企業(yè)可持續(xù)增長及其財務(wù)策略分析

1、企業(yè)可持續(xù)增長及其財務(wù)策略分析劉莉1金炳燁2(1秦皇島市國稅局，秦皇島066004；2東北大學(xué)秦皇島分校，秦皇島066004)在企業(yè)的生存發(fā)展中銷售增長是至關(guān)重要的。因此很多企業(yè)一味追求銷售增長的最大化。通過提高市場銷售價格、增加銷售最等方式實現(xiàn)企業(yè)利潤的增長。fEl實際上，銷售增長是企業(yè)財務(wù)政策和經(jīng)營效率相互作用的結(jié)果。對企業(yè)來講，過快或過慢的增長均不利于企業(yè)長短期日標(biāo)的實現(xiàn)因此，筆者認(rèn)為企業(yè)應(yīng)當(dāng)從財務(wù)角度對銷售增長進(jìn)行分析并有效利用

2、財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行測算從而采取必要的措施控制和調(diào)節(jié)銷售增長的速度。避免小利增長引起的各種I口J題達(dá)到企業(yè)可持續(xù)增K的目的。一、可持續(xù)增長及其測算可持續(xù)增長原本是指人類在社會和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中為保證環(huán)境與資源的長遠(yuǎn)協(xié)調(diào)發(fā)展，政策的制定既應(yīng)滿足當(dāng)代人的需求又不損害后代人滿足需求的能力。這一概念被引入到企業(yè)發(fā)展研究中時。更主要的是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下企業(yè)銷售所能達(dá)到的最大增長水平一般用可持續(xù)增長率(SustainableGrowthRate

3、簡稱SGRl表示。早在1981年美國資深財務(wù)學(xué)家羅伯特希金斯(RobertCHiggins)就在《財務(wù)管理學(xué)刊》上發(fā)表了“通貨膨脹下的可持續(xù)增長率”一文。提出了可持續(xù)增長率等式。后來在1995年出版的《財務(wù)管理分析》一書中，他系統(tǒng)地表述了對可持續(xù)增長率的觀點(diǎn)。，町持續(xù)增長率的測算公式為：日辛續(xù)埔長串；i!!：；號Ft町持續(xù)增長豐一j；i高；；粵一—號；翥i；i；；其中ROE代表股東權(quán)益收益率，反映的是由股東投入的資金所產(chǎn)生的利潤率。計算

4、公式是：ROE=銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杠桿系數(shù)(又稱權(quán)益乘數(shù))b代表留存收益比率=l一股利發(fā)放率式中代入的股東權(quán)益是公司期末資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益值。若代人的股東權(quán)益是公司期初資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益值，則可持續(xù)增長率的公式町以表示如下：可持續(xù)增長率=ROEb二、可持續(xù)增長管理的原理可持續(xù)成長管理的原理是通過對成長過程的控制來達(dá)到成長牢的最優(yōu)化。為了避免企業(yè)因成長過快而導(dǎo)致嚴(yán)暈的財務(wù)問題，企業(yè)可根據(jù)可持續(xù)成長率的44活力201012【關(guān)鍵詞

5、】企業(yè)：可持續(xù)增長；財務(wù)策略計算公式進(jìn)行反向思維即根據(jù)財務(wù)政策的極限確定企業(yè)成長率的極限。例如某企業(yè)的杠桿系數(shù)2留存收益比率為60％銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過資產(chǎn)收益率(ROA)綜合體現(xiàn)，則該企業(yè)的可持續(xù)成長率為12ROA。假設(shè)按照這種速度成長企業(yè)便可以用現(xiàn)金流人滿足成長的需要，而不需要改變財務(wù)政策則此時的可持續(xù)增長率為平衡成長率。如果企業(yè)的實際成長率偏離這一平衡成長率，就會產(chǎn)生現(xiàn)金逆差或現(xiàn)金順差。超過平衡成長牢的快速增長、獲取邊際利潤

6、的企業(yè)出現(xiàn)先進(jìn)的逆差，而緩慢擴(kuò)展、獲取高邊際利潤的企業(yè)有現(xiàn)金順差。因此企業(yè)町以先依據(jù)相關(guān)財務(wù)政策，結(jié)合企業(yè)實際，明確增躍適用的平衡增長率在實際運(yùn)行過程中，發(fā)現(xiàn)一旦有偏離的情況可適時進(jìn)行調(diào)整。三、企業(yè)可持續(xù)增長財務(wù)策略對于實際增長速度快于可持續(xù)增長率和實際增長速度慢于可持續(xù)增長率的企業(yè)，為了實現(xiàn)町持續(xù)增長，要采取不同的財務(wù)策略。(一)快速增長公司快速增長公列指那些實際增長率超過可持續(xù)增長率的公司這些公司通常把銷售增長看得很重而太少考慮財物

