風(fēng)險投資激勵機(jī)制研究

1、121（上半月刊）科教文匯2006.09財經(jīng)視點風(fēng)險投資激勵機(jī)制研究□萬國平（中南財經(jīng)政法大學(xué)研究生部湖北武漢430074）摘要協(xié)調(diào)投資者、風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)關(guān)系對風(fēng)險投資成功至關(guān)重要，激勵機(jī)制是協(xié)調(diào)三者關(guān)系的重要手段。文章通過對風(fēng)險投資主體三者關(guān)系的具體研究，提出風(fēng)險投資激勵機(jī)制的一些看法。關(guān)鍵詞激勵機(jī)制風(fēng)險投資規(guī)風(fēng)險企業(yè)中圖分類號：F832文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：16727894（2006）0912101風(fēng)險投資行為主體為投資者

2、、風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)，風(fēng)險投資公司通過吸收投資者資金和自己的的部分資金對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資，最終獲取收益。因此在這三個行為主體之間存在著一個委托代理關(guān)系，由于信息的不對稱引致契約不完全，可能會導(dǎo)致投資行為的逆向選擇和道德風(fēng)險。信息不對稱和代理人風(fēng)險必然要求對投資行為有一套科學(xué)的激勵約束機(jī)制。一、激勵機(jī)制的必要性1.風(fēng)險投資行為主體目的。投資者、風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)三者的目的具有不一致性，不同的風(fēng)險投資者進(jìn)行投資有不同的目的，為了分析的

3、方便，可以假設(shè)投資者以獲取收益為目的，那么風(fēng)險投資家應(yīng)為投資者的這個目的服務(wù)，而風(fēng)險投資家也可能會為了個人利益，將風(fēng)險資本投向效率比較低的項目，致使投資者受損，另外，風(fēng)險投資家可能對工作懈怠，用投資者的資金作個人享用。風(fēng)險企業(yè)用風(fēng)險資本進(jìn)行科研開發(fā)與產(chǎn)品生產(chǎn)，而科研開發(fā)與產(chǎn)品生產(chǎn)本身有很大風(fēng)險，一旦失敗，風(fēng)險企業(yè)可能會對投資者隱藏信息，使投資者遭受缺失。2.投資行為主體信息不對稱。由于信息不對稱，風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)可能會根據(jù)自己的利益

4、需求損害投資者的利益。在三個投資主體中，投資者了解的信息是最少的，他們?yōu)榉菍I(yè)投資者，對所投資產(chǎn)業(yè)方面專業(yè)知識、法律法規(guī)了解不深；風(fēng)險投資公司對這方面比較清楚，對信息的掌握更豐富快捷，能為投資者帶來較多的利益，但當(dāng)信息對投資家本身不利時，可能會損害投資者利益；風(fēng)險企業(yè)是風(fēng)險資本的使用者，他對信息的收益與反饋至關(guān)重要，風(fēng)險在于風(fēng)險企業(yè)負(fù)責(zé)人對信息保留與隱藏，給投資者遭成損失。這樣投資者必須花一定成本對風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督與激勵，使

5、他們與投資者的利益保持一致。二、風(fēng)險投資公司激勵機(jī)制風(fēng)險投資公司是風(fēng)險資本的管理者，風(fēng)險資本所有者與風(fēng)險資本經(jīng)理人之間存在著委托代理關(guān)系，具有豐富行業(yè)經(jīng)驗和投資經(jīng)驗的風(fēng)險投資家在管理風(fēng)險資本上存在著信息上的優(yōu)勢。如何處理和解決風(fēng)險投資家與風(fēng)險資本所有者之間的信息不對稱、緩解道德風(fēng)險和逆向選擇，是風(fēng)險投資公司順暢，成功動作的重要條件，而科學(xué)合理地設(shè)計激勵機(jī)制是激發(fā)風(fēng)險投資家潛能的有效制度保證。從國際上風(fēng)險投資組織形式看，存在三種形式，即有

