第一節(jié)證券和證券組合的收益衡量

1、第五章 證券投資組合,知識要求 通過本章學(xué)習(xí)掌握證券組合的收益與風(fēng)險衡量，掌握馬柯維茨均值—方差理論，資本資產(chǎn)定價理論，國際資本資產(chǎn)定價理論以及證券投資組合績效評價的理論。技能要求 能夠運(yùn)用歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算市場回報率，β系數(shù)。能夠運(yùn)用資本資產(chǎn)定價理論以及證券市場線建立最優(yōu)證券投資組合。能夠通過投資實(shí)際回報率評估投資組合的績效。,第一節(jié) 證券和證券組合的收益衡量,投資期限一般用年來表示；如

2、果期限不是整數(shù)，則轉(zhuǎn)換為年。在股票投資中，投資收益等于期內(nèi)股票紅利收益和價差收益之和，計算公式如下：,,對于收益不確定的證券，我們在衡量其投資收益時，首先要計算出該證券的期望收益率。下面，我們給出證券期望收益率的一般計算公式。 某種證券Z，它的投資收益受n種可能性事件的影響。其中，第一種可能性事件發(fā)生的概率為P1，第二種可能性事件發(fā)生的概率為P2，……第n種可能性事件發(fā)生的概率為Pn。當(dāng)?shù)谝环N可能性事件發(fā)生時，證券Z的投資收益為r1

3、，當(dāng)?shù)诙N可能性事件發(fā)生時，證券Z的投資收益為r2，……當(dāng)?shù)趎中可能性事件發(fā)生時，證券Z的投資收益為rn。證券Z的期望收益Ez可以通過下面公式計算：,,例10-1：中央電視臺在今天的早間新聞節(jié)目中預(yù)告，今天晚上8點(diǎn)鐘，總書記將針對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的某一問題發(fā)表重要講話，有關(guān)部門將根據(jù)總書記講話精神采取重大措施。投資者分析，總書記的此次重要講話可能會涉及到政府職能轉(zhuǎn)變、企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制、對外開放、價格改革等內(nèi)容。假設(shè)，投資者認(rèn)為總書記此次的重

4、要講話可能涉及到a、b、c、d、e、f、g、h 8各方面中的任何一個方面。涉及到a、b、c、d、e、f、g、h的概率分別為10%、20%、10%、25%、15%、10%、5%、5%。對于證券Y來說，無論講話內(nèi)容涉及到其中的哪一方面，投資者都會改變對證券Y的未來前景的預(yù)期，從而引起證券Y的價格和投資收益的變化。投資者經(jīng)過認(rèn)真分析以后預(yù)測：當(dāng)講話內(nèi)容涉及到a時，證券Y的收益為40元；當(dāng)講話內(nèi)容涉及到b、c、d、e、f、g、h時，證券Y的投資

5、收益分別為42元、40.5元、41元、38元、40.5元、45元、40.5元。求期望收益率。解：,,以上我們衡量的投資收益，都是針對單個證券而言，即，用期望收益衡量某種證券的投資收益。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，投資者在進(jìn)行證券投資時，往往同時持有多種證券，構(gòu)成一種證券組合。如何衡量證券組合的投資收益呢？證券組合的期望收益率可以疊加，其計算公式如下：,,例10-2：假設(shè)，某位投資者同時買下A、B、C三種證券。A、B、C三種證券各占投資總額

6、的比重為XA=25%、XB=25%、Xc=50%；而且，三種證券的期望收益率分別為：EA=10%，EB=20%、EC=30%。求該證券組合的期望收益率。 解：,第二節(jié) 證券投資風(fēng)險衡量,從風(fēng)險的定義來看,證券投資風(fēng)險是在證券過程中,投資者的收益與本金遭受損失的可能性。風(fēng)險衡量就是要準(zhǔn)確地計算出投資者的收益與本金遭受損失的可能性大小。一般來講，有三種方法可以衡量證券投資的風(fēng)險。 第一種方法是計算證券投資收益低于

