創(chuàng)業(yè)投資中財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制探究

1、研究與探索IStudyAndExplore創(chuàng)業(yè)投資中財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制探究重慶工商大學(xué)章靚我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)端于2O世紀(jì)80年代中期，歷經(jīng)熱潮、低迷和重新調(diào)整，近年來發(fā)展迅速，2010年披露的創(chuàng)業(yè)投資案例804起，投資總額5668億美元，均超過2007年721起案例、投資總額5333億美元的歷史高位。然而，這也對我國創(chuàng)業(yè)投資的財(cái)務(wù)治理機(jī)制提出了更高層次的要求，特別是作為財(cái)務(wù)治理機(jī)制核心的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制。如何構(gòu)建高效健全的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制，對

2、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的行為進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)，使創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作更加順暢，是目前廣為關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)問題。在此背景下，本文研究了我國創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)激勵(lì)約束現(xiàn)狀，就創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制的構(gòu)建，特別是創(chuàng)業(yè)投資者、創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的權(quán)責(zé)對等原則、財(cái)權(quán)配置、考核指標(biāo)和薪酬體系提出了構(gòu)思。一、創(chuàng)業(yè)投資中財(cái)務(wù)激勵(lì)約束的主客體(一)兩層次的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束主體創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作周期中，主要涉及創(chuàng)業(yè)投資家，創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家三方參與者。他們是相互獨(dú)立的財(cái)

3、務(wù)主體，通過創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)作流轉(zhuǎn)，產(chǎn)生了雙重委托代理關(guān)系：創(chuàng)業(yè)資本家對創(chuàng)業(yè)投資者的第一重委托代理；創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對創(chuàng)業(yè)資本家的第二重委托代理。因此，創(chuàng)業(yè)投資中存在兩層次的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束主體：在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)中，財(cái)務(wù)激勵(lì)約束的主體是創(chuàng)業(yè)投資者；在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，財(cái)務(wù)激勵(lì)約束的主體是創(chuàng)業(yè)資本家。(二)多層次的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束客體相對于兩層次的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束主體來說，每一層次的主體都面對一個(gè)或一群特定的客體，即各激勵(lì)約束主體在其財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)、財(cái)務(wù)控制權(quán)、財(cái)務(wù)分配權(quán)

4、和財(cái)務(wù)決策權(quán)范圍內(nèi)被掌管、被制約的對象，這些對象具體表現(xiàn)為籌資，投資，退出等創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)及在此過程中形成的各種財(cái)務(wù)關(guān)系。二、我國創(chuàng)業(yè)投資中財(cái)務(wù)激勵(lì)約束現(xiàn)狀及阻礙(一)財(cái)務(wù)激勵(lì)約束法律基礎(chǔ)目前，我國創(chuàng)業(yè)投資可適用的規(guī)范性法律法規(guī)主要有以下幾類：一是全國人大常委會頒布的法律，如《公司法》、《合同法》、《民法通則》、《合伙企業(yè)法》、《促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》、《科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》、《證券法》等；二是國務(wù)院及相關(guān)職能部門頒布的文件，如《關(guān)于加強(qiáng)科技進(jìn)

5、步的決定》、《關(guān)于“九五”期間科技體制改革的決定》、《關(guān)于以高新技術(shù)成果入股若干問題的決定》、《關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》、《關(guān)于設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》等；三是地方政府規(guī)章、政策，如深圳的《深圳市關(guān)于進(jìn)一步扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干規(guī)定》等。近年來我國創(chuàng)業(yè)投資高速發(fā)展，沒有一部專門有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資的國家立法，這使我國的創(chuàng)業(yè)投資長期因法律地位缺失而無法引起足夠的重視，財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制運(yùn)行缺乏必要的法律基礎(chǔ)。(二)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組織形