7、資源的衰竭。如果企業(yè)的實際增長率長期超過目前條件下的町持續(xù)增長率。管理者應(yīng)采取的成長管理策略包括如下幾種。1發(fā)行新的股權(quán)資本。企業(yè)可通過發(fā)行新的股權(quán)來解決可持續(xù)增長中遇到的問題。所增加的權(quán)益資本，加上無論多少由此可能增加的借貸。都為企業(yè)進(jìn)一步的增長提供了充足的資金來源。2提高財務(wù)杠桿系數(shù)和減少股利支付比率。企業(yè)還可以采取提高財務(wù)杠桿和降低股利發(fā)放率的方法來增加現(xiàn)金供給。負(fù)債籌資的使用要受到企業(yè)本身最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)人的風(fēng)險意識等因素的制

8、約每個企業(yè)都有一個由債權(quán)人決定的能采用的財務(wù)杠桿數(shù)量的最大負(fù)債容量。超出這一最大負(fù)債容量企業(yè)將難以再進(jìn)行負(fù)債籌資。相反企業(yè)的股利支付比率則有一個零的下限。一般說來如果股東相信留存收益可以被用在能賺取令人滿意的收益率方面，他們將會很愿意放棄現(xiàn)有的股利。以獲取未來更高的報酬。3調(diào)整經(jīng)營策略，分流部分生產(chǎn)訂單。除了財務(wù)政策的調(diào)整之外企業(yè)還可以通過經(jīng)營策略的調(diào)整來進(jìn)行成長管理。在企業(yè)成長過快時分流部分生產(chǎn)訂單，停止或減少收支持平的經(jīng)營項目以釋放

9、資金來支持新的增長。4改變半成品的供應(yīng)來源。企業(yè)所需半成品可以來源于企業(yè)內(nèi)部制造或向從外部供應(yīng)商購買。二者相比較外部購買比自制更能提高企業(yè)的可持續(xù)成長率。5改變銷售策略。成長管理中改變銷售策略的方法包括調(diào)整銷售價格、改變信用政策。當(dāng)一個企業(yè)的銷售增長相對于其財務(wù)資源而青過高時。企業(yè)可以通過提高售價來減少增長。同時。售價的提高增加了產(chǎn)品利潤率有助于企業(yè)可持續(xù)成長率的提高。o=)緩慢增長的公司——指那些可持續(xù)增長率超過實際增長率的公司一般情

10、況下企業(yè)有三種選擇，即按既定戰(zhàn)略成長、進(jìn)行股票回購或增發(fā)股利、通過并購買入成長。1按既定戰(zhàn)略成長。企業(yè)在實施長遠(yuǎn)戰(zhàn)略時，成長速度在一段相對長的時期內(nèi)可能低于可持續(xù)增長率。在這種情況下企業(yè)町忽略成長速度的緩慢繼續(xù)投資于企業(yè)收益水平不高的核心生產(chǎn)經(jīng)營項目，或者町以簡單地積累資源，等待戰(zhàn)略中高速成長期的到來。2進(jìn)行股票回購或增加股利。解決閑置資金的直接辦法就是通過股票同購或增加股利把錢還給股東。這種做法雖然簡單，但不太被企業(yè)管理者青睞許多管理

11、者認(rèn)為這樣做縮小了管理者的管理權(quán)力。3企業(yè)并購。為避免經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)管理者常常有從事多元化經(jīng)營的愿望。當(dāng)企業(yè)成長緩慢并存在閑置的財務(wù)資源時，管理者的這種愿望將變成現(xiàn)實；，他們有計劃地在其他更有活力的行業(yè)里尋找物有所值的成長機(jī)會?？沙掷m(xù)增長對企業(yè)長期生存發(fā)展至關(guān)重要。過快的增長和過慢的增長都不利于企業(yè)成長和發(fā)展。所以企業(yè)一定要充分發(fā)揮財務(wù)在企業(yè)發(fā)展中的鶯要作用，主動采取適當(dāng)?shù)呢攧?wù)策略，使企業(yè)增長速度接近町持續(xù)增長率，保證企業(yè)能夠持續(xù)健康發(fā)