7、其期望值的概率。假設(shè)，某證券的期望收益率為10%，但是，投資該證券取得10%和10%以上收益的概率僅為30%，那么，該證券的投資風(fēng)險為70%，或者表示為0.7。這一衡量方法嚴(yán)格從風(fēng)險的定義出發(fā)，計算了投資于某種證券時，投資者的實(shí)際收益低于期望收益的概率，即投資者遭受損失的可能性大小。但是，該衡量方法有一個明顯的缺陷，那就是：許多種不同的證券都會有相同的投資風(fēng)險。顯然，如果采取這種衡量方法，所有收益率的概率分布為對稱的證券，其投資風(fēng)險都等

8、于0.5。然而，實(shí)際上，當(dāng)投資者投資于這些證券時，他們遭受損失的可能性大小會存在著很大的差異。,一、風(fēng)險衡量方法,,如圖10—1所示，A、B兩證券的收益分布都是對稱的，EA和EB分別代表A和B收益的期望值。如果用第一種方法來衡量，他們的投資風(fēng)險都等于0.5。然而從圖中我們可以看出，投資A證券遭受損失的可能性大于B。,第二種方法是計算證券投資出現(xiàn)負(fù)收益的概率。 這一衡量方法把投資者的損失僅僅看作本金的損失，投資風(fēng)險就成為出現(xiàn)負(fù)

9、收益的可能性。這一衡量方法也是極端模糊的。例如，一種證券投資出現(xiàn)小額虧損的概率為50%，而另一種證券投資出現(xiàn)高額虧損的概率為40%，究竟哪一種證券投資的風(fēng)險更大呢？采用該種衡量方法時，前一種投資的風(fēng)險更高。但是，在實(shí)際證券投資過程中，大多數(shù)投資者可能會認(rèn)為后一種投資的風(fēng)險更高。之所以會出現(xiàn)理論與實(shí)際的偏差，基本的原因就在于：該衡量方法只注意了出現(xiàn)虧損的概率，而忽略了出現(xiàn)虧損的數(shù)量。,第三種方法是計算證券投資的各種可能收益與期望收益之間的

10、離差，即證券收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。這種衡量方法有兩個鮮明的特點(diǎn)：其一，該衡量方法不僅把證券收益低于期望收益的概率計算在內(nèi)，而且把證券收益高于期望收益的概率也計算在內(nèi)。其二，該衡量方法不僅計算了證券的各種可能收益出現(xiàn)的概率，而且也計算了各種可能收益與期望收益的差額。與第一種和第二種衡量方法相比較，顯然，方差或標(biāo)準(zhǔn)差是更合適的風(fēng)險指標(biāo)。也有理論研究者對方差或標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)提出非議。他們認(rèn)為，風(fēng)險是遭受損失的可能性，計算證券收益低于期望收益的概

11、率，以及計算二者之間的差額是可以的。但是，如果把證券收益高于期望收益的概率，以及高出的數(shù)額也計算在內(nèi)，那么就沒有準(zhǔn)確地衡量出風(fēng)險的大小，因?yàn)槿魏瓮顿Y者都不會把這部分變化看作投資風(fēng)險。對于以上非議，可以作出以下兩點(diǎn)解釋：第一，實(shí)際上，只要收益的概率分布是對稱的，即，出現(xiàn)高于期望收益的概率與出現(xiàn)低于期望收益的概率相等，作為一種風(fēng)險衡量指標(biāo)，用方差或標(biāo)準(zhǔn)差就足夠了。方差或標(biāo)準(zhǔn)差愈大，出現(xiàn)低于期望收益的可能性就愈大，即投資者遭受損失的可能性就

