淺談巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化在我國(guó)的應(yīng)用.pdf

1、一、論文選題與研究意義我國(guó)是個(gè)自然災(zāi)害頻發(fā)國(guó)家，據(jù)聯(lián)合國(guó)的統(tǒng)計(jì)資料表明：二十世紀(jì)以來，全世界54個(gè)最嚴(yán)重的自然災(zāi)害事件中有8個(gè)發(fā)生在中國(guó)。近幾十年來，我國(guó)因自然災(zāi)害造成的損失呈上升趨勢(shì)。20世紀(jì)90年代以來災(zāi)害損失顯著增加，年均超過1000億元。由于我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的承保能力嚴(yán)重不足，巨災(zāi)之后的損失補(bǔ)償主要依靠國(guó)家的財(cái)政救濟(jì)?？梢?，目前我國(guó)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理方法和手段對(duì)巨災(zāi)損失的補(bǔ)償是低層次和小范圍的，無法應(yīng)付可能的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。 再保險(xiǎn)作

2、為傳統(tǒng)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，目前在國(guó)際上已發(fā)展得相當(dāng)成熟。然而由于再保險(xiǎn)存在固有的局限性，再加之國(guó)際保險(xiǎn)界面臨著保險(xiǎn)市場(chǎng)承保能力不足的問題，因此為了緩解巨災(zāi)再保險(xiǎn)的壓力，提高承保能力，業(yè)內(nèi)人士將目光投向資本市場(chǎng)，希望尋找巨災(zāi)再保險(xiǎn)的替代品或補(bǔ)充方式，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生?！八街?，可以攻玉”，鑒于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的推出為我國(guó)防范和化解巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)提供了一條新思路，有利于加快我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)融合的進(jìn)程，并

3、有助于擴(kuò)大保險(xiǎn)資金來源，轉(zhuǎn)移和分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)應(yīng)把大力拓展巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品作為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展方向。但是由于我國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)均處于初級(jí)階段，簡(jiǎn)單的拿來主義并不可取，我們應(yīng)深入研究國(guó)際上巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的運(yùn)作方式，在結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，找到我國(guó)發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的有效途徑。本文正是基于上述觀點(diǎn)，對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化在我國(guó)的應(yīng)用作了可行性研究，以期探尋一條適合我國(guó)國(guó)情的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化之路。 二、論文思路及邏輯結(jié)構(gòu)

4、全文分為五章，具體闡述如下：第一章描述了我國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)狀況。主要介紹我國(guó)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀與巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理模式。我國(guó)是個(gè)巨災(zāi)多發(fā)國(guó)家，目前我國(guó)面臨的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)具有種類多、頻率高、強(qiáng)度大、范圍廣和災(zāi)害損失嚴(yán)重等五個(gè)基本特征，然而，由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)，保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的承保能力不足，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和手段仍然十分單一，對(duì)巨災(zāi)損失的補(bǔ)償只能是低層次和小范圍的，巨災(zāi)之后損失的補(bǔ)償主要依靠國(guó)家財(cái)政救濟(jì)。最后通過上述分析，得出本文的寫作目的：通過介紹國(guó)

5、外巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，提出可以適用于我國(guó)目前情況的產(chǎn)品，以解決再保險(xiǎn)承保能力不足的矛盾，并針對(duì)該項(xiàng)產(chǎn)品作更深入的探討。 第二章對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)和再保險(xiǎn)進(jìn)行分析，引出了新的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具——巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化。首先定義何謂巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上詳細(xì)介紹了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的特征；并通過對(duì)近幾年全球巨災(zāi)事件詳盡的介紹得出了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)的結(jié)論。其次，筆者重點(diǎn)討論了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)防范機(jī)制——再保險(xiǎn)。再保險(xiǎn)(Reinsurance)也稱分保，

6、是保險(xiǎn)人在原保險(xiǎn)合同的基礎(chǔ)上，通過簽訂分保合同，將其所承保的部分風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任向其他保險(xiǎn)人進(jìn)行保險(xiǎn)的行為。作為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)防范機(jī)制，目前保險(xiǎn)實(shí)踐中最具優(yōu)勢(shì)的是單項(xiàng)事件巨災(zāi)超額損失再保險(xiǎn)。在對(duì)再保險(xiǎn)進(jìn)行定義的基礎(chǔ)上，文章對(duì)再保險(xiǎn)進(jìn)行了分類，并簡(jiǎn)要討論了再保險(xiǎn)的數(shù)理基礎(chǔ)：大數(shù)法則與保險(xiǎn)財(cái)務(wù)穩(wěn)定。接下來筆者強(qiáng)調(diào)了再保險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)分散中的作用，最主要的作用就是通過風(fēng)險(xiǎn)在保險(xiǎn)人和再保險(xiǎn)人之間進(jìn)行分散，幫助原保險(xiǎn)人在其資金和風(fēng)險(xiǎn)之間達(dá)到平衡，從而提高整個(gè)保

