控制權(quán)溢價(jià)的經(jīng)濟(jì)后果研究——基于中國(guó)A股上市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)已經(jīng)是普遍現(xiàn)象，并購(gòu)產(chǎn)生的控制權(quán)溢價(jià)的情況也普遍存在，但對(duì)控制權(quán)溢價(jià)的理論解釋則有分歧。協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，并購(gòu)能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，促使企業(yè)價(jià)值提升，控制權(quán)溢價(jià)預(yù)示著企業(yè)的未來(lái)價(jià)值的提升;私有收益理論則認(rèn)為，控制權(quán)溢價(jià)代表著大股東對(duì)私人利益的預(yù)期，是代理成本的體現(xiàn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多數(shù)支持私有收益理論，甚至直接用控制權(quán)溢價(jià)衡量大股東的控制權(quán)私有收益。然而控制權(quán)溢價(jià)包含的信息是復(fù)雜多面的，在我國(guó)，究竟哪種理論更具有說服力，控制權(quán)溢價(jià)究竟會(huì)

2、帶來(lái)怎樣的經(jīng)濟(jì)后果？這方面的研究目前較缺乏。
　　本文采用協(xié)同效應(yīng)理論、委托代理理論、不完全契約理論等對(duì)控制權(quán)溢價(jià)的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了理論分析，以2000-2015年間發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的企業(yè)為研究樣本，研究了控制權(quán)溢價(jià)對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并引入企業(yè)并購(gòu)前績(jī)效和并購(gòu)后實(shí)際控制人性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量，分別與控制權(quán)溢價(jià)做交乘，以研究上述兩個(gè)因素對(duì)控制權(quán)溢價(jià)經(jīng)濟(jì)后果的調(diào)節(jié)作用。本文研究主要得到以下結(jié)論:
　　(1)在并購(gòu)

3、完成短期內(nèi)，控制權(quán)溢價(jià)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效均有顯著正向作用;在并購(gòu)?fù)瓿砷L(zhǎng)期內(nèi)，控制權(quán)溢價(jià)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效則均有負(fù)向作用，但僅僅對(duì)市場(chǎng)績(jī)效的影響通過顯著性檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，雖然控制權(quán)溢價(jià)最終仍然為大股東私人利益服務(wù)，但控制權(quán)溢價(jià)對(duì)企業(yè)績(jī)效的短期正向作用說明其也具有積極的一面。
　　(2)將并購(gòu)前企業(yè)績(jī)效與控制權(quán)溢價(jià)交乘并重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)后，本文發(fā)現(xiàn)，無(wú)論在并購(gòu)?fù)瓿珊蠖唐谶€是長(zhǎng)期，交乘項(xiàng)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效均有顯著負(fù)向作

4、用，說明相比于并購(gòu)前績(jī)效差的企業(yè)，大股東更加傾向于侵占績(jī)效好的企業(yè)。
　　(3)將并購(gòu)后企業(yè)實(shí)際控制人性質(zhì)與控制權(quán)溢價(jià)交乘并重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)后，本文發(fā)現(xiàn)，在并購(gòu)?fù)瓿啥唐趦?nèi)，交乘項(xiàng)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效均具有顯著負(fù)向作用;在并購(gòu)?fù)瓿砷L(zhǎng)期，交乘項(xiàng)僅對(duì)企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效有顯著負(fù)向作用。
　　本文對(duì)控制權(quán)溢價(jià)經(jīng)濟(jì)后果的考察有助于更加清晰地了解代理成本，更好地推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，也為提高公司治理效率以及政府制定合