12、愈大。第二，盡管有些證券收益的概率分布不是對稱的，但由于投資分散化的普遍存在，大多數(shù)投資者都持有某種證券組合，而證券組合收益的概率分布幾乎都是對稱的。由于以上原因，方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為一種風(fēng)險衡量指標(biāo)，得到了相當(dāng)廣泛地運(yùn)用。我們在衡量證券投資風(fēng)險時，也采取方差或標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)。,二、單個證券的風(fēng)險衡量,例10－3：假設(shè)證券Ｚ的投資收益受ａ、ｂ、ｃ三種可能性事件的影響。ａ、ｂ、ｃ三種可能性事件發(fā)生的概率分別為２０％、３５％和４５％；當(dāng)事件ａ發(fā)生

13、時，證券Ｚ的投資收益為－１０％；當(dāng)ｂ事件發(fā)生時，證券Ｚ的投資收益為５％；當(dāng)ｃ事件發(fā)生時，證券Ｚ的投資收益為１５％。求EＺ、Ｚ。,,三、證券組合的風(fēng)險衡量,,,,四、 投資分散化對風(fēng)險的影響,,,,,,當(dāng)證券收益不相關(guān)時，證券組合中包含的證券種數(shù)越多，證券組合的風(fēng)險越小。 通過理論計算，我們可以得到以下重要結(jié)論： 兩種證券收益相關(guān)系數(shù)越小，由這兩種證券組成的證券組合的風(fēng)險越小。投資分散化的一般原則是選擇相關(guān)程度較低的證券構(gòu)成

14、證券組合。由于在中國股票市場上不存在具有負(fù)相關(guān)甚至零相關(guān)的兩只股票。通常，各種股票表現(xiàn)出一定程度的正相關(guān)，但是比完全正相關(guān)要弱。因此我們無法構(gòu)造出所有風(fēng)險為零的證券投資組合。所以，通過多樣化，可以導(dǎo)致投資組合的方差在一定程度內(nèi)減小，但是卻不能完全消失。因此，總風(fēng)險就可以分解為兩個部分，一部分是可以通過多樣化投資組合消除的風(fēng)險，稱為非系統(tǒng)風(fēng)險；另一部分則是無法通過多樣化投資組合消除的風(fēng)險，這種風(fēng)險作用于全體證券，所以我們稱為系統(tǒng)風(fēng)險。

15、 多樣化投資組合消除風(fēng)險隨著證券數(shù)量的增加，迅速地散失作用。圖10-2顯示了這種作用。所以進(jìn)行證券投資組合時并不是證券種類越多越好，要根據(jù)自己的資金實(shí)力進(jìn)行安排。,,第三節(jié) 馬柯維茨均值—方差理論,,一、證券組合的可行域,二、有效證券組合與有效邊界,有效證券組合是指一個證券組合，如果沒有其他的證券組合在與之同樣的風(fēng)險水平下，給予更高的收益率；或在同樣的收益率水平下，給予更小的風(fēng)險，就稱此證券組合為有效組合。有效邊界，是指由所有

16、的有效組合組成的曲線。圖10—3的曲線ABC就是有效邊界。,三、無差異曲線,,投資者的無差異曲線，就是能夠給投資者帶來相同滿足程度的收益與風(fēng)險的不同組合。,這種無差異曲線的投資者以追求收益最大化為唯一目標(biāo)，完全忽略投資風(fēng)險。因此，只要收益水平相等，而不管投資風(fēng)險的大小，投資者獲得的滿足程度都相同。從提供的滿足程度看，I3＞I2＞I1。,圖10-5所顯示的無差異曲線的投資者以追求風(fēng)險極小化為唯一投資目的，而不考慮投資收益的高低。因此，只要

