第十四章國外國債

1、第八章 政府債券,,第一節(jié) 政府債券的構(gòu)成、特點(diǎn)及效應(yīng),,一、政府債券的構(gòu)成,（一）政府債券含義 政府債券是指政府的財政部門或其他代理機(jī)構(gòu)為籌措資金，以政府名義發(fā)行的、承諾在一定時期支付利息和到期還本的有價證券。另外一個比較特殊的情況是，有時會出現(xiàn)政府的其他部門或政府機(jī)構(gòu)出面舉借債務(wù)的例子。 如在美國聯(lián)邦政府這個層面，講到債務(wù)有兩種：一是美國國債，二是機(jī)構(gòu)債券。后者信用稍次之。,,（二）政府債券的層次 政府債券可以分為中央

2、政府債券和地方政府債券。中央政府債券一般稱為國債（或國債券），地方政府債券一般稱為地方債（或地方債券）。在美國，聯(lián)邦政府的債券是國債。州政府和地方政府的債券稱為市政債券，有兩種類型：一種是一般責(zé)任債券，另一種是收入債券。,二、政府債券的性質(zhì)和特點(diǎn),（一）政府債券的性質(zhì) 第一，從形式上看，政府債券也是一種有價證券，它具有債券的一般性質(zhì)。第二，從功能上看，政府發(fā)行債券最初的目的主要是為了彌補(bǔ)其財政赤字，但在現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)條件下，政府債券

3、已經(jīng)成為政府籌集資金、擴(kuò)大公共開支的重要手段。 （二）政府債券的特點(diǎn)政府債券的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在安全性高、流通性強(qiáng)、收益穩(wěn)定、免稅待遇四個方面,三、國債發(fā)行的金融效應(yīng),（一）國債發(fā)行對貨幣供給的影響 1、中央銀行承購國債的貨幣效應(yīng)中央銀行承購國債非常容易擴(kuò)張社會貨幣供給量。因此實(shí)踐中有些國家對中央銀行直接購買政府債券規(guī)定了一定的限制條件。我國在20世紀(jì)90年代就有這方面規(guī)定。,,2、商業(yè)銀行承購國債的貨幣效應(yīng) 一般認(rèn)為，商業(yè)銀行

4、靠壓縮貸款來承購國債，不會改變貨幣供給量。商業(yè)銀行靠動用超額準(zhǔn)備金來承購國債，會擴(kuò)大貨幣供給量。 3、非銀行部門承購國債的貨幣效應(yīng) 一般來說，將不改變社會的貨幣供給量。,,（二）國債發(fā)行對資金市場的影響 1、資金供給彈性小的情況會產(chǎn)生兩個效應(yīng)，一是利率效應(yīng)，二是擠出效應(yīng)。利率效應(yīng)是指政府在借貸資金市場上發(fā)行國債，使得市場利率大幅度上升。擠出效應(yīng)是指政府在借貸資金市場上發(fā)行國債，減少了非政府部門在該市場借款可能獲得的數(shù)量。,,

5、,,2、資金供給彈性大的情況 利率效應(yīng)和擠出效應(yīng)明顯減少。,第二節(jié) 國債發(fā)展歷史,,一、國債的產(chǎn)生,（一）國債產(chǎn)生的年代 一種說法是：在奴隸制時代，國債已經(jīng)產(chǎn)生。另一種說法是：國債是資本主義時代的產(chǎn)物，是隨著中世紀(jì)資本主義生產(chǎn)關(guān)系的產(chǎn)生而產(chǎn)生的。 我們認(rèn)為：第一，如果將國債理解為中央政府以債務(wù)人的身份向社會其他經(jīng)濟(jì)主體舉借的債，那么國債在前資本主義社會就已經(jīng)產(chǎn)生了。第二，盡管國債很早就出現(xiàn)，但是其比較興旺的發(fā)展是在封建社會末期。

6、,,（二）國債產(chǎn)生的條件發(fā)行國債的先決條件是財政支出的需要，另一個條件是社會閑置資金的存在。我國經(jīng)濟(jì)界還存在一種觀點(diǎn)，認(rèn)為國債的產(chǎn)生應(yīng)該有四個必要條件。一是要有國家財政上的需要，二是要有平等對立的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，三是要有大量閑置的貨幣資本，四是要有貨幣信用制度的發(fā)展。,二、前資本主義社會的國債,（一）奴隸社會的國債 盡管有關(guān)文獻(xiàn)記載奴隸制國家已經(jīng)出現(xiàn)過國家借債的情況，但這種國債現(xiàn)象也只是少量的。（二）封建社會的國債 在封建制國家的財

