資產(chǎn)配置月報(bào)性價(jià)比再平衡，但股比債人氣旺

1、謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)NYMEX(10Y)FHFA(57Y)(13Y)(13Y)(57Y)IGIGEMEMHYHYReits50市場(chǎng)風(fēng)格：全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)性上升市場(chǎng)風(fēng)格：全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)性上升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)逆襲風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)逆襲2018年2019年一季度的大類資產(chǎn)表現(xiàn)是對(duì)年一季度的大類資產(chǎn)表現(xiàn)是對(duì)2018年的逆襲，表現(xiàn)的背后是政策相機(jī)抉擇的結(jié)果和年的逆襲，表現(xiàn)的背后是政策相機(jī)抉擇的結(jié)果和相對(duì)價(jià)值的力量。相對(duì)價(jià)值的力

2、量。過去三年來看，很少有一種資產(chǎn)可以連續(xù)兩年勝出。尤其是在2018年四季度，雖然全球經(jīng)濟(jì)放緩跡象顯現(xiàn)、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、特朗普施壓，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，帶動(dòng)全球資金重新向新興市場(chǎng)流動(dòng)。加上國(guó)內(nèi)政策取向進(jìn)行了微調(diào)、中美貿(mào)易摩擦降溫，帶動(dòng)了股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒的回升。當(dāng)然，這背后還有相對(duì)價(jià)值的力量在發(fā)揮作用，我們?cè)袛嘈詢r(jià)比向權(quán)益傾斜，“債市有慣性，股市有未來”。圖表圖表1：大類資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)大類資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)(%)2019YTD

3、4030201001020304050創(chuàng)上布上中全美新歐日英美俄歐比黃巴鋁人全美英歐中農(nóng)中熱歐中中美美中美中土歐日螺阿做業(yè)證油證國(guó)球國(guó)興元本國(guó)國(guó)羅洲美特金西本民球國(guó)鎊洲國(guó)產(chǎn)國(guó)軋洲國(guó)國(guó)國(guó)元國(guó)國(guó)國(guó)耳元元紋根多板綜可股市區(qū)股股公斯公元幣雷幣幣對(duì)公公信品信卷政利利政百利其鋼廷指指轉(zhuǎn)票場(chǎng)股票票司盧司債亞債沖司司用用板府率率府城率里天比債股票票債布債爾基債債債債金債債債債房房債拉然索價(jià)價(jià)氣資料來源：Wind，中美風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)中美風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)性

4、加強(qiáng)中美股市在這一波行情當(dāng)中出現(xiàn)了聯(lián)動(dòng)表現(xiàn)。去年中美股市表現(xiàn)出現(xiàn)明顯背離，美股在減稅等刺激下持續(xù)走強(qiáng)，而A股在金融防風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易摩擦等壓力下出現(xiàn)調(diào)整。今年以來，中美股市出現(xiàn)了幾乎同步反彈。一方面源于中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)的階段性降溫，帶來了兩個(gè)市場(chǎng)情緒的修復(fù)。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)為鴿派，美股空頭平倉(cāng)，A股機(jī)構(gòu)提升倉(cāng)位等都帶動(dòng)了兩個(gè)市場(chǎng)雙雙走強(qiáng)。資產(chǎn)之間的聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，故在考慮國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)配置時(shí)也一定要考慮海外基本面及其衍生的風(fēng)險(xiǎn)情緒的影

5、響。也一定要考慮海外基本面及其衍生的風(fēng)險(xiǎn)情緒的影響。與之對(duì)照的是，利率債出現(xiàn)了明顯的背離。中國(guó)國(guó)債呈現(xiàn)出震蕩市的走勢(shì)，多空因素交織，最終導(dǎo)致利率呈現(xiàn)出窄幅震蕩走勢(shì)，甚至在3月份出現(xiàn)了一定的調(diào)整。但美債受制于經(jīng)濟(jì)下行和貨幣政策轉(zhuǎn)松等因素，收益率出現(xiàn)了明顯的下行。債券債券股票股票外匯外匯商品商品另類另類VIX謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表圖表4：2018年的債市邏輯主線年的債市邏輯主線資料來源：圖表圖表5：2019年一

6、季度股市、債市邏輯的新變化年一季度股市、債市邏輯的新變化資料來源：波動(dòng)率和回報(bào)出現(xiàn)分化，顯現(xiàn)出大類資產(chǎn)配置的價(jià)值波動(dòng)率和回報(bào)出現(xiàn)分化，顯現(xiàn)出大類資產(chǎn)配置的價(jià)值今年以來風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)率較去年的相對(duì)低位明顯回升，而債券、商品等資產(chǎn)的波動(dòng)率相對(duì)去年則有所回落。各類資產(chǎn)“低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”的特點(diǎn)更為突出，迫使投資者不僅在資產(chǎn)之內(nèi)要向風(fēng)險(xiǎn)要收益（如債券投資的勝負(fù)手就在可轉(zhuǎn)債），在大類資產(chǎn)上更需要承擔(dān)相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)才能選中表現(xiàn)最好的β，顯現(xiàn)出