6、式《合伙企業(yè)法》中的合伙制要求創(chuàng)業(yè)投資者負(fù)無限責(zé)任，投資者不參與經(jīng)營管理，在實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)過大。目前我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)普遍采用公司制，其中，有限責(zé)任公司型占據(jù)90％左右的比重，股份有限公司型所占比例超過5％，但其致命的弱點(diǎn)是無法實(shí)施有效的激勵(lì)和約束，投資效率低，不利于高財(cái)企通孔綜合2012年第4期(中)效財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制的建立。(三)創(chuàng)業(yè)基金階段分布美國的創(chuàng)業(yè)基金主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)急需資金的種子期及創(chuàng)業(yè)期，在這兩個(gè)階段，創(chuàng)業(yè)資本的談判力要強(qiáng)于

7、企業(yè)家人力資本的談判力，財(cái)務(wù)控制權(quán)傾向創(chuàng)業(yè)資本家，會對企業(yè)家既成激勵(lì)又成約束。而我國投資于擴(kuò)張期的案例和金額占比均居第一，2009年當(dāng)年分別高達(dá)403％、555％，投資于種子期、創(chuàng)業(yè)期的案例和金額占比比較少。在擴(kuò)張及成熟期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家逐步及完全擁有財(cái)務(wù)控制權(quán)，創(chuàng)業(yè)資本談判力遠(yuǎn)不及人力資本談判力，財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制的作用在此弱化。(四)財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束不對等創(chuàng)業(yè)投資中，財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束不對等的情況比較常見。以創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)為例，根據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，

8、截至2010年6月21日，創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)達(dá)到86家，在上市前已經(jīng)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的公司高達(dá)45家，占比達(dá)5233％。但是上述45家上市公司僅規(guī)定了獲得股權(quán)激勵(lì)的條件，比如滿足一定的工作年限、一定業(yè)績條件等，卻忽略了激勵(lì)對象獲得股票后的約束條件，即獲得權(quán)利后應(yīng)該履行的職責(zé)。股權(quán)激勵(lì)應(yīng)有一套嚴(yán)格的制度體系，最妥善的辦法是有條件的獲得股權(quán)，只有在激勵(lì)對象不斷達(dá)到相應(yīng)績效指標(biāo)時(shí)，才能獲得相應(yīng)數(shù)量的股權(quán)。(五)薪酬體系不合理由于創(chuàng)業(yè)投資市場運(yùn)行

9、時(shí)間較短，我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的薪酬體系不甚合理，長期激勵(lì)約束力度尚且不足，缺乏與行業(yè)特點(diǎn)匹配的薪酬體系，人才流失嚴(yán)重。隨著我國創(chuàng)業(yè)投資高速發(fā)展而來的是人力資源競爭加劇、人員流動(dòng)率加快以及部分從業(yè)人員利用職位之便謀求私利等問題，建立高效的薪酬體系是我國創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。三、我國創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制構(gòu)建建議(一)營造適宜的外部環(huán)境設(shè)立健全的創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制涉及的外部環(huán)境問題較多，以下主要從構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資法

10、律環(huán)境和培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)經(jīng)理人來探討。一是構(gòu)建健全完善的創(chuàng)業(yè)投資法律環(huán)境。政府應(yīng)當(dāng)積極以立法形式促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，及時(shí)清除創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制構(gòu)建的法律障礙。目前主要包括根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)實(shí)制定《創(chuàng)業(yè)投資法》和《有限合伙企業(yè)法》。《創(chuàng)業(yè)投資法》應(yīng)該是調(diào)整我國創(chuàng)業(yè)投資法律關(guān)系的法律規(guī)范的總和，在創(chuàng)業(yè)投資法律體系中處于主導(dǎo)地位，對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的定義、分類、設(shè)立、關(guān)聯(lián)人、規(guī)模與職能、投資原則、資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)、稅