17、風(fēng)險水平相等，投資者得到的滿足程度就相等。從提供滿足程度看，I3，＞I2，＞I1，。,現(xiàn)實(shí)生活中，很少出現(xiàn)上述兩種特殊情況，大多數(shù)投資者都同時兼顧收益與風(fēng)險兩個方面，其無差異曲線如下圖：,,無差異曲線具有以下特征：,1、具有正斜率。主要出于兩條假定：投資者是風(fēng)險規(guī)避者，投資者對收益不厭足。在其他條件完全相同的證券組合中，投資者將選擇預(yù)期收益較高的那一個。上方的無差異曲線比下方的無差異曲線能夠給投資者帶來更大的滿足度。2 2、

18、0;比較陡直的無差異曲線表明投資者承擔(dān)額外1單位的風(fēng)險時，必須得到較高的收益補(bǔ)償，才能保持相同的滿足程度，說明投資者對風(fēng)險的厭惡程度較高。反之，比較平坦的無差異曲線表明投資者對風(fēng)險的偏好程度較高。 3 、任何兩條無差異曲線不相交。,四、最優(yōu)證券投資組合,,最優(yōu)證券投資組合就是有效邊界與無差異曲線的相切點(diǎn)。其數(shù)學(xué)表達(dá)如下：,第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型,資本資產(chǎn)定價模型由假設(shè)條件、資本市場線、證券市場線組成。馬柯維茨均值——方差理論有很

19、大的缺陷，就是實(shí)際運(yùn)用時比較困難。如果投資者將1000種證券進(jìn)行組合，他就必須計算1000個期望收益數(shù)據(jù)、1000個方差與標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)，以及499500個協(xié)方差數(shù)據(jù)，而且每次變動現(xiàn)有證券組合，他都必須考慮到全部證券，并對全部證券進(jìn)行重新估計。顯然大多數(shù)投資者不可能完成如此復(fù)雜的計算任務(wù)。威廉.夏普引進(jìn)了無風(fēng)險證券，并且進(jìn)行了理論后，極大的簡化了最優(yōu)證券組合的計算。,一、假設(shè)條件,三、證券市場線,二、資本市場線,1、  

20、投資者都依據(jù)組合的期望收益率和方差選擇證券組合。2、 投資者對證券的收益和風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。3、    資本市場沒有摩檫。 所謂摩檫，是指對整個市場上的資本和信息的自由流通的阻礙。因此該假設(shè)意味著不考慮交易成本及對紅利、股息和資本收益的征稅，并且假定信息向市場中的每個人自由流動、在借貸和賣空上，沒有限制以及市場只有一個無風(fēng)險利率。,,假設(shè)條件,考慮包含由無風(fēng)險證券

21、借貸關(guān)系下的證券組合以及有效邊界的狀況。無風(fēng)險證券一般指短期政府債券。引入無風(fēng)險證券后，投資者就有了介入和貸出資金的可能。對無風(fēng)險證券的投資常常稱作無風(fēng)險貸出。我們用Rf表示無風(fēng)險利率，Em表示風(fēng)險證券組合的預(yù)期收益率，Xm表示投資于風(fēng)險證券組合的比例，1—Xm表示投資于無風(fēng)險證券的比例，Sf表示無風(fēng)險收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，Sm表示風(fēng)險證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差。,那么，新投資組合的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差為 ：,,可見新投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差，完全取決于投資于

22、風(fēng)險資產(chǎn)的比例。,資本市場線,,資本市場線,由于引入無風(fēng)險證券投資組合后，使原有的有效邊界發(fā)生了很大的變化。如下圖：,圖中，我們過Rf作一射線與有效邊界DEF曲線相切，設(shè)切點(diǎn)為M。由于M點(diǎn)在有效邊界DEF曲線上，它是沒有借入和貸出資金條件下的有效證券組合，在稱為市場證券組合。在M點(diǎn)下方，投資者可以通過貸出資金，即，投資者用一部分資金購買證券組合M，另一部分購買無風(fēng)險證券A，M和A所占的投資比重不同，投資者可以達(dá)到A、M連線之間任何一點(diǎn)