7、政收入中，國債仍然是少量的，但是與奴隸社會相比較，國債的現(xiàn)象要頻繁一些，尤其是在戰(zhàn)爭時期。,三、自由競爭資本主義時期的國債,在資本主義生產(chǎn)方式建立之初（即原始積累時期），國債實(shí)際上已經(jīng)發(fā)揮了重要的作用。 在自由競爭資本主義時期，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家多數(shù)主張自由經(jīng)營，反對國家干預(yù)。這種思想反映在國債理論上，主要表現(xiàn)為反對政府借債。 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)·斯密則對國債進(jìn)行了系統(tǒng)地批判，尤其強(qiáng)調(diào)了兩個方面：第一，政府借債的原因是由于當(dāng)權(quán)者奢

8、侈而不知節(jié)儉；第二，國債是非生產(chǎn)性的，會減少社會生產(chǎn)資本。,四、壟斷資本主義時期的國債,在壟斷資本主義時期，社會生產(chǎn)力有了進(jìn)一步地發(fā)展，商品貨幣關(guān)系更為發(fā)達(dá)，國家的職能也在增強(qiáng)，而國債則更多地被政府用來作為調(diào)節(jié)財政收入以及宏觀經(jīng)濟(jì)的手段。 壟斷資本主義時期，西方經(jīng)濟(jì)理論發(fā)生了明顯變化。 “凱恩斯革命”試圖取代“看不見的手”，政府更多地干預(yù)了經(jīng)濟(jì)。以這種思潮為基礎(chǔ)來看待國債，國債就成為對經(jīng)濟(jì)發(fā)展大有裨益的東西。,,當(dāng)時，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家持有

9、這樣的觀點(diǎn)。比如，凱恩斯學(xué)派認(rèn)為：第一，舉債支出雖然浪費(fèi)，結(jié)果卻可以使社會致富，因此國債有益；第二，政府可以不斷地發(fā)行新國債來代替舊國債，因此國債實(shí)際上是不需要償還的；第三，國債可以不斷增長，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)也在發(fā)展，國債對經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)不會越來越重；第四，政府除了負(fù)債外，還有大量資產(chǎn)，故國家的負(fù)債是可以和資產(chǎn)抵銷的。,,另外，在原蘇聯(lián)等一些實(shí)行社會主義制度的國家，也采用過國債政策。其實(shí)，到了當(dāng)今世界，政府舉借債務(wù)是普遍的現(xiàn)象。無論社會制度怎樣，不

10、管經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度如何，大多數(shù)政府都會把國債作為其財政資金的重要來源。,第三節(jié) 我國國債的發(fā)展,,一、1949年之前的國債,（一）我國古代的國債 在我國奴隸社會和封建社會時期，都曾經(jīng)出現(xiàn)過一些皇朝舉債的事件。 不過總的來說，在我國漫長的古代社會中，政府借債是比較少的現(xiàn)象。（二）清朝末年的國債 清朝末年的對內(nèi)借債，主要有三次：第一次是1894年的“息借商款”；第二次是1898年的“昭信股票”；第三次是1911年的“愛國公債”。,,（

11、三）北洋政府時期國債 北洋政府在經(jīng)濟(jì)上是破落的，它的財政除了依靠海關(guān)的一點(diǎn)關(guān)余和鹽余外，主要靠舉債度日。 （四）國民黨政府時期國債 在1927年到1936年期間，國民黨政府共發(fā)行了26億元以上的國內(nèi)國債。在1937年到1945年期間，發(fā)行的法幣債券大約147.5億元。在1946年至1949年期間，每年仍然要發(fā)行一些債券。,,（五）共產(chǎn)黨根據(jù)地的政府債務(wù)根據(jù)現(xiàn)有資料，在根據(jù)地政府發(fā)行的債券中，比較早的是湘鄂西省蘇維埃政府1931年

12、發(fā)行的“水利借券”，而最晚的是海南島瓊崖人民政府1950年發(fā)行的“瓊崖人民解放公債”，總計各根據(jù)地政府先后舉借的債務(wù)有51種之多。,二、20世紀(jì)50年代的國債,（一）人民勝利折實(shí)公債1、發(fā)行背景在于當(dāng)時財政收入不能彌補(bǔ)支出。2、發(fā)行情況 總額為2億分，在1950年內(nèi)分期發(fā)行。公債的面額單位定名為“分”，折實(shí)計算。每分所含的實(shí)物為：大米（天津?yàn)樾∶祝?市斤、面粉1.5市斤、白細(xì)布4市尺、煤炭16市斤。債券還本是分五年作五次償還，利

