融資結構與公司治理績效.pdf

1、MM定理在一系列完美假定的基礎上得出融資結構與企業(yè)價值無關的結論。然而現(xiàn)實和理論的發(fā)展卻證實：融資結構的選擇與公司治理結構緊密相關，企業(yè)采用不同的融資工具必然會形成不同的融資結構和企業(yè)治理機制。隨著經(jīng)濟發(fā)展和社會進步，企業(yè)治理結構呈現(xiàn)出股權和債權共同決定的特征。企業(yè)的融資結構問題已成為完善公司治理結構的關鍵因素，二者對企業(yè)績效有顯著影響。 實踐中，發(fā)達市場經(jīng)濟國家形成了兩種公司治理結構模式：英美模式和日德模式。日本企業(yè)關系型的間

2、接融資、高負債、主銀行制與法人間相互持股形成了日本銀行對企業(yè)的“相機治理”與內(nèi)部人控制：美國企業(yè)的直接融資、低負債、股本為主且股權高度分散促使美國的公司治理主要通過外部市場實現(xiàn)。日、美兩種公司治理模式的實踐表明，無論以股權機制為主還是以債權機制為主，明晰而確定的企業(yè)產(chǎn)權關系是形成有效的公司治理結構的基本前提。 本文分析了我國國有企業(yè)的融資結構的成因和基本特征，考察了股權機制和債權機制在我國國有企業(yè)治理中的地位和作用，并對國有企業(yè)

3、“債轉股”改革進行了評析。在國有企業(yè)治理中，不僅股權所有者“缺位”，而且債權所有者也“缺位”，沒有真正意義上的股權管理和債權管理，權利界限的模糊勢必無法建立有效的治理機制，因而作為國企改革的一項重要措施的“債轉股”也沒有達到預期的效果。由于國有企業(yè)的融資結構主要是由融資體制決定的，因此融資體制的改革是改善國有企業(yè)的融資結構、提高國有企業(yè)治理績效的關鍵。在理論和實證分析的基礎上，本文提出了具有建設性的深化融資體制改革、改善融資結構等意見和