中國股市的記憶性特征分析.pdf

1、很長時間以來，人們一直認為股票市場是有效的。但是，隨著研究的深入，卻發(fā)現(xiàn)市場存在種種的“異常”現(xiàn)象是有效市場理論所不能解釋的。上世紀80年代，行為金融理論由此而開始興起，人們開始運用心理學的理論來解釋投資者復雜的投資行為。 本文主要研究的是中國股票市場的記憶性問題。筆者發(fā)現(xiàn)中國的股票市場也不是有效的，中國的股票市場存在著某種記憶行為，上證指數(shù)是非隨機游走的。投資者對信息的非對稱、非線性、暴發(fā)性反應(yīng)導致了這種長記憶性的出現(xiàn)。為了考

2、量投資者的非對稱、暴發(fā)性反應(yīng)，筆者提出將股票市場的走勢劃分成上升和下降兩種態(tài)勢。在此基礎(chǔ)上，筆者對股票市場的非對稱、暴發(fā)性反應(yīng)進行了深入的探討，并結(jié)合中國股票市場發(fā)展的現(xiàn)實情況，提出改進證券市場效率的政策建議。 全文共分為五部分。第一部分為導論，在闡述和評價傳統(tǒng)有效市場理論的基礎(chǔ)上，對行為金融理論的產(chǎn)生背景和基本思想做了分析和研究，并根據(jù)對中國證券市場發(fā)展歷程的分析，提出本文的創(chuàng)新觀點。筆者認為MS模型適合對中國股市進行研究，中

3、國股市應(yīng)從總體上考慮投資者在股市的不同周期中的非對稱性反應(yīng)。 第二部分研究了描述時間序列記憶性的統(tǒng)計量，并應(yīng)用這些統(tǒng)計量對上證指數(shù)日度、周度和月度收益率時間序列進行了實證檢驗。根據(jù)實證分析的結(jié)果，筆者認為上證指數(shù)日度收益率序列存在長記憶性、周度收益率序列存在中記憶性、月度收益率序列存在短記憶性。 第三部分則應(yīng)用MS模型對上證指數(shù)收益率序列進行了模擬，并劃分出了上證指數(shù)的上升態(tài)勢和下降態(tài)勢。根據(jù)實證分析的結(jié)果，筆者認為我國

4、投資者在證券市場上升過程中存在著過度反應(yīng)的現(xiàn)象，而在證券市場下降的過程中存在著反應(yīng)不足的行為。同樣的信息出現(xiàn)在股市的上升階段更會引起股市的較大波動。 第四部分根據(jù)第三部分的實證分析結(jié)果對上證指數(shù)在上升區(qū)段和下降區(qū)段中信息的非對稱反應(yīng)進一步進行研究，發(fā)現(xiàn)在不同的周期中投資者對于新的信息采取不同的策略：投資者在股市的上升區(qū)間對股市的利壞消息反應(yīng)更敏感，在股市的下降區(qū)間對股市的利好消息反應(yīng)更敏感。這體現(xiàn)了我國投資者對于“收益”和“虧損