基于進化博弈論的股權(quán)分置改革研究.pdf

1、股權(quán)分置的存在(即國有股和法人股不流通)曾是中國資本市場發(fā)展的制肘之患，為了變革這項制度，政府先后進行了國有股減持和股權(quán)分置改革這兩次嘗試，卻取得了截然不同的效果。本文采用進化博弈論的方法對博弈參與人進行有限理性的假設(shè)，并用一個進化博弈模型將國有股減持和股權(quán)分置改革納入統(tǒng)一的分析框架，以揭示兩者取得不同結(jié)果的原因及其演化的動態(tài)過程。 首先，文章分析了政府和投資者的有限理性，指出政府有限理性導致的股權(quán)分置安排向市場傳遞了隱性擔保信

2、號，致使投資者在固有的認知偏誤基礎(chǔ)上形成政策依賴性的行為模式。 其次，文章用兩部門信任模型展開對國有股減持和股權(quán)分置改革的進化博弈分析。國有股減持時期，由于政府隱性擔保信號解除導致的投資者舊有市場信念的動搖，再加上政府改革決心的不堅定，投資者對政府存在雙重的不信任，雙方信任系數(shù)很低。同時，這場前所未有的變革開創(chuàng)的新博弈環(huán)境下博弈次數(shù)的極為有限，以及政府信任投入的不足，都使得博弈的進化均衡策略是博弈雙方互相的不信任，國有股減持流于

3、失敗。 而在股權(quán)分置改革時期，政府通過改革的決心和中立于市場的舉動，以及對投資者利益的充分考慮，向博弈對方發(fā)出了可置信的承諾信號。這種信號是雙方信任系數(shù)得以提高的關(guān)鍵所在，而且還促使政府加大其信任投入。這樣，博弈取得了互相信任的進化穩(wěn)定均衡，股改取得成功。 最后，文章從制度變遷的角度梳理和統(tǒng)一了以上的博弈演化過程，認為從“股權(quán)分置”到“全流通”的制度變遷是我國證券市場上各參與主體通過重復博弈過程從一種穩(wěn)態(tài)均衡向另一種穩(wěn)態(tài)