我國(guó)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制理論及實(shí)證研究.pdf

1、我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期存在著較高的超額收益率，吸引了巨額資金長(zhǎng)期駐留于一級(jí)市場(chǎng)尋求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)，表明我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)效率十分低下，由此造成非常嚴(yán)重的后果。這不僅損害了我國(guó)股票市場(chǎng)融資功能，降低了資源配置的效率，加劇了一級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，形成了社會(huì)資源的浪費(fèi)，還影響著整個(gè)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。正是因?yàn)槿绱?，我?guó)不斷對(duì)新股發(fā)行制度和發(fā)行方式進(jìn)行了一系列旨在提高新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化程度、發(fā)行市場(chǎng)效率的改革。證監(jiān)會(huì)2004年8月發(fā)布的《關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行

2、股票試行詢價(jià)制度若干問(wèn)題的通知》，確立了累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制度在我國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)的正式啟用。2005年1月隨著華電國(guó)際上市正式拉開(kāi)了我國(guó)股票市場(chǎng)IPOs累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制的序幕。 如今到2007年2月截止，已經(jīng)有105只股票在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制下發(fā)行。在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制下，IPOs發(fā)行效率如何，IPOs發(fā)行價(jià)格由何種因素決定，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究甚少。本文首先對(duì)世界各國(guó)主要發(fā)行機(jī)制，累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制、拍賣(mài)機(jī)制、固定價(jià)格發(fā)行機(jī)制和混合機(jī)制進(jìn)行比較。

3、然后回顧相關(guān)對(duì)IPOs發(fā)行機(jī)制研究的文獻(xiàn)，在此基礎(chǔ)上將“顯示機(jī)制”引入到IPOs累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)理論模型。通過(guò)對(duì)模型的推導(dǎo)，提出本文關(guān)于累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制下的兩個(gè)命題：發(fā)行公司發(fā)行股票在IPOs階段，維持發(fā)行要求的最低發(fā)行比例；發(fā)行公司IPOs時(shí)，發(fā)行價(jià)格的確定由公司內(nèi)在價(jià)值決定。并選取2005年以來(lái)到2007年2月截止，我國(guó)以累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)發(fā)行的105只公司股票數(shù)據(jù)對(duì)命題2進(jìn)行實(shí)證。實(shí)證結(jié)果較好地支持了本文提出的命題2，并將上市首日收盤(pán)價(jià)，表示