我國股市復雜性特征及其風險研究.pdf

1、目前，對資本市場的研究與分析基本上都是在經典資本市場理論的線性分析范式下展開的。在標準的分析框架下，研究人員假定投資者是理性的，市場是有效的，股票價格是“公平價格”，并且已經反映了所有可獲得的公開信息，價格的變化即收益率服從隨機游走過程，金融市場的波動性來自于外部隨機事件(白噪聲)的干擾。然而，經典資本市場理論的線性化分析方法有其內在的局限性，它不能解釋現(xiàn)實金融市場資產價格的復雜多變行為，更不能用來分析像美國股市“1987年股災”等市場

2、突變行為。在這樣的背景下，資本市場的研究出現(xiàn)了從線性轉向非線性分析，從均衡走向非均衡的新趨勢。而事實上，資本市場普遍存在的“蝴蝶效應”、收益率分布的“尖峰胖尾”現(xiàn)象與金融時間序列的高度自相關等也清楚地表明了市場非線性復雜特征的存在性。因此，認識到資本市場的非線性復雜(混沌等)動力學特性，將為我們的研究工作提供一個全新的視角。本文正是從這一角度來展開研究的。主要研究內容如下： 1．由于認識到傳統(tǒng)線性范式——有效市場假說的局限性，現(xiàn)

3、實經濟行為的復雜多變性都是由非線性相互作用導致的，故本文提出使用非線性的復雜性科學來研究股票市場。在介紹了復雜性科學的兩個組成部分——分形理論與混沌理論后。全面分析了股票市場作為一個復雜自適應系統(tǒng)的表現(xiàn)特征。 2．本文考察了我國滬、深股市股票價格的行為特征。研究結果表明，基于有效市場的傳統(tǒng)理論假設：正態(tài)分布、隨機游走與獨立性并不能準確刻畫我國股市的股票價格行為，真實的股價行為服從一個有偏的隨機游走過程，具有顯著的分形特征與長期記

4、憶效應。同時，本文的研究結果還表明我國股市存在低維混沌，從我國股票市場發(fā)現(xiàn)了正的李雅普諾夫指數(shù)。這說明股票市場的隨機性與波動性具有內在確定性，使我們的認識超越了外部隨機性的局限。 3．在認識到我國股票市場是一個復雜系統(tǒng)后，經典的風險管理理論將不能滿足我們深入認識與調控股市風險的需要。基于復雜性科學，本文提出應從演化而非均衡，內生而非外生的角度來看待股市風險。并沒有追求股市風險值的最終可預測性(因為這從風險演化的角度也是不太可能的