23、所代表的證券組合，如K點(diǎn)。在M點(diǎn)得右上方，投資者可以通過借入資金，即以無風(fēng)險利率Rf借入資金（無風(fēng)險證券投資額為負(fù)值，風(fēng)險證券組合投資額大于1，兩者之和為1），購買更多單位的證券組合M，從而達(dá)到如U點(diǎn)所示的證券組合。也就是說，投資者可以通過以無風(fēng)險利率Rf借入或貸出資金，從而達(dá)到AM射線上任何一點(diǎn)所代表的證券組合。,,資本市場線,進(jìn)一步考察：在M點(diǎn)下方，K點(diǎn)與DEF曲線的N點(diǎn)相比，他們的標(biāo)準(zhǔn)差相等，但是，K點(diǎn)所代表的證券組合的期望收

24、益要高于N點(diǎn)。在M點(diǎn)的右上方，U點(diǎn)與DEF曲線上的V點(diǎn)相比，標(biāo)準(zhǔn)差相同，但U點(diǎn)的期望首要高于V點(diǎn)。這就說明投資者通過借入或貸出資金所得到的證券組合，比原來的效率邊界所代表的有效證券組合更加有效。因此射線AM就成為在投資者可以通過以無風(fēng)險利率Rf借入或貸出資金時所有有效證券組合的集合。射線AM也就是資本市場線CML（Capital Market Line）。在借貸利率相等的情況下，資本市場線是一條直線，代表有效邊界。,資本市場線,由資本市

25、場線得出的結(jié)論：,1、投資者在持有的證券組合中加入無風(fēng)險證券，可以在標(biāo)準(zhǔn)差相同時，提高證券組合的期望收益，或在期望收益相等時，降低證券組合的投資風(fēng)險。這一原則具有較大的指導(dǎo)意義。投資者在選擇投資對象時，一方面購買多種普通股票，另一方面也適當(dāng)?shù)刭徺I短期政府債券，或從金融機(jī)構(gòu)中借入資金，可以獲得較好的投資效果。2、資本市場線經(jīng)過了（0，Rf）和（ ，Em）兩點(diǎn)，（0，Rf）投資者很容易確定，市場證券組合（ ，Em）可以由專門從事證券

26、分析的機(jī)構(gòu)提供。這樣投資者也就可以描繪出資本市場線，掌握了所有有效證券組合，大大簡化了馬柯維茨方程。3、資本市場線的截距為Rf，即無風(fēng)險證券的利率，它被稱為“等待的報酬”或“時間價格”。資本市場線的斜率為（Em—Rf）/ ，它表明投資者承擔(dān)額外一單位風(fēng)險時所要求得到的補(bǔ)償。資本市場線的斜率也被稱為“風(fēng)險價格”。4、一個投資者的最優(yōu)風(fēng)險證券組合，不需要知道這個投資者對于風(fēng)險和收益的偏好就可以確定（由有效邊界與從無風(fēng)險利率出發(fā)的射線

27、的切點(diǎn)確定）。5、我們將于整個市場風(fēng)險證券比例一致的證券組合稱為市場證券組合。在滿足基本假設(shè)條件的均衡狀態(tài)下，最優(yōu)風(fēng)險組合M必定是市場證券組合。6、最優(yōu)投資策略由投資者的無差異曲線與資本市場線的相切點(diǎn)決定,,,,,1、β系數(shù)的定義,證券市場線,證券i的β值是相對于證券組合P而言，證券i的收益的變動性。用公式表示如下：,β系數(shù)是衡量當(dāng)市場投資組合報酬率變化1%時，個別資產(chǎn)預(yù)期報酬率的變化幅度。幅度越大代表個別資產(chǎn)對市場報酬率（Rm）變