7、險(xiǎn)市場(chǎng)的承保能力。同時(shí)筆者也提到，雖然再保險(xiǎn)發(fā)揮重要作用，但也有局限性：1、與普通可保風(fēng)險(xiǎn)相比，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)不完全具備風(fēng)險(xiǎn)同質(zhì)等可保風(fēng)險(xiǎn)條件，從而使巨災(zāi)再保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)缺乏牢固的大數(shù)法則基礎(chǔ)。2、再保險(xiǎn)交易存在信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等固有的缺陷。傳統(tǒng)再保險(xiǎn)產(chǎn)品和方法功能的局限性導(dǎo)致了嚴(yán)重后果，一方面再保險(xiǎn)人損失慘重，再保險(xiǎn)資本不能發(fā)揮最大效用；另一方面由于再保險(xiǎn)人對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的恐懼心理將制約再保險(xiǎn)產(chǎn)品的供給。鑒于此，各保險(xiǎn)企業(yè)紛紛尋找新的解決方法以有

8、效地應(yīng)付巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的威脅。從而引出了本文的核心內(nèi)容——巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化。 第三章詳細(xì)闡述了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的原理及其主要產(chǎn)品。筆者首先介紹了證券化的產(chǎn)生和巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)生的背景。隨著20世紀(jì)90年代以來巨災(zāi)事件的發(fā)生頻率、所導(dǎo)致的損失程度和波及范圍呈上升和擴(kuò)大趨勢(shì)，而再保險(xiǎn)市場(chǎng)的承保能力又不足以化解巨災(zāi)事件所造成的損失，業(yè)內(nèi)人士在尋找新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具過程中，引發(fā)了資本市場(chǎng)上一種新的金融衍生工具(巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品)的產(chǎn)生。之后本文主

9、要圍繞巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的主要產(chǎn)品來展開論述。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的主要形式有巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)債券、巨災(zāi)互換、或有資本票據(jù)等，在對(duì)幾種產(chǎn)品介紹的同時(shí)，筆者還注意到將它們與再保險(xiǎn)進(jìn)行比較。并得出結(jié)論：就目前而言，國(guó)際市場(chǎng)上最活躍、最適用的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品是巨災(zāi)債券。 第四章是對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的一個(gè)成功個(gè)案——巨災(zāi)債券的介紹。主要從巨災(zāi)債券的發(fā)行、巨災(zāi)債券的可行性、巨災(zāi)債券的優(yōu)劣分析、巨災(zāi)債券的實(shí)例分析四個(gè)方面來進(jìn)行討論。巨災(zāi)債

10、券市場(chǎng)由發(fā)行人、投資者和特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)構(gòu)成，發(fā)行人為了轉(zhuǎn)移和分散巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，與SPV簽訂巨災(zāi)債券發(fā)行協(xié)議后，SPV負(fù)責(zé)建立一個(gè)信托賬戶并在證券市場(chǎng)上發(fā)行巨災(zāi)債券，巨災(zāi)債券的發(fā)行過程可以分為六個(gè)階段：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、確定發(fā)行機(jī)構(gòu)、審查評(píng)估、文件編制、信用評(píng)估、上市發(fā)行。由于巨災(zāi)債券的種類較多，對(duì)于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的債券，確定其發(fā)行利率也相應(yīng)比較困難，本部分只對(duì)本金保障型和本金沒收型巨災(zāi)債券的發(fā)行利率確定原理作簡(jiǎn)要介紹。巨災(zāi)債券按照投資者是否承擔(dān)本

11、金和利息的風(fēng)險(xiǎn)，可以分為利息與部分本金存在風(fēng)險(xiǎn)、只有利息存在風(fēng)險(xiǎn)、利息與全部本金均有風(fēng)險(xiǎn)等類型，本文采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF)逐一進(jìn)行精算分析，揭示巨災(zāi)債券的定價(jià)機(jī)理。接著通過再保險(xiǎn)市場(chǎng)上的再保險(xiǎn)價(jià)格與債券市場(chǎng)隱含的再保險(xiǎn)價(jià)格的對(duì)比分析，筆者論證了發(fā)行巨災(zāi)債券的可行性。之后本章又介紹了巨災(zāi)債券的優(yōu)缺性。最后，通過兩個(gè)巨災(zāi)債券(USAA的颶風(fēng)債券和TokioMarine&FireInsurance的地震債券)的實(shí)例分析，進(jìn)一步充實(shí)了前面

12、所介紹的內(nèi)容。 第五章對(duì)我國(guó)引入巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的策略進(jìn)行研究。首先對(duì)我國(guó)引入巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的必要性和可行性進(jìn)行了分析。其次，指出我國(guó)引入巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化所面臨的主要問題：一是保險(xiǎn)界缺乏對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)研究；二是缺少必要的、適合本國(guó)國(guó)情的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)模擬模型；三是不具備設(shè)立SPV所需的基礎(chǔ)性條件；四是定價(jià)的困難；五是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的選擇上存在一定困難；六是基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)落后；七是監(jiān)管制度不完善；八是交易成本太高；九是未建立資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；

13、十本市場(chǎng)發(fā)展不健全。最后，根據(jù)以上十個(gè)問題，筆者分別提出了我國(guó)引入巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的十個(gè)對(duì)策，而這也正是本文最具創(chuàng)新的地方。 本文運(yùn)用保險(xiǎn)學(xué)、精算學(xué)、金融學(xué)的基本原理，結(jié)合大量資料數(shù)據(jù)和國(guó)內(nèi)外最新的研究成果，對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的原理和基本運(yùn)作方式進(jìn)行了系統(tǒng)的分析和研究，以期能對(duì)我國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理有所參考和幫助。但由于作者本人的水平有限，只能對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化及其在我國(guó)的應(yīng)用進(jìn)行較為膚淺的分析，未能進(jìn)一步深入研究。諸如在資本市場(chǎng)上巨災(zāi)債券