資本保值可持續(xù)增長(zhǎng)模型的建立與應(yīng)用.pdf

1、在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的今天，最大限度地?cái)U(kuò)大占有率，增加銷售收入被很多企業(yè)看作是發(fā)展中的首要目標(biāo)。然而，人們往往只看到企業(yè)增長(zhǎng)的表象，而未看到這種增長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)——“保值增長(zhǎng)”，還是“毀值增長(zhǎng)”。也就是說(shuō)，銷售收入的增長(zhǎng)只是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的一種表現(xiàn)形式，銷售增長(zhǎng)的背后，企業(yè)既可能為股東帶來(lái)了源源不斷的財(cái)富，也可能造成了股東價(jià)值的毀損。因此我們需要樹(shù)立起保值增長(zhǎng)的管理理念，并探索出一種新的財(cái)務(wù)管理工具，引導(dǎo)管理者將目光從銷售增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移到保值增長(zhǎng)上來(lái)。

2、 企業(yè)增長(zhǎng)的過(guò)程中容易出現(xiàn)兩方面的問(wèn)題：第一，從財(cái)務(wù)狀況角度看，增長(zhǎng)過(guò)快會(huì)使公司資源緊缺；增長(zhǎng)過(guò)慢則企業(yè)將面臨過(guò)剩的資源和被收購(gòu)的危險(xiǎn)。第二，銷售收入最大化并不能保證股東財(cái)富最大化，如果資本回報(bào)率小于資本成本率，就會(huì)造成股東價(jià)值的毀損。在管理增長(zhǎng)帶來(lái)的現(xiàn)金余缺方面，希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)理論為我們提供了有力的工具，但因其未考慮資本成本因素，不能揭示增長(zhǎng)現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)，可能導(dǎo)致管理者做出損害股東價(jià)值的決策。于是本文根據(jù)股東財(cái)富最大化的原則

3、，將扣除了資本成本的EVA引入可持續(xù)增長(zhǎng)模型，從而建立了資本保值可持續(xù)增長(zhǎng)模型。 資本保值可持續(xù)增長(zhǎng)率是指，在不毀損股東價(jià)值的基礎(chǔ)上，如果不發(fā)行新股又不耗盡自有資源，公司所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率。保值可持續(xù)增長(zhǎng)率=期初凈權(quán)益EVA率×留存收益率=銷售EVA率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)杠桿×留存收益率。它既可以反映可持續(xù)增長(zhǎng)能力，又可以反映價(jià)值創(chuàng)造能力，可以幫助使用者根據(jù)不同增長(zhǎng)狀況的特征采取相應(yīng)的管理策略。 本文還收集了2002年

4、在上海證券交易所上市的A股562家公司的年報(bào)數(shù)據(jù)為研究樣本，用保值可持續(xù)增長(zhǎng)模型對(duì)樣本公司的保值可持續(xù)增長(zhǎng)狀況以及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變化的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究。通過(guò)研究得出如下結(jié)論：我國(guó)上市公司增長(zhǎng)情況的特點(diǎn)是高增長(zhǎng)，低效率；價(jià)值創(chuàng)造主要依靠資本規(guī)模拉動(dòng)，而資本效率并未起到應(yīng)有的作用；中國(guó)證券市場(chǎng)資本配置效率較低。 保值可持續(xù)增長(zhǎng)模型可以用來(lái)對(duì)杜邦分析體系進(jìn)行改進(jìn)，建立以保值可持續(xù)增長(zhǎng)率為核心的財(cái)務(wù)綜合分析體系；該模型還可以應(yīng)用