目標(biāo)公司反收購(gòu)及政府規(guī)制相關(guān)問題研究.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，并購(gòu)作為資本集中的重要方式，曾為資本主義現(xiàn)代化工業(yè)的發(fā)展立下了不可磨滅的功勛。自19世紀(jì)末在西方主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家興起企業(yè)并購(gòu)以來，已先后經(jīng)歷了五次大的企業(yè)并購(gòu)浪潮。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)起步較晚，發(fā)端于1984年河北保定市液壓件廠合并了柴油機(jī)廠，而上市公司的收購(gòu)和反收購(gòu)則始于1993年9月的“寶延風(fēng)波”。 20世紀(jì)70年代中期以來，隨著企業(yè)并購(gòu)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和日趨頻繁，企業(yè)收購(gòu)

2、和反收購(gòu)已成為世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)最活躍的研究領(lǐng)域之一。就國(guó)內(nèi)而言，股權(quán)分置改革給我國(guó)上市公司并購(gòu)環(huán)境帶來了重大變化，目標(biāo)公司反收購(gòu)和反收購(gòu)的政府規(guī)制必將成為公司購(gòu)并領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。研究目標(biāo)公司反收購(gòu)及政府規(guī)制相關(guān)問題，在理論上，有助于完善國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)和反收購(gòu)的理論體系，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)反收購(gòu)政府規(guī)制研究的不足；在實(shí)踐上，它不僅有助于目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)部治理機(jī)制有效運(yùn)行以增進(jìn)股東和公司的利益，有助于證券市場(chǎng)投資者對(duì)收購(gòu)和反收購(gòu)建立合理的預(yù)期，而

3、且有助于規(guī)范目標(biāo)公司的反收購(gòu)行為，實(shí)現(xiàn)有法可依。因此，在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，研究目標(biāo)公司反收購(gòu)及政府規(guī)制問題具有極其重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 本文在綜合分析研究國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于公司收購(gòu)和目標(biāo)公司反收購(gòu)研究成果的基礎(chǔ)上，圍繞目標(biāo)公司反收購(gòu)和反收購(gòu)政府規(guī)制這一主線，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，運(yùn)用微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、委托－代理理論等有關(guān)原理，深刻分析課題研究的背景和意義，從公司收購(gòu)和目標(biāo)公司反收購(gòu)涵義、反收購(gòu)的動(dòng)機(jī)以及反收購(gòu)

4、的理論爭(zhēng)論等反收購(gòu)研究基礎(chǔ)入手，通過深入研究資本市場(chǎng)發(fā)展較為成熟的英美兩國(guó)目標(biāo)公司的反收購(gòu)行為，并對(duì)兩國(guó)目標(biāo)公司采用的許許多多反收購(gòu)對(duì)策進(jìn)行了梳理和歸類，重點(diǎn)分析毒丸計(jì)劃這種西方資本市場(chǎng)中倍受爭(zhēng)議卻很有效的反收購(gòu)防御措施，從四個(gè)層面構(gòu)建我國(guó)目標(biāo)公司反收購(gòu)對(duì)策體系；運(yùn)用博弈論的基本思想，通過對(duì)目標(biāo)公司反收購(gòu)的“毒丸”計(jì)劃、冠珠出售計(jì)劃、“金降落傘”計(jì)劃等反收購(gòu)對(duì)策中的利益各方進(jìn)行的博弈分析；通過對(duì)反收購(gòu)對(duì)策股東財(cái)富效應(yīng)的影響因素研究，揭示

5、出反收購(gòu)對(duì)策是否會(huì)提高或者侵害公司股東的利益，不僅因不同的反收購(gòu)對(duì)策而異，而且還受到管理效率的高低和公司監(jiān)督內(nèi)部程度（包括董事會(huì)監(jiān)督、股東監(jiān)督和債權(quán)人監(jiān)督）大小的影響；在對(duì)英美兩國(guó)目標(biāo)公司反收購(gòu)決策權(quán)歸屬選擇和反收購(gòu)規(guī)制體系進(jìn)行比較研究的基礎(chǔ)上，指出我國(guó)目標(biāo)公司反收購(gòu)的政府規(guī)制存在的主要問題，提出完善我國(guó)目標(biāo)公司反收購(gòu)政府規(guī)制相關(guān)問題的一些思路。最后，將理論研究與我國(guó)實(shí)踐相結(jié)合，對(duì)我國(guó)目標(biāo)公司反收購(gòu)典型案例進(jìn)行評(píng)析。主要研究結(jié)論如下：

