境內(nèi)外證券市場信用制度研究.pdf

1、信用交易有廣義與狹義之分，廣義上信用交易包括三個層面的含義：第一，買賣雙方的相互授信；第二，證券商或證券金融機構(gòu)對證券投資人的授信，即融資融券；第三，證券商或金融機構(gòu)對投資人的借貸。狹義上則僅指證券商或證券金融機構(gòu)對投資人的融資融券。其基本作用在于通過信用的授予，滿足投資者利用財務(wù)杠桿追求更大利潤的動機，并進而活躍證券市場。該制度實際上是銀行信用模式在有價證券領(lǐng)域的具體運用。證券市場信用交易是國際慣例。我國大陸目前不允許證券信用交易，但

2、也在證券抵押貸款方面進行了一定的理論探討與實踐摸索。該文即是通過對境外證券市場信用交易制度的比較研究，提出我國大陸逐步開展信用交易的發(fā)展策略與模式設(shè)計。 該文由以下三部分組成： 第一部分，研究、評述了馬克思主義經(jīng)濟學(xué)及西方經(jīng)濟學(xué)關(guān)于信用的相關(guān)理論：馬克思主義經(jīng)濟學(xué)認為，信用是“一種適當(dāng)或不適當(dāng)?shù)男湃巍保词谛湃藢κ苄湃寺男谐兄Z的信任，是同一定社會形態(tài)下生產(chǎn)方式相聯(lián)系，在本質(zhì)上體現(xiàn)為不同的生產(chǎn)關(guān)系；從微觀經(jīng)濟學(xué)的交易費用理

3、論觀點來看，信用的維持從本質(zhì)上看是一種降低交易費用的手段，一個完善、穩(wěn)定的社會信用體系框架的存在將在很大程度上削減交易過程中不可避免的內(nèi)生和外生交易費用，從而使社會交易得以順暢進行和持續(xù)擴展，市場機制得以繼續(xù)發(fā)揮作用；就制度變遷理論的角度看，任何一種交易行為只能在相應(yīng)的制度安排下發(fā)生，傳統(tǒng)經(jīng)濟理論中被視為既定不變的制度是會被修正、會被創(chuàng)新的。從信息經(jīng)濟學(xué)的角度來看，信用在經(jīng)濟社會中的地位仍是不可替代的，甚至可以這樣說，整個信息經(jīng)濟學(xué)都是

4、建立在一個穩(wěn)定可靠的社會信用體系基礎(chǔ)上的。 證券市場信用交易實際上是銀行信用在有價證券領(lǐng)域的具體運用，其是國際慣例。我國大陸目前不允許證券信用交易，理論界的探討也莫衷一是，事實上，事物的二重性決定了任何一種制度都是無所謂好與壞的，只存在合適與不合適的問題。而檢驗合適與否的標(biāo)準(zhǔn)就取決于市場的實際需要、正反兩方面作用利益權(quán)衡后的價值取向。從發(fā)展的眼光看，當(dāng)市場發(fā)展到一定規(guī)模，法律制度趨于完善，信用交易制度被法律承認是一種國際證券發(fā)展

5、總趨勢，我國也不會例外。 第二部分,比較了美國、日本、臺灣證券市場信用交易的制度框架、融資融券交易運作機制、各自的運作特點及發(fā)展趨勢，通過比較可以看出：證券市場的發(fā)展水平和經(jīng)濟制度的結(jié)構(gòu)特征從根本上決定了證券市場信用交易制度的選擇。境外證券市場的融資渠道，主要有以美國為代表的市場化模式與以日本為代表的專業(yè)化模式兩種：市場模式建立在發(fā)達的金融市場、金融機構(gòu)完整的自主性基礎(chǔ)上，在融資融券的資格上沒有限制，只要是資金的富裕者，就可以參

6、加融資，只要是證券的富裕者，就可以參加融券。而專業(yè)化的信用模式，就是由專業(yè)化的、居于壟斷地位的證券金融公司來進行融資融券交易。我國臺灣的信用交易制度則介于兩者之間，制度上直接融資融券與間接融資融券的結(jié)合，就是雙軌制的專業(yè)證券金融公司成為證券金融的樞紐。證券金融公司不僅對具有信用交易資格的證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)，還對自由客戶辦理融資融券業(yè)務(wù)。 第三部分,研究了我國證券市場信用交易的發(fā)展歷史及開放信用交易的模式選擇：從狹義的信用交

7、易來講，我國嚴禁信用交易，但從廣義的信用交易來說，我國存在法律允許的證券質(zhì)押貸款——包括1993年就開展的國債回購交易，2000年正式出臺的證券公司有價證券質(zhì)押貸款，以及雖未明文規(guī)定但證券市場方興未艾的個人股票質(zhì)押貸款等形式，從發(fā)展歷史看，我國大陸證券市場信用交易一直就有其現(xiàn)實需求及存在合理性。 比較國際證券市場信用交易制度的兩種模式并結(jié)合我國大陸證券市場發(fā)展水平，文章認為，設(shè)立專業(yè)證券金融公司，集中進行融資安排，更符合后發(fā)展中

8、國家的實際情況，對我國大陸有重大的借鑒意義。我國大陸證券市場的發(fā)展正處于其初級階段，市場的運行機制尚不夠健全，市場參與者的自律能力也相對較低，難以直接采用市場化的融資模式，應(yīng)吸取日本和臺灣的經(jīng)驗和教訓(xùn)，考慮采用過渡性專業(yè)化證券金融公司體制。在通過專業(yè)化金融公司對市場的融資融券活動進行組織和調(diào)控的同時，培養(yǎng)市場的自律功能并建立和完善風(fēng)險監(jiān)控機制，在時機成熟時再轉(zhuǎn)入高效率的市場化運作模式。同時，通過證券金融公司頭寸、貼現(xiàn)和抵押限額等條件的變

9、化，中央銀行可對證券市場的資金供應(yīng)量進行調(diào)控，從而使貨幣市場和資本市場在更高層次上融合。 文章同時提出了開放中國證券市場信用交易的實施步驟及模式設(shè)計：一個完整的證券信用制度廣義上包括四個不同的層次，即證券公司對客戶融資融券，證券金融公司為證券公司提供轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券。我國證券市場仍處于初期的發(fā)展階段，無論是從法規(guī)環(huán)境還是從投資者的素質(zhì)上看都不夠成熟，市場的投機性較強。在這種情況下，開放融券賣空交易會在很大程度上加大市場的投機力度，