風險投資中的聲譽激勵與約束機制研究.pdf

1、本文力求說明在聲譽激勵與約束下，出于效用最大化的動機，追求個體理性的外部投資者、風險投資家和風險企業(yè)家之間的博弈行為?；诖耍疚膶︼L險投資中的聲譽激勵與約束機制研究主要從以下四個層次展開(相關(guān)研究結(jié)論和定理所涉及的精確數(shù)量關(guān)系可參見正文)： 1、第一個層次(第二章)：從風險投資聲譽激勵約束的一般性機理入手，分析風險投資家或風險企業(yè)家的聲譽對其未來利益的影響及其對當前行為的激勵約束；從信息來源角度，分析項目內(nèi)部信息和企業(yè)外部信息

2、對激勵約束方與被激勵約束方博弈行為的影響，從而從一個新的角度研究了風險投資聲譽激勵與約束的作用機理，并揭示了風險投資聲譽激勵約束不僅存在正效應(yīng)，而且可能存在負效應(yīng)；由于在我國作為聲譽組成部分的社會信用體系從來就沒有在廣義范圍內(nèi)存在過，因此本文還從政府監(jiān)督的角度，研究外部強制力對風險投資聲譽激勵與約束機制的推動與保證作用。 2、第二個層次(第三章)：從作為隱性激勵約束因素的聲譽對顯性激勵約束因素產(chǎn)生的影響入手，構(gòu)建風險投資聲譽激勵

3、約束下薪酬激勵約束、控制權(quán)激勵約束、知識轉(zhuǎn)移激勵約束的具體模型，著重分析聲譽激勵約束與顯性激勵約束之間的互動機理，指出在風險投資激勵約束理論中引入聲譽激勵約束的積極意義，并給出一些規(guī)律性結(jié)論，進而論證了聲譽在風險投資激勵約束機制中不可或缺的重要地位。 3、第三個層次(第四章)：從確定風險投資參與各方的聲譽指標體系入手，通過整理歸納學術(shù)界與實業(yè)界對風險投資參與各方聲譽評估的具體實踐，形成指標體系，分別基于模糊數(shù)學理論、灰色系統(tǒng)理論

4、、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等構(gòu)建聲譽評估模型，并通過具體實例進行實證檢驗。 4、第四個層次(第五章)：在上述研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，分析了聲譽對風險投資參與各方發(fā)揮激勵約束作用的深層次原因，探求其理論意義和政策含義，主要基于聲譽激勵約束的視角，對我國當前的風險投資制度建設(shè)提出三點建設(shè)性意見。 本文的主要工作可以概括為：系統(tǒng)分析了風險投資聲譽激勵約束的內(nèi)在機理；深入探討了風險投資聲譽激勵約束與顯性激勵約束的互動關(guān)系；嘗試給出風險企業(yè)的聲譽評估指

5、標體系及其評估模型；并基于聲譽激勵約束的視角對我國當前的風險投資制度建設(shè)提出政策建議。 在本文的主要工作中，所體現(xiàn)的創(chuàng)新之處如下： 1、系統(tǒng)深入地分析了風險投資聲譽激勵約束的內(nèi)在機理。聲譽在風險投資行業(yè)中具有特別重要的地位，然而聲譽定義及其要素構(gòu)成的寬泛性導(dǎo)致對風險投資參與各方聲譽量化的困難。國內(nèi)外的學術(shù)文獻主要基于實證角度對此展開研究，還沒有從理論上深入展開。因此，構(gòu)建理論模型對風險投資聲譽激勵約束機制做深入分析就顯得

6、很有意義。本文在這方面所做的創(chuàng)造性工作在于：a、構(gòu)建風險投資聲譽激勵約束機制的一般性數(shù)學模型，在繼承KMRw經(jīng)典聲譽模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)風險投資的特點對其進行了拓展；b、風險投資的重要特征之一在于高度信息不對稱，而本文則將此進一步細分為內(nèi)部信息不對稱與外部信息不對稱，主要考慮項目成功概率等內(nèi)部信息以及相對業(yè)績比較等外部信息對風險投資家(或風險企業(yè)家)聲譽激勵約束的影響，并給出了相對業(yè)績比較下的帕累托改進條件；c、將古諾寡頭競爭與斯塔爾博格

