我國ETF運(yùn)行機(jī)制的實(shí)證研究.pdf

1、自上世紀(jì)90年代以來，國際股票市場逐漸興起了以趨勢投資和專業(yè)基金管理所代表的低成本、專業(yè)化的投資理念。2004年11月29日由華夏基金管理公司管理的中國內(nèi)地第一只ETF——上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金(上證50ETF)于應(yīng)勢而生。本文擬在前人研究的基礎(chǔ)上，將國際盛行的ETF套利原理與我國上證50ETF的具體情況相結(jié)合，系統(tǒng)地對上證50ETF的運(yùn)行機(jī)制和套利情況進(jìn)行實(shí)證研究，以期能對ETF產(chǎn)品的發(fā)展有所借鑒。以全球角度出發(fā)，首先對

2、國外成熟的ETF產(chǎn)品進(jìn)行分析，其角度主要包括市場流程、參與機(jī)構(gòu)、交易機(jī)制、發(fā)行與設(shè)立、成本分析和風(fēng)險控制等。然后，采用最新數(shù)據(jù)(從上市之際起至文章成文之日)，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計量模型測量了上證50ETF的跟蹤誤差及折溢價水平。最后，結(jié)合“寶鋼股份增發(fā)”的經(jīng)典案例分析ETF套利過程。 我們認(rèn)為，從長期來看上證50ETF跟蹤誤差的主因并不是由資產(chǎn)組合的復(fù)制誤差所致，而是由其他因素引起的。同國際上主要的ETF產(chǎn)品相比，上證50ETF的運(yùn)作狀況

3、與國際先進(jìn)水平尚有差距。上證50ETF的折溢價水平尚未體現(xiàn)ETF基金套利機(jī)制的有效性，這也從一定程度上反映了國內(nèi)市場流動性的欠缺和市場人氣的不足。在上證50ETF的套利中，交易費(fèi)用的高低極大地影響了套利時機(jī)的啟動。指數(shù)上漲與折價套利、指數(shù)下跌與溢價套利高度相關(guān)。當(dāng)我們預(yù)計指數(shù)上漲時，可以設(shè)置適度激進(jìn)的套利策略；在預(yù)計指數(shù)下跌時，套利操作一定要慎重。但是，在指數(shù)可能出現(xiàn)急漲時，我們的套利策略要適度趨于保守。由于上證50ETF交易規(guī)則的獨(dú)特