企業(yè)收縮性資本運營研究.pdf

1、擴張與收縮是企業(yè)運動的兩種基本方式。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，作為企業(yè)擴張運動主要方式之一的并購，已經(jīng)成為我國企業(yè)資本運作的有效方式。很多企業(yè)在并購的道路上不斷做強做大，“并購”已經(jīng)成為資本市場的關(guān)鍵詞。然而，我們也必須清醒地看到，在并購如火如荼的資本市場里，很多企業(yè)也因為不斷的擴張沖動導致了企業(yè)經(jīng)營績效的不斷下降，甚至被淹沒在資本市場的汪洋大海。企業(yè)收縮，作為企業(yè)擴張的對立面，在企業(yè)經(jīng)營中的重要作用已經(jīng)被西方企業(yè)界和理論界所認識，并

2、被不斷運用于實踐。然而，目前我國卻少有人認識到其重要性。從西方企業(yè)的歷史發(fā)展來看，我國企業(yè)在經(jīng)歷了相對擴張運動期后，必然會進入一個相對收縮期。本文主要試圖在理論及實證方面進行一些研究。 本文首先對企業(yè)收縮性資本運營的有關(guān)理論進分析、總結(jié)和擴張，使收縮性資本運營理論系統(tǒng)化、完善化。在對理論總結(jié)后筆者明確指出，企業(yè)收縮的實質(zhì)是資本收縮，其最終目的是為了實現(xiàn)資本的最大增值。 其次，在對各種基本收縮方式進行系統(tǒng)比較研究的基礎上，

3、建立了企業(yè)收縮決策的基本模型，分析了企業(yè)收縮的風險來源和規(guī)避風險的方式，以期更好地指導實踐。分析后筆者認為，在母公司與子公司之間的業(yè)務不存在協(xié)同效應的情況下，只要收縮引起的額外股東價值與收縮因素導致的價值耗損的總和大于零，資產(chǎn)剝離和分立能完全釋放出收縮因素所耗損的價值，同時完全形成收縮效應價值。如果母公司和子公司之間存在業(yè)務的協(xié)同效應，只要收縮引起的額外股東價值與收縮因素導致的價值耗損的總和大于母、子公司的協(xié)同價值，則分拆上市是最好的選

4、擇。由于眾多不確定因素的存在，必然導致收縮決策的決策風險與執(zhí)行風險。這些風險的規(guī)避可通過引入專業(yè)中介機構(gòu)和期權(quán)制度加以解決。 再次，對企業(yè)收縮性資本運營方式之一的資產(chǎn)剝離在我國的應用績效進行了定量的實證分析，以綜合評分法為工具，對我國企業(yè)資產(chǎn)剝離的現(xiàn)狀和績效進行研究，結(jié)果表明：目前我國企業(yè)被動消極式的資產(chǎn)剝離居多，且剝離中存在短期行為。文中還以同仁堂為案例，分析了我國企業(yè)分拆上市的現(xiàn)狀。 最后，根據(jù)實證分析的結(jié)論，指出目