7、寡頭競爭模型進一步拓展為多寡頭古諾競爭與多寡頭斯塔爾博格競爭模型，以研究風險企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新的市場進入行為，并據(jù)此討論了政府監(jiān)督管理下的風險企業(yè)聲譽類型選擇與行為策略。 2、系統(tǒng)深入地分析了風險投資聲譽激勵約束與顯性激勵約束之間互動關(guān)系。由于風險投資是個新興行業(yè)，尚處于發(fā)展變革過程中，聲譽理論在風險投資領(lǐng)域的研究還主要處于定性階3段，國內(nèi)外學術(shù)界對風險投資聲譽激勵約束與顯性激勵約束的互動關(guān)系的定量研究還未多見。本文在這方面創(chuàng)造性

8、工作在于：a、考慮到風險投資的特點主要在于知識導(dǎo)向型以及權(quán)益投資導(dǎo)向型，本文修正了哈佛大學岡珀斯與勒納教授建立的風險企業(yè)產(chǎn)出模型與收益分配模型，并在模型中分別引入了能力與努力對產(chǎn)出的貢獻系數(shù)。b、本文分析了風險投資各方的個人能力、知識存量等聲譽指標在動態(tài)博弈中的變化情況，系統(tǒng)探討了這些變化對顯性激勵約束機制的影響，并據(jù)此分別研究了聲譽激勵約束下的薪酬激勵約束、控制權(quán)激勵約束等顯性激勵約束機制的運作機理，并做了對比分析。c、本文首次提出風

9、險投資知識轉(zhuǎn)移激勵約束機制的概念，指出知識轉(zhuǎn)移激勵約束機制也是風險投資顯性激勵約束機制的重要組成部分，據(jù)此研究了考慮聲譽因素下的風險投資知識轉(zhuǎn)移激勵約束機制的運作機理。 3、構(gòu)建風險企業(yè)的聲譽評估體系，并在此基礎(chǔ)上分別利用模糊數(shù)學理論、灰色系統(tǒng)理論、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等方法構(gòu)造聲譽等級評估模型。2001年NASDAQ股指大幅度下跌后，國內(nèi)外風險投資實業(yè)界已經(jīng)高度重視對風險企業(yè)的盡職調(diào)查，但是國內(nèi)外學術(shù)界目前還很少有關(guān)于風險企業(yè)聲譽評估的相

10、關(guān)論文。本文的創(chuàng)造性工作在于：a、根據(jù)科學、全面、客觀和公正等原則，通過對影響風險企業(yè)聲譽的因素進行系統(tǒng)分析和合理整合，本文在劍橋大學Brady以及Cravens等人工作的基礎(chǔ)上，嘗試構(gòu)建風險企業(yè)的聲譽評估體系；b、考慮到聲譽等級評估是一個信息不完全的復(fù)雜多因素綜合決策問題，本文分別采用改進的FCE方法、灰色系統(tǒng)理論，構(gòu)建聲譽等級評估模型；c、在神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)熵誤差函數(shù)的基礎(chǔ)上，本文提出并定義了熵方誤差函數(shù)的概念，并給出了基于熵方誤差的前饋神

11、經(jīng)網(wǎng)絡(luò)收斂性定理，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了基于熵方誤差的風險企業(yè)聲譽評估前饋神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，極大地提高神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)聲譽評估模型的計算速度。 4、基于聲譽激勵約束的視角，依次從人才市場建設(shè)、行業(yè)自律、國家法律意志等層面，對我國當前的風險投資制度建設(shè)提出三點建設(shè)性意見：a、健全風險企業(yè)經(jīng)理人市場；b、成立全國性風險投資行業(yè)協(xié)會；c、設(shè)立個人破產(chǎn)制度。目前我國還沒有完全意義上的全國性風險企業(yè)經(jīng)理人市場，也沒有完全意義上的全國性風險投資行業(yè)協(xié)會；另外