境內(nèi)外證券市場(chǎng)信用制度研究.pdf

1、信用交易有廣義與狹義之分，廣義上信用交易包括三個(gè)層面的含義：第一，買賣雙方的相互授信；第二，證券商或證券金融機(jī)構(gòu)對(duì)證券投資人的授信，即融資融券；第三，證券商或金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資人的借貸。狹義上則僅指證券商或證券金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資人的融資融券。其基本作用在于通過信用的授予，滿足投資者利用財(cái)務(wù)杠桿追求更大利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)，并進(jìn)而活躍證券市場(chǎng)。該制度實(shí)際上是銀行信用模式在有價(jià)證券領(lǐng)域的具體運(yùn)用。證券市場(chǎng)信用交易是國(guó)際慣例。我國(guó)大陸目前不允許證券信用交易，但

2、也在證券抵押貸款方面進(jìn)行了一定的理論探討與實(shí)踐摸索。該文即是通過對(duì)境外證券市場(chǎng)信用交易制度的比較研究，提出我國(guó)大陸逐步開展信用交易的發(fā)展策略與模式設(shè)計(jì)。 該文由以下三部分組成： 第一部分，研究、評(píng)述了馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)及西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于信用的相關(guān)理論：馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，信用是“一種適當(dāng)或不適當(dāng)?shù)男湃巍?，即授信人?duì)受信人履行承諾的信任，是同一定社會(huì)形態(tài)下生產(chǎn)方式相聯(lián)系，在本質(zhì)上體現(xiàn)為不同的生產(chǎn)關(guān)系；從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的交易費(fèi)用理

3、論觀點(diǎn)來看，信用的維持從本質(zhì)上看是一種降低交易費(fèi)用的手段，一個(gè)完善、穩(wěn)定的社會(huì)信用體系框架的存在將在很大程度上削減交易過程中不可避免的內(nèi)生和外生交易費(fèi)用，從而使社會(huì)交易得以順暢進(jìn)行和持續(xù)擴(kuò)展，市場(chǎng)機(jī)制得以繼續(xù)發(fā)揮作用；就制度變遷理論的角度看，任何一種交易行為只能在相應(yīng)的制度安排下發(fā)生，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中被視為既定不變的制度是會(huì)被修正、會(huì)被創(chuàng)新的。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，信用在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的地位仍是不可替代的，甚至可以這樣說，整個(gè)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)都是

4、建立在一個(gè)穩(wěn)定可靠的社會(huì)信用體系基礎(chǔ)上的。 證券市場(chǎng)信用交易實(shí)際上是銀行信用在有價(jià)證券領(lǐng)域的具體運(yùn)用，其是國(guó)際慣例。我國(guó)大陸目前不允許證券信用交易，理論界的探討也莫衷一是，事實(shí)上，事物的二重性決定了任何一種制度都是無所謂好與壞的，只存在合適與不合適的問題。而檢驗(yàn)合適與否的標(biāo)準(zhǔn)就取決于市場(chǎng)的實(shí)際需要、正反兩方面作用利益權(quán)衡后的價(jià)值取向。從發(fā)展的眼光看，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模，法律制度趨于完善，信用交易制度被法律承認(rèn)是一種國(guó)際證券發(fā)展

5、總趨勢(shì)，我國(guó)也不會(huì)例外。 第二部分,比較了美國(guó)、日本、臺(tái)灣證券市場(chǎng)信用交易的制度框架、融資融券交易運(yùn)作機(jī)制、各自的運(yùn)作特點(diǎn)及發(fā)展趨勢(shì)，通過比較可以看出：證券市場(chǎng)的發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征從根本上決定了證券市場(chǎng)信用交易制度的選擇。境外證券市場(chǎng)的融資渠道，主要有以美國(guó)為代表的市場(chǎng)化模式與以日本為代表的專業(yè)化模式兩種：市場(chǎng)模式建立在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)完整的自主性基礎(chǔ)上，在融資融券的資格上沒有限制，只要是資金的富裕者，就可以參

6、加融資，只要是證券的富裕者，就可以參加融券。而專業(yè)化的信用模式，就是由專業(yè)化的、居于壟斷地位的證券金融公司來進(jìn)行融資融券交易。我國(guó)臺(tái)灣的信用交易制度則介于兩者之間，制度上直接融資融券與間接融資融券的結(jié)合，就是雙軌制的專業(yè)證券金融公司成為證券金融的樞紐。證券金融公司不僅對(duì)具有信用交易資格的證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)，還對(duì)自由客戶辦理融資融券業(yè)務(wù)。 第三部分,研究了我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易的發(fā)展歷史及開放信用交易的模式選擇：從狹義的信用交

7、易來講，我國(guó)嚴(yán)禁信用交易，但從廣義的信用交易來說，我國(guó)存在法律允許的證券質(zhì)押貸款——包括1993年就開展的國(guó)債回購(gòu)交易，2000年正式出臺(tái)的證券公司有價(jià)證券質(zhì)押貸款，以及雖未明文規(guī)定但證券市場(chǎng)方興未艾的個(gè)人股票質(zhì)押貸款等形式，從發(fā)展歷史看，我國(guó)大陸證券市場(chǎng)信用交易一直就有其現(xiàn)實(shí)需求及存在合理性。 比較國(guó)際證券市場(chǎng)信用交易制度的兩種模式并結(jié)合我國(guó)大陸證券市場(chǎng)發(fā)展水平，文章認(rèn)為，設(shè)立專業(yè)證券金融公司，集中進(jìn)行融資安排，更符合后發(fā)展中

8、國(guó)家的實(shí)際情況，對(duì)我國(guó)大陸有重大的借鑒意義。我國(guó)大陸證券市場(chǎng)的發(fā)展正處于其初級(jí)階段，市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制尚不夠健全，市場(chǎng)參與者的自律能力也相對(duì)較低，難以直接采用市場(chǎng)化的融資模式，應(yīng)吸取日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，考慮采用過渡性專業(yè)化證券金融公司體制。在通過專業(yè)化金融公司對(duì)市場(chǎng)的融資融券活動(dòng)進(jìn)行組織和調(diào)控的同時(shí)，培養(yǎng)市場(chǎng)的自律功能并建立和完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)再轉(zhuǎn)入高效率的市場(chǎng)化運(yùn)作模式。同時(shí)，通過證券金融公司頭寸、貼現(xiàn)和抵押限額等條件的變

9、化，中央銀行可對(duì)證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)控，從而使貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)在更高層次上融合。 文章同時(shí)提出了開放中國(guó)證券市場(chǎng)信用交易的實(shí)施步驟及模式設(shè)計(jì)：一個(gè)完整的證券信用制度廣義上包括四個(gè)不同的層次，即證券公司對(duì)客戶融資融券，證券金融公司為證券公司提供轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券。我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于初期的發(fā)展階段，無論是從法規(guī)環(huán)境還是從投資者的素質(zhì)上看都不夠成熟，市場(chǎng)的投機(jī)性較強(qiáng)。在這種情況下，開放融券賣空交易會(huì)在很大程度上加大市場(chǎng)的投機(jī)力度，