漸進式轉(zhuǎn)軌下的中國股權市場與股權定價.pdf

1、本文挑戰(zhàn)了時下流行的股權分置理論，提出以“莊散博弈”投資理念解釋中國股市泡沫與異象，并分析了中國股市泡沫形成與破滅的機制。在這個模型中，莊家通過做局吸引散戶高位接盤，而散戶則利用小資金進出便利與莊家博弈。在莊散博弈模型中，投資者能否獲利與交易對手行為相關，與股票的基本面無關，這成為導致股價脫離基本面的根本原因。監(jiān)管當局縱容市場操縱的機會主義行為為“莊散博弈”泡沫創(chuàng)造了外部條件；嚴格控制新股發(fā)行規(guī)模導致“籌碼”稀缺加速了泡沫的膨脹；而嚴格

2、的套利限制阻止了其它投資者糾正定價錯誤的可能性。當監(jiān)管當局采取打擊操縱和允許市場擴容的政策時，“莊散博弈”的生存環(huán)境遭到破壞，導致股市下跌和泡沫破滅。但是轉(zhuǎn)軌的漸進性制度化了國家機會主義使監(jiān)管當局不但不可能認真采取打擊操縱、實行市場化發(fā)行新股和允許做空的政策，而且還會在股市下跌時出面救市托市。這使得“莊散博弈”泡沫破滅將是一個漫長、痛苦而又時有反復的過程。隨轉(zhuǎn)軌的深入，國有資本需要大量退出競爭性領域。而政府在利益集團的壓力下禁止國有