11、收、風(fēng)險(xiǎn)資本的退出及其方式等作出具體規(guī)定。二是培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)經(jīng)理人。創(chuàng)業(yè)資本家是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的日常經(jīng)營管理者，處于創(chuàng)業(yè)投資鏈條的中心環(huán)節(jié)，兩頭分別連結(jié)著創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，其素質(zhì)高低是決定創(chuàng)業(yè)投資成功與否的關(guān)鍵因素。因此，要建立高效的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制必須建立創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)經(jīng)理人市場，可以對經(jīng)理人形成外部聲譽(yù)約束，使真正優(yōu)秀的管理人才脫穎而出。(二)堅(jiān)持激勵(lì)約束對等與權(quán)、責(zé)、利相結(jié)合原則堅(jiān)持激勵(lì)約束對等和權(quán)、責(zé)、利相結(jié)合原則是

12、創(chuàng)業(yè)投資中財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制的重要保證。對創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵(lì)約束不對稱，既嚴(yán)重?fù)p害創(chuàng)業(yè)投資者的合法權(quán)益，也助長創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在投資決策方面不負(fù)責(zé)任的短期性、投機(jī)性和肓目性等僥幸心理，使委托方權(quán)益處于高風(fēng)險(xiǎn)之下。必須根據(jù)激勵(lì)與約束相對等和權(quán)、責(zé)、利相結(jié)合原則設(shè)計(jì)經(jīng)營者的激勵(lì)約束制度方案，使代理人的經(jīng)營目標(biāo)責(zé)任、績效考核和財(cái)務(wù)激勵(lì)約束有機(jī)結(jié)合起來。(三)完善創(chuàng)業(yè)投資中的財(cái)權(quán)配置財(cái)權(quán)配置是創(chuàng)業(yè)投資中財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制的核心問題，貫穿創(chuàng)業(yè)投資

13、運(yùn)作的全過程。本文給出了創(chuàng)業(yè)投資中財(cái)權(quán)的i維配置設(shè)想(圖1)，其中x軸表示橫向財(cái)權(quán)，坐標(biāo)軸上的1到13分別代表投資權(quán)，籌資權(quán)，財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置權(quán)，財(cái)務(wù)制度制定權(quán)，考核和薪酬計(jì)劃權(quán)，資產(chǎn)購置和管理權(quán)，資金調(diào)度和結(jié)算權(quán)，財(cái)務(wù)預(yù)決算制定權(quán)，成本費(fèi)用開支權(quán)，信息披露權(quán)，財(cái)務(wù)分析權(quán)，稅收管理權(quán)和債權(quán)債務(wù)管理權(quán)等。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可根據(jù)實(shí)務(wù)中財(cái)務(wù)事項(xiàng)的內(nèi)容來安排橫向財(cái)權(quán)的具體內(nèi)容。Y軸表示縱向財(cái)權(quán)，主要包括財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)，財(cái)務(wù)決策權(quán)，財(cái)務(wù)控制權(quán)和

14、財(cái)務(wù)分配權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可視財(cái)務(wù)管理復(fù)雜程度來選擇上述縱向財(cái)權(quán)的個(gè)數(shù)。z軸表示創(chuàng)業(yè)投資中的主要利益相關(guān)者，即創(chuàng)業(yè)投資者，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。圖1創(chuàng)業(yè)投資財(cái)權(quán)配置三維圖(四)根據(jù)財(cái)務(wù)目標(biāo)建立考核指標(biāo)體系創(chuàng)業(yè)投資中三個(gè)主體的財(cái)務(wù)目標(biāo)是有沖突的，投資者需要建立有效的激勵(lì)與約束機(jī)制去規(guī)范創(chuàng)業(yè)資本家，從而實(shí)現(xiàn)收益最大化；創(chuàng)業(yè)資本家也需要給創(chuàng)業(yè)企業(yè)家一定的激勵(lì)來降低代理成本，使雙方財(cái)務(wù)目標(biāo)基本趨同。筆者認(rèn)為，針對創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企

