董事群結構與公司績效及治理行為的關系研究.pdf

1、董事會運作是公司內部治理的核心，因此，完善董事會運作機制成為改善公司內部治理的必由之路。我國實施的獨立董事制度，在公司治理層內引入了一定數(shù)量的獨立人士，將新的利益群體引入董事會的治理博弈中，使得公司治理層內形成了由內部董事、控股方兼職董事、獨立董事、非控股方兼職董事組成的利益群體相互博弈的結構。 諸多已有研究以獨立董事、外部董事、內部董事等概念，分析董事會結構與公司績效和治理行為之間關系。本文則認為，現(xiàn)有董事會治理的博弈

2、過程，是基于群體的博弈過程，是某個利益群體(董事群)尋找利益同盟，以群體利益最大化(或風險最小化)為目標的博弈過程。在董事會的內部博弈過程中，由于利益(或風險)關系相近的董事容易形成群體性行為，而相鄰利益群體會形成某種松散或固定的利益同盟，從而導致不同董事群體之間的行為(特別是外部董事的行為)差異，這些差異化的行為最終影響了董事會博弈的結果。因此，基于董事的利益關系和委托代理關系的差異性，將董事會分成內部董事、獨立董事、控股方兼職董事、

3、非控股方兼職董事、其他董事等五個董事群，并針對前四個利益關系明確的董事群進行群體性研究，更具有現(xiàn)實和理論意義。 進而，本文基于委托代理理論，結合行為公司治理理論，針對董事會群體博弈假設，圍繞公司內部治理建立待證模型，分析股東結構、董事群結構對公司績效的影響，以及影響董事群治理行為的因素，并提出待證假設。 基于前人的研究基礎，本文利用SPSS1O.O對資本市場公開數(shù)據(jù)(樣本量213)及上市公司調查數(shù)據(jù)(樣本量29l，分別針

4、對獨立董事、控股方兼職董事和非控股方兼職董事)進行了處理，采用相關分析、因子分析和回歸分析等方法，檢驗了董事群對公司績效的獨立作用，董事群與股東結構對公司績效的交互作用，及影響董事群行為的因素等待證假設。 實證結果表明：按委托代理關系和利益關系劃分的董事群對公司績效產生顯著影響，這也表明，董事會內部博弈是呈現(xiàn)群體博弈特性的；股東結構變量和董事群變量都能獨立或共同對公司績效變量產生影響，同時，兩者的交互效應也對公司績效產生影響。這

5、也表明，在公司績效的影響因素的研究中，僅分析董事群結構變量或股東結構變量是不充分的，還需要研究兩者的交互效應。在影響各董事群行為的因素中，董事群結構因素、工作氛圍因素和信息獲取因素都是顯著影響董事群行為的有效預測變量。 本研究基于資本市場數(shù)據(jù)和調查數(shù)據(jù)，分別考察了股東結構變量和董事群結構變量對公司績效的影響，驗證了董事會內部治理的群體性特征及各董事群的群體特征對公司績效的影響，進一步豐富和完善了現(xiàn)有的內部治理研究，對我國資

6、 本市場制度建設有較高的參考意義；另外，探討了影響各董事群治理行為的因素，這對于改善基于群體性內部治理環(huán)境，也有一定的參考意義。 本研究的主要貢獻或創(chuàng)新有： (1)基于委托代理關系和利益關系的差異，將董事會成員劃分為獨立董事、控股方兼職董事、非控股方兼職董事、內部董事和其他董事等五個董事群，并建立以董事群博弈為核心的公司內部治理模型，提出基于董事群結構特征來研究公司績效的研究視角。與現(xiàn)有從董事會規(guī)模、獨立董事比例和

7、外部董事比例等角度研究公司績效及治理行為的方法有所不同，本文提供了一個新的理論視角和較完整的分析框架。 實證結果表明：獨立董事比例和參股方兼職董事的比例增加能夠提高公司績效托賓Q值(TQ)、控股方兼職董事比例增加能提高現(xiàn)金流指標(CF：經營凈現(xiàn)金流／總資產)和總資產運營績效指標(EBITDA：EBITDA／總資產)、內部董事比例增加則導致公司績效指標CF和TQ下降。這就驗證了董事群結構變量對公司績效的顯著影響，證實了董事會內部博

8、弈具有群體性特征。 (2)本研究不僅分析了股東結構變量和董事群結構變量對公司績效的單獨作用，還證實了兩者對公司績效存在交互效應。與現(xiàn)有文獻僅針對單類變量與公司績效影響研究有所不同，實證檢驗了多類變量交互效應對公司績效的綜合作用，進一步完善了公司績效的影響因素研究。 實證結果表明：內部董事比例和董事長持股比例的交互效應，導致公司現(xiàn)金流指標(CF)的下降。交互效應的發(fā)現(xiàn)，為當前研究中出現(xiàn)的分歧提供了新的解釋：除了董事群未能劃

9、分清晰外，還可能是解釋變量設定不夠充分所致。 (3)本文從理論上解釋了董事群結構影響公司績效的內在原因，實證檢驗了董事群結構變量對董事群治理行為的顯著影響，將上市公司內部治理行為研究向前推進了一步。 實證結果表明：獨立董事群體內部存在“長板效應”，獨立董事在決策和治理行為中，會根據(jù)其他獨立董事提供的信息和提供信息者的身份，做出相關治理行為的調整；獨立董事任期對其參與治理行為有顯著的正向效應；獨立董事薪酬占個人年收入的比例

10、與其治理行為之間存在顯著的正相關關系。派駐2人的控股方兼職董事人數(shù)，其參與治理行為最強；內部董事比例的增加對參股方參與治理行為有負效應。 (4)實證檢驗了董事群結構變量對董事群治理行為的影響，還證實了治理氛圍對董事群治理行為的影響，這為當前公司行為治理研究增添了新的研究視角。 實證結果表明：董事群的群內關系和群際關系，影響了董事群參與治理的行為?？毓煞郊媛毝碌娜弘H信賴程度促進了控股方兼職董事的治理行為，而群內信賴程度則

11、削弱了控股方兼職董事的治理行為；參股方兼職董事的群內熟悉程度 減少了參股方兼職董事的治理行為，而群內信賴程度則增加了參股方兼職董事的治理行為。 各董事群在信息獲取上的難度，對各董事群參與治理行為有負面影響。獨立董事、控股方兼職董事和參股方兼職董事，當信息獲取難度增加時，其參與治理行為都會下降。 獨立董事對上市公司的選擇偏好對其參與治理行為有顯著影響，獨立董事有“運作比較熟悉”、“良好的發(fā)展前景”、“公司業(yè)績行業(yè)靠