13、率定為年息5厘，每年付息一次。后來實(shí)際發(fā)行1.41億分。,,（二）國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債 1、發(fā)行背景 為完成“一五”計劃籌集建設(shè)資金。2、發(fā)行情況從1954年開始發(fā)行，到1958年。1954年發(fā)行總額定為6億元；利率定為年息4厘，每年付息一次；公債本金分八年作八次償還。,,1955年到1958年的國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，計劃發(fā)行額總計為24.3億元（其中1958年為6.3億元，其余各年為6億元），公債利率都定為年息4厘，每年付息一次（1

14、958年國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債是到期一次還本付息）。公債本金分十年作十次償還。,,（三）人民勝利折實(shí)公債與國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債的比較有如下幾個特點(diǎn)：第一，前者主要是為了彌補(bǔ)財政赤字，所以是一次性發(fā)行。后者是為了適應(yīng)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，因此是連續(xù)發(fā)行五年。第二，前者的期限只有1至5年，后者的期限較長，一部分債券達(dá)到了10年。第三，國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債的發(fā)行總額在規(guī)模上超過人民勝利折實(shí)公債。第四，當(dāng)時債券均無自由交易之規(guī)定。,三、20世紀(jì)80年代的國

15、債,（一）國債恢復(fù)發(fā)行 1、改革開放初期國民收入格局的變化出現(xiàn)兩個發(fā)展趨勢。其一，政府部門在國民收入分配中集中的財力相對減少，具體表現(xiàn)是財政預(yù)算內(nèi)資金相對下降。其二，與此呈反向的變化，非政府部門支配的財力相對增加，表現(xiàn)為企業(yè)、個人擁有的資金相對上升。 2、國庫券成為財政收入的一項(xiàng)內(nèi)容 從1981年開始發(fā)行中華人民共和國國庫券。,,（二）“六五”時期的國債 第一，國庫券的發(fā)行對象非常廣泛。第二，國庫券直接成為財政收入的項(xiàng)目之一。

16、第三，每年國庫券發(fā)行僅為一次，但發(fā)行期非常長。第四，國庫券的利率區(qū)別單位和個人而有所不同。第五，國庫券的發(fā)行方式主要依靠行政分配手段。第六，在國庫券的票面形式上，單位認(rèn)購和個人認(rèn)購有所不同。第七，當(dāng)時還不允許國庫券流通。第八，當(dāng)時國庫券的償還安排主要是分5年作5次償還，1985年開始是到期一次償付。,,（三）“七五”時期的國債 第一，居民個人逐步成為國庫券的認(rèn)購主體。第二，國庫券的發(fā)行數(shù)量有所增加，但是占財政收入的比重不高。第三，國庫

17、券的利率在逐步升高，而償還期在逐步縮短。第四，國庫券的發(fā)行方式仍然主要依靠行政分配手段。 當(dāng)時除了發(fā)行國庫券外，還發(fā)行了其他一些品種的國債。1988年4月還出現(xiàn)了我國國債交易柜臺市場。,四、20世紀(jì)90年代的國債,（一）“八五”時期的國債 第一，1994年國債發(fā)行量躍上了新臺階，突破四位數(shù)。第二，在國債發(fā)行方式上，出現(xiàn)了承購包銷的方式。第三，在債券流通市場上，最主要的特征是國債交易方式的擴(kuò)展。發(fā)展了場內(nèi)交易，還開展了國債回購交易，并

18、進(jìn)行了國債期貨交易的試點(diǎn)。第四，在國債品種上，從1995年開始，發(fā)行的國債以無記名國債、憑證式國債和記賬式國債為主要形式。,,憑證式國債是以收款憑證形式記錄債權(quán)的國債。這種國債不印制票面金額，而是根據(jù)認(rèn)購者的認(rèn)購額填寫實(shí)際的繳款金額。債券從購買之日起計息，記名，可掛失，但不能上市流通。我國的憑證式國債主要是通過商業(yè)銀行系統(tǒng)發(fā)行的，具有儲蓄債券的特征。在持有期內(nèi)，憑證式國債的持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，也可以到原購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。,,

19、記賬式國債是以電子賬戶形式記錄債權(quán)、無紙化的國債。從20世紀(jì)90年代中期開始，我國財政部在一部分國債發(fā)行中采用電子記賬形式，后來則成為主要的國債品種。這種國債屬于記名債券，可上市交易。投資者購買這種國債前先要到相關(guān)的債券市場開設(shè)賬戶。由于記賬式國債的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)了無紙化，所以效率高、成本低、交易安全。1年期以內(nèi)的記賬式國債一般是貼現(xiàn)發(fā)行，1年期以上的記賬式國債一般是以附息債券的形式出現(xiàn)。,,（二）“九五”時期的國債 第一，在我國的國債政策