12、展。參考文獻(xiàn)：【11王斌企業(yè)財務(wù)學(xué)【M】經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002：105—134【2】張秀梅企業(yè)財務(wù)管理學(xué)【M】中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2002：137—262口(編輯，穆楊)萬方數(shù)據(jù)企業(yè)可持續(xù)增長及其財務(wù)策略分析劉莉1金炳燁2(1秦皇島市國稅局，秦皇島066004；2東北大學(xué)秦皇島分校，秦皇島066004)在企業(yè)的生存發(fā)展中銷售增長是至關(guān)重要的。因此很多企業(yè)一味追求銷售增長的最大化。通過提高市場銷售價格、增加銷售最等方式實現(xiàn)企業(yè)利潤的增長

13、。fEl實際上，銷售增長是企業(yè)財務(wù)政策和經(jīng)營效率相互作用的結(jié)果。對企業(yè)來講，過快或過慢的增長均不利于企業(yè)長短期日標(biāo)的實現(xiàn)因此，筆者認(rèn)為企業(yè)應(yīng)當(dāng)從財務(wù)角度對銷售增長進(jìn)行分析并有效利用財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行測算從而采取必要的措施控制和調(diào)節(jié)銷售增長的速度。避免小利增長引起的各種I口J題達(dá)到企業(yè)可持續(xù)增K的目的。一、可持續(xù)增長及其測算可持續(xù)增長原本是指人類在社會和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中為保證環(huán)境與資源的長遠(yuǎn)協(xié)調(diào)發(fā)展，政策的制定既應(yīng)滿足當(dāng)代人的需求又不損害后代人滿

14、足需求的能力。這一概念被引入到企業(yè)發(fā)展研究中時。更主要的是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下企業(yè)銷售所能達(dá)到的最大增長水平一般用可持續(xù)增長率(SustainableGrowthRate簡稱SGRl表示。早在1981年美國資深財務(wù)學(xué)家羅伯特希金斯(RobertCHiggins)就在《財務(wù)管理學(xué)刊》上發(fā)表了“通貨膨脹下的可持續(xù)增長率”一文。提出了可持續(xù)增長率等式。后來在1995年出版的《財務(wù)管理分析》一書中，他系統(tǒng)地表述了對可持續(xù)增長率的觀點(diǎn)。

15、，町持續(xù)增長率的測算公式為：日辛續(xù)埔長串；i!!：；號Ft町持續(xù)增長豐一j；i高；；粵一—號；翥i；i；；其中ROE代表股東權(quán)益收益率，反映的是由股東投入的資金所產(chǎn)生的利潤率。計算公式是：ROE=銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杠桿系數(shù)(又稱權(quán)益乘數(shù))b代表留存收益比率=l一股利發(fā)放率式中代入的股東權(quán)益是公司期末資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益值。若代人的股東權(quán)益是公司期初資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益值，則可持續(xù)增長率的公式町以表示如下：可持續(xù)增長率=ROEb二、

16、可持續(xù)增長管理的原理可持續(xù)成長管理的原理是通過對成長過程的控制來達(dá)到成長牢的最優(yōu)化。為了避免企業(yè)因成長過快而導(dǎo)致嚴(yán)暈的財務(wù)問題，企業(yè)可根據(jù)可持續(xù)成長率的44活力201012【關(guān)鍵詞】企業(yè)：可持續(xù)增長；財務(wù)策略計算公式進(jìn)行反向思維即根據(jù)財務(wù)政策的極限確定企業(yè)成長率的極限。例如某企業(yè)的杠桿系數(shù)2留存收益比率為60％銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過資產(chǎn)收益率(ROA)綜合體現(xiàn)，則該企業(yè)的可持續(xù)成長率為12ROA。假設(shè)按照這種速度成長企業(yè)便可以用現(xiàn)金

17、流人滿足成長的需要，而不需要改變財務(wù)政策則此時的可持續(xù)增長率為平衡成長率。如果企業(yè)的實際成長率偏離這一平衡成長率，就會產(chǎn)生現(xiàn)金逆差或現(xiàn)金順差。超過平衡成長牢的快速增長、獲取邊際利潤的企業(yè)出現(xiàn)先進(jìn)的逆差，而緩慢擴(kuò)展、獲取高邊際利潤的企業(yè)有現(xiàn)金順差。因此企業(yè)町以先依據(jù)相關(guān)財務(wù)政策，結(jié)合企業(yè)實際，明確增躍適用的平衡增長率在實際運(yùn)行過程中，發(fā)現(xiàn)一旦有偏離的情況可適時進(jìn)行調(diào)整。三、企業(yè)可持續(xù)增長財務(wù)策略對于實際增長速度快于可持續(xù)增長率和實際增長速