28、化的敏感度越大，反之則越小。,證券組合q的β值等于該證券組合中各證券β值的加權(quán)平均數(shù)，以各證券占證券組合q的投資比重為權(quán)數(shù)。用公式表示為：,證券市場線,,根據(jù)上述定義，我們可以得到兩個結(jié)論：,第一，無風(fēng)險證券的β系數(shù)為零。這是因?yàn)椋喝糇C券j為無風(fēng)險證券，則,,第二，證券組合相對于自身的β值為1。這是因?yàn)椋?,2、β值的計算,β值得計算可以采取線性回歸的方法： 設(shè)X為指數(shù)收益率，Y為個股收益率?？梢酝ㄟ^線性回歸的方法求出β系數(shù)（事后

29、β系數(shù)的估計），其公式如下：,,計算日β系數(shù)時，收益率樣本期為月或周，收益率=（今日收盤價—昨日收盤價）/昨日收盤價，無風(fēng)險利率為零。計算周β系數(shù)時，樣本期為年或季，收益率=（本周收盤價—上周收盤價）/上周收盤，無風(fēng)險利率為月息的四分之一。計算月β系數(shù)時，收益率樣本期為年，收益率=（本月收盤價—上月收盤價）/上月收盤，無風(fēng)險利率為月息。,3、β值的應(yīng)用,在證券基礎(chǔ)知識教材中分析證券投資的風(fēng)險時，我們曾經(jīng)指出，以風(fēng)險是否與收益相關(guān)為標(biāo)準(zhǔn)，

30、可以把證券投資的總風(fēng)險區(qū)分為市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險，只有市場風(fēng)險與投資收益相聯(lián)系；在分析投資分散化對風(fēng)險的影響時，我們又指出，投資者選擇收益不相關(guān)或收益負(fù)相關(guān)的證券構(gòu)成證券組合，可以有效的降低投資風(fēng)險。這就出現(xiàn)兩個問題：第一，證券和證券組合的方差或標(biāo)準(zhǔn)差，衡量的是證券和證券組合的總風(fēng)險。在總風(fēng)險中，有多少風(fēng)險與投資收益相聯(lián)系呢？第二，投資者合理地分散投資資金，可以消除證券組合中的一部分風(fēng)險。在總風(fēng)險中，哪些風(fēng)險可以通過投資分散化來消除？那

31、些風(fēng)險是通過投資分散化無法消除的？用β值作為風(fēng)險衡量指標(biāo)時，這兩個問題可以迎刃而解。我們假設(shè)，市場證券組合M的投資風(fēng)險用方差來衡量，其風(fēng)險為Sm；證券i的投資風(fēng)險也用方差來衡量，投資風(fēng)險為Si?，F(xiàn)在,我們用β值作為風(fēng)險指標(biāo)，證券i的β值為βi。,,,此時，證券i的市場風(fēng)險為：,,證券i的非市場風(fēng)險為：,β值的應(yīng)用,,這就表明，在證券i的總風(fēng)險中，只有市場風(fēng)險與投資收益相聯(lián)系；其余的風(fēng)險則是與投資收益不相聯(lián)系的風(fēng)險。,以上我們解答了第一

32、個問題，接下來我們分析第二個問題。在證券價格波動中，當(dāng)證券的總體價格水平下降時，證券市場上大多數(shù)證券的價格都呈現(xiàn)出下降趨勢。在這種情況下，投資者把投資資金分散在多種證券上，顯然，并不能避免或減少風(fēng)險損失。但是，當(dāng)證券價格波動表現(xiàn)為一部分證券價格上升，另一部分證券價格下降時，投資者把投資資金分散于多種證券上，這些證券價格的上升與下降可以相互抵消，從而降低了證券投資的總風(fēng)險。證券和證券組合的β值，衡量的是相對于某一特定證券組合——市場證