6、限限責(zé)任制、信托制和公司制，其中有限責(zé)任制和公司是主要組織形式，而有限責(zé)任制是最為有效的，下面就這三種組織方式的激勵機(jī)制予以分析。有限責(zé)任制由一般合伙人和有限合伙人組成，一般合伙人通常是資深的經(jīng)理人，負(fù)責(zé)管理合伙公司的投資，并在公司中投資很小一部分比重的資本，通常為1%，而享受公司收益的20%有限合伙人以99%的投資享受80%的收益。具有豐富專業(yè)技能與管理經(jīng)驗的風(fēng)險經(jīng)理人較其它外部投資人更具優(yōu)勢，外部人愿意將資源交給經(jīng)理人進(jìn)行了合理配置

7、，而如何激勵經(jīng)理人實現(xiàn)資本收益最大化是機(jī)構(gòu)投資者最為關(guān)心的問題。風(fēng)險投資家以較小的投資獲得投資成果20%的收益，但須承擔(dān)公司破產(chǎn)的無限邊帶責(zé)任，激勵與約束使風(fēng)險投資家努力工作。具體可以從這幾個方面考慮：在合同期限與有限合伙人的違約規(guī)定上，一個風(fēng)險投資持續(xù)不能超過一定年限，到期即告解散，管理者不能永久控制基金；在報告制度方面，管理者應(yīng)定期報到基金的運行情況，另外有限合伙人與一般合伙人通過合約在一些特殊方面作規(guī)定，如不能與其它風(fēng)險投資家共同

8、投資。因此有限合伙制如果運行好，則它的效率應(yīng)是最高的。公司制與信托制也可用有限合伙制的一些激勵方式，但具體來看，公司制存在更為復(fù)雜的治理結(jié)構(gòu)，對公司的雙重稅收使得公司運營與代理成本較高，除了有限合伙制的一些激勵方式外，還可以考慮股票期權(quán)激勵，增加公司運作透明度。信托制可以通過強(qiáng)化基金托管人作用、規(guī)范和完善信托合同來約束受托人行為，保障投資者利益。同時，也可以采用委托人與受托人合理分配利潤的分成方式來激勵受托人的經(jīng)營積極性。三、風(fēng)險企業(yè)激

9、勵機(jī)制風(fēng)險企業(yè)是風(fēng)險資本的直接使用者，它與風(fēng)險投資公司存在著代理委托關(guān)系。風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)理人有對企業(yè)的信息優(yōu)勢，風(fēng)險投資公司為了有效緩解信息不對稱，應(yīng)建立一套激勵機(jī)制來約束激勵風(fēng)險企業(yè)經(jīng)理人的行為，可從以下幾個方面進(jìn)行。1.股票期權(quán)激勵，股票期權(quán)被稱為現(xiàn)代職業(yè)經(jīng)理人的“金手銬”，它通過提供給經(jīng)理人或者公司其他員工在未來一定時間以一定價格購買公司一定數(shù)目的股票的形式提供巨大的激勵動力。西方現(xiàn)代企業(yè)運行的實踐證明股票期權(quán)激勵機(jī)制是一種極為有效

10、的激勵制度。另外應(yīng)注意減少分段投資稀釋股份，保證創(chuàng)業(yè)家和管理層的股份。2.設(shè)立管理咨詢，風(fēng)險投資公司可以為風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)幫助，在公司董事會占一定席位，幫助風(fēng)險企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略，影響公司經(jīng)營運行決策。了解風(fēng)險企業(yè)運行狀況，防止受損。3.注重信息收集效。，風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)的投資是一種委托代理關(guān)系，二者之間存在著一定程度的信息不對稱，風(fēng)險資本家通過參與風(fēng)險企業(yè)的管理進(jìn)行有效監(jiān)控來減少信息不對稱，克服道德風(fēng)險和逆向選擇。風(fēng)險資本家通過確

