wèn)題，研究表明，混合金庫(kù)制兼具單一金庫(kù)制和銀行存款制的優(yōu)點(diǎn)，混

6、合金庫(kù)制下國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)的負(fù)面影響比其他制度低，現(xiàn)代發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家較多采用混合金庫(kù)制熨平國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，混合金庫(kù)制下國(guó)庫(kù)資金會(huì)對(duì)貨幣政策效應(yīng)產(chǎn)生積極的影響：閑置國(guó)庫(kù)資金投資運(yùn)作，提高貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)，地方政府對(duì)閑置國(guó)庫(kù)資金的投資需求內(nèi)生推動(dòng)公共機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，促進(jìn)金融市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)，提高貨幣政策有效性；另外，政府由于國(guó)庫(kù)資金赤字債券融資而增加短期債券供給，有利于發(fā)展短期國(guó)債市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)基準(zhǔn)

7、利率的形成，有利于公開(kāi)市場(chǎng)操作的實(shí)施，提高貨幣政策有效性。然而，混合金庫(kù)制下國(guó)庫(kù)資金也會(huì)對(duì)貨幣政策效應(yīng)產(chǎn)生一些負(fù)面的影響，如國(guó)庫(kù)資金赤字融資可能造成貨幣供給增加，產(chǎn)生通脹壓力等，國(guó)庫(kù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整也可能對(duì)貨幣政策效應(yīng)產(chǎn)生影響。 第三，本文第7章基于中國(guó)國(guó)庫(kù)資金和其他相關(guān)貨幣變量月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，采用協(xié)整分析、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解等動(dòng)態(tài)計(jì)量分析方法實(shí)證研究國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：一、中國(guó)國(guó)庫(kù)資金

8、與基礎(chǔ)貨幣、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率之間具有長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，國(guó)庫(kù)資金是基礎(chǔ)貨幣和銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的Granger因；脈沖響應(yīng)和方差分解表明，基礎(chǔ)貨幣受國(guó)庫(kù)資金的影響程度較大，國(guó)庫(kù)資金的增加和下降促使銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率上升和下降。這從側(cè)面反映出中國(guó)國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策操作目標(biāo)造成顯著擾動(dòng)。二、中國(guó)國(guó)庫(kù)資金與各層次貨幣供應(yīng)量之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，國(guó)庫(kù)資金是各層次貨幣供應(yīng)量的Granger因；脈沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，各層次貨幣供應(yīng)量對(duì)來(lái)自國(guó)

9、庫(kù)資金的單位沖擊都表現(xiàn)出負(fù)向變化，并且影響程度呈逐漸衰減的現(xiàn)象；方差分解表明，國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣供應(yīng)量M0產(chǎn)生最大的擾動(dòng)影響，對(duì)貨幣供應(yīng)量M1產(chǎn)生了較大的影響，對(duì)貨幣供應(yīng)量M2的影響程度相對(duì)較低。這些事實(shí)表明中國(guó)國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)造成了顯著擾動(dòng)。三、中國(guó)國(guó)庫(kù)資金與金融機(jī)構(gòu)信貸、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系；國(guó)庫(kù)資金是金融機(jī)構(gòu)信貸和金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金的Granger因；國(guó)庫(kù)資金單位沖擊引起金融機(jī)構(gòu)信貸的負(fù)向變化，而金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金

10、對(duì)來(lái)自國(guó)庫(kù)資金的單位沖擊則產(chǎn)生正向變化。從影響程度看，國(guó)庫(kù)資金對(duì)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金造成很大影響，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸的影響則呈倒“U”型模式。這些情況表明中國(guó)貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制受到國(guó)庫(kù)資金的顯著影響?？傊?，上述結(jié)論從實(shí)證角度揭示了中國(guó)國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)的顯著影響，同時(shí)也表明了現(xiàn)階段熨平中國(guó)國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)影響的必要性。 最后，本文結(jié)合理論研究得出的結(jié)論和中國(guó)的實(shí)際情況，分析如何熨平中國(guó)國(guó)庫(kù)資金對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響。研究表明，