20、中，更加強(qiáng)調(diào)國債經(jīng)濟(jì)功能的作用。第二，國債發(fā)行方式逐漸以招標(biāo)方式為主。第三，銀行間債券市場于1997年6月正式開始運(yùn)行。,五、21世紀(jì)開始以來的國債,（一）“十五”時期的國債 第一，國債發(fā)行量增幅放緩。第二，憑證式國債和記賬式國債成為我國國債市場上的主導(dǎo)品種。第三，國債期限再一次豐富起來，不但短期國債恢復(fù)，還出現(xiàn)了長期國債。第四，商業(yè)銀行柜臺記賬式國債市場則于2002年問世。,,（二）“十一五”時期的國債 第一，發(fā)行數(shù)量明顯要比“十

21、五”時期增加。第二，從國債品種看，2006年開始出現(xiàn)了儲蓄國債，2007年財政部于又重新開始發(fā)行特別國債。第三，從國債期限看，短期國債從2009年開始以“天”為單位，長期國債在2009年首次發(fā)行了50年期的。第四，從國債流通規(guī)?？?，證券交易所市場國債的交易規(guī)模遠(yuǎn)大于企業(yè)債，但在銀行間債券市場，政府債券的比重較小，金融債券則較大。另外，回購交易的規(guī)模遠(yuǎn)大于現(xiàn)券交易。第五，從國債柜臺市場交易看，進(jìn)展不大。,（三）“十二五”時期的國債,第一，

22、在國債規(guī)模方面，“十二五”時期國債數(shù)量增長相對平穩(wěn)。第二，在國債品種方面，“十二五”時期與“十一五”時期沒有變化，這表明我國國債品種的類型已經(jīng)基本成熟。第三，在國債發(fā)行次數(shù)方面，“十二五”時期國債發(fā)行采用了續(xù)發(fā)行制度。第四，在國債期限方面，延續(xù)了“十五”時期的期限結(jié)構(gòu)，繼續(xù)以中期為主導(dǎo)。第五，在國債流通方面，交易規(guī)模仍然是銀行間債券市場大于證券交易所市場，回購交易大于現(xiàn)券交易，國債柜臺市場交易仍然低迷。,第四節(jié) 我國地方債的發(fā)展,,一

23、、20世紀(jì)50年代的地方債,（一）東北生產(chǎn)建設(shè)折實(shí)公債 最早的地方債是1950年發(fā)行的東北生產(chǎn)建設(shè)折實(shí)公債。（二）地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債 1958年6月，在全國人民代表大會常務(wù)委員會會議上，通過了《中華人民共和國地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債條例》，之后全國部分地區(qū)（如江西省、東北地區(qū)等）根據(jù)本地實(shí)際情況，不同程度地發(fā)行了地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債。50年代我國的地方債，也屬于非上市債券。,二、2009年地方債重新啟動,2009年，我國政府決定重新開始發(fā)行地

24、方債。安排省級政府適當(dāng)發(fā)行地方政府債券是應(yīng)對當(dāng)時國際金融危機(jī)，擴(kuò)內(nèi)需、保增長的重要舉措。 2009年地方政府債券以省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市政府為發(fā)行和償還主體，由財政部代理發(fā)行并代辦還本付息事宜。地方政府債券冠以發(fā)債地方政府名稱，債券期限均為3年，利息按年支付，利率通過市場化招標(biāo)確定，發(fā)行總額2000億元。,,在“十二五”時期，我國地方債每年繼續(xù)發(fā)行，基本情況如下：第一，在發(fā)行模式上，先后經(jīng)歷了從發(fā)行到還本付息都由財政部代辦的“

25、代發(fā)代還”模式；地方政府在規(guī)定的額度內(nèi)自行發(fā)行債券，但仍由財政部代辦還本付息的“自發(fā)代還”模式；地方政府在規(guī)定的額度內(nèi)自行發(fā)行債券，并直接向投資人支付本金和利息的“自發(fā)自還”模式。,,第二，在發(fā)行規(guī)模上，逐年擴(kuò)大。2015年達(dá)到6000億元。地方債的發(fā)行規(guī)模都是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)由財政部下達(dá)的。第三，在債券期限上，我國地方債主要屬于中期性質(zhì)，如3年期、5年期、7年期和10年期等。而在票面利率上，一般是通過招標(biāo)方式?jīng)Q定，通常要比發(fā)行同一時間的國