基于公司治理視角的資本結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、自從 MM定理誕生以來(lái)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論就一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。早期資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展經(jīng)歷了凈利說(shuō)、營(yíng)業(yè)凈利說(shuō)和傳統(tǒng)說(shuō)，而現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)企業(yè)融資行為和資本結(jié)構(gòu)管理研究的起點(diǎn)是MM定理。然而資本市場(chǎng)并不完美，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)MM定理的前提進(jìn)行了研究，相繼提出了權(quán)衡理論、信息不對(duì)稱理論、控制權(quán)理論，戰(zhàn)略財(cái)務(wù)理論和行為公司財(cái)務(wù)理論等。按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)的融資順序應(yīng)遵循優(yōu)序融資理論，即內(nèi)部股權(quán)融資優(yōu)先，債權(quán)融資次之，最后是外部股權(quán)

2、融資。
　　公司治理是一個(gè)新興的研究領(lǐng)域，在公司治理問(wèn)題的研究中，資本結(jié)構(gòu)因素越來(lái)越重要，公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)具有決定性的作用，不僅決定企業(yè)控制權(quán)的配置，而且決定公司治理的目標(biāo)、治理方式以及治理績(jī)效。總體來(lái)說(shuō)，有兩種具有代表性的公司治理模式：美國(guó)的“市場(chǎng)導(dǎo)向型模式”，日本的“銀行主導(dǎo)型模式”。在對(duì)這兩個(gè)國(guó)家資本結(jié)構(gòu)比較分析的基礎(chǔ)上，得出的結(jié)論是：其融資方式都遵循優(yōu)序融資理論。
　　我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有自身的特點(diǎn)：

3、流動(dòng)負(fù)債水平偏高，長(zhǎng)期負(fù)債水平低，存在明顯的股權(quán)融資偏好，總體上呈現(xiàn)著與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論相違背的融資結(jié)構(gòu)，這些特征受到我國(guó)制度性因素和行業(yè)性因素的影響。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了嚴(yán)重的“內(nèi)部人”控制現(xiàn)象，阻礙了市場(chǎng)作用和債權(quán)人治理作用的發(fā)揮。在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，著眼于中國(guó)現(xiàn)實(shí)，對(duì)優(yōu)化我國(guó)資本結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)提出了以下建議：繼續(xù)國(guó)有股減持，積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)債券市場(chǎng)，加快國(guó)有銀行商業(yè)化進(jìn)程，完善破產(chǎn)法，實(shí)行經(jīng)理股票期權(quán)制度