中國(guó)民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)上市公司控制權(quán)的溢價(jià)經(jīng)驗(yàn)分析.pdf

1、爭(zhēng)奪上市公司控制權(quán)為目的的并購(gòu)案風(fēng)起云涌，然而大量的案例分析都表明我國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移并未增加并后企業(yè)價(jià)值，并購(gòu)后的長(zhǎng)期效應(yīng)卻適得其反。獲取上市公司的控制權(quán)，其主要?jiǎng)訖C(jī)并非為了最大化企業(yè)價(jià)值，而是獲取不合理的控制權(quán)私有收益，本文以民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)上市公司控制權(quán)為樣本、以控制權(quán)溢價(jià)為切入點(diǎn)，主要通過(guò)研究目標(biāo)企業(yè)中協(xié)同效應(yīng)動(dòng)機(jī)的影響因素和控制權(quán)私有收益的影響因素最終對(duì)控制權(quán)溢價(jià)所產(chǎn)生的影響來(lái)證實(shí)上述主要?jiǎng)訖C(jī)并提出相關(guān)建議。 本文以每股

2、交易價(jià)格與每股股權(quán)價(jià)值的差額代表控制權(quán)溢價(jià)，略不同于我國(guó)大部分學(xué)者采用的以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的計(jì)量模式。同樣，加入了以并購(gòu)類型為主的協(xié)同效應(yīng)動(dòng)機(jī)影響因素，比其他學(xué)者光從控制權(quán)私有收益影響因素來(lái)分解溢價(jià)顯得更加全面． 通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，協(xié)同效應(yīng)動(dòng)機(jī)的影響因素對(duì)控制權(quán)溢價(jià)的影響顯然不如控制權(quán)私有收益的影響因素來(lái)的顯著。也就是說(shuō)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)動(dòng)機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如獲取控制權(quán)私有收益的動(dòng)機(jī)來(lái)的強(qiáng)烈，而在控制權(quán)私有收益的影響因素中，又以目標(biāo)公司反映股權(quán)制

3、衡度的Herfindahl_10指數(shù)、流通股占總股本的比例和原控股股東的持股比例最為突出，可惜的是國(guó)內(nèi)許多學(xué)者并沒(méi)考慮到股權(quán)制衡因素的影響． 本文的研究還納入了目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立董事個(gè)數(shù)對(duì)控制權(quán)溢價(jià)的影響，但發(fā)現(xiàn)其并沒(méi)發(fā)揮很大作用。此外，本文通過(guò)粗略的描述性統(tǒng)計(jì)進(jìn)行了事后驗(yàn)證，’得出民營(yíng)企業(yè)在獲取控制權(quán)之后基本上都存在侵占上市公司資金的情況，在一定程度上證明了民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)上市公司控制權(quán)是以獲取控制權(quán)私有收益為主要?jiǎng)訖C(jī)的。 由于