上市公司控制權(quán)溢價(jià)影響因素的實(shí)證研究.pdf

1、伴隨著我國股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場的逐步完善，股權(quán)交易市場中控制權(quán)的轉(zhuǎn)移交易成為一種普遍現(xiàn)象。上個(gè)世紀(jì)末以來，隨著學(xué)者們對公司治理理論的深入研究，逐漸打破了在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中對“股權(quán)同質(zhì)性”假設(shè)，即事實(shí)上，全部股東并非按照其所持股份比例享受同等比例的收益。在很多國家尤其是發(fā)展中國家，公司股權(quán)的分散程度不高，控股股東與中小股東所持股份比例差異性非常明顯，而這一現(xiàn)實(shí)現(xiàn)狀的存在，使得在相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東與中小股東之間的代理沖突也逐漸成為公司治

2、理領(lǐng)域中委托代理理論的一個(gè)核心問題。自此，股權(quán)轉(zhuǎn)移交易中的控制權(quán)轉(zhuǎn)移交易溢價(jià)現(xiàn)象也開始為各方所關(guān)注。基于此，合理衡量上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的溢價(jià)水平，并探討控制權(quán)溢價(jià)現(xiàn)象產(chǎn)生的影響因素及形成機(jī)理，不僅能夠提供有效控制不合理溢價(jià)的政策措施，以保護(hù)中小股東的利益，同時(shí)能夠?yàn)檫M(jìn)一步研究控制權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)問題提供科學(xué)依據(jù)。
　　基于對相關(guān)理論基礎(chǔ)和國內(nèi)外文獻(xiàn)的回顧，本文以2006至2013年間公布轉(zhuǎn)讓價(jià)格的上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易為樣本，通過采用大小

3、宗股權(quán)配對交易差異法，度量出我國控制權(quán)溢價(jià)平均水平為34％，證實(shí)了我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中存在顯著的溢價(jià)現(xiàn)象。
　　在影響因素方面，分別從目標(biāo)公司財(cái)務(wù)特征、債權(quán)結(jié)構(gòu)特征和治理結(jié)構(gòu)特征三個(gè)維度建立多元線性回歸模型對控制權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)的影響因素進(jìn)行回歸分析，并得到以下主要結(jié)論:
　　(1)對財(cái)務(wù)特征影響程度的研究發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司的資本密集度、現(xiàn)金比例、總資產(chǎn)收益率與控制權(quán)溢價(jià)水平顯著正相關(guān)，股權(quán)代理成本與控制權(quán)溢價(jià)水平顯著負(fù)相關(guān)，

4、而公司規(guī)模與控制權(quán)溢價(jià)水平負(fù)相關(guān)，但是回歸結(jié)果不顯著，資產(chǎn)增長率以及財(cái)務(wù)杠桿與控制權(quán)溢價(jià)水平正相關(guān)，但是回歸結(jié)果也不顯著。
　　(2)對債權(quán)結(jié)構(gòu)特征影響程度的研究發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司長期債務(wù)比例、商業(yè)信用負(fù)債方式與控制權(quán)溢價(jià)水平顯著負(fù)相關(guān)，目標(biāo)公司短期債務(wù)比例、銀行借款負(fù)債方式與控制權(quán)溢價(jià)水平負(fù)相關(guān)，但是回歸結(jié)果不顯著。
　　(3)對治理結(jié)構(gòu)特征影響程度的研究發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司的股權(quán)集中度與控制權(quán)溢價(jià)水平顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)制衡度與控制權(quán)