我國資產(chǎn)證券化信托運(yùn)作模式研究.pdf

1、內(nèi)容提要自2。世紀(jì)70年代以來，資產(chǎn)證券化作為一種更為便利的新型投融資工具，在國際命融領(lǐng)域得到了迅猛的發(fā)展和廣泛的運(yùn)用。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展，推進(jìn)資產(chǎn)證券化技術(shù)的在我國的應(yīng)用與發(fā)展，對(duì)于實(shí)現(xiàn)國內(nèi)資源的有效配置，拓寬國內(nèi)企業(yè)融資渠道，市場(chǎng)化確定資金供給和資金價(jià)格等諸多方面具有十分重要的意義。按照特殊目的載體的不同，資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式可以分為公司型、信托型和有限合伙型。就我國目前的資產(chǎn)證券化運(yùn)作環(huán)境而言，有限合伙型不符合我國關(guān)于公司設(shè)立

2、的法律規(guī)定。而對(duì)公司型資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式來講，無論是法律、會(huì)計(jì)制度保障，還是市場(chǎng)化運(yùn)作程度都存在著諸多的缺陷，直接影響到特殊目的載體的合法性和公司型信托運(yùn)作模式的有效性.立足于我國的現(xiàn)實(shí)情況，本文認(rèn)為運(yùn)作模式對(duì)于特殊目的載體的選擇，應(yīng)該堅(jiān)持制度沖突最小化原則和市場(chǎng)需求原則，并按照上述原則要求，對(duì)我國目前的制度約束和市場(chǎng)環(huán)境下的資產(chǎn)證券化信托運(yùn)作模式進(jìn)行研究，以期能為我國資產(chǎn)證券化的大規(guī)模、大范圍的推廣和發(fā)展提供一種更為適用的思路。本文采

3、用了常用的歸納、演繹推理和系統(tǒng)分析的方式，在深入研究我國信托制度特征的基礎(chǔ)上，從當(dāng)前國內(nèi)的制度保障程度和市場(chǎng)認(rèn)可程度兩方面對(duì)我國資產(chǎn)證券化信托運(yùn)作模式進(jìn)行分析，并通過理論與案例分析相結(jié)合的方式，對(duì)我國目前的信托型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了研究。最后，論文得出資產(chǎn)證券化信托運(yùn)作模式在我國目前的制度下是可行、有效的，并具有普遍實(shí)踐意義的結(jié)論。關(guān)鍵字:資產(chǎn)證券化，信托，制度保障前___一~————.一——一衛(wèi)一啟前言一、選題背景自從20世紀(jì)70年代

4、美國政府不動(dòng)產(chǎn)貸款委員會(huì)(GNMA)發(fā)行了第一支不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款支持證券(MortgageBackedSecuritiesMBS)以來，資產(chǎn)證券化這一基于銀行和市場(chǎng)復(fù)本位金融制度的融資技術(shù)，在國際金融領(lǐng)域得到了迅速地發(fā)展和廣泛地運(yùn)用，為金融市場(chǎng)參與者提供了一種更為便利的新型投融資工具。與傳統(tǒng)融資模式相比，資產(chǎn)證券化在提高資產(chǎn)流動(dòng)性、滿足投資者偏好、降低金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱、提高資源配置效率等方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，極大的提高了金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率

5、，已經(jīng)成為當(dāng)今世界各國資本市場(chǎng)發(fā)展最快、最具活力的融資方式之一。國內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)資產(chǎn)證券化技術(shù)的理論研究已經(jīng)經(jīng)過了若干年的歷程，資產(chǎn)證券化對(duì)于優(yōu)化我國金融資源配置的重要性也都耳熟能詳?？墒?，至今為止，我國對(duì)于資產(chǎn)證券化運(yùn)作方式的制度確立和實(shí)踐探索仍然處于起步階段。如何尋找適合中國國情的資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資安排，是解決資產(chǎn)證券化實(shí)踐問題的瓶頸所在.二、問題的提出及研究意義按照特殊目的載體，的不同，資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式可以分為公

6、司型、信托型和有限合伙型，即特殊目的載體分別以有限責(zé)任公司、信托機(jī)構(gòu)或有限合伙企業(yè)的形式設(shè)立和運(yùn)用。由于各國對(duì)于資產(chǎn)證券化的制度保障不同，歐、美國家的資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式中公司型、信托型和有限合伙型三種特殊目的載體同時(shí)并存，而日本的特殊目的載體則以信托機(jī)構(gòu)為主。我國在實(shí)踐資產(chǎn)證券化的過程中，對(duì)公司型和信托型都進(jìn)行過嘗試。有限合伙型不符合我國關(guān)于公司設(shè)立的法律規(guī)定。立足于我國的現(xiàn)實(shí)情況，本文認(rèn)為運(yùn)作模式對(duì)于特殊目的載體的選擇，應(yīng)該堅(jiān)持兩個(gè)原

7、則。第一，面對(duì)制度約束，運(yùn)作模式應(yīng)該選擇與現(xiàn)行制度約束沖突最小的參與主體作為特殊目的載體，并依此設(shè)計(jì)相應(yīng)的交易結(jié)構(gòu)。這是因?yàn)?，雖然突破現(xiàn)有制度約束而建立的運(yùn)作模式有時(shí)能夠成功，但是這些個(gè)別案例的突破往往都是政府推動(dòng)的產(chǎn)物，不能從制度建設(shè)方面改變現(xiàn)有的約束，不具有普遍實(shí)踐意義。而選，即指SpecialPurposeVehicle，受讓發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。通常譯為特殊臼的公司或特殊且的機(jī)構(gòu)，本文選擇，特殊目的吸體.的譯