論企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系.pdf

1、企業(yè)融資由來(lái)己久，但對(duì)融資問(wèn)題的研究并不久遠(yuǎn)。國(guó)外對(duì)融資問(wèn)題的研究始于20世紀(jì)50年代，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫迪里亞尼(Modigliani)和米勒(Miller)共同提出了著名的刪理論。這是關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最早研究成果，研究結(jié)論是：在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和信息對(duì)稱情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。刪理論引發(fā)對(duì)企業(yè)融資問(wèn)題的廣泛和深入的研究。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，由于企業(yè)理論、產(chǎn)權(quán)理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)等微觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展．特別是信息

2、理論、代理理論和公司治理結(jié)構(gòu)理論的引入，使企業(yè)融資理論的發(fā)展空間和研究范圍有很大的變化。綜觀國(guó)外的研究，主要包括：第一，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)或資本結(jié)構(gòu)研究，即把企業(yè)融資渠道、融資方式與融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)價(jià)值相聯(lián)系：第二，與融資相關(guān)的金融深化研究，主要研究發(fā)展中國(guó)家在工業(yè)化過(guò)程中通過(guò)什么方式籌集原始積累資金，發(fā)展中國(guó)家在向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型過(guò)程中金融體制改革與金融發(fā)展問(wèn)題等；第三，把企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)相聯(lián)系，包括不同融資方式對(duì)企業(yè)監(jiān)督和控制的效果、銀

3、企關(guān)系、銀行關(guān)系對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響等。 國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)融資問(wèn)題的研究早在20世紀(jì)50年代初，當(dāng)時(shí)為工業(yè)化改革籌集資金應(yīng)通過(guò)什么方式?如何分配使用資金等是研究中心。而后不同時(shí)期，國(guó)內(nèi)企業(yè)融資的研究有不同的中心。由于當(dāng)時(shí)國(guó)有企業(yè)不是一個(gè)真正的市場(chǎng)主體，我國(guó)企業(yè)融資與發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯區(qū)別，對(duì)應(yīng)的融資與國(guó)外融資理論不接軌，總體上說(shuō)，對(duì)于融資問(wèn)題的研究缺乏系統(tǒng)性。進(jìn)入20世紀(jì)80年代后期，特別是20世紀(jì)90年代后，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，企業(yè)成

4、為真正的市場(chǎng)主體，金融市場(chǎng)、證券市場(chǎng)得到發(fā)展、企業(yè)的融資環(huán)境發(fā)生了很大變化，融資方式、融資渠道越來(lái)越豐富，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始引入或借鑒國(guó)外融資理論，研究我國(guó)企業(yè)融資問(wèn)題。對(duì)不同體制下企業(yè)融資機(jī)制的作用方式和運(yùn)行效果進(jìn)行了全面系統(tǒng)的研究。企業(yè)融資機(jī)制變革集中體現(xiàn)在資金約束形式的變化上，從財(cái)政撥款型融資機(jī)制下的資金無(wú)約束，到銀行貸款型融資機(jī)制下的資金軟約束，再到市場(chǎng)調(diào)節(jié)型融資機(jī)制下的資金硬約束，充分反映了企業(yè)從既不負(fù)盈也不負(fù)虧，到只負(fù)盈不負(fù)

5、虧，再到自負(fù)盈虧的演進(jìn)過(guò)程?？傊覈?guó)在企業(yè)融資及相關(guān)問(wèn)題研究取得了一些成就，但是，這些研究也存在一些不足。第一，從總體上說(shuō)，我國(guó)企業(yè)融資問(wèn)題研究與西方企業(yè)融資理論研究的進(jìn)程相比仍有很大差距。第二，許多學(xué)者是從較為宏觀的角度研究融資問(wèn)題，沒(méi)有突出企業(yè)融資這一問(wèn)題，把企業(yè)融資混同于一般融資活動(dòng)，沒(méi)有確立企業(yè)融資中的企業(yè)主體地位。第三，如研究對(duì)象是微觀主體——企業(yè)，也是以一般國(guó)有企業(yè)為例，而我國(guó)的國(guó)有企業(yè)經(jīng)多年的公司化改造，已發(fā)生了很大變化

6、，特別是以上市公司為代表的企業(yè)，其融資結(jié)構(gòu)及相關(guān)問(wèn)題與一般國(guó)有企業(yè)已發(fā)生質(zhì)的變化。第四，多數(shù)研究關(guān)注的是如何籌措資金，擴(kuò)大融資渠道，解決資金短缺問(wèn)題，而從企業(yè)融資行為，融資結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)方面的研究比較少，本文的研究，就是要以最新融資結(jié)構(gòu)理論為依據(jù)，以上市公司為對(duì)象，從融資結(jié)構(gòu)入手，重在分析目前我國(guó)上市公司融資的主要方式，特別是債券融資的可行性分析，指出我國(guó)目前應(yīng)大力發(fā)展債券融資的必要性，通過(guò)完善融資結(jié)構(gòu)(模式)與公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系，