11、保董事會的有效運作、策劃追加投資監(jiān)控財務(wù)業(yè)績、幫助企業(yè)制定發(fā)展策略營銷計劃和處理企業(yè)的危機(jī)問題來充分了解掌握行業(yè)市場和公司業(yè)務(wù)的進(jìn)展，及時發(fā)現(xiàn)問題，解決問題。參考文獻(xiàn)：[1]田雨.風(fēng)險投資研究.北京:中國財政經(jīng)濟(jì)出版社2005.[2]蒲組河.風(fēng)險投資學(xué).杭州:浙江大學(xué)出版社2004.[3]唐翰岫.風(fēng)險投資激勵機(jī)制之研究.2001(1).121（上半月刊）科教文匯2006.09財經(jīng)視點風(fēng)險投資激勵機(jī)制研究□萬國平（中南財經(jīng)政法大學(xué)研究生部

12、湖北武漢430074）摘要協(xié)調(diào)投資者、風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)關(guān)系對風(fēng)險投資成功至關(guān)重要，激勵機(jī)制是協(xié)調(diào)三者關(guān)系的重要手段。文章通過對風(fēng)險投資主體三者關(guān)系的具體研究，提出風(fēng)險投資激勵機(jī)制的一些看法。關(guān)鍵詞激勵機(jī)制風(fēng)險投資規(guī)風(fēng)險企業(yè)中圖分類號：F832文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：16727894（2006）0912101風(fēng)險投資行為主體為投資者、風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)，風(fēng)險投資公司通過吸收投資者資金和自己的的部分資金對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資，最終獲取

13、收益。因此在這三個行為主體之間存在著一個委托代理關(guān)系，由于信息的不對稱引致契約不完全，可能會導(dǎo)致投資行為的逆向選擇和道德風(fēng)險。信息不對稱和代理人風(fēng)險必然要求對投資行為有一套科學(xué)的激勵約束機(jī)制。一、激勵機(jī)制的必要性1.風(fēng)險投資行為主體目的。投資者、風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)三者的目的具有不一致性，不同的風(fēng)險投資者進(jìn)行投資有不同的目的，為了分析的方便，可以假設(shè)投資者以獲取收益為目的，那么風(fēng)險投資家應(yīng)為投資者的這個目的服務(wù)，而風(fēng)險投資家也可能會為了

14、個人利益，將風(fēng)險資本投向效率比較低的項目，致使投資者受損，另外，風(fēng)險投資家可能對工作懈怠，用投資者的資金作個人享用。風(fēng)險企業(yè)用風(fēng)險資本進(jìn)行科研開發(fā)與產(chǎn)品生產(chǎn)，而科研開發(fā)與產(chǎn)品生產(chǎn)本身有很大風(fēng)險，一旦失敗，風(fēng)險企業(yè)可能會對投資者隱藏信息，使投資者遭受缺失。2.投資行為主體信息不對稱。由于信息不對稱，風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)可能會根據(jù)自己的利益需求損害投資者的利益。在三個投資主體中，投資者了解的信息是最少的，他們?yōu)榉菍I(yè)投資者，對所投資產(chǎn)業(yè)方面

15、專業(yè)知識、法律法規(guī)了解不深；風(fēng)險投資公司對這方面比較清楚，對信息的掌握更豐富快捷，能為投資者帶來較多的利益，但當(dāng)信息對投資家本身不利時，可能會損害投資者利益；風(fēng)險企業(yè)是風(fēng)險資本的使用者，他對信息的收益與反饋至關(guān)重要，風(fēng)險在于風(fēng)險企業(yè)負(fù)責(zé)人對信息保留與隱藏，給投資者遭成損失。這樣投資者必須花一定成本對風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督與激勵，使他們與投資者的利益保持一致。二、風(fēng)險投資公司激勵機(jī)制風(fēng)險投資公司是風(fēng)險資本的管理者，風(fēng)險資本所有者與風(fēng)

16、險資本經(jīng)理人之間存在著委托代理關(guān)系，具有豐富行業(yè)經(jīng)驗和投資經(jīng)驗的風(fēng)險投資家在管理風(fēng)險資本上存在著信息上的優(yōu)勢。如何處理和解決風(fēng)險投資家與風(fēng)險資本所有者之間的信息不對稱、緩解道德風(fēng)險和逆向選擇，是風(fēng)險投資公司順暢，成功動作的重要條件，而科學(xué)合理地設(shè)計激勵機(jī)制是激發(fā)風(fēng)險投資家潛能的有效制度保證。從國際上風(fēng)險投資組織形式看，存在三種形式，即有限限責(zé)任制、信托制和公司制，其中有限責(zé)任制和公司是主要組織形式，而有限責(zé)任制是最為有效的，下面就這三種

