我國(guó)買殼上市溢價(jià)問題研究.pdf

1、買殼上市的現(xiàn)象是證券市場(chǎng)發(fā)展的必然伴隨物，各國(guó)證券市場(chǎng)都普遍存在這一行為。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司并購(gòu)重組大多數(shù)與買殼上市有關(guān)。我國(guó)企業(yè)的買殼上市有著鮮明的中國(guó)特色，這主要是由我國(guó)證券市場(chǎng)獨(dú)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的。我國(guó)上市公司發(fā)行的股票根據(jù)持有人身份不同可以分為國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股。國(guó)家股和法人股不能在二級(jí)市場(chǎng)自由買賣，是非流通股；社會(huì)公眾股可以在二級(jí)市場(chǎng)自由買賣，是流通股。我國(guó)證券市場(chǎng)上約有三分之二是非流通股，而其中絕大多數(shù)又是國(guó)

2、有股。非流通股占絕大多數(shù)，決定了目前買殼上市的主要方式是通過(guò)協(xié)議收購(gòu)未上市流通的國(guó)家股、法人股；非流通股中國(guó)有股占大多數(shù)，決定了股權(quán)收購(gòu)價(jià)格不可避免地受到國(guó)家政策的限制。根據(jù)《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見》的規(guī)定，上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)。這樣，不同與國(guó)外的證券市場(chǎng)，我國(guó)并購(gòu)溢價(jià)的計(jì)算從理論上講是以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的。 本文根據(jù)這一中國(guó)特色，從我國(guó)1997-20

3、03年證券市場(chǎng)上發(fā)生的買殼上市的案例中，選取了64家作為樣本，對(duì)買殼上市中的溢價(jià)問題進(jìn)行了比較深入的研究，既分析了國(guó)家政策和證券市場(chǎng)的波動(dòng)(外部因素)對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的可能影響，又分析買殼上市的動(dòng)機(jī)(內(nèi)部因素)對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的可能影響。由于無(wú)論何種因素最終都是通過(guò)成本和收益的表現(xiàn)形式對(duì)并購(gòu)溢價(jià)產(chǎn)生影響，因此本文重點(diǎn)從買殼方的角度對(duì)成本和收益進(jìn)行分析。首先選擇出一些與成本和收益有因果關(guān)系且能夠量化的重要指標(biāo)，從理論上分析了這些指標(biāo)與買殼上市并購(gòu)溢價(jià)