融資結構與公司治理互動研究——公司治理視角下的逆向融資行為分析.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)融資理論通過比較各種融資方式的成本以及考察不對稱信息市場上信號顯示的作用,指出企業(yè)最優(yōu)的融資方式是內(nèi)源融資,其次是債權融資,股權融資則是最后無奈的選擇.對美國市場的實證研究也證實了這一"啄食順序"的客觀存在.但當我們把關注的目光投向中國資本市場時,卻發(fā)現(xiàn)上市公司的融資模式呈現(xiàn)出明顯的"逆向融資偏好"傾向,即普遍性地優(yōu)先使用配股、增發(fā)新股等股權融資手段進行籌資,而對于債權融資則利用不足.在中國國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革進程中,

2、公司治理效率低下、股權融資偏好強烈、股權融資資金配置效率低下等已成為困擾國有企業(yè)改革向縱深發(fā)展的主要問題.建立有效的公司治理結構、選擇合理的融資方式和資本結構、提高融資資金的配置效率也就成為國有企業(yè)改革中最為迫切和亟待解決的問題.該文試圖建立一個研究融資結構與公司治理之間互動關系的框架,在探討各種融資方式具有的公司治理效應的同時,重點考察公司治理中各利益相關者之間的博弈,從而從公司治理的角度分析上市公司逆向融資行為的內(nèi)在成因.該文基于股

3、權割裂這一我國證券市場基本特征建立了一個非流通大股東和流通股東之間的博弈模型,對模型的分析指出,股權流通屬性的分割必然造成具有超強控制力的非流通大股東利用配股、增發(fā)等手段進行融資套利,變相侵蝕流通股東的利益.此外,"內(nèi)部人控制"程度的提高也會刺激上市公司做出股權融資決策.該文共分為六章來進行闡述:第一章介紹研究背景;第二章對融資結構決策涉及的相關概念進行界定;第三章是有關融資結構理論與公司治理理論的綜述;后三章是全文的重點,其中第四章利