中國(guó)家族企業(yè)融資行為影響因素與經(jīng)濟(jì)后果研究.pdf

1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)20多年發(fā)展過(guò)程的一個(gè)顯著特征就是家族企業(yè)的崛起，家族企業(yè)的持續(xù)發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持不斷增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿χ?，而家族企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的資金融通問(wèn)題是關(guān)系到家族企業(yè)能否健康穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。現(xiàn)有的大量關(guān)于企業(yè)融資行為的研究成果，幾乎均忽略了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家家族企業(yè)的特征，因此不能很好地解釋轉(zhuǎn)軌時(shí)期家族企業(yè)融資行為影響因素與經(jīng)濟(jì)后果，不利于優(yōu)化家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和改善家族企業(yè)的融資行為。 基于上述原因，論文應(yīng)用規(guī)范分析和實(shí)證研究方法探討了

2、中國(guó)家族企業(yè)融資行為影響因素與經(jīng)濟(jì)后果，為規(guī)范和完善中國(guó)家族企業(yè)融資行為提供理論支持和實(shí)務(wù)建議。 論文首先從家族企業(yè)及家族企業(yè)融資的相關(guān)概念界定出發(fā)，分別從所有權(quán)擁有角度、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)角度、經(jīng)營(yíng)控制權(quán)角度總結(jié)了前人對(duì)家族企業(yè)的界定，在此基礎(chǔ)上提出了本文所界定的家族企業(yè)概念。論文認(rèn)為家族企業(yè)是一種典型的企業(yè)組織形式，由某一家族擁有企業(yè)的控制權(quán)，即實(shí)際控制人為家族成員，并由該家族控制經(jīng)營(yíng)權(quán)，負(fù)責(zé)主要經(jīng)營(yíng)管理工作的一種企業(yè)組織形式。論文討

3、論了家族企業(yè)融資模式、融資行為、治理結(jié)構(gòu)以及他們之間的關(guān)系。 簡(jiǎn)要回顧了以MM理論為基礎(chǔ)的企業(yè)融資理論和經(jīng)濟(jì)后果學(xué)說(shuō)，企業(yè)融資理論主要包括激勵(lì)理論、代理理論、交易成本理論、企業(yè)融資新優(yōu)序理論、控制權(quán)理論、產(chǎn)權(quán)理論與超產(chǎn)權(quán)理論、環(huán)境依賴?yán)碚摰?，?duì)企業(yè)融資行為影響因素與經(jīng)濟(jì)后果實(shí)證研究成果進(jìn)行了簡(jiǎn)要評(píng)述，分析了企業(yè)融資理論與經(jīng)濟(jì)后果學(xué)說(shuō)對(duì)我國(guó)家族企業(yè)融資的啟示。 其次，通過(guò)對(duì)家族企業(yè)融資行為的博弈類型定位和家族企業(yè)融資行為中

4、的精煉貝葉斯納什均衡分析，提出通過(guò)采取記錄融資家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和施行懲罰改變納什均衡的措施，提高銀行和投資者對(duì)融資企業(yè)的識(shí)別能力，增大績(jī)差家族企業(yè)的“粉飾成本”和“懲罰成本”，消除績(jī)差家族企業(yè)融資的動(dòng)機(jī)，使績(jī)差企業(yè)因不能獲得融資而被迫自動(dòng)退出金融市場(chǎng)，從而提高融資效率。 再次，探討了金融制度變遷的環(huán)境因素和對(duì)我國(guó)家族企業(yè)融資行為的影響，分別分析了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政主導(dǎo)下、有計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)時(shí)期銀行主導(dǎo)下、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期多元化體制下的家

5、族企業(yè)融資行為經(jīng)濟(jì)后果；從家族企業(yè)融資行為變遷的需求誘致、供給制約、制度變遷主體制約、傳統(tǒng)家族制制約、融資環(huán)境制約等方面分析了融資制度變遷與我國(guó)家族企業(yè)融資行為變遷的成因；揭示了家族企業(yè)融資行為變遷的路徑模式，得出了我國(guó)家族企業(yè)融資行為變遷的基本路徑模式是漸進(jìn)式的，漸進(jìn)式的變遷模式是我國(guó)家族企業(yè)融資行為變遷的主要特征，家族企業(yè)融資行為變遷的實(shí)施主要取決于家族企業(yè)對(duì)變遷收益和支出的判斷。 最后，論文從凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收

6、益（EPS）、公司規(guī)模、成長(zhǎng)率、家族持股比例、家族控制度、流通股比例、股權(quán)集中度、股權(quán)離散度、董事會(huì)規(guī)模、外部董事比例、總經(jīng)理是否兼任董事或監(jiān)事、總經(jīng)理是否是家族內(nèi)部人員、行業(yè)因素、區(qū)域因素等，應(yīng)用假設(shè)檢驗(yàn)、相關(guān)分析、回歸分析等方法，對(duì)我國(guó)家族上市公司融資行為影響因素與經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了實(shí)證研究。 實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：家族上市公司融資行為影響因素主要有上市方式、行業(yè)因素、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、家族控制度等因素，上市方式與融資結(jié)構(gòu)正相關(guān)；經(jīng)營(yíng)

7、績(jī)效、企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性、家族控制度與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；治理結(jié)構(gòu)對(duì)家族企業(yè)的融資行為具有顯著影響。區(qū)域因素與企業(yè)價(jià)值顯著相關(guān)；家族企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、家族持股比例對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和價(jià)值具有顯著影響，存在最優(yōu)家族持股比例。 其次，采用因子分析和主成份分析法對(duì)家族上市公司進(jìn)行主成份的提驗(yàn)并對(duì)此進(jìn)行評(píng)分、排序；再次，通過(guò)對(duì)家族與非家族上市公司進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)家族上市公司的凈資產(chǎn)收益率、Tobin'sQ值