15、業(yè)家需要根據(jù)上一級委托方的財(cái)務(wù)目標(biāo)建立考核指標(biāo)體系，這個(gè)指標(biāo)體系不僅僅考察基本目標(biāo)即企業(yè)資本保全的實(shí)現(xiàn)，重點(diǎn)是企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)即資本增值的完成。在對下一級代理方的財(cái)務(wù)考核指標(biāo)體系中，應(yīng)多關(guān)注盈利能力(衡量指標(biāo)：營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和資本收益率等)，償債能力(考核指標(biāo)：現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率等)及發(fā)展能力(評價(jià)指標(biāo)：營業(yè)收入增長率、資本保值增值率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率等)的指標(biāo)，更加客觀真

16、實(shí)地評價(jià)代理方盈利能力、抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力及內(nèi)部成長能力，采用財(cái)務(wù)約束與激勵(lì)相結(jié)合的方式協(xié)調(diào)各方關(guān)系，達(dá)到各利益相關(guān)者的財(cái)務(wù)目標(biāo)趨同。(五)改善薪酬體系，防止人才流失完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部薪酬體系是財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制構(gòu)建的關(guān)鍵因素之一。創(chuàng)研究與探索IStudyAndExplore業(yè)投資中代理人的報(bào)酬主要有六種形式，分別是基本_丁資(年薪)、獎(jiǎng)金、股票獎(jiǎng)勵(lì)、影子股票(只有分紅權(quán)而不享有投票權(quán)的股票)、股票升值權(quán)、股票期權(quán)。因此，以創(chuàng)業(yè)

17、投資機(jī)構(gòu)為例，本文給出了薪酬體系構(gòu)建的新思路(圖2)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身情況酌情選擇相應(yīng)方式。年薪制：實(shí)施動(dòng)態(tài)調(diào)整，調(diào)整的根據(jù)是績效考核結(jié)果。調(diào)整周期為年度圖2創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)薪酬體系(六)健全上市公司信息披露制度健全完善和嚴(yán)格執(zhí)行上市公司公開信息披露制度。雖然按照《證券法》等法律法規(guī)的要求，上市公司需要強(qiáng)制對外披露以公司財(cái)務(wù)資料為核心的信息，但由于我國公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的不完善和內(nèi)部人控制嚴(yán)重，對外披露的信息失真現(xiàn)象極為嚴(yán)重，這就使對創(chuàng)

18、業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束缺乏科學(xué)依據(jù)。強(qiáng)化公司對外公開披露信息的及時(shí)性、真實(shí)性和準(zhǔn)確性，既是實(shí)施財(cái)務(wù)激勵(lì)約束制度的要求，更是公司長期健康發(fā)展的需要。首先，公司內(nèi)部應(yīng)建立起信息披露的嚴(yán)格審核、風(fēng)險(xiǎn)防范和責(zé)任追究制度，盡量杜絕虛假信息。同時(shí)，國家應(yīng)根據(jù)信息虛假披露及其對公司和利益相關(guān)者造成的利益損失程度等情況，對相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行經(jīng)濟(jì)處罰和民事賠償責(zé)任追究?？偠灾瑒?chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制的構(gòu)建是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，大多數(shù)權(quán)責(zé)配置需

19、要系統(tǒng)化，指標(biāo)體系的構(gòu)建需要具體化和精細(xì)化，本文僅粗略探究了幾個(gè)關(guān)鍵部分，相關(guān)內(nèi)容還有待進(jìn)一步深化。參考文獻(xiàn)：[1]Gompers~Lemer著，宋小東等譯：《風(fēng)險(xiǎn)投資周期》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2002年版。[2]楊其靜：《企業(yè)家的企業(yè)理論》，中國人民大學(xué)出版社2005年版。[3]張維迎：《產(chǎn)權(quán)、激勵(lì)與公司治理》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出~2oo5年版。[4]《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2o1()》，2010年版。[5]朱海明：《公司治理中市場主導(dǎo)型激勵(lì)約