17、組織方式的激勵機(jī)制予以分析。有限責(zé)任制由一般合伙人和有限合伙人組成，一般合伙人通常是資深的經(jīng)理人，負(fù)責(zé)管理合伙公司的投資，并在公司中投資很小一部分比重的資本，通常為1%，而享受公司收益的20%有限合伙人以99%的投資享受80%的收益。具有豐富專業(yè)技能與管理經(jīng)驗的風(fēng)險經(jīng)理人較其它外部投資人更具優(yōu)勢，外部人愿意將資源交給經(jīng)理人進(jìn)行了合理配置，而如何激勵經(jīng)理人實現(xiàn)資本收益最大化是機(jī)構(gòu)投資者最為關(guān)心的問題。風(fēng)險投資家以較小的投資獲得投資成果20

18、%的收益，但須承擔(dān)公司破產(chǎn)的無限邊帶責(zé)任，激勵與約束使風(fēng)險投資家努力工作。具體可以從這幾個方面考慮：在合同期限與有限合伙人的違約規(guī)定上，一個風(fēng)險投資持續(xù)不能超過一定年限，到期即告解散，管理者不能永久控制基金；在報告制度方面，管理者應(yīng)定期報到基金的運行情況，另外有限合伙人與一般合伙人通過合約在一些特殊方面作規(guī)定，如不能與其它風(fēng)險投資家共同投資。因此有限合伙制如果運行好，則它的效率應(yīng)是最高的。公司制與信托制也可用有限合伙制的一些激勵方式，但

19、具體來看，公司制存在更為復(fù)雜的治理結(jié)構(gòu)，對公司的雙重稅收使得公司運營與代理成本較高，除了有限合伙制的一些激勵方式外，還可以考慮股票期權(quán)激勵，增加公司運作透明度。信托制可以通過強(qiáng)化基金托管人作用、規(guī)范和完善信托合同來約束受托人行為，保障投資者利益。同時，也可以采用委托人與受托人合理分配利潤的分成方式來激勵受托人的經(jīng)營積極性。三、風(fēng)險企業(yè)激勵機(jī)制風(fēng)險企業(yè)是風(fēng)險資本的直接使用者，它與風(fēng)險投資公司存在著代理委托關(guān)系。風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)理人有對企業(yè)的信

20、息優(yōu)勢，風(fēng)險投資公司為了有效緩解信息不對稱，應(yīng)建立一套激勵機(jī)制來約束激勵風(fēng)險企業(yè)經(jīng)理人的行為，可從以下幾個方面進(jìn)行。1.股票期權(quán)激勵，股票期權(quán)被稱為現(xiàn)代職業(yè)經(jīng)理人的“金手銬”，它通過提供給經(jīng)理人或者公司其他員工在未來一定時間以一定價格購買公司一定數(shù)目的股票的形式提供巨大的激勵動力。西方現(xiàn)代企業(yè)運行的實踐證明股票期權(quán)激勵機(jī)制是一種極為有效的激勵制度。另外應(yīng)注意減少分段投資稀釋股份，保證創(chuàng)業(yè)家和管理層的股份。2.設(shè)立管理咨詢，風(fēng)險投資公司可

21、以為風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)幫助，在公司董事會占一定席位，幫助風(fēng)險企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略，影響公司經(jīng)營運行決策。了解風(fēng)險企業(yè)運行狀況，防止受損。3.注重信息收集效。，風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)的投資是一種委托代理關(guān)系，二者之間存在著一定程度的信息不對稱，風(fēng)險資本家通過參與風(fēng)險企業(yè)的管理進(jìn)行有效監(jiān)控來減少信息不對稱，克服道德風(fēng)險和逆向選擇。風(fēng)險資本家通過確保董事會的有效運作、策劃追加投資監(jiān)控財務(wù)業(yè)績、幫助企業(yè)制定發(fā)展策略營銷計劃和處理企業(yè)的危機(jī)問題來充分了