6、 1、通過對(duì)國(guó)外反收購(gòu)理論研究的全面回顧，對(duì)國(guó)外有關(guān)反收購(gòu)爭(zhēng)論的理論觀點(diǎn)進(jìn)行系統(tǒng)歸納，全面總結(jié)出對(duì)反收購(gòu)持反對(duì)和支持兩方面觀點(diǎn)的有關(guān)理論。反對(duì)反收購(gòu)的理論有：有效資本市場(chǎng)理論、結(jié)構(gòu)理論和管理層自保理論：支持反收購(gòu)的理論有：業(yè)務(wù)判斷標(biāo)準(zhǔn)理論、管理層短視理論、市場(chǎng)短視理論和股東利益理論，這些成果對(duì)我國(guó)公司并購(gòu)的理論研究，尤其是目標(biāo)公司反收購(gòu)的理論研究提供重要啟示。 2、通過借鑒英國(guó)和美國(guó)公司的反收購(gòu)對(duì)策的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國(guó)法律法規(guī)

7、當(dāng)前的規(guī)定及未來的發(fā)展方向，提出了我國(guó)目標(biāo)公司反收購(gòu)的對(duì)策體系構(gòu)建的基本框架，包含四層機(jī)制：固本機(jī)制（第一層防御）、預(yù)防機(jī)制（第二層防御）、反應(yīng)機(jī)制（第三層防御）和反擊機(jī)制（第四層防御）。 3、運(yùn)用博弈論的思想，對(duì)目標(biāo)公司反收購(gòu)的“毒丸”計(jì)劃、“冠珠”出售計(jì)劃、“金降落傘”計(jì)劃等反收購(gòu)對(duì)策中的利益各方面進(jìn)行奕分析。結(jié)論是：反收購(gòu)對(duì)策對(duì)收購(gòu)公司會(huì)產(chǎn)生影響，如反收購(gòu)對(duì)策旨在阻止善意收購(gòu)，會(huì)損害股東的利益；而旨在對(duì)收購(gòu)者形成威懾，迫使

8、其提高報(bào)價(jià)，則反收購(gòu)有利于股東的利益。 4、由于反收購(gòu)對(duì)策與股價(jià)之間的實(shí)證研究無法解決有關(guān)反收購(gòu)對(duì)策究竟是保護(hù)還是侵害了公司股東財(cái)富的爭(zhēng)議，本文從新的視角來研究影響股東財(cái)富的主要因素，結(jié)論是：反收購(gòu)對(duì)策是否會(huì)提高或者侵害公司股東的利益，不僅因不同的反收購(gòu)對(duì)策而異，而且還受到公司管理效率的高低和公司監(jiān)督內(nèi)部程度（包括董事會(huì)監(jiān)督、股東監(jiān)督和債權(quán)人監(jiān)督）大小的影響。 5、針對(duì)我國(guó)目前公司控制權(quán)市場(chǎng)實(shí)際，在探討我國(guó)目標(biāo)公司反收購(gòu)

9、決定權(quán)歸屬的制度選擇時(shí)，提出了“兩階段論真”模式，即當(dāng)前采用英國(guó)模式，將公司反收購(gòu)的決定權(quán)歸屬于目標(biāo)公司股東大會(huì)；將來采用美國(guó)模式，將公司反收購(gòu)決定權(quán)賦予目標(biāo)公司董事會(huì)，從而揭示了目標(biāo)公司反收購(gòu)決定權(quán)歸屬問題政府規(guī)制的基本思路。 6、通過對(duì)我國(guó)目標(biāo)公司五起反收購(gòu)典型案例的分析研究，得出的結(jié)論是：目標(biāo)公司反收購(gòu)成功與否，不僅要看目標(biāo)公司是否有效地阻止收購(gòu)方獲得目標(biāo)公司控制權(quán)，更要從人類社會(huì)和諧發(fā)展的角度，看目標(biāo)公司的反收購(gòu)是否有利