18、度慢于可持續(xù)增長率的企業(yè)，為了實現(xiàn)町持續(xù)增長，要采取不同的財務(wù)策略。(一)快速增長公司快速增長公列指那些實際增長率超過可持續(xù)增長率的公司這些公司通常把銷售增長看得很重而太少考慮財物資源的衰竭。如果企業(yè)的實際增長率長期超過目前條件下的町持續(xù)增長率。管理者應(yīng)采取的成長管理策略包括如下幾種。1發(fā)行新的股權(quán)資本。企業(yè)可通過發(fā)行新的股權(quán)來解決可持續(xù)增長中遇到的問題。所增加的權(quán)益資本，加上無論多少由此可能增加的借貸。都為企業(yè)進(jìn)一步的增長提供了充足的

19、資金來源。2提高財務(wù)杠桿系數(shù)和減少股利支付比率。企業(yè)還可以采取提高財務(wù)杠桿和降低股利發(fā)放率的方法來增加現(xiàn)金供給。負(fù)債籌資的使用要受到企業(yè)本身最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)人的風(fēng)險意識等因素的制約每個企業(yè)都有一個由債權(quán)人決定的能采用的財務(wù)杠桿數(shù)量的最大負(fù)債容量。超出這一最大負(fù)債容量企業(yè)將難以再進(jìn)行負(fù)債籌資。相反企業(yè)的股利支付比率則有一個零的下限。一般說來如果股東相信留存收益可以被用在能賺取令人滿意的收益率方面，他們將會很愿意放棄現(xiàn)有的股利。以獲取未來

20、更高的報酬。3調(diào)整經(jīng)營策略，分流部分生產(chǎn)訂單。除了財務(wù)政策的調(diào)整之外企業(yè)還可以通過經(jīng)營策略的調(diào)整來進(jìn)行成長管理。在企業(yè)成長過快時分流部分生產(chǎn)訂單，停止或減少收支持平的經(jīng)營項目以釋放資金來支持新的增長。4改變半成品的供應(yīng)來源。企業(yè)所需半成品可以來源于企業(yè)內(nèi)部制造或向從外部供應(yīng)商購買。二者相比較外部購買比自制更能提高企業(yè)的可持續(xù)成長率。5改變銷售策略。成長管理中改變銷售策略的方法包括調(diào)整銷售價格、改變信用政策。當(dāng)一個企業(yè)的銷售增長相對于其財

21、務(wù)資源而青過高時。企業(yè)可以通過提高售價來減少增長。同時。售價的提高增加了產(chǎn)品利潤率有助于企業(yè)可持續(xù)成長率的提高。o=)緩慢增長的公司——指那些可持續(xù)增長率超過實際增長率的公司一般情況下企業(yè)有三種選擇，即按既定戰(zhàn)略成長、進(jìn)行股票回購或增發(fā)股利、通過并購買入成長。1按既定戰(zhàn)略成長。企業(yè)在實施長遠(yuǎn)戰(zhàn)略時，成長速度在一段相對長的時期內(nèi)可能低于可持續(xù)增長率。在這種情況下企業(yè)町忽略成長速度的緩慢繼續(xù)投資于企業(yè)收益水平不高的核心生產(chǎn)經(jīng)營項目，或者町以

22、簡單地積累資源，等待戰(zhàn)略中高速成長期的到來。2進(jìn)行股票回購或增加股利。解決閑置資金的直接辦法就是通過股票同購或增加股利把錢還給股東。這種做法雖然簡單，但不太被企業(yè)管理者青睞許多管理者認(rèn)為這樣做縮小了管理者的管理權(quán)力。3企業(yè)并購。為避免經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)管理者常常有從事多元化經(jīng)營的愿望。當(dāng)企業(yè)成長緩慢并存在閑置的財務(wù)資源時，管理者的這種愿望將變成現(xiàn)實；，他們有計劃地在其他更有活力的行業(yè)里尋找物有所值的成長機(jī)會?？沙掷m(xù)增長對企業(yè)長期生存發(fā)展至關(guān)