33、券組合而言證券和證券組合的收益的變動性。當(dāng)證券和證券組合收益的變動性大于市場證券組合收益的變動性時，該證券和證券組合的β值大于1；當(dāng)證券和證券組合收益的變動性小于市場證券組合收益的變動性時，證券和證券組合的β值小于1；當(dāng)證券和證券組合收益的變動性等于市場證券組合收益的變動性時，該證券和證券組合的β值等于1。因此，用β值衡量的風(fēng)險，反映了相對于市場證券組合而言，證券和證券組合收益的波動幅度的大小。證券和證券組合收益的其它波動形式，如某一發(fā)

34、行公司因經(jīng)營管理不善等引起該公司發(fā)行的債券或股票收益的波動等，則不在β值的衡量范圍內(nèi)。由此可見，用β值衡量的風(fēng)險——市場風(fēng)險是無法通過投資分散化來消除的；相反，非市場風(fēng)險由單個證券的收益波動來決定，可以通過投資分散化來消除。實(shí)證表明：在用方差或標(biāo)準(zhǔn)差衡量的證券組合的總風(fēng)險中，非市場風(fēng)險隨著證券種數(shù)的不斷增加而呈下降趨勢。當(dāng)證券組合中包含了10—15種證券時，非市場風(fēng)險基本上被消除，證券組合的總風(fēng)險中就只包含了用β值衡量的市場風(fēng)險。,4

35、、證券市場線,證券市場線的推導(dǎo)可以通過構(gòu)造一個由證券i與市場證券組合M組成的一個新組合N，由iM曲線在M點(diǎn)的斜率將等于CML的斜率得出（具體推導(dǎo)省略）。其公式如下：,,無風(fēng)險證券的β值為零，期望收益為Rf，因此，證券市場線必然經(jīng)過（0，Rf）點(diǎn)。市場證券組合M是資本市場線與效率邊界的相切點(diǎn)，他對于投資者來說是有效證券組合。M相對于自身的β值為1，期望收益為Em，因此，證券市場線也經(jīng)過了（1，Em）點(diǎn)。我們只需要知道短期政府債券利率]，以

36、及市場證券組合的期望收益，就可以描繪出證券市場線——包含在市場組合M中的所有證券和證券組合都落在這條直線上。,例10-5 已知A、B、C、D、E五種股票的β系數(shù)分別為2.33，1.08，0.96，1.84，0.66；投資比例分別為30%，20%，20%，20%，10%；無風(fēng)險利率為5%，市場組合回報率為20%，求投資組合的β系數(shù)，投資組合的期望回報率。 解：,,第五節(jié) 國際證券投資組合簡介,進(jìn)行國際化投資能夠分散風(fēng)險。因?yàn)樵诓煌膰?/p>

37、，影響證券投資回報率的經(jīng)濟(jì)、政治、制度甚至心理因素的差別非常的大，這就導(dǎo)致各國證券之間的投資回報率的相關(guān)性更低。例如在我國上海與深圳市場股票市場的回報率一度受政策的影響很大，但是在中國香港的股票市場，政策對股票投資回報率的影響就會小得多。又如由于地理接近以及兩國之間的經(jīng)濟(jì)往來，在俄羅斯發(fā)生的政治動亂就會影響到芬蘭股票市場的回報率，但是對中國香港市場的投資回報率的影響就很小。進(jìn)一步，經(jīng)濟(jì)周期處于的階段在不同國家也是不相同的，因此，進(jìn)一步降

38、低了國際投資回報率的相關(guān)性。,表11-1提供了1971—1998年持有美元的投資者對世界各國（地區(qū)）的股票、債券以及現(xiàn)金進(jìn)行投資的風(fēng)險和收益。,,,,表11-2提供了一些國家股票收益率相關(guān)性。,,通過表11-2，我們可以看到國際化投資組合能夠快速地降低風(fēng)險，比純粹的投資美國證券市場的投資組合的風(fēng)險更小。見圖11-9。,,根據(jù)以美元計價的各國市場收益率與標(biāo)準(zhǔn)差，就可以構(gòu)造出國際證券市場組合的有效邊界曲線，以美國國債收益率為無風(fēng)險收益率，則