價值投資理論及相對價值模型的應(yīng)用.pdf

1、中國的股票市場，自從1990年誕生以來，經(jīng)歷了從萌芽到異常震蕩再到逐步成長的階段，也使人們對股市的認(rèn)識經(jīng)歷了一個從陌生面對，到財富神話，到幻想破滅，到重新思考的過程。在我國宏觀經(jīng)濟(jì)條件不斷改善的整體環(huán)境下，股票市場的走勢卻發(fā)生了嚴(yán)重的背離，顯然，中國股市沒有很好的體現(xiàn)其國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用。在這種境況下，股民、機構(gòu)投資者、專業(yè)分析師、學(xué)者都試圖找出解決我國股市問題的根本方法。國外資本市場的成熟經(jīng)驗告訴我們，價值投資這一投資理念，經(jīng)歷

2、了70多年成功實踐，是目前世界上被廣泛應(yīng)用的策略之一。 價值投資起源于本杰明·格雷厄姆的名著《投資分析》，以沃倫·巴菲特成功的實踐聞名于世界。所謂價值投資，是指對影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的成長性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點，以判定股票的內(nèi)在投資價值為目的的投資策略。價值投資的真諦在于通過對股票基本面的經(jīng)濟(jì)分析，使用金融資產(chǎn)定價模型估計股票的內(nèi)在價值，并通

3、過對股價和內(nèi)在價值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市場價格低于其內(nèi)在價值的潛力個股，以期獲得超過大盤指數(shù)增長率的超額收益。 從國外證券市場的發(fā)展演變來看，價值投資往往根據(jù)不同的市場情況而呈現(xiàn)周期性的變化。具體來說，價值投資往往在股市處于熊市階段時更有效。因為在牛市時期，大多數(shù)投資者會認(rèn)為，他們有本事挑選會賺錢的潛力股，而價值型股票往往顯得呆板笨拙；但當(dāng)處于熊市階段時，穩(wěn)定性高的股票就轉(zhuǎn)而會受到追捧。 我國證券市場發(fā)展了短短的十多年

4、時間，1996年之前，國內(nèi)資本市場基本上是一個袖珍市場，此時的投資理念的主要特征為：高送配偏好與高風(fēng)險偏好。從1996年開始，績優(yōu)和藍(lán)籌理念逐漸稱為主導(dǎo)。到了1998年，績優(yōu)和藍(lán)籌理念逐漸退潮，重組理念開始主導(dǎo)市場。到了1999、2000年，重組概念還未衰退時高科技概念又受到人們的追捧。2001年后，在監(jiān)管力度加大的情況下重組概念大不如前，次新小盤理念又稱為熱點，但是隨著違規(guī)資金的炒作，虛假會計信息披露，上市公司造假案的爆發(fā)，市場失去了

5、繼續(xù)前進(jìn)的動力。直到2003年整個市場高舉價值投資的大旗。但是2004、2005年證券市場的持續(xù)低迷又讓人們對價值投資產(chǎn)生了動搖。 價值投資是否適合我國證券市場的發(fā)展，近兩年價值投資實踐效果不盡人意，問題究竟出在哪里呢?我們知道，對任何一種投資理念的評價，都離不開理念本身產(chǎn)生、發(fā)展的歷程，以及它的實踐檢驗環(huán)境。本文從價值投資的內(nèi)涵、使用條件和我國的具體情況進(jìn)行分析。進(jìn)而選取了中國A股市場上市公司1999年至2005年的數(shù)據(jù)，對相